【国君食品】顺鑫农业:业绩低于预期,期待白酒升级与深化—2021年一季报点评

（以下内容从国泰君安《【国君食品】顺鑫农业:业绩低于预期,期待白酒升级与深化—2021年一季报点评》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：白酒业务有待进一步恢复，下一阶段结构升级配合深化全国，地产业务亏损拖累业绩，预计上半年完成外阜地产去化，全年持续推进北京市场地产去化。 投资建议：白酒静待进一步改善，五五期间结构升级与深化全国思路明确，地产去化坚决，维持2021-2023年EPS 1.19、1.59、1.93元，（2021-2023年白酒主业EPS 1.61、1.83、2.05元），目标价68元，建议增持！ 业绩略低于预期，白酒有待进一步恢复，地产拖累利润。2021Q1实现营收54.86亿、同比-0.70%，归母净利3.73亿、同比+5.73%，母公司报表收入（包含白酒业务和肉类业务）51.39亿、同比+0.34%，净利4.4亿、同比+14%。分业务看，预计白酒收入、利润均实现个位数增长，且利润增速快于收入增速，截止3月底白酒预收32亿元，环比下滑，预计主要系北方市场零星疫情反复，导致整体打款、发货周期后移；肉类收入略微下滑，利润保持正增长。预计地产亏损1亿左右，拖累整体利润。 销售费用率改善，采用票据打款加大经销商扶持力度。2021Q1毛利率基本持平，同时销售费用率同比-2.2pct至4.4%，管理费用率同比+0.6pct至4.3%，税金及附加率同比+2pct至10%。现金方面，销售收现同比-4.6%至43亿，但Q1末应收票据环比增加3.8亿至7.87亿元，主要系公司加大经销商扶持力度增加、减轻资金压力。 白酒结构升级、深化全国，地产去化坚决。牛栏山下一阶段结构升级配合深度全国化实现进一步发展，梯次性产品结构布局逐步形成。纵深发展通过“建样板、树标准、推广复制”三步走实现深化全国。地产业务外阜市场预计上半年完成去化，全年北京市场持续推进地产业务去化。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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