【民生证券研究院】晨会纪要20210428
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210428》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、个股观点 【民生电子】恒玄科技（688608）Q1业绩大增，SOC芯片龙头启航 【民生电新】汇川技术（300124）工控进口替代加速，电动车业务持续减亏 【民生电新】恩捷股份（002812）业绩符合预期，盈利能力再上台阶 【民生商社交运】海阳股份（830921）优质养老综合服务商，轻资产打造运营闭环 【民生商社交运】爱美客（300896）Q1归母净利同增近300%，嗨体系列加速渗透 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】恒顺醋业季度解读电话会议 时间：4月28日 接入号码：400 810 8228 接入密码：064404 【民生食饮】天润乳业季度解读电话会议 时间：4月28日 接入号码：400 810 8228 接入密码：757963 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880 【民生电子】联创电子电话会议 时间：4月28日 接入号码：400 810 8228 接入密码：974242 嘉宾：总裁、IR等 【民生电子】传音控股电话会议 时间：4月28日 接入号码：400 188 8938 接入密码：713360 嘉宾：董事、副总经理、董秘等 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王芳 18916064780？？？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 近期A股市场反弹，长期逻辑不变，短期来看更多放在结构挖掘上，新主线出现前进一步向低估值调仓。结构上，资金仍在向中小市值转移，机构配置处于低位，估值安全垫高的行业更值得关注，包括银行、家用轻工、白酒，以及等待景气趋势催化的电子制造、计算机、汽车零部件等。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 恒玄科技（688608）Q1业绩大增，SOC芯片龙头启航 ？事件概述 4月26日，公司发布2020年度报告，实现收入10.6亿元，同比+64%；归母净利润2.0亿元，同比+194%。同时公司发布21Q1业绩报告，实现收入2.9亿元，同比+125%；归母净利润0.8亿元，同比+ 4,751%。 ？分析与判断 21Q1业绩大增，技术迭代+品类拓张持续提供增长动力。20Q4实现收入3.9亿元，同比+128%，环比+18%；实现归母净利润0.8亿元，同比+249%，环比+19%。公司从蓝牙音频芯片逐步拓展到WiFi 智能音频芯片，通过技术迭代和品类拓张持续提供增长动力。2020年受益下游TWS耳机的快速发展，其中普通蓝牙芯片实现收入3.3亿元，同比+11%；智能蓝牙芯片实现收入5.5亿元，同比+135%。Q1是传统淡季，但公司继续发挥在智能音频SOC芯片领域的领先优势，21Q1业绩同比实现大幅增长。此前公司发布股权激励草案，以2020年营业收入为基数，业绩考核达标要求2021-23年的营收增长率分别不低于60%、110%和150%，体现公司对业绩快速增长的信心。 安卓系TWS耳机成长空间大，公司已形成领先优势。AirPods系列产品通过良好的用户体验成功培养用户习惯，引领TWS耳机行业快速发展。据Canalys预测，全球TWS耳机2024年有望超过5亿副，2019-2024年的CAGR可达26%。目前安卓TWS耳机配套手机渗透率不足10%，成长空间巨大。2019年公司推出搭载自主研发的IBRT技术的产品，大幅缩小了安卓系TWS耳机与AirPods 的体验差距，终端客户覆盖华为、三星、小米等手机品牌，哈曼、SONY、漫步者等专业音频厂商，以及谷歌、阿里、百度等互联网公司，领先的技术优势+丰富且全面的客户资源，将助力公司尽享安卓系TWS耳机市场快速增长带来的红利。 ？投资建议 我们预计2021-23年公司营收至21/31/47亿元，归母净利润至5/7/10亿元，对应估值67/50/35倍，参考SW半导体2021/4/26最新TTM估值83倍，考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位，我们认为低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示 疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。 民生电新 | 于潇 13917041099 汇川技术（300124）工控进口替代加速，电动车业务持续减亏 ？事件概述 4月26日，公司发布年报，2020年度实现营收115.11亿元，同比增长55.76%；归母净利润21.00亿元，同比增长120.62%；基本每股收益1.22元。其中Q4实现营收34.13亿元，同比增长37.50%；归母净利润6.02亿元，同比增长96.73%。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营收34.13亿元，同比增长120.53%；归母净利润6.46亿元，同比增长274.66%。 ？分析与判断 工控业务加速进口替代，Q1工控板块增长146%，业绩亮眼有望保持高增。2020年工控行业自3月起强势复苏，下游需求持续旺盛，叠加外资品牌受疫情影响供货能力不足及客户响应较慢，公司加速抢占份额业绩亮眼，全年实现收入约53.15 亿元，同比增长约63%，远超行业平均增速。其中，通用变频器收入21.23 亿元，同比增长37%，通用伺服收入18.43 亿元，同比增长112%，PLC&HMI 收入4.23 亿元，同比增长115%，电液系统收入6.70 亿元（含伊士通）。据睿工业统计，公司低压变频器、通用伺服系统市占率分别约12%和10%，分别位居国内市场第三名和第四名，市场份额同比提升明显，与外资企业差距迅速缩小。今年3月制造业PMI为51.9%，环比上升1.3%，连续13个月位于扩张区间，2021Q1工控行业持续旺盛，工控板块实现收入约19.04亿元，同比增长约146%，其中，通用变频器收入6.67亿元，同比增长135%，通用伺服系统收入8.05亿元，同比增长194%，PLC&HMI收入1.35亿元，同比增长71%，电液系统收入2.12亿元（含伊士通）。近期上游功率元器件等供应紧张，外资品牌供货受到一定冲击，而汇川原材料的战略储备库存充足，IGBT 等器件国产化进展较好，预计公司将加速抢占外资品牌份额，带动工控业务保持高增趋势。 新能源乘用车电控放量增长，2021年有望持续减亏。公司新能源汽车业务实现收入11.02 亿元，同比增长约69%。其中，乘用车领域在造车新势力客户理想、小鹏、威马等带动下快速放量；专用车领域供货上汽通用五菱等快速增长，推出重卡行业解决方案，客车领域受下游需求影响短期承压。公司持续加大客户拓展力度，目前海外已定点 3 家客户，国内突破广汽、奇瑞、长城等车企，预计今年国内外一线车企将持续突破。去年新能源汽车业务在乘用车电控放量及组织变革的带动下显著减亏，2021Q1订单旺盛，实现收入约3.46亿元，同比增长约286%，预计今年有望进一步减亏，明年有望实现盈利。 电梯业务协同效应显现，市场领先地位稳固。公司不断加强与贝思特的业务融合，协同效应逐步显现，电梯业务（含贝思特）在跨国企业、国内市场的稳健增长，全年实现收入43.44 亿元，同比增长约54%；2021Q1实现销售收入约9.21亿元，同比增长约53%。随着嘉善制造基地的启用，以及对跨国企业及海外市场的持续拓展，公司电梯业绩有望持续稳健增长，市场领先地位稳固。 盈利能力显著提升，定增申请获批竞争力有望增强。公司产品结构优化以及降本增效措施初见成效，带动毛利率同比提升0.38%至39.34%。公司实施组织变革后第一年经营效率显著提升，期间费用率同比下降5.49%至21.02%，其中销售费用率下降0.91%、管理费用率下降0.69%、研发费用率下降2.69%、财务费用率下降1.20%。随着今年工控、新能源汽车业务规模效应进一步体现，以及“上顶下沉”战略积极推进，预计今年盈利能力仍有提升空间。 ？投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.09、37.65、48.42亿元，同比增长38.5%、29.4%、28.6%，EPS为1.69、2.19、2.82元，对应估值47、36、28倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数59倍PE，维持“推荐”评级。 ？风险提示 海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。 民生电新 | 于潇 13917041099 恩捷股份（002812）业绩符合预期，盈利能力再上台阶 ？事件概述 4月26日，公司发布2021年一季报，实现营收14.43亿元，同比增长161.05%，归母净利润4.32亿元，同比增长212.59%，扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长284.44%。 ？分析与判断 21Q1业绩符合预期，未来快速扩产。公司21Q1实现营收14.43亿元，同比增长161.05%，环比降低15.19%，归母净利润4.32亿元，同比增长212.59%，环比降低8.48%。净利润环比略有下降主要是由于公司21Q1春节加班和年终奖增发带来的职工薪酬增加，同时实际出货与营收确认存在时间差，我们预计此两项影响共有0.7亿元左右。此前公司预告一季度归母净利润3.9-4.5亿元，实际业绩位于区间之内，符合市场预期。我们预计，21Q1公司锂电池隔膜出货超5亿平，全年将出货20亿平以上。展望未来，公司将快速扩产，截止至2020年底，公司有46条湿法隔膜线，产能达到33亿平，规模全球第一，2021年下半年，公司预计将有12条湿法隔膜产线投产，2021年总产能可达40亿平以上，有效满足下游旺盛需求。 毛利率创单季新高得益于产品和客户结构优化，海外占比持续提升。公司21Q1毛利率为48.51%，同比提升了1.13个百分点，环比提升了5.88个百分点，创单季新高。净利率为31.62%，同比提升了4.03个百分点，环比提升了2.26个百分点。毛利率提升主要缘于收入结构变化，一是公司高毛利率的隔膜产品高速增长占比提升，二是隔膜产品中海外客户占比提升。公司在线涂覆技术初步展现成果，江西基地的第一条在线涂布生产线已实现投产，我们预计公司2021年将建成10条在线涂布线，2023年在线涂布产能规划将达到46亿平米，在线涂布技术有效减少损耗、提高生产效率，将进一步提升公司隔膜产品竞争力和盈利能力。此外，公司海外客户如LG、松下、三星、特斯拉等出货快速增长。公司2019年4月与LG签订5年不超过6.17亿美元合同，21Q1公司对LG化学实现销售收入1.75亿元，营收占比12.13%，截至一季度末，公司与LG累计确认收入8.79亿元人民币，预计今、明年对LG销售仍将快速增长。公司其他海外客户也逐步放量，海外收入占比有望持续提升，提升盈利能力。 进军干法业务，打开低成本储能市场。1月31日，上海恩捷与Celgard子公司的合资公司江西明扬，拟在高安市投资20亿元，分两期建设干法隔膜10亿平米产能。Celgard是全球领先的干法隔膜龙头，具有深厚的行业积累和技术优势，恩捷是全球湿法隔膜龙头企业，双方的合作将主要定位于储能市场，有望将Celgard的干法隔膜技术优势与恩捷的成本控制能力相结合。据规划，2022年上半年将有第一批产线实现投产，干法隔膜有望快速放量，打开储能及低能量密度动力电池市场，为公司带来新的成长空间。 ？投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为18.29、23.88、32.77亿元，同比增长64%、31%、37%，对应2021-2023 年 PE 分别为62、48、35倍，参考 CS新能车指数111倍PE（TTM），考虑到公司为隔膜全球龙头，未来业绩持续释放，维持“推荐”评级。 ？风险提示 新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。 民生商社交运 | 顾熹闽 18916370173 海阳股份（830921）优质养老综合服务商，轻资产打造运营闭环 ？分析与判断 深耕养老产业十余载，华东优质综合性养老服务运营商。公司始创于1993年，起家于医院后勤托拉斯业务，并借助积累的运营经验，前瞻性切入养老“赛道”，通过物联网、大数据、“互联网＋”等技术手段，成为国内唯一一家建立起涵盖居家、社区、机构养老业务为一体的，多层次、标准化、可复制、盈利优的综合性养老服务运营商，目前，公司业务节点覆盖全国10个省市、32个城市，已投入运行康复护理院13家，养老院66家，13家远程诊疗服务中心及护理站，72家CCHC综合体。服务老人289万名，终端客户5万余户。 养老产业“赛道”长坡厚雪，连锁扩张模式逐步明晰。中国人口结构已经进入“老龄社会”阶段，65岁以上老人占比超10%。近年来，在政策逐步放开背景下，中国养老行业社会资本占比已超 50%，逐步成长为市场主体，市场规模突破2万亿元，2014-2108年复合增速超20%。同时，伴随政府鼓励下游养老实施“公建民营”模式，行业传统重资资产的运营模式逐步转向轻资产、重运营，专业性的民营养老服务机构获得更大发展空间，同时在医养融合背景下，养老服务机构的盈利能力也有望取得突破。 海阳养老轻资产、强运营的商业模式，有望实现全国扩张。通过深耕养老行业十余年，公司目前已形成一套标准化、可复制、可扩张的养老服务运营模式：（1）多层次、立体化的服务体系，为客户提供全生命周期的养老服务，充分利用客户不同生命周期阶段的不同需求，在公司社区、居家、机构等不同类型养老业务之间进行价值转化；（2）多层次推动人才孵化，满足扩张路径中的人力资源需求；（3）轻资产、类BOT的长周期合作模式，易于机构养老业务的扩张，辅以医养融合、养护一体的服务模式，养老机构的盈利能力较强。 投资建议 公司作为当前国内领先的综合性养老服务机构，已经具备一定运营规模以及良好的品牌效应，未来有望加速海阳模式向全国扩张。我们预计2021-23年EPS各为0.73、1.02、1.44元，对应PE各为13X、10X、7X，目前估值较A股同业及公司自身未来成长速度显著为低，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 养老产业发展低于预期；养老行业政策变动；公司养老业务扩张不及预期。 民生商社交运 | 顾熹闽 18916370173 爱美客（300896）Q1归母净利同增近300%，嗨体系列加速渗透 ？事件概述 公司于2021年4月26日发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入2.59亿元，同比增长227.52%，实现归母净利1.71亿元，同比增长296.5%，实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长303.31%。 ？分析与判断 疫情负面影响消除，嗨体系列渗透率加速提升。同比去年同期，疫情对医美消费的负面影响已消除，并且带动国外医美消费回流，公司差异化的产品布局优势凸显。根据新氧数据研究院发布的《2020年中国女性医美消费趋势报告》，受疫情对线下医美服务终端的负面影响，2020年我国医美市场的增速仅有5.7%，远低于过往两位数的复合增长率，但2020年我国医美消费人群达到1520万人，同比增幅达35.7%。公司旗下多款产品为独家产品，特别是正处于快速放量期的独家专门性基础产品嗨体系列，有望在医美消费群体高速增长的背景下渗透率加速提升。同时，公司去年下半年刚上市的定位眼部年轻化的嗨体熊猫针，相较颈纹针辐射人群更为广泛（男性接受度较高），叠加嗨体在求美者中已形成较强的品牌力，孵化期明显缩短。此外，根据公告，公司“爱芙莱”、“宝尼达”等品牌力亦有不同程度的增长。 盈利能力持续提升，规模效应再次显现。公司Q1毛利率为92.50%，同比增长2.67pcts，预计主要是受益于单价相对更高的“熊猫针”的带动，净利率为63.94%，同比增长10.61%，创下近年来新高，净利率的提高公司加强营销网络的战略下，Q1的销售费用达0.277亿元，同比增长148.58%，但是受益于营收的高速增长所带来的规模效应，2021Q1公司的销售费用率同比下降3.39pcts至10.68%；管理费用率为4.53%，同比下降5.53pcts；公司再次加大研发投入，2021Q1公司的研发费用率同比微增0.09pcts至9.01%。 ？投资建议 公司旗下的童颜针上市在即（预计2021年下半年），是国内首款获批的三类器械证童颜针产品，有望同刚刚在国内获批的类似胶原蛋白系列产品“少女针”，对求美者进行广泛市场培育，快速抢占市场份额并放量。此外，目前公司的储备项目还包括肉毒素、溶脂针、麻醉乳膏等，为公司长期成长续航。我们上调2021/2022/2023年收入预测为11.95、17.20、24.75亿元，同比增长68.5%/43.9/43.9%；归母净利7.57、10.97和15.73亿元，同比增长72.1%/45.0%/43.3%，对应PE分别为166.3、114.8、80.1X,高于2021年医美行业100X整体估值水平，但考虑到公司的高成长性，维持“推荐”评级 ？风险提示 行业竞争加剧，新品孵化不及预期。 风险提示 ？政策不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，技术研发不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210428民生证券研究院晨会纪要》20210428
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、个股观点 【民生电子】恒玄科技（688608）Q1业绩大增，SOC芯片龙头启航 【民生电新】汇川技术（300124）工控进口替代加速，电动车业务持续减亏 【民生电新】恩捷股份（002812）业绩符合预期，盈利能力再上台阶 【民生商社交运】海阳股份（830921）优质养老综合服务商，轻资产打造运营闭环 【民生商社交运】爱美客（300896）Q1归母净利同增近300%，嗨体系列加速渗透 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】恒顺醋业季度解读电话会议 时间：4月28日 接入号码：400 810 8228 接入密码：064404 【民生食饮】天润乳业季度解读电话会议 时间：4月28日 接入号码：400 810 8228 接入密码：757963 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880 【民生电子】联创电子电话会议 时间：4月28日 接入号码：400 810 8228 接入密码：974242 嘉宾：总裁、IR等 【民生电子】传音控股电话会议 时间：4月28日 接入号码：400 188 8938 接入密码：713360 嘉宾：董事、副总经理、董秘等 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王芳 18916064780？？？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 近期A股市场反弹，长期逻辑不变，短期来看更多放在结构挖掘上，新主线出现前进一步向低估值调仓。结构上，资金仍在向中小市值转移，机构配置处于低位，估值安全垫高的行业更值得关注，包括银行、家用轻工、白酒，以及等待景气趋势催化的电子制造、计算机、汽车零部件等。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 恒玄科技（688608）Q1业绩大增，SOC芯片龙头启航 ？事件概述 4月26日，公司发布2020年度报告，实现收入10.6亿元，同比+64%；归母净利润2.0亿元，同比+194%。同时公司发布21Q1业绩报告，实现收入2.9亿元，同比+125%；归母净利润0.8亿元，同比+ 4,751%。 ？分析与判断 21Q1业绩大增，技术迭代+品类拓张持续提供增长动力。20Q4实现收入3.9亿元，同比+128%，环比+18%；实现归母净利润0.8亿元，同比+249%，环比+19%。公司从蓝牙音频芯片逐步拓展到WiFi 智能音频芯片，通过技术迭代和品类拓张持续提供增长动力。2020年受益下游TWS耳机的快速发展，其中普通蓝牙芯片实现收入3.3亿元，同比+11%；智能蓝牙芯片实现收入5.5亿元，同比+135%。Q1是传统淡季，但公司继续发挥在智能音频SOC芯片领域的领先优势，21Q1业绩同比实现大幅增长。此前公司发布股权激励草案，以2020年营业收入为基数，业绩考核达标要求2021-23年的营收增长率分别不低于60%、110%和150%，体现公司对业绩快速增长的信心。 安卓系TWS耳机成长空间大，公司已形成领先优势。AirPods系列产品通过良好的用户体验成功培养用户习惯，引领TWS耳机行业快速发展。据Canalys预测，全球TWS耳机2024年有望超过5亿副，2019-2024年的CAGR可达26%。目前安卓TWS耳机配套手机渗透率不足10%，成长空间巨大。2019年公司推出搭载自主研发的IBRT技术的产品，大幅缩小了安卓系TWS耳机与AirPods 的体验差距，终端客户覆盖华为、三星、小米等手机品牌，哈曼、SONY、漫步者等专业音频厂商，以及谷歌、阿里、百度等互联网公司，领先的技术优势+丰富且全面的客户资源，将助力公司尽享安卓系TWS耳机市场快速增长带来的红利。 ？投资建议 我们预计2021-23年公司营收至21/31/47亿元，归母净利润至5/7/10亿元，对应估值67/50/35倍，参考SW半导体2021/4/26最新TTM估值83倍，考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位，我们认为低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示 疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。 民生电新 | 于潇 13917041099 汇川技术（300124）工控进口替代加速，电动车业务持续减亏 ？事件概述 4月26日，公司发布年报，2020年度实现营收115.11亿元，同比增长55.76%；归母净利润21.00亿元，同比增长120.62%；基本每股收益1.22元。其中Q4实现营收34.13亿元，同比增长37.50%；归母净利润6.02亿元，同比增长96.73%。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营收34.13亿元，同比增长120.53%；归母净利润6.46亿元，同比增长274.66%。 ？分析与判断 工控业务加速进口替代，Q1工控板块增长146%，业绩亮眼有望保持高增。2020年工控行业自3月起强势复苏，下游需求持续旺盛，叠加外资品牌受疫情影响供货能力不足及客户响应较慢，公司加速抢占份额业绩亮眼，全年实现收入约53.15 亿元，同比增长约63%，远超行业平均增速。其中，通用变频器收入21.23 亿元，同比增长37%，通用伺服收入18.43 亿元，同比增长112%，PLC&HMI 收入4.23 亿元，同比增长115%，电液系统收入6.70 亿元（含伊士通）。据睿工业统计，公司低压变频器、通用伺服系统市占率分别约12%和10%，分别位居国内市场第三名和第四名，市场份额同比提升明显，与外资企业差距迅速缩小。今年3月制造业PMI为51.9%，环比上升1.3%，连续13个月位于扩张区间，2021Q1工控行业持续旺盛，工控板块实现收入约19.04亿元，同比增长约146%，其中，通用变频器收入6.67亿元，同比增长135%，通用伺服系统收入8.05亿元，同比增长194%，PLC&HMI收入1.35亿元，同比增长71%，电液系统收入2.12亿元（含伊士通）。近期上游功率元器件等供应紧张，外资品牌供货受到一定冲击，而汇川原材料的战略储备库存充足，IGBT 等器件国产化进展较好，预计公司将加速抢占外资品牌份额，带动工控业务保持高增趋势。 新能源乘用车电控放量增长，2021年有望持续减亏。公司新能源汽车业务实现收入11.02 亿元，同比增长约69%。其中，乘用车领域在造车新势力客户理想、小鹏、威马等带动下快速放量；专用车领域供货上汽通用五菱等快速增长，推出重卡行业解决方案，客车领域受下游需求影响短期承压。公司持续加大客户拓展力度，目前海外已定点 3 家客户，国内突破广汽、奇瑞、长城等车企，预计今年国内外一线车企将持续突破。去年新能源汽车业务在乘用车电控放量及组织变革的带动下显著减亏，2021Q1订单旺盛，实现收入约3.46亿元，同比增长约286%，预计今年有望进一步减亏，明年有望实现盈利。 电梯业务协同效应显现，市场领先地位稳固。公司不断加强与贝思特的业务融合，协同效应逐步显现，电梯业务（含贝思特）在跨国企业、国内市场的稳健增长，全年实现收入43.44 亿元，同比增长约54%；2021Q1实现销售收入约9.21亿元，同比增长约53%。随着嘉善制造基地的启用，以及对跨国企业及海外市场的持续拓展，公司电梯业绩有望持续稳健增长，市场领先地位稳固。 盈利能力显著提升，定增申请获批竞争力有望增强。公司产品结构优化以及降本增效措施初见成效，带动毛利率同比提升0.38%至39.34%。公司实施组织变革后第一年经营效率显著提升，期间费用率同比下降5.49%至21.02%，其中销售费用率下降0.91%、管理费用率下降0.69%、研发费用率下降2.69%、财务费用率下降1.20%。随着今年工控、新能源汽车业务规模效应进一步体现，以及“上顶下沉”战略积极推进，预计今年盈利能力仍有提升空间。 ？投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.09、37.65、48.42亿元，同比增长38.5%、29.4%、28.6%，EPS为1.69、2.19、2.82元，对应估值47、36、28倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数59倍PE，维持“推荐”评级。 ？风险提示 海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。 民生电新 | 于潇 13917041099 恩捷股份（002812）业绩符合预期，盈利能力再上台阶 ？事件概述 4月26日，公司发布2021年一季报，实现营收14.43亿元，同比增长161.05%，归母净利润4.32亿元，同比增长212.59%，扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长284.44%。 ？分析与判断 21Q1业绩符合预期，未来快速扩产。公司21Q1实现营收14.43亿元，同比增长161.05%，环比降低15.19%，归母净利润4.32亿元，同比增长212.59%，环比降低8.48%。净利润环比略有下降主要是由于公司21Q1春节加班和年终奖增发带来的职工薪酬增加，同时实际出货与营收确认存在时间差，我们预计此两项影响共有0.7亿元左右。此前公司预告一季度归母净利润3.9-4.5亿元，实际业绩位于区间之内，符合市场预期。我们预计，21Q1公司锂电池隔膜出货超5亿平，全年将出货20亿平以上。展望未来，公司将快速扩产，截止至2020年底，公司有46条湿法隔膜线，产能达到33亿平，规模全球第一，2021年下半年，公司预计将有12条湿法隔膜产线投产，2021年总产能可达40亿平以上，有效满足下游旺盛需求。 毛利率创单季新高得益于产品和客户结构优化，海外占比持续提升。公司21Q1毛利率为48.51%，同比提升了1.13个百分点，环比提升了5.88个百分点，创单季新高。净利率为31.62%，同比提升了4.03个百分点，环比提升了2.26个百分点。毛利率提升主要缘于收入结构变化，一是公司高毛利率的隔膜产品高速增长占比提升，二是隔膜产品中海外客户占比提升。公司在线涂覆技术初步展现成果，江西基地的第一条在线涂布生产线已实现投产，我们预计公司2021年将建成10条在线涂布线，2023年在线涂布产能规划将达到46亿平米，在线涂布技术有效减少损耗、提高生产效率，将进一步提升公司隔膜产品竞争力和盈利能力。此外，公司海外客户如LG、松下、三星、特斯拉等出货快速增长。公司2019年4月与LG签订5年不超过6.17亿美元合同，21Q1公司对LG化学实现销售收入1.75亿元，营收占比12.13%，截至一季度末，公司与LG累计确认收入8.79亿元人民币，预计今、明年对LG销售仍将快速增长。公司其他海外客户也逐步放量，海外收入占比有望持续提升，提升盈利能力。 进军干法业务，打开低成本储能市场。1月31日，上海恩捷与Celgard子公司的合资公司江西明扬，拟在高安市投资20亿元，分两期建设干法隔膜10亿平米产能。Celgard是全球领先的干法隔膜龙头，具有深厚的行业积累和技术优势，恩捷是全球湿法隔膜龙头企业，双方的合作将主要定位于储能市场，有望将Celgard的干法隔膜技术优势与恩捷的成本控制能力相结合。据规划，2022年上半年将有第一批产线实现投产，干法隔膜有望快速放量，打开储能及低能量密度动力电池市场，为公司带来新的成长空间。 ？投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为18.29、23.88、32.77亿元，同比增长64%、31%、37%，对应2021-2023 年 PE 分别为62、48、35倍，参考 CS新能车指数111倍PE（TTM），考虑到公司为隔膜全球龙头，未来业绩持续释放，维持“推荐”评级。 ？风险提示 新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。 民生商社交运 | 顾熹闽 18916370173 海阳股份（830921）优质养老综合服务商，轻资产打造运营闭环 ？分析与判断 深耕养老产业十余载，华东优质综合性养老服务运营商。公司始创于1993年，起家于医院后勤托拉斯业务，并借助积累的运营经验，前瞻性切入养老“赛道”，通过物联网、大数据、“互联网＋”等技术手段，成为国内唯一一家建立起涵盖居家、社区、机构养老业务为一体的，多层次、标准化、可复制、盈利优的综合性养老服务运营商，目前，公司业务节点覆盖全国10个省市、32个城市，已投入运行康复护理院13家，养老院66家，13家远程诊疗服务中心及护理站，72家CCHC综合体。服务老人289万名，终端客户5万余户。 养老产业“赛道”长坡厚雪，连锁扩张模式逐步明晰。中国人口结构已经进入“老龄社会”阶段，65岁以上老人占比超10%。近年来，在政策逐步放开背景下，中国养老行业社会资本占比已超 50%，逐步成长为市场主体，市场规模突破2万亿元，2014-2108年复合增速超20%。同时，伴随政府鼓励下游养老实施“公建民营”模式，行业传统重资资产的运营模式逐步转向轻资产、重运营，专业性的民营养老服务机构获得更大发展空间，同时在医养融合背景下，养老服务机构的盈利能力也有望取得突破。 海阳养老轻资产、强运营的商业模式，有望实现全国扩张。通过深耕养老行业十余年，公司目前已形成一套标准化、可复制、可扩张的养老服务运营模式：（1）多层次、立体化的服务体系，为客户提供全生命周期的养老服务，充分利用客户不同生命周期阶段的不同需求，在公司社区、居家、机构等不同类型养老业务之间进行价值转化；（2）多层次推动人才孵化，满足扩张路径中的人力资源需求；（3）轻资产、类BOT的长周期合作模式，易于机构养老业务的扩张，辅以医养融合、养护一体的服务模式，养老机构的盈利能力较强。 投资建议 公司作为当前国内领先的综合性养老服务机构，已经具备一定运营规模以及良好的品牌效应，未来有望加速海阳模式向全国扩张。我们预计2021-23年EPS各为0.73、1.02、1.44元，对应PE各为13X、10X、7X，目前估值较A股同业及公司自身未来成长速度显著为低，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 养老产业发展低于预期；养老行业政策变动；公司养老业务扩张不及预期。 民生商社交运 | 顾熹闽 18916370173 爱美客（300896）Q1归母净利同增近300%，嗨体系列加速渗透 ？事件概述 公司于2021年4月26日发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入2.59亿元，同比增长227.52%，实现归母净利1.71亿元，同比增长296.5%，实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长303.31%。 ？分析与判断 疫情负面影响消除，嗨体系列渗透率加速提升。同比去年同期，疫情对医美消费的负面影响已消除，并且带动国外医美消费回流，公司差异化的产品布局优势凸显。根据新氧数据研究院发布的《2020年中国女性医美消费趋势报告》，受疫情对线下医美服务终端的负面影响，2020年我国医美市场的增速仅有5.7%，远低于过往两位数的复合增长率，但2020年我国医美消费人群达到1520万人，同比增幅达35.7%。公司旗下多款产品为独家产品，特别是正处于快速放量期的独家专门性基础产品嗨体系列，有望在医美消费群体高速增长的背景下渗透率加速提升。同时，公司去年下半年刚上市的定位眼部年轻化的嗨体熊猫针，相较颈纹针辐射人群更为广泛（男性接受度较高），叠加嗨体在求美者中已形成较强的品牌力，孵化期明显缩短。此外，根据公告，公司“爱芙莱”、“宝尼达”等品牌力亦有不同程度的增长。 盈利能力持续提升，规模效应再次显现。公司Q1毛利率为92.50%，同比增长2.67pcts，预计主要是受益于单价相对更高的“熊猫针”的带动，净利率为63.94%，同比增长10.61%，创下近年来新高，净利率的提高公司加强营销网络的战略下，Q1的销售费用达0.277亿元，同比增长148.58%，但是受益于营收的高速增长所带来的规模效应，2021Q1公司的销售费用率同比下降3.39pcts至10.68%；管理费用率为4.53%，同比下降5.53pcts；公司再次加大研发投入，2021Q1公司的研发费用率同比微增0.09pcts至9.01%。 ？投资建议 公司旗下的童颜针上市在即（预计2021年下半年），是国内首款获批的三类器械证童颜针产品，有望同刚刚在国内获批的类似胶原蛋白系列产品“少女针”，对求美者进行广泛市场培育，快速抢占市场份额并放量。此外，目前公司的储备项目还包括肉毒素、溶脂针、麻醉乳膏等，为公司长期成长续航。我们上调2021/2022/2023年收入预测为11.95、17.20、24.75亿元，同比增长68.5%/43.9/43.9%；归母净利7.57、10.97和15.73亿元，同比增长72.1%/45.0%/43.3%，对应PE分别为166.3、114.8、80.1X,高于2021年医美行业100X整体估值水平，但考虑到公司的高成长性，维持“推荐”评级 ？风险提示 行业竞争加剧，新品孵化不及预期。 风险提示 ？政策不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，技术研发不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210428民生证券研究院晨会纪要》20210428
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