【招商基础化工】 海利尔:Q1业绩超出预期,成长性有望持续演绎

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】 海利尔:Q1业绩超出预期,成长性有望持续演绎》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现收入32.27亿元，同比增长30.83%，实现归母净利润4.07亿元，同比增长28.78%，EPS 1.71元；2021年一季度实现收入11.26亿元，同比增长42.19%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长56.48%，EPS 0.55元。 评论 ？ 1）新产品业绩贡献明显，成长性得到验证。 公司2020年实现收入32.27亿元，同比增长30.83%，主要原因是，公司加大了自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有所提升；噻虫胺原药和丙硫菌唑原药陆续投产，对业绩有所贡献；制剂业务的营收也实现稳定增长，而且制剂业务受益于外购原药价格下行波动，毛利率有所改善。具体业务方面，农药制剂实现收入17亿元，同比增长18.73%，销量3.11万吨，同比增长20.34%，毛利率30.56%，同比提升2.01PCT；原药和中间体方面，实现收入14.44亿元，同比增长52.69%，销量9418吨，同比增长67.56%，毛利率29.22%，同比下降8.96PCT，毛利率下滑是由于原药价格同比下滑导致；肥料业务实现收入4093万元，同比下降10.97%，实现销量3508吨，同比减少23.66%，毛利率37.55%，同比提升11.93PCT。公司2020年销售费用1.59亿元，同比减少6.27%，主要是根据新收入准则，将运费调至营业成本所致；管理费用1.69亿元，同比增长5.78%，主要是增加了折旧摊销和登记费用；研发费用1.41亿元，同比增长19.30%，主要是研发人员增加及提高了薪酬福利；财务费用4745万元，同比增加了5876万元，主要是汇兑损失增加所致。公司2020年整体毛利率29.89%，同比下降2.1PCT，主要原因是运费从销售费用转移至成本所致；销售净利率12.60%，同比下降0.20PCT；经营活动产生的现金流量净额5.88亿元，同比增长0.16%，经营活动产生的现金流量净额和归母净利润的比值为1.44；固定资产7.91亿元，同比增长53.72%。 公司2021年一季度实现收入11.26亿元，同比增长42.19%，环比增长71.86%，主要原因是丙硫菌唑等原药出货量增加；实现归母净利润1.31亿元，同比增长56.48%，环比增长77.71%。公司2021年一季度杀虫剂均价7.59万元/吨，同比下降0.62%，主要是啶虫脒、吡虫啉价格同比有所下滑；一季度杀菌剂均价11.20万元/吨，同比增长56.23%，主要是价格更高的丙硫菌唑投出，产品结构进一步改善所致。公司一季度啶虫脒、吡虫啉等原药产品价格低于比去年同期，二季度价格有所上涨，回到了去年原药的平均水平，同时二季度逐步进入销售旺季，预计公司二季度业绩同比环比都会有大幅增长。 ？ 2）丙硫菌唑、噻虫胺、噻虫嗪投产，21年业绩增长确定性强。 2020年6月，公司1000吨噻虫胺原药投产；2020年9月，丙硫菌唑原药投产；此外，2000吨噻虫嗪有望于2021年逐步投产。丙硫菌唑是一款性能优异的杀菌剂新品，2004年上市，2015年专利到期，全球市场规模超过10亿美元，需求增长很快，利润很高；目前国内仅海利尔和久易有登记证，公司后期丙硫菌唑还会继续扩大产能。噻虫嗪、噻虫胺为第二代新烟碱类杀虫剂，公司原有的吡虫啉、啶虫脒为第一代新烟碱类杀虫剂，并规划了第三代新烟碱类杀虫剂呋虫胺，公司未来将成为新烟碱类杀虫剂行业龙头。此外，奥迪斯7000吨水性化制剂项目和2.3万吨农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备安装已完成，预计2021年全面完工，公司制剂业务也会有较好增长。 ？ 3）恒宁项目开始投建，长期成长确定性强。 公司除了做精做强现有原药产品外，正在大力发展恒宁工厂，计划将恒宁工厂建设成为智能化、绿色化的原药生产基地，有效运行达到一流跨国公司水平，并逐步加大新化合物研发力度，争夺新化合物的全球话语权。公司恒宁项目4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目（一期）已于2020年开工建设，项目产品包括3000吨苯醚甲环唑原药及配套中间体2600吨苯醚酮、2000吨丙环唑原药及配套中间体2000吨2，4-二氯苯乙酮、2000吨溴虫腈原药及配套中间体2000吨4-溴-2-（4-氯苯基）-5-三氟甲基吡咯-3-腈、2000吨丁醚脲原药及配套中间体2200吨4-苯氧基-2，6-二异丙基苯基硫脲和中间体1800吨4-苯氧基-2，6-二异丙基苯基硫代异氰酸酯，预计2021年建设完工。恒宁项目二期也在筹划当中，预计建成后，公司原药业务将进入国内第一梯队。公司制剂业务为国内龙头之一，通过不断强化品牌和加大投入，制剂产能也在大幅增长，并在大力发展海外制剂业务，未来公司制剂业务也将获得稳定增长。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 农药行业集中度正在快速提升，龙头企业显著受益，海利尔也非常受益于这一过程。我们预计公司2020-2022年实现收入37.19亿、47.91亿和60.95亿，归母净利润为5.60亿、7.08亿和9.26亿，EPS分别为2.36元、2.98元和3.90元，PE分别为10.5倍、8.3倍和6.4倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：新产能建设不及预期的风险；竞争对手增加的风险；产品价格波动的风险。 参考报告： 1、《海利尔（603639）—以技术驱动发展，原药制剂共同成长》2019-04-10 2、《海利尔（603639）—成长性被低估的农药二线龙头》2021-02-26 3、《海利尔（603639）—发布2021年股权激励计划，推动公司长期成长》2021-03-06 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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