【浙商马莉/林骥川】华利集团:利润保持高增长,期待产能释放后销量回升

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】华利集团:利润保持高增长,期待产能释放后销量回升》研报附件原文摘录）
　　报告导读 21Q1利润同增42%，收入受限产能增速较缓，Q2后有望提速。 投资要点 21Q1销量受产能限制增长放缓，但全年仍有望保持高增长 公司公布21年一季报，公司21Q1收入同增7.8%至37.0亿，归母净利润同增42.3%至5.8亿。其中21Q1公司销量同增4.22%至4775万双，增速较低主要由于去年Q1海外未受疫情影响基数较高（去年Q1 4582万双，全年1.6亿+双），今年新投产能基本在过年后投放，因此今年Q1实际产能较去年并未有明显增长。 同时公司收入也受到汇率影响，人民币在21Q1相较20Q1升值中单位数对公司收入增速造成一定影响。 从产能增长角度，21Q1公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，并在印尼设立制鞋工厂；公司同时关闭了越南两个规模较小的工厂。我们预计公司全年仍能保持20%的产量增长。 主要客户保持高增长，单价提升带动利润率超预期 从客户增长来看，NIKE和Deckers保持高增长，我们预计两大品牌的增长均有望达到40%以上。同时20年新拓展的客户On Running、Asics在Q1已经下达了订单。 毛利率来看，由于全球运动鞋产能的供不应求，我们预计公司美元口径产品单价提升10%左右；在产品单价的提升下，公司毛利率超预期增长5.5pct至29.3%。在毛利率的超预期增长下，公司归母净利率提升3.8pct至15.6%，归母净利润同增42%至5.8亿。 盈利预测及估值： 我们认为运动鞋行业供不应求的格局，有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长。我们看好公司作为行业龙头的持续成长性，预期21/22/23年归母净利25.4/31.5/38.4亿元，对应估值43X/35X/28X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再次反复，人力成本大幅上行 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 手机/微信：13718808225 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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