【金发科技 | 一季报点评:改性塑料和石化业务明显改善,新项目快速推进保持成长】-国信证券

（以下内容从国信证券《【金发科技 | 一季报点评:改性塑料和石化业务明显改善,新项目快速推进保持成长】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 龚诚 执业证号S0980519040001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 报告摘要 2021Q1经营状况同比大幅改善，盈利中枢维持高位 公司Q1实现营业收入90.57亿元（同比+63.60%、环比+2.21%），归母净利润7.65亿元（同比+438.79%，环比-0.04%）。公司Q1整体销售毛利率20.51%（同比+4.37pct，环比4.46pct），净利率8.47%（同比+5.89pct，环比-0.01pct）。公司Q1保持了较高的利润中枢，在Q1原材料环比涨幅较多的情况下，整体盈利能力并没有环比明显下滑。 改性塑料业务持续改善，石化板块盈利明显提升 传统改性塑料产品在Q1实现销量37.64万吨，环比去年Q4略有下滑。但是考虑Q1是行业传统淡季的因素，且今年Q1改性塑料的销量实际上已经创下历年以来Q1单季度最佳销售情况。我们认为，公司改性塑料业务的经营状况正在持续改善。另外石化板块产品销售均价同比+22.47%，主要原材料价格同比仅为+2.2%。而去年Q1同期受疫情和油价双重影响，盈利状况大幅受损，今年Q1该板块的盈利能力修复。 在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展 目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、28.5万吨再生塑料产能；新材料板块产能包括7.1万吨生物降解塑料、1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料；绿色石化板块主要包括60万吨PDH及60万吨异辛烷产能；医疗健康板块具备日产4500万片口罩的能力。预计2021年底，公司改性塑料产能增加15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加12万吨，完全生物降解塑料产能增加9万吨，特种工程塑料产能增加1.5万吨，医疗健康板块增加400亿只丁腈手套产能。 投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。 我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为47.99/48.24/50.55亿元，同比增速4.60%/0.53%/4.78%；摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应PE=12.3/12.2/11.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；产品需求不及预期的风险。 1 2021Q1经营状况同比大幅改善，盈利中枢维持高位 公司Q1实现营业收入90.57亿元（同比+63.60%、环比+2.21%），归母净利润7.65亿元（同比+438.79%，环比-0.04%）。毛利率20.51%（同比+4.37pct，环比4.46pct），净利率8.47%（同比+5.89pct，环比-0.01pct）。公司Q1业绩整体上保持在较高中枢，在Q1原材料环比涨幅较多的情况下，公司盈利能力并没有环比明显下滑。 2 改性塑料业务持续改善，石化板块盈利明显提升 公司更新了产品线的统计归类，其中传统改性塑料产品在Q1实现销量37.64万吨，环比去年Q4略有下滑。但是考虑Q1是行业传统淡季的因素，且今年Q1改性塑料的销量实际上已经创下历年以来Q1单季度最佳销售情况。我们认为，公司改性塑料业务的经营状况正在持续改善。 石化板块盈利明显提升。虽然公司没有具体公布石化板块的盈利状况，但是从产品销售均价同比+22.47%，主要原材料价格同比仅为+2.2%，可以推算出公司石化板块在Q1的经营状况明显改善。去年Q1由于受到疫情和油价的双重影响，使得石化板块的盈利状况大幅受损，这也是去年Q1公司业绩状况较为一般的主要原因。 3 医疗健康板块加速推进 公司通过医疗健康板块业务实现从高分子材料到材料制品的一体化拓展，公司依托多年的高分子材料技术积累，拓展了熔喷布、口罩、手套等医疗健康相关产品，并在其他医疗高分子耗材方面积极研发推进。公司今年计划新建年产400亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目，该项目包含6个组团，每个组团包含两个车间和一个仓库，每个车间8条生产线，项目总计96条生产线，每条生产线设计日产能100-120万只。截至2021年3月31日，手套项目第一组团已全部投入生产，各生产线运行情况良好。 4 发挥研发优势，技术引领拓宽市场 公司2020年研发投入14.39亿元，占营业收入比例为4.10%。2020年改性塑料板块共申请专利682件，主导及参与发布国际标准5项，国家标准5项；完全生物降解塑料新申请国内专利4件，国外专利38件，新授权国内专利7件，新授权国外专利46件；高性能碳纤维及复合材料共申请发明专利17件，获授权专利12件；轻烃及氢能源设立并完成14项研发项目；医疗健康产品共申请47件专利，授权6件。此外，口罩专用熔喷聚丙烯材料、超高韧性ABS合金材料、超薄壁阻燃技术、完全生物降解塑料定制化产品、半芳香尼龙 PA10T 聚合新技术、LCP 薄膜专用树脂、超低呼吸阻力高滤效口罩等新产品和新工艺成功研发并投产，将成为未来重要的市场增长点。 5 在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展 2020年国家陆续颁布多条解决一次性塑料污染和鼓励氢能电池等相关政策，公司根据市场情况不断扩能，新材料板块方面，0.3万吨/年LCP装置于2020年8月投产，年产1万吨的PA10T/PA6T合成树脂项目已开始设备安装，预计于2021年7月开始分期投产，千吨级PPSU/PES中试产业化装置已完成设备安装；公司将24万吨PBAT装置的其中第一套6万吨PBAT装置已经在2021年一季度顺利投产，装置各项运行指标达到设计要求，此外3万吨PLA合成项目工程建设进度为20.34%，计划于2021年第四季度投产。绿色石化板块方面，公司“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”一阶段建设正式开始，二期项目建设有序推进。医疗健康板块方面，公司医疗器械产品灭菌中心已建成，年产400亿只丁腈手套项目进展顺利，手套生产线已于2021年1月上旬开始试车，力争2021年底全部投产。预计2021年底，公司改性塑料产能增加15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加12万吨，完全生物降解塑料产能增加9万吨，特种工程塑料产能增加1.5万吨。 6 投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级 我们维持之前对公司的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为47.99/48.24/50.55亿元，同比增速4.60%/0.53%/4.78%；摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应PE=12.3/12.2/11.7x，维持“买入”评级。 7 投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级 原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；产品需求不及预期的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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