晨报0428 | 绝味食品(603517)、中手游(0302)、山西焦煤(000983)、中国巨石(600176)

（以下内容从国泰君安《晨报0428 | 绝味食品(603517)、中手游(0302)、山西焦煤(000983)、中国巨石(600176)》研报附件原文摘录）
　　晨报0428.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 10:19 【食品饮料】绝味食品（603517）：业绩超预期，恢复优于行业 投资建议：公司一季度实现净利润2.36亿，同比增长274%，高于国泰君安预测值，主因营收增长、管理费用率改善好于预期。预计未来单店营收持续恢复，效率提升及投资收益贡献利润弹性。维持21/22/23年盈利预测10/12.6/16亿，维持目标价110元，对应21年PE 66X。 收入略高于预期，单店营收持续恢复。公司一季度实现营业收入15亿，同比增长41%，略高于国泰君安预测值（同比35%以上）。预计1Q21单店营收较1Q19或持平，表现优于行业，得益于“年货节”、“就地过年”对社区门店营收的拉动。我们预计随着“海纳百川”“单店提升计划”的落地，2021年净开店数1500家以上，单店营收较2019年全年-2%~持平。 毛利率改善，效率驱动可持续增长。我们预计1Q21约4千多万运输费用重分类至营业成本，还原后毛利率较1Q19提升2.7pct至37%左右，得益于原物料成本管控及供应链效率提升。销售费用率方面，因“年货节”一次性营销活动费用投入，预计还原后较1Q19上升2.1pct至9.4%左右，剔除后股权激励费用后（1Q21预计 800多万）管理费用率较1Q19下降0.3pct。展望未来，我们预计效率驱动下2020-23年利润复合增速32%。 投资收益高弹性，美食生态圈加速孵化。公司1Q21投资收益亏损收窄至-630万，预计主要由被投企业塞飞亚拖累所致，且和府捞面尚未恢复盈利。展望未来，我们预计2021年投资收益5千万~1个亿，2021-23年随着美食生态圈加速孵化，投资收益具备高弹性，贡献利润第二增长曲线。 风险：食品安全、原材料价格急速上涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《绝味食品（603517）：业绩超预期，恢复优于行业》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】中手游（0302）：估值低位产品催化，自研体系有望不断升级 首次覆盖，给予目标价4.96港元，给予“增持”评级。周期股视角看估值低位+产品催化，公司核心业务看IP护城河+强大发行能力+自研体系有望持续升级。从未来业务增量的爆发点出发，公司IP储备丰富，重点产品蓄势待发。我们预计中手游2021-2023年的归母净利润分别为10.42/12.74/16.17亿元，对应PE分别为6.7X/5.5X/4.3X，我们给予公司21年10XPE估值，目标市值为124亿港元，目标价4.96港元（汇率为港币/人民币=0.8363），首次覆盖，给予“增持”评级。 周期股视角看中手游，估值修复未来可期；头部新品蓄势待发，业绩有望超预期。游戏板块估值处于低位，充分反应市场悲观预期。3月买量市场投放热度明显降温，同时教育行业迎来强监管周期，买量价格有望边际改善。游戏行业版号继续供给侧改革，看好公司未来估值修复。公司游戏产品线储备丰富，其中《航海王热血航线》由字节跳动独家代理，4月22日上线表现优异，有望成为字节跳动首款成功重度游戏。21年还有《斗罗大陆：斗神再临》、《全明星激斗》等多款重点产品蓄势待发。 IP游戏护城河稳固，强大发行能力得到验证。（1）IP游戏占据手游市场半壁江山，用户付费意愿强有望持续增长；头部IP资源具有稀缺性，获取难度提升，中手游IP储备总量110+，老牌IP游戏表现稳定，长线运营与IP获取形成正循环，作为行业龙头有望持续受益。（2）聚焦“传奇+卡牌”，卡牌游戏《新射雕群侠传》多地市场表现优异， 品效合一+本地化运营打法屡创佳绩。 自研能力有望持续提升，联动出海叠加云游戏布局。自有团队文脉互动与软星科技各有所长，未来积极投资各品类研发商，自研能力持续提升。公司21年出海产品线丰富，计划向港澳台地区和海外市场推出等多款新游，出海业务有望成新增长点。此外，公司积极布局云游戏，与优质云技术服务商合作，深化布局云游戏赛道，长期核心竞争力稳固。 风险提示：新游戏流水表现不及预期；新游戏延期风险；头部游戏表现不及预期；字节游戏发行能力不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中手游（0302）：估值低位产品催化，自研体系有望不断升级》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】山西焦煤（000983）：焦煤景气预期提升，公司步入国改收获季 投资建议：公司发布20年报和21一季报，20年收入337.6亿元（-6.3%）、归母净利19.6亿元（-7.5%），分红率21%，股息率1.8%；21Q1收入92.6亿元（+19.4%）、归母净利9.1亿（+49.4%），业绩超预期。鉴于煤炭业务量价双升，上调21~22年EPS至0.88、0.93元（原0.55、0.58元）、23年EPS为0.99元，参考市场平均水平、焦煤龙头溢价、山西煤企债务问题好转，按21年10xPE上调目标价至8.80元（原7.30元），维持增持评级。 2020年煤炭销售均价下降，业绩略有回落。2020全年煤炭销售均价625元/吨（-8.3%），同比减少56元/吨，主要受上半年疫情的影响。2020年底前水峪煤业、腾晖煤业完成并表，全年原煤产量3544万吨，商品煤销量2838万吨，分别较2019年回溯收购煤矿后同比+3.7%、-1.7%。 2021Q1业绩超预期，全年可期。21Q1京唐港山西主焦均价1662元/吨（+138元/吨）环比提升78元/吨，同期公司归母净利9.1亿（+49.4%）环比+156.3%，环比大幅提升除煤价提升外还因20Q4单季计提3.0亿减值。此外，水峪煤业、腾晖煤业（51%股权）2021年的业绩承诺分别为5.97、2.77亿，将至少贡献7.38亿归母净利，相当于2020年的37.7%，步入国改收获期。 焦煤供给持续紧缩，景气度预计持续提升。四月中旬山东省发文件要求年底退出3400万吨焦煤产能（占全国2.8%），叠加受地域政治影响澳煤进口持续受限，焦煤供给将由平衡变为偏紧。结合2021年初至今黑色产业链整体高需求高景气，焦煤景气度有望提升，公司将受益。 风险提示：下游需求不及预期、产能释放不确定风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《山西焦煤（000983）：焦煤景气预期提升，公司步入国改收获季》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】中国巨石（600176）：业绩超市场预期，智造开启新篇章 维持“增持”评级。21Q1公司实现收入39.96亿元，同增63.62%，归母净利10.6亿元，同增243.56%，扣非后归母净利10.59亿元，同增221.03%，扣非后归母净利超业绩预告上限，超市场预期。维持公司2021-2023年eps1.281.521.78元的预测，维持目标价32元。 粗纱及制品销量创历史同期之最，海外需求强势复苏。估算21Q1公司粗纱及制品销量达55万吨，同增超30%，创一季度最优水准；价格层面，测算粗纱及制品吨均价环比提增近20%。一季度海外基本盘表现超市场预期，测算Q1公司外销产品销量环比四季度超5%，公司美国及埃及基地库存水平皆显著下行，而4月中旬海外玻纤纱价格较年初普涨超30%，部分品种超50%。我们判断二季度海内外玻纤粗纱及制品供不应求大概率将延续，尤其是热塑市场供给将维持紧俏。 成本延续下行，利润水平显著增厚。随着公司桐乡智能制造基地及成都工厂完成搬迁，公司生产效率进一步提升，能耗水平持续下降，成本曲线延续下行，保持行业领先水准：测算一季度公司毛利率43.52%，同比增长12.13%，环比增长3.26%，净利润率达到26.61%。 电子布驱动利润弹性。21Q1电子布涨价延续，根据卓创资讯数据，主流7628布价格已达7.7-8元/米，且供不应求的态势仍未消散。测算报告期内公司电子布销量则近1亿米，业绩向2亿元靠拢，弹性已然彰显，我们判断二季度弹性仍将强化。 风险提示：海外疫情反复、新产能集中释放、原燃料大幅涨价。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国巨石（600176）：业绩超市场预期，智造开启新篇章》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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