【招商电子】长盈精密(300115):Q1净利高增符合预期,21年受益双调整大年可期

（以下内容从招商证券《【招商电子】长盈精密(300115):Q1净利高增符合预期,21年受益双调整大年可期》研报附件原文摘录）
　　事件： 长盈精密4月27日公告2020年年报和2021年一季报，公司2020年全年营收98.0亿，同比+13.2%，归母净利6.0亿，同比+616.0%，扣非归母净利4.8亿，较上年-2.3亿扭亏为盈，每10股派现金红利1元（含税）并转增2股；2021Q1营收22.5亿，同比+28.1%，归母净利1.4亿，同比+66.8%，扣非归母净利1.2亿，同比+111.2%。我们点评如下： 评论： 1、20年全年及21Q1均符合预期，双调整带来盈利水平大幅改善。 公司20Q4单季度收入30.5亿，同比+23.6%环比+11.4%，归母净利1.9亿，上年同期亏损1.0亿，环比+2.1%，扣非归母净利1.4亿，上年同期亏损3.8亿，环比-13.5%。上半年受疫情影响公司营收增速大幅放缓，但得益于客户和产品结构调整优化，公司盈利水平持续提升；下半年随着复工复产，双调整战略持续推进，公司业绩迎来增长拐点。全年来看，公司双调整战略效果明显，海外客户营收占比超五成，其中A客户营收超20亿（一半以上来自MacBook机壳上量），非手机业务高速增长。21Q1单季度营收22.5亿，同比+28.1%环比-26.3%，归母净利1.4亿，同比+66.8%环比-26.3%，扣非归母净利1.2亿，同比+111.2%环比-17.4%，盈利高增符合预期，业绩保持快速增长主因在于公司继续受益“双调整”战略所取得的成效。 利润率方面，2020年全年毛利率28.4%，同比+7.0pcts，净利率6.1%，同比+4.8pcts，其中20Q4毛利率30.4%，同比+12.9pcts环比+0.1pct，净利率6.1%，同比+10.4pcts环比-0.6pct。去年毛利率前低后高，主要得益于公司大力扩展非手机产品业务以及积极开拓国际大客户，自动化水平进一步提升（自动化团队超千人，累计投入机器人和自动化专机均超3000个），整体盈利能力受益产品加工效率和良率的提升而得到大幅改善。21Q1毛利率30.2%，同比+8.1pcts环比-0.2pcts，净利率6.1%，同比+1.4pcts环比持平，显示出公司主营业务盈利水平持续向好。 2、全年业务增长亮点颇多，21Q1 A客户及非手机业务增势持续向好。 分业务来看，20年全年电子连接器及智能电子产品精密小件营收39.9亿，同比+12.4%；新能源汽车连机器及模组营收5.0亿，同比+24.1%，上半年疫情影响行业需求受到抑制，下半年随着需求复苏，业务营收同比增长超40%，公司期间对新客户的开拓取得不错进展，且多个电芯结构件项目全面铺开，子公司科伦特亦积极扩张新能源汽车组件产能，奠定了后续高速发展的基础；消费类电子精密结构件及模组营收43.2亿，同比+2.4%；机器人及工业互联网营收2.4亿，同比+122.2%；其他业务营收7.5亿，同比+98.9%。而公司在非手机类项目中增长显著，智能穿戴、笔电和平板精密零组件营收增长分别超90%/130%/400%。此外，公司子公司阿尔法和昆山哈勃在新业务领域均取得积极进展，未来业绩具备较大增长弹性。21Q1业绩延续高增势头，具体来看：1）公司对A客户销售持续增长，营收占比及在A客户的份额不断提升；2）非手机类产品有较大增长，其中新能源汽车业务同比增长超180%，电子雾化业务Q1末已批量外供结构件及烟弹，可穿戴需求亦有明显提升。 3、持续受益双调整战略，21年大年可期。 我们认为21Q2及全年公司在双调整战略持续推进下增长动能清晰，业绩高增可期。从A客户来看，随着Minil LED背光在iPad中应用以及自制M1芯片在苹果多个核心产品上的延展，Mac和iPad的总量需求将持续提升，而公司在A客户的产品份额和ASP亦将持续提升，加上配件和小件的持续增长，我们认为短期上游供应紧张但不改需求增长的长线逻辑，公司21年A客户营收有望超过40亿，盈利水平持续向好。非A方面，客户及产品结构亦持续优化，尤其是电子烟方面，公司新导入国内主流雾化和HNB品牌，品类涵盖结构件及烟弹，望迎来大幅增长；新能源方面，下游需求强劲，伴随公司配套客户的产能逐步释放，21年收入有望大幅增长达10~13亿。 4、中长期，公司核心竞争优势明显，业务多点开花打开长线增长空间。 中长期来看，公司在双调整战略的推动下以及逐步将在智能制造领域建立的核心竞争优势扩展至消费电子、新能源汽车、服务机器人、工业互联网、高端医疗等领域，公司将打开长线增长空间。公司将继续深耕A客户业务，拓宽其在A客户的产品品类，份额持续提升，营收及盈利不断增长；非A新业务多点开花：电子烟市场需求巨大，公司布局卡位较佳，望获得行业初期高速发展红利；公司亦开发布局在多个产品领域的结构件、适应5G使用的连接器和电磁屏蔽件以及折叠屏手机转轴模组等，积极拓展增量空间；新能源汽车方面，公司开发布局四大门类、上百种型号的零组件，前期亦公告将投入20亿扩建结构件产能，对宁德时代、特斯拉等核心客户进行针对性配套布局，强化与客户间的合作研发和产品竞争力，伴随新能源汽车渗透率不断提升，公司22年新能源收入望继续翻番增长，25年目标望达到百亿，打开长期空间。 5、维持“强烈推荐-A”评级和目标价37元。 我们看好公司持续推进双调整战略下，A客户Mac结构件&小件业务带来的业绩大幅成长，非A客户调结构和电子烟业务亦带来增量，结合公司新能源汽车业务配合核心客户产能扩张驱动下的长线增长趋势。我们预测21/22/23年归母净利9.3/14.0/18.0亿元，对应EPS 0.93/1.40/1.80元，对应PE 21.7/14.5/11.3倍，维持“强烈推荐-A”评级和37元目标价。 风险提示：客户拓展不及预期，盈利能力提升不及预期，下游需求不及预期 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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