【国信食饮|年报及一季报点评】水井坊:Q1量价齐升业绩高增,2021年收入利润指引积极

（以下内容从国信证券《【国信食饮|年报及一季报点评】水井坊:Q1量价齐升业绩高增,2021年收入利润指引积极》研报附件原文摘录）
　　水井坊 2020年年报及2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月29日） 报告摘要 1. 20年业绩符合预期，公司逐季改善恢复向好 2020年公司实现营收30.06亿元，同比下滑15.06%，实现归母净利润7.31亿元，同比下滑11.49%，20Q4公司营收10.6亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.3亿元，同比增长22.7%，全年看公司业绩逐季向好，整体毛利率提升1.32pct至84.19%，净利率提升0.98pct至24.33%。2020年上半年公司在疫情下主动实施控货去库存，到二季度末渠道库存降至历史低位，随着疫情好转经济复苏，下半年公司通过扩大宴席场景投入、强化团购资源，Q3、Q4白酒收入实现18.9%、19.5%的同比增长，销量实现16.9%、18.2%的同比增长，业绩逐渐底部反转。 2. 21Q1量价齐升助力业绩高增，净利率同比大幅增长7.62pct 21Q1公司营收12.40亿元，同比增长70.17%（相对于19年增长33%），归母净利润4.19亿元，同比增长119.66%，公司高档产品营收12.13亿元（+68.92%），中档产品营收0.26亿元（+151.14%）。收入利润增速较高主要系：1）20Q1疫情影响下去年同期业绩低基数；2）春节消费恢复较好，公司加强宴席及团购投入取得较好的效果；3）整体产品结构升级及提价对业绩贡献明显，从量价来看，公司一季度实现销量2928吨，同比增长53.6%，吨价增长10.8%，主要受益于公司产品结构改善以及井台、臻酿八号等产品提价。21Q1公司毛利率同比提升1.5pct至85.05%，销售费用率同比下滑2.03pct至21.66%，管理费用率（包含研发费用）同比下滑3.78pct至4.96%，税金率同比下滑0.75pct至15.26%，综合作用下净利率大幅提升7.62pct至33.82%。 3. 21年有望持续享受次高速需求恢复，公司指引收入增速43% 2021年作为十四五开局之年，水井坊将重要布局品牌高端化、产品升级创新、营销突破三大方向，公司年报指引2021年收入增速43%左右，净利润增速35%左右，当前公司一季报实现开门红，同时渠道库存去化后有较强的补库存需求，在次高端较好的恢复性需求下，公司全年增长目标有望顺利完成。同时公司4月份公告设立酱酒公司，有望强化在次高端价格带的竞争优势，打造第二增长曲线。 4. 风险提示：消费需求不及预期。 5. 投资建议：维持 “买入”评级。 根据业绩指引，略微下调2021-2023年归母净利润至10.34/13.60/17.20亿元（原2021-2022年为10.66/13.71亿元），摊薄公司EPS为2.12/2.79/3.52元，当前股价对应PE为53/40/32x，维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：熊鹏，电话021-60875164，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520080002，邮箱xiongpeng@guosen.com.cn 相关研究报告： 《水井坊-600779-重大事件快评：21Q1业绩超预期，布局酱酒有望打造第二增长曲线》—— 2021-04-12 《水井坊-600779-2018年三季报点评：业绩符合预期，毛利率持续提升》——2018-10-23 《水井坊-600779-2018年中报点评：业绩符合预期，高端化+区域拓张持续》——2018-07-25 《水井坊-600779-2017年年报及 2018 年一季报点评：Q1收入靓丽，高端化+区域拓张提速》——2018-05-02 《水井坊-600779-2017年三季报点评：高筑墙，广积粮，进击 2.0 时代》——2017-10-30 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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