【东吴电新】阳光电源:业绩符合预期,逆变器、储能、电站全年目标高增——21年Q1点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】阳光电源:业绩符合预期,逆变器、储能、电站全年目标高增——21年Q1点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 21Q1公司归母净利润3.87亿元，同比增长142.45%：21Q1，实现营业收入33.47亿元，同比增长81.24%，环比下降54.63%；实现归属母公司净利润3.87亿元，同比增长142.45%，环比下降49.05%。21Q1毛利率为29.56%，同比上升1.19pct，环比上升9.27pct；21Q1归母净利率为11.56%，同比上升2.92pct，环比上升1.27pct，整体业绩符合预期。 逆变器出货高增，全年芯片保障确定性强：Q1逆变器出货8GW，同增约100%，收入约16.3亿元，测算单价约0.2元/W。全年看，1）公司20年库存逆变器超10GW，同时Q1加大备库存货环比增长20%；2）公司逆变器市场份额全球第一，与芯片供应商保持良好合作，预计全年工商业+电站逆变器芯片能确保供应，纯户用逆变器至少保供40万台，按15kW每台测算约6GW，目标做到50万台（约7.5GW）。鉴于目前IGBT短缺情况下公司库存充足且保供能力强，公司21年出货保障性强，预计21年公司出货50GW左右，同增43%，其中海外35GW，国内15GW，测算市占率30%+。长期看公司逆变器业务渠道、研发、产品力强劲，市占率目标40%。 储能高增亮眼，规划宏大：21Q1储能收入3.83亿元，同比+350%，出货365MWh，同比增长超300%+，测算均价1.05元/W。据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，同时能源局近期出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，中国储能到2025年累计装机目标30GW（20年3.3GW），五年9倍空间，储能行业高增长开启。21年全年目标出货3-4GWh，同增275%-400%，按中值测算市占率约18%，同比提升约10pct。预计公司21年储能收入35亿+，同增200%+，高增长亮眼。储能业务方面实行“无电芯”战略，与顶尖电池厂合作，充分发挥公司电力电子与熟悉电网优势，率先抢跑。 变流器、电站业务稳健增长：21Q1风电变流器出货2GW，同比增长约100%，主要原因在于去年Q4部分装机延迟至Q1，全年看预计同比去年有所下滑。21Q1 电站收入9亿左右，由于组件涨价公司EPC采购压力大，亏损约0.6-0.7亿元。全年看，电站业务目标130亿收入，同增约51%，规划较大。 投资建议：基于行业景气度上升，我们上调盈利预测。我们预计公司 21-23年归母净利润为：30.55、40.50、52.66亿元（前值21/22/23年为29.96、40.12、53.21亿元），同比56.3%、32.6%、30.0%，对应EPS为2.10、2.78、3.61元，目标价105.0元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 正文 21Q1公司归母净利润3.87亿元，同比增长142.45%：21Q1，实现营业收入33.47亿元，同比增长81.24%，环比下降54.63%；实现归属母公司净利润3.87亿元，同比增长142.45%，环比下降49.05%。21Q1毛利率为29.56%，同比上升1.19pct，环比上升9.27pct；21Q1归母净利率为11.56%，同比上升2.92pct，环比上升1.27pct，整体业绩符合预期。 逆变器出货高增，全年芯片保障确定性强：Q1逆变器出货8GW，同增约100%，收入约16.3亿元，测算单价约0.2元/W。全年看，1）公司20年库存逆变器超10GW，同时Q1加大备库存货环比增长20%；2）公司逆变器市场份额全球第一，与芯片供应商保持良好合作，预计全年工商业+电站逆变器芯片能确保供应，纯户用逆变器至少保供40万台，按15kW每台测算约6GW，目标做到50万台（约7.5GW）。鉴于目前IGBT短缺情况下公司库存充足且保供能力强，公司21年出货保障性强，预计21年公司出货50GW左右，同增43%，其中海外35GW，国内15GW，测算市占率30%+。长期看公司逆变器业务渠道、研发、产品力强劲，市占率目标40%。 储能高增亮眼，规划宏大：21Q1储能收入3.83亿元，同比+350%，出货365MWh，同比增长超300%+，测算均价1.05元/W。据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，同时能源局近期出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，中国储能到2025年累计装机目标30GW（20年3.3GW），五年9倍空间，储能行业高增长开启。21年全年目标出货3-4GWh，同增275%-400%，按中值测算市占率约18%，同比提升约10pct。预计公司21年储能收入35亿+，同增200%+，高增长亮眼。储能业务方面实行“无电芯”战略，与顶尖电池厂合作，充分发挥公司电力电子与熟悉电网优势，率先抢跑 变流器、电站业务稳健增长：21Q1风电变流器出货2GW，同比增长约100%，主要原因在于去年Q4部分装机延迟至Q1，全年看预计同比去年有所下滑。21Q1 电站收入9亿左右，由于组件涨价公司EPC采购压力大，亏损约0.6-0.7亿元。全年看，电站业务目标130亿收入，同增约51%，规划较大。 三费控制能力稳定：21Q1，销售、管理、研发、财务费用分别同比-4.29%/+53.83%/+62.65%/-135.93%，费用率分别为5.62%/9.45%/5.42%/-0.20%。管理费用增加主要系人员薪酬及中介机构费增加所致，研发费用增加主要系研发人员薪酬及研发原材料投入增加较多所致，财务费用下降主要系汇兑收益及利息收入增长所致。 现金流下降，计提减值作风谨慎：2021 Q1经营活动现金流量净流出24.83亿元，主要系本期采购付款增加所致；销售商品取得现金37.06亿元，同比增长51.33%。期末预收款项20.08亿元，较期初增长6.00亿元。期末应收账款75.42亿元，较期初增长9.57亿元，应收账款周转天数增加66.21天至189.95天。期末存货46.45亿元，较期初上升7.72亿元；存货周转天数增加75.09天至162.60天。公司21Q1计提约0.63亿减值损失，体现公司谨慎作风。 盈利预测 基于行业景气度上升，我们上调盈利预测。我们预计公司 21-23年归母净利润为：30.55、40.50、52.66亿元（前值21/22/23年为29.96、40.12、53.21亿元），同比56.3%、32.6%、30.0%，对应EPS为2.10、2.78、3.61元，目标价105.0元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等。 阳光电源三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021-03-30：重磅深度！【东吴电新】碳达峰、碳中和目标引领，光伏和电动车发展提速 2021-03-15：深度！【东吴电新】电动车20Q4全面爆发，21年全球高增可期——20年电动车行业数据总结 2021-09-19：深度！【东吴电新】电动车热管理深度——景气优质赛道，龙头量价双升 2020-09-18：【东吴电新】新能源汽车热管理行业深度报告——景气优质赛道，龙头量价双升 点评报告： 2021-04-28：【东吴电新】阳光电源：业绩符合预期，市占率大幅提升，储能是新亮点——2020年年报点评 2021-02-03：【东吴电新】阳光电源点评：定增预案全面扩产，逆变器+储能双 TOP1 2021-01-26：【东吴电新】阳光电源20年业绩预告点评：业绩符合预期，市占率大幅提升，龙一地位稳固 2020-12-31：【东吴电新】阳光电源点评：股权激励上马，逆变+储能龙头提速 2020-10-30：【东吴电新】阳光电源20Q3点评：Q3业绩大超市场预期，逆变、变流、储能等全面爆发 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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