【国君化妆品】青松股份:业绩符合预期,化妆品ODM业务引领增长——2020年报点评
（以下内容从国泰君安《【国君化妆品】青松股份:业绩符合预期,化妆品ODM业务引领增长——2020年报点评》研报附件原文摘录）
核心结论 投资建议：公司兼具成长性与稳定性，维持2021-2023年EPS预测 1.12/1.29/1.49元，上调目标价至32.25元，维持增持评级。 业绩符合预期，化妆品业务稳健增长。2020年公司实现营收/归母净利润38.65/4.61亿元，同比+32.90%/+1.68%，扣非净利润同比+5.09%。其中，主营化妆品ODM的诺斯贝尔营收/归母净利润26.71/2.89亿元，同比+22.60%/+10.83%，收入占比升至69.10%；纳入合并报表范围的净利润2.76亿元；受上游原料与包材涨价影响，毛利率下降4.63pct至22.36%。松节油深加工业务营收/营业利润11.94/2.44亿元，同比-8.44%/-20.33%；因2020年上半年松节油深加工产品价格处于低位，毛利率下降3.40pct至33.09%。 灵活应对市场变化，客户结构持续优化。2020年诺斯贝尔积极应对市场变化，疫情期间新增15条口罩生产线，贡献收入与利润增量。同时公司积极进行新品研发与客户拓展，2020年与OLAY、丝芙兰等国际客户建立合作，同时积极承接花西子、完美日记、纽西之谜等新锐品牌订单，客户结构继续优化。 电商环境及化妆品新规利好头部代工厂，未来稳定成长可期。电商环境下新锐品牌爆发性强，发展初期对代工厂需求较高，同时国际知名品牌也逐渐向中国转移部分生产力；此外，2021年起化妆品新规执行，对化妆品注册、生产环节的质量安全管理与功效测评的要求更加严格，公司作为头部规范性强的代工厂有望受益。 风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。 1、业绩符合预期，化妆品ODM业务引领增长 业绩符合预期，化妆品业务占比持续提升。2020年公司实现营收/归母净利润38.65/4.61亿元，同比+32.90%/+1.58%，扣非净利润4.53亿元，同比+5.09%。其中Q4单季实现营收/净利润11.12/1.03亿元，同比+12.60%/-12.60%，扣非净利同比+13.72%。2020年5月，公司完成对化妆品ODM公司诺斯贝尔剩余10%股权收购，实现100%控股，期内诺斯贝尔营收/归母净利润26.71/2.89亿元，同比+22.60%/+10.83%，收入占比升至69.10%；纳入合并报表范围的净利润2.76亿元。松节油深加工业务营收/营业利润11.94/2.44亿元，同比-8.44%/-20.33%，主要由于松节油深加工业务在2020年上半年景气度较低，公司产品均价同比下降。 化妆品业务中护肤、湿巾、口罩等品类实现高增。分品类看，2020年公司松节油深加工业务结构基本不变，各系列增速同比持平或小幅上修。化妆品业务品类持续完善，2020年面膜系列、护肤系列、湿巾系列（包括医疗湿巾产品）收入同比分别增长18.8%、56.3%和176.5%；其他品类受益于2020上半年新增的口罩生产业务，收入同比增长230.5%，占比提升至13.4%。 化妆品业务受上游原材料涨价影响利润率有所下滑；松节油深加工业务处于低景气周期利润率回落。受新冠疫情影响，2020年公司综合毛利率、净利率分别为25.7%、12.1%，同比分别-5.58pct/-4.19pct。其中，受上游原料与包材涨价影响，化妆品业务毛利率下降4.63pct至22.36%；因2020年上半年松节油深加工产品价格处于低位，松节油深加工业务毛利率下降3.40pct至33.09%。公司销售费用率同比-1.60pct至1.34%，主要由于新会计准则下运费重分类至营业成本中；管理费用率同比+1.21 pct至4.94%，主要由于1）诺斯贝尔并表时间长于基期；2）诺斯贝尔新增租赁仓库，租赁费用增加；3）员工薪资较上年有所增长；4）为安全生产所支付及计提金额有所增加。 存货周转天数显著优化，应收账款周转天数有所提升。2020年公司存货周转天数101天，同比下降29天，期末存货7.47亿，同比下降2.41%，主要系松节油深加工业务原材料及产成品减少；应收账款周转天数63天，同比提升10天，回款速度有所放缓，期末应收账款6.72亿，同比微降0.08%。 2、投资建议 投资建议：公司化妆品ODM龙头地位稳固，兼具成长性与稳定性，维持2021-2023年EPS预测 1.12/1.29/1.49元，上调目标价至32.3元，维持增持评级。 3、风险提示 订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
核心结论 投资建议：公司兼具成长性与稳定性，维持2021-2023年EPS预测 1.12/1.29/1.49元，上调目标价至32.25元，维持增持评级。 业绩符合预期，化妆品业务稳健增长。2020年公司实现营收/归母净利润38.65/4.61亿元，同比+32.90%/+1.68%，扣非净利润同比+5.09%。其中，主营化妆品ODM的诺斯贝尔营收/归母净利润26.71/2.89亿元，同比+22.60%/+10.83%，收入占比升至69.10%；纳入合并报表范围的净利润2.76亿元；受上游原料与包材涨价影响，毛利率下降4.63pct至22.36%。松节油深加工业务营收/营业利润11.94/2.44亿元，同比-8.44%/-20.33%；因2020年上半年松节油深加工产品价格处于低位，毛利率下降3.40pct至33.09%。 灵活应对市场变化，客户结构持续优化。2020年诺斯贝尔积极应对市场变化，疫情期间新增15条口罩生产线，贡献收入与利润增量。同时公司积极进行新品研发与客户拓展，2020年与OLAY、丝芙兰等国际客户建立合作，同时积极承接花西子、完美日记、纽西之谜等新锐品牌订单，客户结构继续优化。 电商环境及化妆品新规利好头部代工厂，未来稳定成长可期。电商环境下新锐品牌爆发性强，发展初期对代工厂需求较高，同时国际知名品牌也逐渐向中国转移部分生产力；此外，2021年起化妆品新规执行，对化妆品注册、生产环节的质量安全管理与功效测评的要求更加严格，公司作为头部规范性强的代工厂有望受益。 风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。 1、业绩符合预期，化妆品ODM业务引领增长 业绩符合预期，化妆品业务占比持续提升。2020年公司实现营收/归母净利润38.65/4.61亿元，同比+32.90%/+1.58%，扣非净利润4.53亿元，同比+5.09%。其中Q4单季实现营收/净利润11.12/1.03亿元，同比+12.60%/-12.60%，扣非净利同比+13.72%。2020年5月，公司完成对化妆品ODM公司诺斯贝尔剩余10%股权收购，实现100%控股，期内诺斯贝尔营收/归母净利润26.71/2.89亿元，同比+22.60%/+10.83%，收入占比升至69.10%；纳入合并报表范围的净利润2.76亿元。松节油深加工业务营收/营业利润11.94/2.44亿元，同比-8.44%/-20.33%，主要由于松节油深加工业务在2020年上半年景气度较低，公司产品均价同比下降。 化妆品业务中护肤、湿巾、口罩等品类实现高增。分品类看，2020年公司松节油深加工业务结构基本不变，各系列增速同比持平或小幅上修。化妆品业务品类持续完善，2020年面膜系列、护肤系列、湿巾系列（包括医疗湿巾产品）收入同比分别增长18.8%、56.3%和176.5%；其他品类受益于2020上半年新增的口罩生产业务，收入同比增长230.5%，占比提升至13.4%。 化妆品业务受上游原材料涨价影响利润率有所下滑；松节油深加工业务处于低景气周期利润率回落。受新冠疫情影响，2020年公司综合毛利率、净利率分别为25.7%、12.1%，同比分别-5.58pct/-4.19pct。其中，受上游原料与包材涨价影响，化妆品业务毛利率下降4.63pct至22.36%；因2020年上半年松节油深加工产品价格处于低位，松节油深加工业务毛利率下降3.40pct至33.09%。公司销售费用率同比-1.60pct至1.34%，主要由于新会计准则下运费重分类至营业成本中；管理费用率同比+1.21 pct至4.94%，主要由于1）诺斯贝尔并表时间长于基期；2）诺斯贝尔新增租赁仓库，租赁费用增加；3）员工薪资较上年有所增长；4）为安全生产所支付及计提金额有所增加。 存货周转天数显著优化，应收账款周转天数有所提升。2020年公司存货周转天数101天，同比下降29天，期末存货7.47亿，同比下降2.41%，主要系松节油深加工业务原材料及产成品减少；应收账款周转天数63天，同比提升10天，回款速度有所放缓，期末应收账款6.72亿，同比微降0.08%。 2、投资建议 投资建议：公司化妆品ODM龙头地位稳固，兼具成长性与稳定性，维持2021-2023年EPS预测 1.12/1.29/1.49元，上调目标价至32.3元，维持增持评级。 3、风险提示 订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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