开源晨会0428丨大北农、桃李面包、山西汾酒、完美世界、爱美客等

（以下内容从开源证券《开源晨会0428丨大北农、桃李面包、山西汾酒、完美世界、爱美客等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【通信】机构持仓通信持续走低，新一轮集采有望提振通信板块估值——行业点评报告-20210427 【农林牧渔：大北农(002385.SZ)】Q1盈利规模同比稳定，央资增资助力丰脉商业化——公司信息更新报告-20210427 【食品饮料：桃李面包(603866.SH)】短期需求承压，长期稳健增长——公司信息更新报告-20210427 【食品饮料：山西汾酒(600809.SH)】一季度经营势头良好，奠定全年高增基础——公司信息更新报告-20210427 【煤炭开采：平煤股份(601666.SH)】降本增效&高分红亮点十足，焦煤供给收紧利好业绩释放——公司年报及一季报点评-20210427 【传媒：完美世界(002624.SZ)】MMORPG 市场地位稳固，多品类产能释放在即——公司信息更新报告-20210427 【食品饮料：绝味食品(603517.SH)】一季报开门红，看全年高成长——公司信息更新报告-20210427 【家电：星徽股份(300464.SZ)】业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68%——公司信息更新报告-20210427 【房地产：中南建设(000961.SZ)】毛利率有所回升，投资积极，降杠杆卓有成效——公司信息更新报告-20210427 【农林牧渔：仙坛股份(002746.SZ)】公司Q1鸡肉销量同比下滑，养殖利润受挤压明显——公司信息更新报告-20210427 【商贸零售：爱美客(300896.SZ)】一季度业绩超预期，明星产品嗨体引领高增长——公司信息更新报告-20210427 【电子：中京电子(002579.SZ)】技改带动盈利提升，2020Q4单季营收创历史新高——公司信息更新报告-20210427 【化工：扬农化工(600486.SH)】Q1业绩基本持平，印度疫情加重或推升菊酯价格——公司信息更新报告-20210427 【医药：山东药玻(600529.SH)】业绩基本符合预期，各类高端包材持续放量——公司信息更新报告-20210427 【农林牧渔：科前生物(688526.SH)】行业景气向好，核心产品份额稳步提升——公司信息更新报告-20210427 【钢铁有色：甬金股份(603995.SH)】新增产能快速放量，Q1业绩高速增长——公司信息更新报告-20210427 【非银金融：东方财富(300059.SZ)】一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于长期发展——东方财富2020年年报及2021年一季报点评-20210426 研报摘要 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 机构持仓通信持续走低，新一轮集采有望提振通信板块估值——行业点评报告-20210427 1、Q1基金持仓通信创历史新低，待5G应用花开，维持通信行业“看好”评级 2021年Q1 基金公司持仓通信持续走低，2021年Q1基金公司持股通信市值占比为0.67%，环比2020年Q4下降36.20%，较通信在全部A股市值占比 1.21%低额配置 0.79 个百分点，较4G巅峰比，未来仓位提升空间明显。2021年Q1基金持仓通信行业前5个股占比为80.44%，前10个股占比94.36%，较2020年Q4季度有较大幅度提升，投资集中度进一步上升。5G的大投资周期已告一段落，考虑通信指数已经连续三个季度股价下跌，利空基本出尽的情况下，随着5G第三轮集采临近，通信板块有望“V”型反转。 2、5G的重点从设备转向应用，基金重仓重点以5G应用为主 2021年Q1基金持仓通信行业前5个股占比为80.44%，前10个股占比94.36%,集中度进一步上升，Q1持有通信个股数量为37只。2021年Q1基金公司重仓总市值前10名为亿联网络、中兴通讯、中天科技、七一二、新易盛、移远通信、广和通、中国联通、光环新网、光迅科技，其中广和通、光环新网为新重仓股，亿联网络为第一大重仓股，叠加移远通信、广和通等5G应用标的成为机构投资重点。通信网络特别强调规模效益，随着5G网络的普及，5G应用将是未来超预期的关键。 3、关注部分行业景气度向上，优选估值合理、业绩边际改善明显标的 自2020年第二轮集采结束以来（2020年8月），5G基站集采已经停滞半年以上，700M的5G基站集采有望Q2启动，同时由于三家运营商强调同步性，届时三家运营商将同步开展5G设备集采，带来通信板块估值向上。 目前在5G应用中，发展比较快的主要是车联网及5G消息子领域，智能控制器、数通业务领域仍然有较快的发展速率，处于行业景气度向上趋势，考虑中美贸易摩擦以及对华为、中兴通讯的制约仍未解绑，目前估值低位同时未来业绩有望边际改善标的将是选股策略重点。 推荐标的：光电海缆业务稳健增长同时估值低位的中天科技（600522），智能控制器龙头、汽车电子控制器和T/R芯片带来超预期的和而泰（002402），55元行权价、估值低位同时业绩反转的中国移动（0941.HK），云视频业务持续向好发展的亿联网络（300628）和会畅通讯（300578），物联网终端并强势布局智能汽车的小米集团（1810.HK），国内数通侧光纤连接器龙头同时业绩反转的太辰光（300570），布局车联网同时业绩反转的华测导航（600327）。 风险提示：中美贸易摩擦升级带来通信估值的下挫；上游芯片不足带来作为中游的通信板块业绩不达预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 大北农(002385.SZ)：Q1盈利规模同比稳定，央资增资助力丰脉商业化——公司信息更新报告-20210427 1、Q1营收规模大幅提升，盈利规模同比稳定，维持“买入”评级 大北农发布2021年一季报：公司Q1实现营业收入74.02亿元（同比+81.37%），归属上市公司股东净利润3.91亿元（同比-16.01%）。归母净利同比下滑的主要原因为2020年同期公司出售其所持有的荃银高科股票824万股，减持均价13.78元/股，产生投资收益8059.54万元计入非经常性损益，公司2021Q1扣非净利润3.74亿元（同比-2.56%）。公司当期管理费用及研发费用均同比有所增加（增幅分别为58.12%、65.73%），因此同比来看，2021Q1盈利规模同比稳定。我们预计公司全年饲料及生猪销量将同比提升，维持前预测值，预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.10/21.75/26.68亿元，其中生猪养殖利润贡献7.77/6.40/6.60亿元，对应EPS分别为0.48/0.52/0.64元，当前股价对应PE为16.7/15.4/12.6倍。公司生猪出栏量跨步增长，饲料业务销量稳步提升，维持“买入”评级。 2、Q1饲料及生猪销量均同比宽幅增长，支撑全年业绩目标达成 根据我们的估算，公司Q1饲料销售量约130万吨，销售收入约46亿元，分部利润贡献约3亿元。预计公司全年猪料销量将突破400万吨，禽料、反刍料、水产料合计销量将突破150万吨。Q1公司生猪销售量76万头，销售收入约25亿元，分部利润贡献约1亿元。预计公司全年达成出栏400万头目标确定性较高，分部利润贡献有望同比提升。 3、央资增资生物育种子公司，助力丰脉商业化落地 公司引战略投资者增资控股子公司“生物技术公司”，增资后“现代种业”及“央企产投”分别持有“生物技术公司”4.63%股权。央资入列或为子公司带来一定资源支持，丰脉品牌生物育种技术商业化进程有望提速。公司丰脉产品具备较高技术壁垒及政策壁垒，预计随着国内转基因育种商业化的推进，公司种子业务营收及利润贡献能力将大幅抬升。 风险提示：自然灾害及疫病风险，猪价下行影响生猪销售利润，转基因商业化时间存在不确定性。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 桃李面包(603866.SH)：短期需求承压，长期稳健增长——公司信息更新报告-20210427 1、短期估值回落至低位，维持“买入”评级 公司公告2021Q1实现营收13.3亿元，同比增0.31%，归母净利润1.63亿元，同比降16.3%，扣非后归母净利润1.47亿元，同比降20.8%。一季度收入微幅增长主因需求放缓和基数较高所致，环比来看增速在小个位数间波动。维持2021-2023年归母净利9.17、10.91、13.03亿元预测，预计2021-2023年EPS为1.35、1.60、1.92元，当前股价对应PE分别为35.6、29.9、25.1倍。公司2021年收入有望恢复10%以上增长，短期估值回落至低位，中长期逻辑清晰，维持“买入”评级。 2、华东、华南继续保持渠道扩张，北方优势市场短期面临压力 分区域来看，华北及东北大区收入分别降4.7%、6.9%，预计主因需求放缓叠加基数较高；华东和华南区域增9.1%、10.4%左右，需求在继续恢复。西南市场增15.6%，市场需求维持快速增长。整体上来看区域间需求分布较为不均衡，华北、东北等优势区域达到一定规模后短期面临需求压力，而一直培育中的华东、华南、西南等市场仍有一定增长潜力。经销商层面华北、华东、西南、华南区域经销商数量环比分别增加11、11、19、14个，继续保持渠道扩张的势头，东北经销商数量环比持平，短期渠道扩张有所放缓。 3、净利率下滑明显 2021Q1净利率下降2.43pct，从报表来看源于毛销差同比大幅下滑5.13pct。由于会计准则调整，产品配送服务费调整至成本端，导致毛利率与销售费用率均有下降。但由于一季度社保减免政策退出、促销力度加大、退货率提升等因素影响，整体来看对净利率仍是负面影响。管理费用率略降0.6pct，呈波动下降态势。 4、需求略有压力，期待北方市场恢复 休闲烘焙的发展或对短保面包需求有一定分流，再叠加冷冻烘焙行业的快速发展，短保行业略有承压。但短保面包替代长保面包是大势所趋，且公司新产能陆续投产，为全国化布局提供重要支持。中长期来看公司仍将稳健成长。 风险提示：全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 山西汾酒(600809.SH)：一季度经营势头良好，奠定全年高增基础——公司信息更新报告-20210427 1、结构升级叠加全国扩张，未来发展路径清晰，维持“买入”评级 事件：公司披露2020年年报与2021年一季报，2020年收入139.9亿元，同比+17.6%，归母净利润30.8亿元，同比+56.4%，2021Q1收入73.3亿元，同比+77.0%，归母净利润21.8亿元，同比+77.7%。由于Q1收入增长超预期，我们上调2021和2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023 归母净利润分别为47.7亿元（+4.6）、62.5亿元（+7.7）、81.6亿元，EPS分别为5.47元（+0.55）、7.17元（+0.45）、9.36元，同比分别增长55%、31%、31%，当前股价对应PE分别为74.2、56.7、43.4倍，维持“买入”评级。 2、产品结构优化明显，全国化加速推进 2020Q1汾酒系列实现营收为68.4亿元，同比+79%，预计青花系列翻倍增长，腰部产品恢复性增长，玻汾增长稳健，产品结构优化明显。2021Q1省内、省外增速分别为45%、108%，省内提速明显，主要原因是省内产品结构升级带动。省外翻倍增长的原因一方面是部分环山西市场仍然保持高速增长，一方面是长江以南大部分市场经过两年投入后进入高速发展期。 3、一季度末预收款维持高位，票据未及时贴现导致现金流增速慢于收入增速 一季度末预收款环比2020年末下降0.8亿元，同比2020Q1增长13亿元，渠道和回款积极性强。由于没有及时贴现，应收账款融资环比增幅较大，导致公司现金流增速略慢于营收增速。 4、产品结构优化带动毛利率提升，营业税金提升较为明显，净利率微升 2021Q1销售费用率同比下降3.44pct至17.95%。主要是运输费用从销售费用调入成本科目，剔除影响后，毛利率同比提升约2.3pct至73.54%，主要是结构升级所致。营业税金比率同比提升5.94pct至12.49%，主要原因是2020Q1生产受疫情影响基数较低；管理费用率同比下降2.19pct至3.25%，原因是规模化带来费用率下降。单季度净利率同比提升0.07pct至29.8%。往后展望，销售费用率预计保持平稳，随着公司产品结构持续升级，毛利率、净利率提升是长期趋势。 风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 平煤股份(601666.SH)：降本增效&高分红亮点十足，焦煤供给收紧利好业绩释放——公司年报及一季报点评-20210427 1、降本增效&高分红亮点十足，焦煤供给收紧利好业绩释放。维持“买入”评级 公司发布年报及一季报，2020年及2021Q1分别实现总营收224/63.1亿元（同比-5.3%/+8.3%）；归母净利润13.9/5.45亿元（同比+20.3%/80.5%）；扣非后归母净利润14.6/5.39亿元（同比+29%/+78.6%）。2020年公司逆市业绩增长，验证了降本挖潜、减员增效所带来的业绩潜力；2021Q1业绩超预期，受益煤价上涨，业绩得到进一步释放。公司维持高分红，拟分红8.33亿元，每股分红0.36元，分红率维持60%，股息率达6%，凸显投资价值。考虑到焦煤价格向好，叠加公司出色挖潜实力，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润20.8/22.7（前值14.6/15）/24.4亿元，同比增长49.6%/9.5%/7.2%，EPS为0.88/0.97（前值0.63/0.65）/1.04元；当前股价对应PE为6.8/6.2/5.8倍。维持“买入”评级。 2、2020年降本挖潜对冲煤价下跌，人工成本降幅显亮点 2020年煤炭产销量大增。全年煤炭产/销量3113/3152万吨（同比+9.9%/+23.4%），其中精煤/混煤销量为1170/1506万吨（同比+59.1%/+11.8%），精煤比例有所下降，为37.1%（同比-3.9pct）。煤炭售价下跌。吨煤价格（不含税）为683元/吨（同比-11.8%），其中精煤/混煤价格分别下降4.5%/22.4%。降本挖潜成效显著，吨煤成本大降增厚盈利。吨煤成本为488元/吨（同比-17.3%），降幅大于价格跌幅，主因发力减员增效带动人工成本大减84元/吨，降幅达33.7%；吨煤毛利195元/吨（同比+6.1%）。煤炭毛利率28.5%（同比+4.8pct），板块毛利同比大增30.9%。 3、2021Q1煤价大涨，带动煤炭盈利显著提升 2021Q1煤炭销量微降。单季煤炭产/销量783/814万吨（同比+3%/-1.6%）。煤价大幅上涨。吨煤价格（不含税）733元/吨（同比+21.3%），同期平顶山产动力煤/主焦煤价格同比上涨13.9%/2%，公司价格弹性优于市场。吨煤成本增加。吨煤成本523元/吨（同比+11.1%），但成本增幅低于价格增幅。煤炭盈利性大增。吨煤毛利210元/吨，同比大增57.1%，煤炭毛利率为28.7%（同比+6.5pct）。 4、公司发布稳健经营计划，有望受益焦煤供给收紧 公司计划2021年实现原煤/精煤产量3203/1160万吨（同比+2.9%/+0.8%），大力实施精煤战略，推进智能化建设，基本面持续稳健。同时，山东发力焦煤去产能3400万吨，或将减少炼焦煤产量约2900万吨，按洗选率40%精煤口径估算，减量约为2020年全国炼焦精煤产量的2.4%。此举将进一步收紧全国焦煤供给，利好焦煤价格走强。公司作为中部焦煤龙头，有望受益焦煤涨价。 风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 完美世界(002624.SZ)：MMORPG 市场地位稳固，多品类产能释放在即——公司信息更新报告-20210427 1、2020年游戏业务表现亮眼，2021Q1高基数下业绩有所回落 公司公布2020年年度报告，实现营业收入102.25亿元（同比+27%），归母净利润15.49亿元（同比+3%），主要系游戏业务高增长所致。公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入22.31亿元（同比-13%），归母净利润4.64亿元（同比-24%），主要系游戏流水自2020Q1疫情“宅经济”红利高基数下回落，游戏业务实现净利润4.27亿元（同比-16%）。我们仍看好公司突出的研发及发行能力，丰富内容储备或助推后续高增长，基于新游戏上线时间晚于预期，我们下调2021-2022并新增2023年盈利预测，预测2021-2023年归母净利润分别为26.10/31.48/36.43亿元（2021-2022年调整前为27.90/33.54亿元），对应EPS分别为1.35/1.62/1.88元，当前股价对应PE分别为15.8/13.1/11.3倍，维持“买入”评级。 2、MMORPG市场地位稳固，海外市场竞争力提升 2020年公司核心品类MMORPG的市场占有率达24.4%，较2020上半年提升1.9pcts，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等经典游戏长期位列国内iOS游戏畅销榜Top50。海外方面，公司积极布局新兴市场，《R5》（韩国Google畅销榜Top10和iOS畅销榜Top10）、《新笑傲江湖M》（香港台iOS游戏畅销榜第1和Google畅销总榜Top3；新加坡iOS畅销榜第7）等游戏成绩优异。 3、以IP为基础创新研发，丰富内容储备或助推后续业绩高增长 我们看好公司深耕经典旗舰IP延长IP生命价值，将重点开发《完美世界》、《诛仙》、《天龙八部》、《温瑞安》、《仙剑奇侠传》、《香蜜沉沉烬如霜》等IP，储备游戏《战神遗迹》（魔幻ARPG）将于5月20日上线。此外，公司发力潮流创新游戏，以二次元、赛博朋克、开放世界等题材类型满足年轻用户高品质需求，《幻塔》（二次元轻科幻手游，4月15日测试）、《代号：MA》（多人协同CCG卡牌手游，《百万亚瑟王》IP）、《CodeName：X》（JRPG手游，《女神异闻录》IP）、《一拳超人世界》（动作类手游，《一拳超人》IP）等游戏值得期待。 风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；新冠肺炎疫情对 公司的影响存在不确定性；游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 绝味食品(603517.SH)：一季报开门红，看全年高成长——公司信息更新报告-20210427 1、一季报开门红，维持“增持”评级 绝味食品发布2021年一季报，公司2021Q1实现收入15.06亿元，同比增长41.2%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长274.7%。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为9.7、12.1、14.9亿元，EPS分别为1.59、1.99、2.45元，分别增长38%、25%、23%，当前股价对应PE分别为48.8、39.0、31.7，维持“增持”评级。 2、受益就地过年，门店全面恢复 公司2021Q1收入高速增长41.2%，达到业绩预告上限，主因2020年同期基数较低。疫情有效控制后门店恢复正常经营，2021年受益于就地过年政策，公司主动推出“年货节”活动，对营收起到助力作用。与疫情前的2019Q1同比，一季度营收同样有30.5%的高增长。分品类看，2021Q1禽类同比增29%，是主要增长来源，畜类、包装产品基数较小增速较快。分区域看，除西北区域工厂产能转移，优先保证其他区域供应外，其他各区域已全面恢复。 3、净利润大幅增长，毛利率表现优异 2021Q1归母净利润同比大幅增长274.7%，达到业绩预告上限，主因低基数效应。与疫情前2019Q1同比，增长30.1%。由于会计新准则实施，部分运输费计入成本，在此基础上，2021Q1公司毛利率同比仍增长4.8pct，主因公司在2020年原材料低价时进行储备，预计二季度继续受益该趋势。销售费用率因新准则实施，同比降4.6pct；管理费用率微降0.4pct，主因2020年部分帮扶费用计入管理费用。 4、推出股权激励，长期趋势向好 公司2021年初推出股权激励计划，解锁条件为2021年起3年收入增速目标25%、20%、20%，卤制品行业赛道优质，公司作为行业绝对龙头，门店仍有下沉和加密空间，市占率有望继续提升。公司股价经过调整已保持平稳，优质的内生成长能力和外延布局能力能够保证公司稳步成长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 星徽股份(300464.SZ)：业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68%——公司信息更新报告-20210427 1、跨境电商业务收入快速增长，看好公司“扩品类+扩渠道”两端发展战略 2020年公司收入55.23亿元（+58.19%），归母净利润2.12亿元（+42.53%）。2021Q1实现收入13.07亿元（+56.43%），归母净利润0.36亿元（+328.41%）。随着公司VAVA等核心品牌推广与智能家电等产品扩展，海外市场收入有望持续提升。上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润 4.52/6.29/8.71亿元（2021-2022年原值3.96/5.28亿元），当前股价对应EPS为1.28/1.78/2.47元（2021-2022年原值1.12/1.49元），当前股价对应PE为9.3/6.7/4.8倍，维持“买入”评级。 2、智能小家电带动泽宝收入提升，海外市场快速增长 分业务看，2020年传统精密制造业务收入7.27亿元（+14.48%），泽宝跨境电商业务收入47.73亿元（+68.57%）。分产品看，小家电类产品收入17.96亿元（+192.03%），占营业收入比重达到37.63%；电脑周边类产品收入5.25亿元（+138.64%）；家私类产品成长迅速，2020年收入5.32亿元（+191.92%），占营业收入比重为13.93%；个护健康类产品收入3.64亿元（+205.88%）。分地区看，海外市场规模增速明显，2020年公司实现外销收入50.83亿元（+83.70%）。 3、盈利能力稳步提升，运营指标良好，现金流改善空间较大 2020年公司产品毛利率提升，带动跨境电商业务综合毛利率较2019年提升3.17 pct至53.69%。费用端，公司加大销售、研发投入。销售/研发/管理/财务费用率较2019年同期变动+3.63/+0.04/-1.07/+1.63pct至36.66%/1.68%/2.65%/2.13%。2020年公司跨境电商业务归母净利润2.47亿元（+60.39%）。2021Q1公司归母净利润达0.36亿元（+328.41%）。我们预计，随着公司“扩品类+扩渠道”发展战略的深化，跨境电商业务净利率有望持续增长；精密制造业务也将逐渐回归稳定发展。2021Q1现金流量净额较2020年同期的-0.80亿元上涨至0.20亿元。2020年公司回款能力、存货周转能力有所提升，我们认为未来现金流改善空间较大。 风险提示：贸易政策变化、行业竞争加剧、亚马逊平台规则变化等。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 中南建设(000961.SZ)：毛利率有所回升，投资积极，降杠杆卓有成效——公司信息更新报告-20210427 1、规模、杠杆、激励多位一体，维持“买入”评级 中南建设在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。鉴于行业逐渐进入存量时代，房企销售增速下行确定性大。我们调整2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润90.4、102.8、112.8亿元（2021-2022年前值90.1、103.3亿元），EPS分别为2.36、2.69、2.95元，当前股价对应PE分别为3.0、2.7、2.4倍。公司基本面仍较稳健，维持“买入”评级。 2、业绩持续高增长，毛利率逆势提升 公司发布2020年年报，2020年实现营收786.01亿元，同比增长9.4%；归母净利润70.78亿元，同比增长70.0%，基本每股收益1.87元。公司业绩保持高增长，主要源于：（1）盈利能力持续提升，综合毛利率17.3%，同比提升0.5个百分点，其中房屋销售、建筑施工业务毛利率分别为19.1%、8.7%；（2）三项费率6.49%，同比下降1.0个百分点；（3）非并表项目投资收益明显增加，投资收益同比增长105.1%至42.90亿元；最终推动公司净利率9.9%，同比提升3.5个百分点。 3、销售破2000亿，拿地端表现积极 2020年公司销售面积1685.3万平米，同比增长9.4%；销售金额2238.3亿元，同比增长14.2%。拿地端表现积极，2020年公司新增项目107个，拿地面积1523万平米，同比增长54.0%，其中通过公开方式获取占比88%；拿地金额762亿元，同比增长46.7%。拿地金额是销售金额的34.0%，同比提升7.6个百分点；楼面价占销售均价的37.7%。截至2020年，公司未竣工土储4472万平米，一二线城市占比约36.4%。 4、降负债进行时，位于三道红线“黄档” 2020年公司有息负债799亿元，同比增长14.3%；短期债务占比29.3%，同比下降5.1个百分点；公司现金短债比为1.41倍，扣除受限资金之后为1.04倍；净负债率为97.27%，同比下降71.1个百分点；剔除预收后的资产负债率为79.76%，同比下降4.2个百分点，位于三道红线“黄档”。 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 仙坛股份(002746.SZ)：公司Q1鸡肉销量同比下滑，养殖利润受挤压明显——公司信息更新报告-20210427 1、公司Q1鸡肉销量同比下滑，养殖利润受挤压明显，维持“增持”评级 仙坛股份发布2021年第一季度报告：公司Q1实现营业收入6.01亿元（同比-12.32%），归母净利润6218.31万元（同比-61.71%）。2021年第一季度公司鸡肉产品销售量5.58万吨（同比-18.8%），销售收入5.24亿元（同比-17.5%）；鸡肉调理品销量0.23万吨（同比+32.9%），销售收入3178.55万元（同比+26.4%）。根据博亚和讯数据，2021Q1白羽肉鸡毛鸡销售均价8.79元/公斤，一季度白羽肉鸡价格整体呈现高位波动，缓慢回落趋势。短期来看，生猪存栏及出栏量持续恢复， 2021Q1猪肉供应量1369万吨（同比+31.9%），已恢复至常年（2017-2019年）同期供给水平的91.8%；成本端由于饲料原料价格居高，鸡企养殖成本明显抬升，白羽肉鸡价格压力与支撑并存，养殖企业利润受到明显挤压。我们小幅调整2021-2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.67/4.33/6.10亿元（前预测值为2.62/4.50/6.14亿元），对应EPS分别为0.47/0.75/1.06元，当前股价对应PE为22.7/14.0/10.0倍。白羽肉鸡行业中长期增长空间较大，随着我国消费端需求的持续增长，预计行业整体规模将顺势扩增，维持“增持”评级。 2、白羽肉鸡综合优势明显，行业中长期增量空间较大 当前，我国对供给端农贸市场活禽管控政策逐渐趋严；加之大宗农产品价格居高，玉米供给缺口显现。白羽肉鸡在节粮、成本、安全、蛋白含量、环境代价等方面较生猪、反刍及黄羽肉鸡比较优势明显。饲料工业协会预计，至2023年我国白羽肉鸡年需求量将突破75亿羽，至2030年我国白羽肉鸡年需求量将达到100亿羽。对比欧美发达国家看，目前我国白羽鸡肉在肉类消费总量占比相对较低。近年来，国内连锁中式快餐、外卖市场及新零售市场对白羽肉鸡需求不断增加，预计我国白羽肉鸡供给将伴随消费市场成熟呈现稳定扩增趋势。 风险提示：猪肉供给量持续恢复；饲料价格走高抬升养殖成本；白羽肉鸡行业产能短期超预期扩张等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 爱美客(300896.SZ)：一季度业绩超预期，明星产品嗨体引领高增长——公司信息更新报告-20210427 1、事件：公司2021年一季度收入、利润均实现高增长 公司发布一季报：2021Q1实现营收2.59亿元（+227.52%）、归母净利润1.71亿元（+296.50%），高增长超预期。我们认为，颜值经济时代，“变美”需求驱动轻医美赛道蓬勃发展；公司作为国产医美玻尿酸龙头，嗨体等明星产品持续高增长，童颜针等待批新品有望接力贡献新的增量。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为7.02/10.50/15.00亿元，对应EPS为3.24/4.85/6.93元，当前股价对应PE为179.4/119.9/83.9倍，维持“买入”评级。 2、疫情对医美消费影响逐渐消除，公司差异化布局和明星产品优势显现 随着疫情对医疗美容消费影响逐渐消除，叠加公司差异化布局和明星产品品牌力优势显现，2021Q1公司收入端同比+227.52%大幅增长，环比Q4也增长5.92%。具体来看，我们预计公司明星产品嗨体销售快速增长，其中熊猫针终端出货情况也有较大提升。再看盈利能力方面，2021Q1公司毛利率为92.5%，同比提升2.67pct，预计与产品结构变化有关（高毛利率嗨体、熊猫针等产品销售占比提升）；费用方面，2021Q1公司销售/管理/研发费用率分别为10.7%/4.5%/9.0%，期间费用率合计19.6%（同比降低12.7pct，环比Q4降低6.6pct），规模效应显现。2021Q1公司净利率为63.9%，同比提升10.6pct，盈利能力保持在较高水平。此外，2021Q1公司经营现金流为1.55亿元（2020Q1为-816万元），改善明显。 3、颜值经济时代，医美龙头深筑竞争壁垒，新品推出有望贡献增量 颜值经济时代，“变美”需求驱动轻医美赛道蓬勃发展；公司是国产医美龙头，产品技术、安全性和有效性已得到下游医美机构和终端消费者认可，“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等品牌影响力也不断增强。未来，公司在渠道端通过完善营销网络、加强学术推广培训等方式深度参与机构运营，增强终端黏性；产品端通过自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级与新品研发，深筑竞争壁垒。此外，公司童颜针产品有望年内获批，叠加入局A肉毒素和利拉鲁肽注射液（用于慢性体重管理）等高潜力新市场，未来均有望为公司不断贡献增量。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、公司新产品推出不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 中京电子(002579.SZ)：技改带动盈利提升，2020Q4单季营收创历史新高——公司信息更新报告-20210427 1、公司富山工厂新产能释放在即，HDI产品持续优化，维持“买入”评级 公司发布2020年年报，实现营业收入23.4亿元（YoY+11.5%），归母净利润1.6亿元（YoY+9.2%）。其中2020Q4实现营业收入7.1亿元（YoY+16.4%），归母净利润0.52亿元（YoY+26.3%）。我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润2.1/3.0/4.2亿元，EPS为0.41/0.58/0.82元，当前股价对应PE为29.4/20.4/14.5倍，考虑到公司富山工厂新增产能释放在即，HDI产品结构持续提升，维持 “买入”评级。 2、元盛电子FPC技改带动盈利提升，2020Q4单季度营收与毛利率创新高 2020Q4公司单季度营业收入与毛利率创历史新高，单季度营业收入同比增长16.4%，单季度归母净利润增速达到26.3%，公司通过技改实现营业收入增长，无新增的厂房转固压力，HDI及FPC业务盈利能力提升带动归母净利润增速超营业收入增速。2020年公司FPC业务在大客户战略下，实现显示屏配套产品放量，公司在已有产能有限的情况下通过技改等方式扩充产能，FPC毛利率由2019年的30.3%提升至2020年的31.2%，相关配套的FPC组件业务毛利率由2019年的14.4%提升至16.6%。 3、2021年珠海富山工厂产能投放，产品结构优化仍是主旋律 公司步入新一轮扩张周期，珠海富山工厂有望注入新鲜血液。公司在2014-2017年期间无新建工厂，产能扩充主要通过技改完成，原有的HDI业务增加部分核心环节的设备，二阶HDI产品占整体的60%。富山工厂已进入部分工序试产阶段，主要生产高多层板、高密度互联板（HDI）产品，在现有产品结构上仍有提升，预计将于2021年5月大批量投产，贡献2021-2022年的产值增量。随着中低端PCB竞争或将愈演愈烈，公司扩张高多层PCB产品有望摆脱竞争格局恶化，主动向高阶HDI、高多层PCB产品迈进，实现产品结构整体优化。 风险提示：软板及IC载板客户导入不及预期、公司珠海工厂投产不及预期、HDI需求不及预期、PCB行业竞争加剧。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 扬农化工(600486.SH)：Q1业绩基本持平，印度疫情加重或推升菊酯价格——公司信息更新报告-20210427 1、2021Q1业绩基本持平，持续看好中长期成长，维持“买入”评级 公司发布2021年一季报，实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%，归母净利润4.44亿元，同比减少0.42%，扣非归母净利润4.61亿元，同比增长2.67%。受菊酯价格下跌及原材料成本上涨的影响，公司2021Q1毛利率、净利率为23.48%、12.01%，较2020Q1减少3.96、2.14个百分点。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为15.83、17.41、21.66亿元，EPS分别为5.11、5.62、6.99元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为24.0、21.8、17.5倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定，维持“买入”评级。 2、一季度杀虫剂均价同比下降，优嘉三期投产以量补价 2021Q1公司杀虫剂均价同比下降9.78%至17.21万元/吨，销量同比增长24.93%至6399.92吨，杀虫剂收入同比增长12.71%至11.01亿元；2021Q1公司除草剂均价同比上升8.30%至4.59万元/吨，销量同比增长1.05%至1.46万吨，除草剂收入同比增长9.43%至6.69亿元。我们认为，公司杀虫剂均价同比下滑主要系农用菊酯市场价格下滑，据中农立华，2021Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为19.6万、22.3万元/吨，同比分别下降11.5%、4.6%，优嘉三期2020Q3建成投产带动杀虫剂销量同比高增；公司除草剂均价同比上升主要由草甘膦拉动，据百川盈孚，2021Q1草甘膦均价2.95万元/吨，同比上涨41%，目前已涨至3.55万元/吨。 3、印度疫情加重或推升菊酯价格，公司中长期成长可期 印度卫生部4月26日公布的数据显示，截至当地时间8时，过去24小时内新增新冠确诊病例352991例，连续5天单日新增病例超过30万例。若印度疫情继续发酵，我们预计作为菊酯关键中间体贲亭酸甲酯和醚醛主要生产国的印度，其主要生产企业的开工率将受到影响，届时全球菊酯供给将出现较大幅度的减少，进一步推升菊酯价格上涨。公司优嘉三期投产和优嘉四期逐步落地将带来显著业绩增量，公司并入先正达后有望借助其品牌及销售渠道提升全球市场份额。 风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 苑建 医药联席首席 S0790520050003 蔡明子 医药联席首席 S0790520070001 【医药】 山东药玻(600529.SH)：业绩基本符合预期，各类高端包材持续放量——公司信息更新报告-20210427 1、业绩基本符合预期，维持“买入“评级 公司发布2020年报，实现营业收入34.27亿元（+14.53%），归母净利润5.64亿元（+23.06%），扣非归母净利润5.53亿元（+22.78%）。同时发布2021年1季报，实现营业收入9.26亿元（+21.71%），归母净利润1.56亿元（+14.90%），扣非归母净利润1.51亿元（+13.51%）。考虑到运输费用、原材料成本上升和汇兑收益减少因素，我们下调2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年分别实现归母净利润为7.04(-0.11)/9.02(-0.08)/11.09亿元，增速为24.7%/28.1%/22.9%，EPS分别为1.18(-0.02)/1.52(-0.01)/1.86元，当前股价对应PE分别为36.2/28.2/23.0倍。但考虑到注射剂一致性评价推进，中硼硅材质模制瓶/管制瓶等高端包材需求不断增加，维持“买入”评级。 2、疫情对模抗瓶造成不利影响但预计2021年将恢复正常，一类模制瓶产能扩张 2020年模制瓶系列产品收入13.99亿元（+11.74%），预计疫情对模抗瓶造成一定负面影响，但日化瓶和一类模制瓶仍保持增长。棕色瓶收入7.55亿元（+5.73%），其中国内销量增长14%，国外保持稳定。截至2021年1季度公司在建工程金额为3.70亿元，达到近年来最高水平；2020年末公司在建工程明细中，药用包装材料产业园一期工程期末余额为1.49亿元，2020年新增投入1.20亿元，体现出一类模制瓶产能扩张，需求旺盛。2021年1季度利润增速低于收入增速，预计是由于：1.运输费用、原材料成本上升；2.研发费用投入增加，汇兑收益减少。 3、预灌封产能扩充在即，前景广阔 2020年公司预灌封产品销售近 2000万支（+159%），目前已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作。公司同时公告拟投资9.3亿元扩大预灌封产品，我们认为预灌封产品与普通包材相比利润率更高，疫苗、单抗等高端药品处于快速增长之中，产品需求旺盛，项目前景广阔，预灌封产品有望成为公司业绩新的增长点。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 科前生物(688526.SH)：行业景气向好，核心产品份额稳步提升——公司信息更新报告-20210427 1、行业景气向好，核心产品份额稳步提升，维持“买入”评级 科前生物发布2021年一季报：实现营业收入3.19亿元，同比+82.31%；归母净利润1.69亿元，同比+82.47%。2021Q1销售毛利率83.72%（同比+3.41pct），我们认为主要由于产能利用率提升、高毛利率胃肠炎-腹泻二联苗收入占比提升所致；销售费用率10.30%（同比-0.12pct）；管理费用率8.43%（同比+5.34pct），主要由于2020年受疫情影响各项费用较低，本年恢复正常水平所致；研发费用率6.60%（同比-0.08pct）；财务费用率-4.10 %（同比-0.85pct）；销售净利率52.97%（同比+0.04pct）。考虑到公司核心产品销售符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.05/7.54/8.73亿元，对应EPS为1.30/1.62/1.88元，当前股价对应PE为33.4/26.7/23.1倍，维持“买入”评级。 2、核心产品有望迎来行业扩容+份额提升双击 得益于三元留种及公司产品、组合免疫及服务方面优势，2020年至今胃肠炎-腹泻二联苗增速亮眼，2020/2021Q1批签发同比分别为+90%/+41%，份额分别达35%/34%。伪狂犬疫苗为公司传统优势产品，2020/2021Q1伪狂HB-98株批签发同比分别为+68%/+88%，伪狂HB2000株同比分别为+116%/+118%，伪灭活苗同比分别为+126%/+267%；2020/2021Q1公司在伪狂犬疫苗领域份额分别为21%/21%。我们认为未来公司核心产品有望迎来行业扩容+公司份额提升的双击。 3、研发储备丰富，长期空间广阔 2020年猪伪狂犬gE基因缺失灭活苗通过复审，即将获得新兽药证书；猪传染性胸膜肺炎基因缺失活苗，猪圆环、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗，猪瘟、猪伪狂犬病二联苗和支原体、副猪嗜血杆菌二联灭活苗等重点新品均已完成新兽药注册初审；圆环病毒2型重组杆状病毒、支原体二联灭活苗已完成临床试验，准备申请新兽药注册。截至年底在研产品达45项，研发储备丰富，包括联苗、基因工程疫苗等高技术含量品类。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790520100002 【钢铁有色】 甬金股份(603995.SH)：新增产能快速放量，Q1业绩高速增长——公司信息更新报告-20210427 1、2021Q1业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2021年一季报，实现营业收入62.66亿元，同比增长97.19%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长107.66%；实现归母扣非净利润1.08亿元，同比增长144.99%；实现基本每股收益0.48元。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.44、7.86、10.04亿元，EPS分别为2.34、3.37、4.31元，当前股价对应2021-2023年PE分别为13.1、9.1、7.1倍，维持“买入”评级。 2、期间费用率基本保持稳定，毛利率小幅上升 2021Q1公司销售费用率为0.89%，同比下降0.01pct；管理费用率0.46%，同比增加0.11pct；研发费用率为1.00%，同比下降0.45pct；财务费用率为0.30%，同比增加0.36pct，主要系公司Q1借款增加且存款利息收入减少所致。整体来看，公司期间费用率基本保持稳定。此外，公司销售毛利率出现小幅上升，2021Q1达到5.34%，较2020年增加0.18pct。 3、新增产能快速放量，2021Q1公司产销两旺 公司业绩同比大幅增长的主要原因在于新增广东甬金与青拓上克的宽幅产能合计58万吨/年。随着新增项目的快速放量，2021Q1公司300系冷轧板带产销量分别达到44.38万吨、42.24万吨，400系冷轧板带产销量也分别达到6.44万吨、6.22万吨。 4、产能加速扩张，公司业绩有望继续维持高速增长 公司作为冷轧不锈钢龙头，近年来不断加快产能扩张步伐。随着公司年加工12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目、年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目、年加工32万吨宽幅精密不锈钢板带项目等在建项目的陆续投产，公司产销量水平将不断提升，我们预计2020-2023年公司产品年销量将由166万吨逐步增长至311万吨，届时公司业绩将有望继续维持高速增长。 风险提示：产能投放不及预期，下游需求大幅下滑。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 东方财富(300059.SZ)：一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于长期发展——东方财富2020年年报及2021年一季报点评-20210426 1、一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于公司长期发展，维持“买入”评级 公司披露2020年年报及2021年一季报，2020年营收和归母净利润为82.4/47.8亿元，同比+95%/+161%，2021Q1营收和归母净利润为28.90/19.10亿元，同比+71%/+119%，环比+26%/+38%，一季度经纪业务收入超出我们预期。受益于公募市场扩容和公司市占率提升，2021Q1非证券业务收入占比48%，同比提升10pct，主要由基金代销业务贡献。公司调整管理层，由内部培养的年轻骨干担任总经理，卸任高管仍在公司任职，此举利于管理团队年轻化和专业化，有望为公司发展带来活力。基于证券业务市占率超预期，我们上调2021-2022年归母净利润预测为68.5/92.5亿元（调前68.4/90.4亿元），新增公司2023年归母净利润预测114.4亿元，2021-2023年EPS0.80/1.07/1.33元。公司作为互联网财富管理优质赛道上的稀缺标的，行业和公司双重成长性驱动，盈利有望超预期。当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为39.0/28.9/23.4倍，维持“买入”评级。 2、保有量稳步增长驱动基金代销业务成长性 2020年基金代销收入29.62亿元，同比+140%，2021Q1非证券业务收入14亿元，同比+116%，主要由基金代销业务贡献。2020年公司基金代销规模为1.3万亿元，同比+97%，其中非货基代销规模6991亿元，同比+86%，我们估算非货基销售额市占率5.7%，同比-0.3pct。公司流量持续提升，2020年天天基金平台日均活跃用户数236.05万，同比+91%。公司具有客户和产品差异化优势，客单价及用户量增长驱动下，基金保有市占率有望持续提升，成长属性不断强化。 3、经纪业务市占率增长超预期，可转债发行助力两融市占率提升 2020年经纪业务收入30.32亿元，同比+82%，2021Q1公司手续费及佣金净收入10.47亿元，同比+44%，主要由经纪业务贡献，市场日均股票成交额同比+10%。预计公司2020年和2021Q1经纪业务市占率分别为3.54%/3.90%，同比分别+0.63pct/+1.15pct。公司2020年末和2021Q1末融出资金分别为301/329亿元，同比分别+93%/+89%，两融业务市占率分别为2.03%/2.19%，同比分别+0.44pct/0.55pct。公司可转债募资158亿元，其中140亿元用于两融业务，两融市占率有望持续提升。 风险提示：公募基金市场扩容不及预期；公司市占率增长不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.04.27 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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