【民生证券研究院】晨会纪要20210429

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210429》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生金工】指数震荡攀升，煤炭、医药板块表现活跃 3、个股观点 【民生电子】兆易创新（603986）Q1业绩大幅增长，看好MCU翻倍成长 【民生食饮】五粮液（000858）“十三五”圆满收官，21Q1实现良好开局 【民生电新】阳光电源（300274）业务结构优化，光储龙头优势全面增强 【民生机械】恒立液压（601100）国产替代加速，泵阀业务持续放量 【民生食饮】贵州茅台（600519）收入端实现稳健增长，税金确认拖累短期业绩 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】闻泰科技电话会议 时间：4月29日 接入号码：400 188 8938接入密码：340116嘉宾：董事长、副总裁、董秘等 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王芳 18916064780 ？ ？ 【民生食饮】新乳业电话会议 时间：4月29日 接入方式：662 252 579 接入密码：002946 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880？？ 【民生通信】亿联网络调研邀请 时间：4月29日 地点：厦门 出席人员：董秘张总 【民生通信】科华数据调研邀请？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 时间：4月29日 地点：厦门 出席人员：董秘林总 欢迎各位领导参加！ ？？民生通信： 傅鸣非 13003309666？？ 客户观点反馈 预计后市仍以震荡为主，趋势上行的推动力量还未出现，流动性仍处于紧平衡状态。后市围绕一季报景气方向布局，可能逐步重回成长主线。重点关注一季报业绩超预期的龙头公司。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 指数震荡攀升，煤炭、医药板块表现活跃 ？市场表现综述 最近一个交易日（2021-04-28）。上证综指上涨0.42%，上证50下跌0.09 %，沪深300上涨0.56 %，中证500上涨0.67 %，创业板指上涨2.16%。 电力设备及新能源行业指数涨幅最大，上涨2.53%。综合金融行业指数跌幅最大，下跌2.29%。 沪深两市涨停77家，跌停53家。中小企业板涨停21家，跌停20家。创业板涨停5家，跌停4家。 ？择时观点 择时观点方面，创业板指为看多观点，其余各宽基指数均延续看空观点，择时观点维持谨慎。指标状态方面，上证50指数相较于上一个交易日上升，其余各宽基指数均有下滑。 ？资金流向 截至2021年04月27日，两融余额为16686.55亿元。其中，融资余额15166.1亿元，融券余额1520.46亿元。融资买入净值-24.48亿。融资融券余额占A股流通市值4.47%。 沪股通资金净流入14.17亿元（人民币）。 深股通资金净流入5.91亿元（人民币）。 北向资金净流入20.08亿元（人民币）。 沪市港股通资金净流入-2.84亿元（人民币）。 深市港股通资金净流入11.49亿元（人民币）。 南向资金净流入8.65亿元（人民币）。 ？市场热点——龙虎榜 今日上榜异动股票成交金额排名前十：（605086.SH）龙高股份、（605289.SH）罗曼股份、（601666.SH）平煤股份、（605286.SH）同力日升、（600590.SH）泰豪科技、（603439.SH）贵州三力、（605098.SH）行动教育、（603058.SH）永吉股份、（600076.SH）康欣新材、（603042.SH）华脉科技。 ？风险提示 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 个股观点 民生电子 |王芳 18916064780 兆易创新（603986）Q1业绩大幅增长，看好MCU翻倍成长 ？事件概述 2021/4/27公司发布一季报。2021Q1营收16亿元，同增99%，环比增长21%。2021Q1归母净利润3亿元，同增79%，环比增长45%。 ？分析与判断 Q1业绩大幅增长。业绩大幅增长主要原因系市场需求旺盛，特别是MCU增长迅速。2021Q1毛利率36%，同减5pct，主要系DRAM代销营收贡献增长拉低毛利率。 MCU：全球供应紧张+国产替代+进入量产，21年迎来爆发增长。 1）在“MCU全球供应紧张持续+工控国产替代+公司已从小规模验证过渡到量产”多重背景下，20H2营收5亿元，同增105%，21Q1增速进一步提升，该业务已进入爆发阶段，预计产能将逐季释放，2021年全年增速超过2020年。 2） 国外主要半导体公司Q1普遍上调10%-20%，公司Q1也顺势调价，预计全年毛利率将稳中有升。 DRAM布局多年进入收获期，2021H1发布新产品。 1）合肥长鑫进展顺利，公司已开始代销产品，3亿元入股长鑫睿力集成0.85%股权。2020年代销0.54亿元，预计2021年代销3亿元。 2）2020H1募资33亿元用于DRAM研发（总投资40亿元），产品包括 DDR3、 LPDDR3、 DDR4、 LPDDR4，制程1Xnm。自有品牌DRAM DDR4 4Gb预计2021H1推出。定位IPC、TV 等消费类利基市场，占DRAM总市场规模的10%，2019年南亚科技、华邦、美光、三星、海力士市占率分别为39%/18%/14%/13%10%。目前行业主流制程为3Xnm-20nm，兆易此次推出产品为19nm，仅次于南亚的1Xnm、已超过华邦的25nm。 NOR Flash：短期Flash价格普涨对冲晶圆涨价，长期看好高端发力。存储业务实现营收33亿元，同增28%；毛利率35%，同减3.9pct，主要受DRAM毛利率低影响。 1）长期看：美系产能持续退出，公司发力高端填补空白，目前已推出车规级产品。而微缩制程在45nm基本停滞，目前兆易65nm→55nm，时间站在兆易一侧。此外，公司2021/1与华虹达成合作解决产能掣肘，新增55nm订单至华虹无锡12‘‘厂，今年产能将有较大提升。 2）短期看：通过产品结构调整&终端客户顺价，对冲晶圆涨价。且目前Flash属于供不应求状态，华邦电、旺宏21Q1+7%~10%，Q2预计+20%，预计今年公司毛利率将维持稳定。 ？投资建议 预计公司21-23年归母净利润14/18/21亿元，对应PE为62/49/41x，参考SW半导体2021/4/28最新PE TTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生食饮 | 于杰 18611233880 五粮液（000858）“十三五”圆满收官，21Q1实现良好开局 ？事件概述 4月28日公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入573.21亿元，同比+14.37%；实现归母净利润199.54亿元，同比+14.67%。2021年第一季度，公司实现营业收入243.25亿元，同比+20.19%；实现归母净利润93.24亿元，同比+21.02%。 ？分析与判断 “十三五”圆满收官，21Q1实现良好开局。2020年公司实现收入573.21亿元，同比+14.37%，折合20Q4实现收入148.28亿元，同比+13.92%。略慢于全年增速，预计主要是今年春节后置导致发货节奏略有放缓。按产品口径看，五粮液产品实现收入440.61亿元，同比+13.92%；系列酒实现收入83.73亿元，同比+9.81%。得益于茅台价格年内持续上行，五粮液产品承接需求外溢明显；系列酒操作层面公司持续进行控制优化，预计增长主要由价格贡献。按渠道口径看，经销模式实现收入453.80亿元，同比+4.65%；直销模式实现70.54亿元，同比+140.15%。直销模式高增主要是公司年内加强了五粮液产品的大客户团购开发力度。 20Q1公司实现收入243.25亿元，同比+20.19%，收入增速环比提速明显，主要是得益于国内疫情防控得当，行业需求复苏明显；同时茅台在终端严格实施开箱政策，导致高端白酒需求外溢情况更加明显。基于这一有利条件，21Q1五粮液实现了价格和库存的向好修复，批价基本站稳千元大关，库存也来到近年来较低水平。 盈利水平基本保持稳健态势。2020年公司整体毛利率为74.16%，同比-0.30ppt，其中酒类产品毛利率为80.28%，同比+0.33ppt。期间费用率11.92%，同比-0.72ppt，销售/管理费用率分别走低0.22ppt/0.77ppt是主因。全年净利率36.48%，同比+0.11ppt，基本保持稳定。 21Q1公司整体毛利率为76.43%，同比-0.10pp。期间费用率9.29%，同比-0.88ppt，主要是销售费用率同比走低1.45ppt，预计主要原因是：（1）新会计准则下运输费用转移至成本项；（2）在茅台开箱、高端白酒需求外溢的良好外部背景下，公司阶段性地减少了费用的投放。21Q1净利率40.22%，同比+0.39ppt。 把握“十四五”开局先机，关注公司品牌力提升与团购业务开展。展望2021年，我们认为应重点关注公司在品牌建设与团购业务两大方向上的举措。五粮液业绩增长与批价上行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力，公司计划在品牌宣传方面形成“空地”结合的组合拳，重视一线员工的品牌认可与讲好五粮液故事的能力，同时在产品端通过布局超高端价格带的经典五粮液系列产品，持续提升品牌形象。五粮液团购业务是批价管控、厂商命运共同体搭建和公司长期发展的奠基石，公司多次强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定，在团购业务开展过程中公司将致力于持续改善渠道利润以形成厂商命运共同，与企业团购客户建立长期关系也有利于产品价格管控、超高端产品的消费者培育和导入工作，更可以通过与大企业客户开展业务往来强化品牌形象，助力长期发展。 ？投资建议 预计2021-2023年公司实现营业收入678/794/917亿元，同比+18.5%/+17.1%/+15.5%；实现归母净利润240/287/336亿元，同比+20.3%/+19.6%/+17.0%，对应EPS为6.18/7.40/8.66元，目前股价对应PE为46/38/33倍。公司估值低于白酒板块2020年52倍PE（wind一致预期，算数平均法），维持“推荐”评级。。 ？风险提示： 疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。 民生电新 | 于潇 13917041099 阳光电源（300274）业务结构优化，光储龙头优势全面增强 ？事件概述 4月27日，公司发布2020年年报：报告期内实现营业收入192.86亿元，同比+48.3%；实现归母净利润19.54亿元，同比+119.0%；实现扣非后归母净利润18.46亿元，同比+103.9%；EPS 1.34元，加权平均ROE 20.4%。拟以公司14.57亿股股本为基数向全体股东，每10股派发现金股利1.40元。其中，2020Q4营收73.77亿元，同比+26.8%，环比+48.5%；归母净利润7.59亿元，同比+124.4%，环比+1.3%。 ？分析与判断 收入结构优化：逆变器收入翻倍，优势进一步突出。公司全年营收增长48.3%，收入结构优化，光伏逆变器等高毛利优势业务营收占比提升，优势进一步突出，新兴业务储能等收入占比也在持续提升。光伏逆变器营收75.15亿元，同比+106%，营收占比由30.3%提升至39%；毛利较低的电站业务营收占比下降，全年营收82.27亿元，同比+3.62%，营收占比由61.1%下降至42.7%；风电变流器业务受益于抢装潮，全年营收14.15亿元，同比+381.6%，营收占比由2.3%提升至7.3%；储能作为新兴业务和未来发展方向，收入已实现翻倍增长，全年营收11.69亿元，同比+115.2%，营收占比由4.2%提升至6.1%。 逆变器：海外增长亮眼，龙头地位持续稳固。公司是老牌逆变器龙头，2020年逆变器出货持续增长，海外市场表现尤为亮眼。全年光伏逆变器发货量35GW（国内13GW，海外22GW），同比+104.7%（国内、海外分别+60.5%、+144.4%）。海外市场的增长主要得益于欧洲、美国等传统市场的持续发力以及新兴市场的抢夺。公司在海外多个国家和地区市占率第一，全球市占率27%左右。 储能：海外增长亮眼，龙头地位持续稳固。公司是国内最早涉足储能领域的企业之一，凭借光伏逆变器积累电力电子转换技术优势和风光储一体化市场优势，顺利完成向储能领域的延伸，储能业务开始发力。2020全年储能系统全球发货800MWh，广泛应用在美、英、德等成熟电力市场。公司海外储能系统优势市场包括北美（工商业储能市占率超20%）和澳洲（户用储能市占率超24%）等，并在持续拓展新兴市场。根据CNESA，按功率统计，公司在2020年国内电化学储能系统集成商排名以及海外电化学储能中国集成商排名中均位列第一。 盈利能力维持稳定，结构优化后未来有望持续增强。公司2020全年综合毛利率23.1%，同比-0.7 pct，主要为占比仍然较大的电站集成业务毛利率降低所致（15.9%下滑至9.5%），优势业务逆变器毛利率仍然保持在较高水平且稳中有升（33.8%提升至35%）。公司在集中式逆变器和组串式逆变器同时发力，产品迭代迅速、竞争优势明显，全方位覆盖户用、工商业、地面电站市场，未来优势持续加强，随着业务结构的进一步优化，未来公司盈利能力有望进一步巩固和提升。 ？投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.44、39.77、48.46亿元，同比分别增长50.6%、35.1%、21.9%，对应2021-2023年PE分别为41、31、25倍。参考光伏产业49倍PE-TTM，维持“推荐”评级。。 ？风险提示： 光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。 民生机械 | 关启亮 17825000620 恒立液压（601100）国产替代加速，泵阀业务持续放量 ？事件概述 2021年4月26日，公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入78.55亿元，同比增长45.09%；实现归母净利润22.53亿元，同比增长73.88%；2021年一季度公司实现营收28.57亿元，同比增长108.71%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长125.53%。 ？分析与判断 全年业绩高速增长，Q1业绩增速亮眼。公司2020年营收78.55亿元，同比增长45.09%，业绩高速增长的主要原因有三：1）下游行业持续高增长及公司各个产品市占率不断提升，产线超负荷运转；2) 规模效应和产品结构优化下，产品综合毛利率提升；3）公司强化日常经营管理，销售、管理费用率下降。分产品看，2020年液压油缸营收44.97亿元，同比增长27.02%，液压泵阀营收23.38亿元，同比增长85.22%，液压系统营收1.57亿元，同比增长82.86%，配件及铸件等营收8.45亿元，同比增长68.76%。2021年Q1公司实现营收28.57亿元，同比增长108.71%，业绩增速亮眼，其中挖机油缸产品收入同比增长89.22%，非标油缸产品收入同比增长40.82%，子公司液压科技泵阀销量大幅增长，收入同比增长173.62%。 盈利能力提升显著，控费能力持续优化。公司2020年综合毛利率44.03%，同比增长6.39%，其中液压油缸、液压泵阀、液压系统和配件及铸件毛利率分别为46.58%、52.27%、45.69%、6.22%，分别同比变动7.37%、14.35%、28.76%、-21.71%。液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利均大幅提升主要原因是产销量大幅增长，规模效应使得成本摊薄以及产能紧张情形下公司进行产品结构优化。配件及铸件毛利下滑较多主要原因是铸件二期投入较大，报告期内产能未完全释放，成本压力较大。2021年Q1公司综合毛利率41.03%，同比增长3.16%，整体看公司盈利能力提升明显。2020年公司管理费用率、销售费用率分别为2.55%、1.36%，同比下降1.02%、0.70%，2021年Q1销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23%，公司强化内部管理，控费能力持续优化。2020年经营现金流净额19.80亿元，同比增长19.29%，主要是公司销售大幅增长，销售货款及时回笼所致。 液压件进口替代趋势确定，液压泵阀业务持续放量。我国是液压制造大国，但国内大多数液压产品处于价值链中低端，高端产品主要依赖进口，当前全球市场被博世力士乐、伊顿等少数几家企业垄断且在国内市场占据相当份额，国产替代需求强烈。公司作为国内液压件龙头，充分把握疫情下进口受阻的时间窗口，提升国内市场份额。2020年子公司液压科技液压泵阀收入23.38亿元，同比增长85.22%，其中挖掘机用高压柱塞泵、液压马达全年销量13.7万和5.7万，同比增长102.86%和192.42%。此外挖掘机用主控泵阀及马达在中大型挖掘机市场份额也持续提升。2020年下半年公司成功开发8~70T挖机电控系列泵阀，适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G系列工业泵等产品，深化公司液压件产品多元化程度。随着液压件进口替代加速，公司液压泵阀业务成长空间广阔。 挖机市场高景气度延续，非标油缸领域打造新护城河。据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计，2020年我国挖机销量32.76万台，再创历史新高，2021年Q1挖机销量11.35万台，同比增长85.3%，挖机市场高景气度延续，公司挖机油缸龙头地位稳固。此外，公司积极布局非标油缸业务，在新能源、海工海事等领域取得较大突破，公司开发的风电项目用活塞蓄能器系列产品广泛用于新能源领域。2020年公司高端海工海事油缸增长21.72%，包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%。长期看，非标领域的业务拓展有助于扩宽公司成长路径，提升盈利能力。 ？投资建议 受益于液压件国产替代加速及下游挖机市场高景气度，我们认为公司业绩将维持高速增长，预计公司2021-2023年，公司实现营收107.37/133.53/160.11亿元，实现归母净利润为30.69/39.95/48.71亿元，当前股价对应PE为34.9/26.8/22.0倍，公司当前估值水平位于历史中枢56.99X下方，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 市场竞争加剧，下游行业景气度不及预期，汇率变动造成的影响，泵阀业务拓展不及预期。 民生食饮 | 于杰 18611233880 贵州茅台（600519）收入端实现稳健增长，税金确认拖累短期业绩 ？事件概述 4月27日贵州茅台发布2021年一季报，报告期内实现营收280.65亿元，同比+10.93%；实现归母净利润139.54亿元，同比+6.57%。。 ？分析与判断 21Q1收入实现稳健增长，直营收入占比持续提升。21Q1公司实现营收/归母净利润280.65/139.54亿元，同比+10.93%/+6.57%。其中，茅台酒实现收入245.92亿元，同比+10.66%；其他系列酒实现收入26.43亿元，同比+23.97%。渠道方面，直销渠道实现收入47.77亿元，同比+146.46%，直销规模快速扩大，已占到整体白酒收入的近18%。经营区域方面，国内实现收入265.78亿元，同比+10.74%；国外实现收入6.57亿元，同比+67.95%。经销商数量方面，21Q1末公司共有经销商2148家，其中国内2044家，国外104家，期内增加6家经销商（主要系酱香系列酒），减少8家经销商（主要系茅台酒）。 税金及附加项拖累净利率，是利润增速落后收入增速的主要因素。毛利率：21Q1公司销售毛利率为 91.68%，同比+0.01ppt，基本持平。年初公司对非标产品进行了提价操作，但由于21Q1非标发货节奏较慢，预计主要从21Q2开始体现提价对毛利率的正贡献。期间费用率：20Q1 期间整体费用率仅为7.92%，同比-0.88ppt。其中销售费用率为 2.02%，同比-0.59ppt。管理/研发/财务费用率分别为 6.34%/0.04%/-0.48%，分别同比+0.18ppt/持平/-0.46ppt。净利率：21Q1公司归母净利率为 49.72%，同比-2.03ppt，主要归因于税金及附加占比提升3.96ppt所致，21Q1税金及附加占收入比重为近年来单季度较高水平，预计主要是生产提前执行并完成确认税费，这也是本期利润增速落后于收入增速的主要原因。 报告期末预收账款（合同负债）53.41亿元，同比/环比分别减少15.68/79.81亿元。21Q1销售商品、提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为 223.01/-14.85亿元，分别同比+1.99%/-164.47%，现金流量净额为负的主要原因在于21Q1存放央行及同业款项流出同比增加约51亿元。 价盘稳固显示供需矛盾仍在，“十四五”远大目标可期。据2020年10月茅台集团生产质量大会信息，2021年茅台酒/系列酒产能目标为5.53/2.9万吨，较2020年有较大幅度增长，为茅台未来发展提供保障。公司2021年经营目标是营业总收入较上年增长10.5%，我们认为这一目标实现难度较小。春节后飞天批价持续处于3200元以上高位，显示茅台供需矛盾仍较为突出。同时，今年初公司对生肖、精品以及总经销等非标茅台产品均进行了提价，考虑到未来在公司扩大直营、推进技改扩产能、发力系列酒等多重举措下持续发力，我们看好公司未来收入及利润增长的确定性。 ？投资建议 预计2021-2023年公司实现营收1145/1314/1474亿元，同比+16.9%/+14.8%/+12.2%；归母净利润554/643/745亿元，同比+18.6%/+16.0%/+15.8%，EPS为44.11/51.18/59.29元，目前股价对应PE为48/41/35倍,估值与白酒板块2021年48倍PE（wind一致预期，算数平均法）基本相当。公司作为行业龙头未来增长确定性高，维持“推荐”评级。 ？风险提示 经济下滑拖累需求，业绩释放节奏不及预期，食品安全问题等。 风险提示 ？全球疫情超预期的风险，行业竞争加剧的风险，业务推广进度不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210429民生证券研究院晨会纪要》20210429

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