【东吴电新】麦格米特:主业边际复苏、多极稳健增长——2020年年报&21Q1季报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】麦格米特:主业边际复苏、多极稳健增长——2020年年报&21Q1季报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 受新能源汽车业务拖累，2020年营收-5%，利润+12%，业绩基本符合我们的预期。公司发布2020年年报，实现营收33.76亿元，同比-5.15%；实现归母净利润4.03亿元，同比+11.60%。2021Q1实现营业收入8.9亿元，同比+34.81%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长42.76%，业绩整体符合我们预期。20年业绩小幅下滑主要源于新能源汽车营收同比大幅减少约70%，但剔除新能车其他业务增速达24.72%。21Q1新能源汽车因去年基数高而下滑较多，剔除新能源汽车业务营收，增速达64%。 20年产品结构变化带来毛利率快速提升，20Q1毛利率小幅下降。2020年毛利率为28.39%，同比上升2.51pct；2021Q1毛利率26.04%，同比下降1.04pct；2020年归母净利率为11.93%，同比上升1.79pct，2021Q1归母净利率9.10%，同比上升0.51pct。 新能源汽车大客户20年大幅下滑，21年起产品线继续扩张，有望逐步复苏。20年业务营收3.51亿元，同降69.95%。20年业绩受大客户北汽新能源EU、EX销量下滑而大幅调整。公司具备PEU、MCU、OBC等多产品，并在热管理系统、车载压缩机等领域布局；轨交空调控制器跟随客户进入国内外高铁、地铁项目。21Q1国内电动车销量同比+280%，全年终端销售有望高增，21年起新能源&轨交业务有望逐步复苏。 智能家电电控业务平稳增长，智能卫浴边际改善。智能家电电控20年实现营收17.55亿元，同增17.95%。20年智能卫浴下游因疫情而停滞，拖累上半年业绩，但下半年起明显恢复、业务持续改善；平板显示瞄准并开拓日本办公自动化OA市场；变频家电电控中高压电源业务迅速上量，叠加微波炉电源份额扩大，实现稳健增长。20年智能家电电控整体稳中有升，我们预计21年智能家电电控有20%以上稳定增长。 工业自动化、工业电源延续高增长。1）工业自动化方面，20年营收5.37亿元，同增36.51%。去年行业需求复苏，叠加进口替代、疫情经济贡献，内资工控企业订单持续高景气，工业自动化产品多元化布局收获成效，21年持续拓展注塑机、电液伺服等新领域，空间广阔；2）工业电源方面，20年工业电源营收7.00亿元，同比增长40.55%。医疗电源短期受益于疫情爆发而加快客户拓展，新增GM、迈瑞等海内外知名客户，同增超60%；通信电源受益于5G基站建设大幅增长，公司积极与5G核心供应商爱立信、Cisco、Juniper等国际客户展开合作，未来将逐步进入交付阶段、产品销售额有望放量，预计21年维持稳健增长。 投资建议：因公司新能源汽车业务出现短期调整及主营业务边际复苏，我们将公司2021-22年归母净利润5.38亿/7.30调整至5.09亿/6.54亿，2023年归母净利润为8.12亿，2021-23年归母净利润同比增速分别+26.3%、+28.5%、+24.2%，对应现价PE分别34x、26x、21x，给予目标价40.4元，对应21年40x PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。 正文 受新能源汽车业务拖累，2020年营收-5%，利润+12%，业绩基本符合我们的预期。公司发布2020年年报，实现营收33.76亿元，同比-5.15%；实现归母净利润4.03亿元，同比+11.60%，其中参股公司估值提升引起公允价值变动损益达0.64亿（其中上海瞻芯产生公允价值受益0.34亿）、可转债产生利息费用0.15亿元。2021Q1实现营业收入8.9亿元，同比+34.81%，环比-3.33%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长42.76%，环比下降34.59%，业绩整体符合我们的预期。20年业绩小幅下滑主要源于新能源汽车营收同比大幅减少约70%，但剔除新能车其他业务增速达24.72%。21Q1新能源汽车因去年基数高而下滑较多，剔除新能源汽车业务营收，增速达64%，其中工业自动化增幅超200%。 20年产品结构变化带来毛利率快速提升，20Q1毛利率小幅下降。2020年毛利率为28.39%，同比上升2.51pct；2021Q1毛利率26.04%，同比下降1.04pct，环比下降0.17pct；2020年归母净利率为11.93%，同比上升1.79pct，2021Q1归母净利率9.10%，同比上升0.51pct，环比下降4.35pct。低毛利的新能源汽车业务占比由33%减少至10%，叠加高毛利工业电源及工业自动化20年均实现30%-40%增长，导致20年毛利率显著提升；而21Q1因各产品线原材料价格上涨、半导体器件供货周期拉长，毛利率同比略有下降。 新能源汽车大客户20年大幅下滑，21年起产品线继续扩张，有望逐步复苏。20年新能源汽车及轨交业务营收3.51亿元，同降69.95%，其中H2 0.9亿，同比-85.4%。20年业绩受大客户北汽新能源EU、EX销量下滑而大幅调整。公司具备PEU、MCU、OBC、 DCDC、充电桩等多个模块，并在热管理系统、车载压缩机等多方向布局，其中压缩机已进入大量送样选型阶段，此外公司积极布局其他车企客户；轨交空调控制器方面跟随国祥等客户进入国内外高铁、地铁项目取得增长。21年Q1国内电动车销量合计51.5万辆，同比+280%，全年终端销售有望高增，21年起公司新能源&轨交业务有望逐步开始复苏。 智能家电电控业务平稳增长，智能卫浴边际改善。智能家电电控20年实现营收17.55亿元，同增17.95%，其中H2收入10.4亿、同比+32.5%有所提速。智能家电电控方面，20年智能卫浴下游因疫情而停滞，拖累上半年业绩，但下半年起明显恢复、业务持续改善；平板显示瞄准并开拓日本办公自动化OA市场，商业显示、激光投影显示、LED大屏电源带来增量空间；变频家电电控中高压电源业务迅速上量，叠加微波炉电源份额扩大，实现稳健增长。20年智能家电电控整体稳中有升，我们预计21年智能家电电控有20%以上稳定增长。 工业自动化、工业电源延续高增长。1）工业自动化方面，20年营收5.37亿元，同增36.51%，其中H2收入3.42亿，同比+42.5%。去年行业需求复苏，叠加进口替代、疫情经济贡献，内资工控企业订单持续高景气，麦格米特工业自动化产品多元化布局收获成效，伺服、PLC、焊机、工业微波等订单增长较快，21年持续拓展注塑机、电液伺服、风电变桨、电动叉车等新领域，空间广阔；2）工业电源方面，20年工业电源营收7.00亿元，同比增长40.55%，H2收入3.55亿，同比+41%。医疗电源从短期看，2020年受益于疫情爆发、加快客户拓展进程，新增GM、迈瑞等海内外知名客户，“脉冲式”订单不断，同比增长超60%；尽管后续交货趋于平缓，但中长期看，疫情将导致全球卫生系统对医疗设备的配置提升，电源长期需求有望稳健增长。通信电源受益于5G基站建设大幅增长，公司积极与5G核心供应商爱立信、Cisco、Juniper等国际客户展开合作，未来将逐步进入交付阶段、产品销售额有望放量，预计21年维持稳健增长。 “前锋部队”贡献稳定现金流，“后备军”蓄势待发。传统四大领域外，公司积极抓新兴业务，包括油服设备、电击器、液压伺服泵、精密线材等，公司还积极参投孵化新一代半导体材料SiC、AR/VR光学模组、新一代加热陶瓷、工控解决方案、工业视觉、环保等领域的企业，定位跨越式发展。 费用、费用率控制较为稳定，财务费用大幅上升主要系可转债利息及汇兑损失所致。公司2020年费用同比增长13.32%至6.3亿元，期间费用率上升3.04个百分点至18.65%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降2.87%、上升11.64%、上升9.67%、上升348.98%至1.38亿元、4.52亿元、3.68亿元、0.4亿元；费用率分别上升0.1、上升2.01、上升1.47、上升0.93个百分点至4.08%、13.39%、10.90%、1.18%。21Q1销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+19.21%/+30.52%/+33.77%/-105.95%，费用率分别为4.30%/13.52%/11.08%/-0.05%。 现金流短期承压，应收款有所上升。2020年经营活动现金流量净流入4.64亿元，同比下降24.68%，其中经营活动现金流量净额1.43亿元；销售商品取得现金33.74亿元，同比增长22.63%。期末预收款项0.32亿元，比年初增长19.25%。期末应收账款8.46亿元，较期初增长1.67亿元，应收账款周转天数上升12.08天至81.36天。期末存货8.45亿元，较期初上升0.11亿元；存货周转天数上升11.61天至124.95天。 盈利预测 因公司新能源汽车业务出现短期调整及主营业务边际复苏，我们将公司2021-22年归母净利润5.38亿/7.30调整至5.09亿/6.54亿，2023年归母净利润为8.12亿，2021-23年归母净利润同比增速分别+26.3%、+28.5%、+24.2%，对应现价PE分别34x、26x、21x，给予目标价40.4元，对应21年40x PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，竞争加剧。 麦格米特三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021-01-31：深度!【东吴电新&机械】九号公司：九号“真智能”，整备待起航 2020-11-25：重磅深度！【东吴电新】中控技术：流程工业“头号玩家”，科技引领进口替代 2020-07-26：重磅深度！【东吴电新】雷赛智能：步进系统王者，伺服新星起航 2020-04-07：重磅！【东吴电新】汇川技术深度：变革赋能，工控和电控 点评报告： 2020-10-29：【东吴电新】麦格米特20Q3点评：主业边际改善，电控静待反转 2020-08-29：【东吴电新】麦格米特中报点评：平台战略下主业多点开花，新能源下滑拖累 2020-01-23：【东吴电新】麦格米特业绩预告点评：年报预告符合预期，电动车及新产品仍是亮点 2019-11-01：【东吴电新】麦格米特三季报点评：电动车高增长，并表增厚业绩 2019-10-15：【东吴电新】麦格米特三季度预告点评：Q3再超预期，新能源、并表贡献业绩 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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