【东吴电新】固德威:毛利率环比明显改善,业绩超预期——21Q1报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】固德威:毛利率环比明显改善,业绩超预期——21Q1报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 21Q1年归母净利润0.7亿元，同增86.40%，超市场预期：公司发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入4.45亿元，同比增长99.60%。实现归属母公司净利润0.70亿元，同比增长86.40%，环比增长10.1%。Q1毛利率37.80%，同比下降7.55pct，环比上升3.15pct。Q1归母净利率15.70%，同比下降1.11pct，环比上升4.14pct，整体业绩超市场预期。 逆变器海外占比提升，毛利率改善：公司Q1逆变器出货约9万台，按单台15kW测算约1.35GW，环比下降约20%，同比大增150%+，主要原因在于Q1国内海外户用均增长较快，测算平均单价0.29-0.3元/W。整体毛利率约37.8%，环比+3.14pct，主要原因在于：1）20年全年大客户返利均于Q4冲减收入致Q4毛利率偏低，21年起返利均摊至每个季度；2）海外收入占比提升，Q1海外约占75%；Q1海外毛利率45-47%，维持高盈利水平。Q1公司存货4.5亿，环比增长约30%，其中约70%左右为库存逆变器，保障Q2出货。 21年Q1逆变器/组件出口均同比大增，海外需求旺盛出口加速：据海关总署，2021年1-3月逆变器出口金额9.97亿美元，同增70%；2021年1-3月组件出口金额50.50亿美元，同增42%；出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主，全球化布局，海外销售37个国家、144个销售商及489个安装实例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展；我们预计21年全球销量市占率有望持续提升。 储能优质赛道，公司领先抢跑：21Q1公司储能逆变器出货约1万台左右，测算约40-50MW，对应收入约0.45亿元，测算单瓦价格约1.0-1.1元/W，毛利率仍维持约50%。公司储能业务率先布局，户用储能销量市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量（贵约0.7-0.9元/W）和毛利率（50%+）更高，同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。 公司2021Q1费用同比增长68.68%至0.85亿元，期间费用率下降3.49个百分点至19.08%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比增长56.25%、增长87.97%、增长105.36%、增长19.15%至0.34亿元、0.46亿元、0.28亿元、0.05亿元；费用率分别下降2.13pct、下降0.64 pct、增长0.18 pct、下降0.73 pct至7.68%、10.32%、6.37%、1.08%。销售费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出和宣传推广费增加所致；管理费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出增加所致；研发费用增长主要系公司引进研发人才，增加研发项目投入所致。 公司2021Q1经营活动净现金流量净流出-0.32亿元，同比下降-1706.28%。期末预收款项0.58亿元，较期初减少0.26亿元。期末应收账款1.91亿元，较期初增加0.43亿元，应收账款周转天数增加4.65天至34.38天。期末存货4.52亿元，较期初增加1.03亿元。存货周转天数增加33.65天至130.53天。经营活动净现金流量大幅减少主要系公司经营规模扩大，支付给职工的现金大幅增加所致；预收款项减少主要系合同负债减少及2020年销售返利兑现所致。应收账款增加主要系其他应收款中招标保证金增加所致。 投资建议：我们维持 21-23年归母净利润预测4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元，同比+71.9%，+40.6%，+41.1%，对应21-23年EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股，目标价280元，对应21年55X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 正文 21Q1年归母净利润0.7亿元，同增86.40%，超市场预期：公司发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入4.45亿元，同比增长99.60%。实现归属母公司净利润0.70亿元，同比增长86.40%，环比增长10.1%。Q1毛利率37.80%，同比下降7.55pct，环比上升3.15pct。Q1归母净利率15.70%，同比下降1.11pct，环比上升4.14pct，整体业绩超市场预期。 逆变器海外占比提升，毛利率改善：公司Q1逆变器出货约9万台，按单台15kW测算约1.35GW，环比下降约20%，同比大增150%+，主要原因在于Q1国内海外户用均增长较快，测算平均单价0.29-0.3元/W。整体毛利率约37.8%，环比+3.14pct，主要原因在于：1）20年全年大客户返利均于Q4冲减收入致Q4毛利率偏低，21年起返利均摊至每个季度；2）海外收入占比提升，Q1海外约占75%；Q1海外毛利率45-47%，维持高盈利水平。Q1公司存货4.5亿，环比增长约30%，其中约70%左右为库存逆变器，保障Q2出货。 21年Q1逆变器/组件出口均同比大增，海外需求旺盛出口加速：据海关总署，2021年1-3月逆变器出口金额9.97亿美元，同增70%；2021年1-3月组件出口金额50.50亿美元，同增42%；出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主，全球化布局，海外销售37个国家、144个销售商及489个安装实例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展；我们预计21年全球销量市占率有望持续提升。 储能优质赛道，公司领先抢跑：21Q1公司储能逆变器出货约1万台左右，测算约40-50MW，对应收入约0.45亿元，测算单瓦价格约1.0-1.1元/W，毛利率仍维持约50%。公司储能业务率先布局，户用储能销量市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量（贵约0.7-0.9元/W）和毛利率（50%+）更高，同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。 公司2021Q1费用同比增长68.68%至0.85亿元，期间费用率下降3.49个百分点至19.08%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比增长56.25%、增长87.97%、增长105.36%、增长19.15%至0.34亿元、0.46亿元、0.28亿元、0.05亿元；费用率分别下降2.13pct、下降0.64pct、增长0.18pct、下降0.73pct至7.68%、10.32%、6.37%、1.08%。销售费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出和宣传推广费增加所致；管理费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出增加所致；研发费用增长主要系公司引进研发人才，增加研发项目投入所致。 公司2021Q1经营活动净现金流量净流出-0.32亿元，同比下降-1706.28%。期末预收款项0.58亿元，较期初减少0.26亿元。期末应收账款1.91亿元，较期初增加0.43亿元，应收账款周转天数增加4.65天至34.38天。期末存货4.52亿元，较期初增加1.03亿元。存货周转天数增加33.65天至130.53天。经营活动净现金流量大幅减少主要系公司经营规模扩大，支付给职工的现金大幅增加所致；预收款项减少主要系合同负债减少及2020年销售返利兑现所致。应收账款增加主要系其他应收款中招标保证金增加所致。 盈利预测 我们维持21-23年归母净利润预测4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元，同比+71.9%，+40.6%，+41.1%，对应21-23年EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股，目标价280元，对应21年55X，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，政策不及预期等 固德威三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021-03-30：重磅深度！【东吴电新】碳达峰、碳中和目标引领，光伏和电动车发展提速 2021-03-15：深度！【东吴电新】电动车20Q4全面爆发，21年全球高增可期——20年电动车行业数据总结 2021-09-19：深度！【东吴电新】电动车热管理深度——景气优质赛道，龙头量价双升 2020-09-18：【东吴电新】新能源汽车热管理行业深度报告——景气优质赛道，龙头量价双升 点评报告： 2021-04-23【东吴电新】固德威：逆变器海外市场盈利强势，储能进军系统高增开启—20年报点评 2021-04-04【东吴电新】固德威：首次股权激励实施，逆变器+储能高增长开启 2020-12-24【东吴电新】固德威：组串新贵，储能龙头 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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