【招商轻纺-裕同科技】环保包装成效渐显,智能制造仍有提效空间

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-裕同科技】环保包装成效渐显,智能制造仍有提效空间》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告年报和一季报，2020年实现营业收入117.89亿元，同比增长19.75%；归母净利润11.2亿元，同比增长7.2%。一季度实现营业收入26.59亿元，同比增长45.83%；归母净利润1.66亿元，同比增长17.10%。 评论： 1、收入增速持续回升，环保包装布局成效渐显 Q4单季，公司收入同比增长26%，环比持续改善态势。分产品来看，2020年纸制精品包装、包装产品、环保纸制品收入分别同比增长17.3%、26.4%、38.6%；分地区看，国内、国外收入分别同比增长17%、37%。其中，我们认为公司前期布局的智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品业务仍是收入增长主要驱动，尤其环保包装顺应国家禁塑禁政策趋势，已逐步发展为公司增长新引擎。2021年，公司将持续强化环保品牌建设，国内以华南、华中和西南地区为中心，海外以美国、澳洲为网点进行拓展。同时，公司于2020年上线供应链商城，将逐步推进供应链业务平台化，轻资产运营提升效率。 2、原材料成本上行降低毛利率，智能工厂仍有提效空间 受原材料价格上行、业务结构调整等影响，全年综合毛利率同比降3.2pct至26.83%，Q1毛利率较19Q1降3pct至23.88%。去年以来，公司通过持续拓宽采购渠道，锁定采购价格，向下游部分传导等方式进行成本优化。费用方面，Q1销售、管理+研发、财务费用率分别较19Q1降0.9pct、0.2pct、3.1pct，净利率较19Q1下降2.4pct至6.3%。此外，公司持续推进智能工厂建设，多维度提升生产效率，预计未来整体利润率仍有优化空间。 3、大包装布局稳步推进，维持“强烈推荐-A”评级 公司作为消费类电子包装绝对龙头，上市以来积极业务结构，成效渐显：消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备贡献增加；烟酒、化妆品、环保包装、炫光膜等领域加快布局，已形成规模增长新驱动。龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间。预计2021~2022年净利分别为13.3亿元、16.1亿元，同比分别增长19%、21%，目前股价对应2021年PE为22x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：纸张等原料价格波动风险；海外客户订单大幅回落。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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