【海利尔| 年报&一季报点评:成长逐步验证,新项目稳步推进】-国信证券

（以下内容从国信证券《【海利尔| 年报&一季报点评:成长逐步验证,新项目稳步推进】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 刘子栋 执业证号S0980521020002 龚诚 执业证号S0980519040001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 张玮航 执业证号S0980121030174 报告摘要 1）农药产品量价齐升带动业绩增长 年报营收和归母净利润实现双增长。公司2020年营收32.27亿元，同比增长30.83%，归母净利润4.07亿元，同比增长28.78%，业绩增长主要得益于农药产品的量价齐升。 农药销量提升及杀菌剂涨价带动21Q1业绩增长。2021Q1营收11.26亿元，同比增长42.19%，归母净利润1.31亿元，同比增长56.48%，业绩增长来自于农药产品销量的提升，以及杀菌剂产品价格的大幅增长（+56.23%）。 2）制剂毛利率改善、原药销量大幅增长 在农药原药价格下行波动期间，公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有所提升；公司制剂业务受益于外购原药价格下行波动，毛利率改善，且营收实现稳定增长。 公司新产品投放在一定程度增厚业绩。山东海利尔自筹资金新建年产2000吨噻虫嗪原药项目和年产1000吨噻虫胺原药项目，2020年6月噻虫胺原药开始试生产，共计产出噻虫胺原药产品406.38 吨；山东海利尔新建年产2000吨丙硫菌唑原药项目，2020年9月底开始试生产，共计产出丙硫菌唑原药产品200.45吨，生产工艺仍在不断调试和改造升级过程中。 3）恒宁项目打开成长空间 恒宁一期预计在2021年建设完工，二期项目也于2021年2月7日正式在青岛平度市工业和信息化局立项备案，标志着海利尔药业集团恒宁生物项目的建设进展又向前推进了一大步。恒宁项目将是公司未来的主要成长点，新产品将不断打开公司的成长空间。 投资建议： 预计2021-2023年公司净利润为5.3/6.2/6.6亿，EPS为2.21/2.62/2.78元/股，对应PE为11.2x/9.5x/9.0x，“买入”评级。 风险提示： 农药产品价格下降，在建项目投产进度不达预期。 1 农药产品量价齐升带动业绩增长 年报营收和归母净利润实现双增长。公司2020年营收32.27亿元，同比增长30.83%，归母净利润4.07亿元，同比增长28.78%，业绩增长主要得益于农药产品的量价齐升。 农药销量提升及杀菌剂涨价带动21Q1业绩增长。2021Q1营收11.26亿元，同比增长42.19%，归母净利润1.31亿元，同比增长56.48%，业绩增长来自于农药产品销量的提升，以及杀菌剂产品价格的大幅增长（+56.23%）。 毛利率方面，公司2020年全年毛利率为29.89%，同比下降2.1pct，主要受农药原药及中间体毛利率受行情回落的影响。期间费用率方面，公司2020年销售费用率4.92%（-1.95pct）、管理费用率9.61%（-1.66pct）、财务费用率1.47%（+1.93pct）、研发费用率4.36%（-0.42pct），销售、管理费用率同比明显下降体现公司优秀的成本管控能力，财务费用率小幅上升，主要受美元贬值和汇兑损益的影响。 从现金流情况看，公司近几年经营性现金流水平持续增长，体现了公司优秀的经营能力。 2 制剂毛利率改善、原药销量大幅增长 在农药原药价格下行波动期间，公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有所提升；公司制剂业务受益于外购原药价格下行波动，毛利率改善，且营收实现稳定增长。 公司新产品投放在一定程度增厚业绩。山东海利尔自筹资金新建年产2000吨噻虫嗪原药项目和年产1000吨噻虫胺原药项目，2020年6月噻虫胺原药开始试生产，共计产出噻虫胺原药产品406.38 吨；山东海利尔新建年产2000吨丙硫菌唑原药项目，2020年9月底开始试生产，共计产出丙硫菌唑原药产品200.45吨，生产工艺仍在不断调试和改造升级过程中。 3 恒宁项目打开成长空间 公司恒宁一期计划投资8.46亿建设4万吨原药和中间体项目，主要内容包含：年产3000吨苯醚甲环唑原料药及配套中间体年产2600吨苯醚酮、年产2000吨丙环唑原料药及配套中间体年产2000吨2,4-二氯苯乙酮、年产2000吨溴虫腈原料药及配套中间体年产2200吨4-溴-2-(4-氯苯基)-5-三氟甲基吡咯-3-腈、年产2000吨丁醚脲原料药及配套中间体年产2200吨4-苯氧基-2,6-二异丙基苯基硫脲和中间体年产1800吨4-苯氧基-2,6-二异丙基苯基硫代异氰酸酯，同时包括公共工程和辅助生产设施装置等。 恒宁一期预计在2021年建设完工，二期项目也于2021年2月7日正式在青岛平度市工业和信息化局立项备案，标志着海利尔药业集团恒宁生物项目的建设进展又向前推进了一大步。恒宁项目将是公司未来的主要成长点，新产品将不断打开公司的成长空间。 4 投资建议 预计2021-2023年公司净利润为5.3/6.2/6.6亿，EPS为2.21/2.62/2.78元/股，对应PE为11.2x/9.5x/9.0x，“买入”评级。 5 风险提示 农药产品价格下降，在建项目投产进度不达预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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