【招商轻纺-尚品宅配】整装转型深化,股权激励彰显发展信心

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-尚品宅配】整装转型深化,股权激励彰显发展信心》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告年报和一季报，2020年实现营业收入65.13亿元，同比下降10.29%，实现归母净利1.01亿元，同比下降80.81%。一季度实现营业收入14.07亿元，同比增长110.28%，实现归母净利791万，同比增长105.09%。 评论： 1、整装表现亮眼，深耕自营城市、加盟优化可期 Q4单季收入同比减少3%，一季度较19Q1增长10%。分业务来看，2020年公司定制家具、配套产品、O2O引流服务、软件及技术服务收入分别同比下降10%、23%、30%、43%，整装业务收入同比增长25%。全年自营整装以及整装云实现收入8.1亿元，同比增长31%，表现亮眼；Q1自营整装实现收入9671万元，同比增长264%，预计全年整装业务仍将是公司重要规模驱动。深耕自营城市，五大业务模块共同发力提升自营城市市占率。经销渠道积极调整，支持经销商开大店，同时帮助加盟商打造新的整装模式。截至一季度末，加盟店数2238家，其中自营城市加盟店244家。 2、会计政策、业务结构调整影响毛利率、费用控制持续优化 2020年综合毛利率下降8pct至33.23%，Q1毛利率较19Q1下降6pct至35.5%，我们估计原因有三：一是会计政策对于成本和费用计入口径的调整，二是相对低毛利率的整装业务贡献增加，三是疫情对于收入端的影响拖累部分产品毛利率。随着公司今年业务逐步回暖，预计整体毛利率水平可控。费用方面，Q1销售、管理+研发、财务费用率分别较19Q1变动-10pct、+0.7pct、-0.2pct，由于公司持续提升免费流量占比，销售费用率明显下降，带动首季盈利首次实现扭亏为盈。 3、股权激励彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级 公司拟以38.43元/股的价格向不超过649名中高管、核心业务人员授予315.6万股限制性股票，业绩考核条件为相比于2020年，2021~2022年营业收入增长分别不低于20%、35%。近年公司在整装业务持续发力的同时，继续深耕渠道市场，通过五大模块打造自营城市新标杆，并将进一步向加盟商复制赋能，全面提升加盟渠道竞争力。我们预计公司2021~2022年归母净利分别为5.5亿元、6.3亿元，同比分别增长446%、14%，目前股价对应2021年PE为24x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：加盟渠道优化不及预期、整装业务扩张低于预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）