【东吴电新】金风科技:毛利率显著修复,招标量持续提升——2021年一季报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】金风科技:毛利率显著修复,招标量持续提升——2021年一季报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 公司21Q1归母净利润9.72亿元，同比+8.62%，符合我们预期：21Q1，实现营收68.22亿元，同环比+24.78%/-64.53%；实现归母净利润9.72亿元，同环比+8.62%/+8.68%，其中5.8亿元为投资收益。 21Q1公司实现风机销售1.09GW，同比+28.8%：其中2S机型销售582MW，同环比+84%/-84%，占比53%；3S/4S机型销售318MW，同环比+215%/-52%，占比29%；6S/8S机型销售187MW，同环比+831%/+36%，占比17%。21年来看，基于平价项目超预期和政策强化风电消纳，我们预计21年行业装机35-40GW，公司预计销售10GW左右，市占率目标25%左右，较20年提升4pct。 招标量提升，投标价格回落：21年Q1国内公开新增招标量14.2GW ，同增182%，但风机招标价格较高点明显回落，21年3月3S、4S机组投标均价为2860元/kw、2940元/kw，较20年底分别下降7.6%、3.2%，同时全球大宗商品价格上涨，考虑到订单交付周期一年，我们预计公司22年后毛利率承压。 风机在手订单充足，3/4S平台机型占比居首，海外业务拓展顺利：截止21Q1公司在手订单15.9GW，其中外部订单14.5 GW。分结构来看，3/4S成为占比最大的平台产品，容量约6.73GW，同比+15%，占比提升至47%；2S机型容量约5.94GW，占比41%；6/8S机型容量约1.7GW，占比12%。分地区来看，公司海外在手外部订单1.99GW，同比+36%，主要分布在越南、智利、菲律宾等国。公司大机型+海外占比提升，将利于盈利结构性改善。 自营风电场规模稳健增长，发电业务高效运营：得益于公司多年的机组产品规模及技术积累，公司自营风电场规模稳健增长。截至21年3月底公司自营风电场权益装机容量5.6GW，其中21Q1新增116MW，其中海外新增102MW，占比88%；风电场权益在建容量2.7GW，其中海外占比25%。公司自营风电场的平均利用小时数710h，同比+29.8%，高于行业平均水平91h。 公司21Q1费用控制较好：21Q1公司期间费用率同比下降4.94个百分点至19.47%。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.15pct/-0.81pct/-0.26pct/-1.71pct，费用率分别为6.83%/9.20%/3.59%/3.44%。 投资建议：基于业绩符合预期，我们维持盈利预测。我们预计公司21-23年归母净利润37.90/41.63/48.08亿元（与前值相同），同比增长27.9%/9.8%/15.5%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 正文 公司21Q1归母净利润9.72亿元，同比+8.62%，符合我们预期：21Q1，实现营收68.22亿元，同环比+24.78%/-64.53%；实现归母净利润9.72亿元，同环比+8.62%/+8.68%，其中5.8亿元为投资收益。 21Q1公司实现风机销售1.09GW，同比+28.8%：其中2S机型销售582MW，同环比+84%/-84%，占比53%；3S/4S机型销售318MW，同环比+215%/-52%，占比29%；6S/8S机型销售187MW，同环比+831%/+36%，占比17%。21年来看，基于平价项目超预期和政策强化风电消纳，我们预计21年行业装机35-40GW，公司预计销售10GW左右，市占率目标25%左右，较20年提升4pct。 招标量提升，投标价格回落：21年Q1国内公开新增招标量14.2GW ，同增182%，但风机招标价格较高点明显回落，21年3月3S、4S机组投标均价为2860元/kw、2940元/kw，较20年底分别下降7.6%、3.2%，同时全球大宗商品价格上涨，考虑到订单交付周期一年，我们预计公司22年后毛利率承压。 风机在手订单充足，3/4S平台机型占比居首，海外业务拓展顺利：截止21Q1公司在手订单15.9GW，其中外部订单14.5 GW。分结构来看，3/4S成为占比最大的平台产品，容量约6.73GW，同比+15%，占比提升至47%；2S机型容量约5.94GW，占比41%；6/8S机型容量约1.7GW，占比12%。分地区来看，公司海外在手外部订单1.99GW，同比+36%，主要分布在越南、智利、菲律宾等国。公司大机型+海外占比提升，将利于盈利结构性改善。 自营风电场规模稳健增长，发电业务高效运营：得益于公司多年的机组产品规模及技术积累，公司自营风电场规模稳健增长。截至21年3月底公司自营风电场权益装机容量5.6GW，其中21Q1新增116MW，其中海外新增102MW，占比88%；风电场权益在建容量2.7GW，其中海外占比25%。公司自营风电场的平均利用小时数710h，同比+29.8%，高于行业平均水平91h。 公司21Q1费用控制较好：21Q1公司期间费用率同比下降4.94个百分点至19.47%。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.15pct/-0.81pct/-0.26pct/-1.71pct，费用率分别为6.83%/9.20%/3.59%/3.44%。 因销售风机收到款项减少+增加原材料预付款，经营性现金流明显下降：21Q1经营活动现金流量净流出36.82亿元，同比由正转负，主要是公司销售风机收到的款项减少以及为满足订单交付需求导致材料采购预付款增加所致。21Q1公司筹资活动现金净流入15.75亿元，主要是公司取得用于风电场建设的银行借款增加所致。期末预收款项92.17亿元，同比下降34.67%。期末应收账款221.09亿元，同比上升59.84亿元，应收账款周转天数同比上升22.31天至283.11天。期末存货69.82亿元，同比下降22.44亿元；存货周转天数同比下降65.01天至116.99天。 盈利预测 基于业绩符合预期，我们维持盈利预测。我们预计公司21-23年归母净利润37.90/41.63/48.08亿元（与前值相同），同比增长27.9%/9.8%/15.5%，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，政策不及预期等。 金风科技三大财务预测表 往期报告： 【东吴电新】金风科技2020年年报点评：风机销量大增，海外+大风机顺利拓展 【东吴电新】金风科技20Q3点评：经营性业绩环比改善，大机型占比提升 【东吴电新】金风科技一季报点评：经营状况改善，盈利加速修复 【东吴电新曾朵红团队】金风科技三季报点评：拐点或已出现，招标量价齐升 【东吴电新】金风科技中报点评：抢装起量，毛利率探底 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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