浙商医美.马莉 || 华熙生物21Q1季报点评:四轮驱动,增长爆发

（以下内容从浙商证券《浙商医美.马莉 || 华熙生物21Q1季报点评:四轮驱动,增长爆发》研报附件原文摘录）
　　报告导读 报告导读 公司由三驾马车进入四轮驱动时代：功能性护肤品及医疗终端产品实现翻倍增长，原料业务业绩恢复，稳健上扬；食品业务强劲起势。 投资要点 四轮驱动，业绩爆发：受益于化妆品及医美业务爆发，公司21Q1收入同比增111.12%至7.77亿元，净利润同比增长41.05%至1.52亿元。分业务来看： 1）原料业务：已从疫情的影响中恢复，21Q1收入同比增长约10%，收入占比约20%。随着海外疫情的恢复，原料业务将持续改善。同时，食品级赛道的开放将为原料业务打开新的增长空间。预计未来五年全球透明质酸原料市场将保持 26.4%的高复合增长率，华熙作为全球透明质酸生产龙头仍将持续受益。 2）医疗终端业务：医美产品驱动医疗终端产品爆发，21Q1医疗终端产品占比约25%。其中，润致娃娃针于20Q3推出，采用0.6%微交联玻尿酸（普通水光针均为非交联玻尿酸），效果维持时间更长，销售火爆。丝丽动能素补水能力强大，较菲洛嘉更具性价比，广受市场欢迎。医疗终端业务附加值高，未来公司将继续加快医美产品管线的布局和产品迭代升级，开展针对中面部、唇部等不同适应症产品的注册申报工作。公司将于5月6日重磅推出御龄双子针；未来将通过产品组合拳模式为消费者提供一站式服务。 3）功能性护肤品业务：21Q1收入占比过半。分品牌看，根据淘数据， 21Q1夸迪和润百颜的天猫旗舰店销售额分别达1.89/1.50亿元（20年同口径下对应销售额分别为3.64/5.26亿元）。 润百颜：联合天猫“小黑盒”推出“修瓷大师”新品系列，发挥“玻尿酸+”的技术优势入局敏肌修护赛道。该系列单日销售额达4280万元，超20年3月全店销售额，新客占比高达69%（新客数量+13万，会员数+10.9万），展现出超强品牌力及产品力。 夸迪：作为四大国货代表品牌入选李佳琦《爆款中国》系列，品牌力进一步提升。爆款“轻龄眼霜”21年3月3日首发爆卖3万瓶，截至4月27日GMV超1500万元。 4）食品业务：随着21年1月透明质酸钠获批为新食品原料，公司迅速推动其在食品领域的应用：陆续推出国内首个玻尿酸食用品牌“黑零”、国内首款透明质酸软糖（与Wonderlab合作）、国内首个透明质酸饮用水品牌“水肌泉”，销货情况较为理想 持续加码营销提高品牌声量，呈现高毛利+高增速的增长态势。21Q1公司综合毛利率维持81.4%的高位（同比+1.6pct），主要系化妆品业务占比持续提升；净利润同比+41.05%至1.52亿元。净利率同比下降9.7pct至19.6%，主要系公司加码营销（21Q1销售费用率43.6%，同比+13.4pct），扩大了销售团队并加大了线上推广力度。目前，公司品牌矩阵扩张迅速（以功能性护肤各品牌为代表），我们认为，在此阶段收入比利润更重要。公司快速抢占市场份额、占领消费者心智后结合后续不断的新品开发，及强大产品力提升复购粘性，有望迅速在本土功能性护肤品及玻尿酸食品的第一梯队站稳脚跟。并且随着收入规模增长，规模效应已经显现。公司21Q1管理费用率仅为5.4%，同比-2.3pct。 盈利预测及估值：公司原料业务增长稳健，旗下功能性护肤品品牌受益于过硬的产品力，有效宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长；医疗终端产品业务，尤其是医美产品有望在21年实现超预期增长，食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新的空间。我们预期公司21/22/23年收入同比增长49.9%/40.1%/29.2%至39.5/55.3/71.5亿元，归母净利同增29.9%/29.5%/28.4%至8.4/10.9/13.9亿元，对应PE 115/89/69X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 手机/微信：13718808225 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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