【国信建材&电子|公司深度】海洋王(002724):海洋王,OK!
（以下内容从国信证券《【国信建材&电子|公司深度】海洋王(002724):海洋王,OK!》研报附件原文摘录）
海洋王，OK！ NEW ARRIVAL 摘要： 专业照明领域的匠心龙头 公司1995年成立以来专注专业照明领域，产品品种齐全，目前已基本实现全行业覆盖，核心领域包括网电、油田、铁路、船舶场馆、军品等，可快速响应客户不同的个性化需求，具有良好的品牌影响力，曾获得日本“戴明质量奖”，成为中国本土第一家获奖企业，2020年公司收入和归母净利润分别实现17.04亿和3.01亿。 行业发展恰逢其时，龙头企业大有可为 我们测算我国工业照明市场规模约700亿人民币，但竞争格局分散，龙头企业市占率低。近年随着经济发展，工业企业对生产安全、能耗控制的重视程度逐年提升，制造业智能化升级也同时对工业照明提出了更高的要求。在近年多个外资巨头转型或退出照明市场的背景下，国产品牌或正迎发展良机，行业内具备技术优势、产品优势、品牌优势、客户优势的优质企业有望受益，市占率和集中度提升可期。 抓内控，重研发，打造竞争壁垒厚积薄发 公司坚持直销模式，积极培育市场并实现良好服务，以专业定制方案解决客户痛点；成立以来重视技术创新，建立了三级研发体系，通过产品储备和技术预研联动保障公司在技术上的先发优势。经过长期积累和全员努力，公司在质量认证、技术专利、奖项方面均取得良好成绩，并获得较高的议价能力。在自主经营模式持续深化下，公司销售人员人均创收持续提高，今年初成立五家控股子公司，进一步给予员工自主权和提升激励力度，促进公司未来业绩增长。 投资建议：增长有望加速，维持“买入”评级 随着公司内控强化、自主经营深化，以及工业照明LED渗透提升和智能照明市场的开启，公司业绩弹性有望逐步显现。公司预计2021年上半年归母净利润同增 25%-45%，21 年收入增速目标为不低于 25%，增长已初现加速迹象，我们预测2021-23年公司EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为19.0/14.4/11.1x，企业质地优，成长潜力足，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、员工流失风险； 内容框架： 专业照明领域的匠心龙头企业 深耕特殊环境照明，匠心企业质量经营 产品品种齐全，业务全行业覆盖 股权结构集中，保障企业稳定经营 行业发展恰逢其时，龙头企业大有可为 特殊环境照明专业性强，国产品牌或正迎发展良机 专业照明行业空间大，竞争格局分散，龙头市占率有较大提升空间 工业领域LED渗透率提升，智能照明助推需求加速释放 抓内控，重研发，打造竞争壁垒厚积薄发 强研发、重创新，形成对定制化需求的快速响应 抓品质、争戴明，展示专业照明领域的独到匠心 走直销、搞培育，以专业定制方案解决客户痛点 放权力、加激励，成立五家子公司深化自主经营 投资建议：增长有望加速，维持“买入”评级 报表靓丽，特点鲜明 2021年增长有望进一步加速，维持“买入”评级 One 专业照明领域的匠心龙头企业 01 深耕特殊环境照明，匠心企业质量经营 公司前身为1995年8月成立的深圳市海洋王投资发展有限公司，主营业务为特殊环境照明设备的研发、生产、销售，以及提供专业化照明解决方案和一揽子系统照明服务，主要应用领域包括电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防、煤炭、部队、港口、民航、船舶和机械制造等基础行业。目前公司营销服务网络基本覆盖全国市场，销售网络遍及海外东南亚、中亚、中东、非洲等地区。 公司成立以来，专注专业照明领域。初期起步阶段，公司将“工作灯”概念引入国内（1996年），并推出第一款拥有自主知识产权的便携式工作灯具IW5100，并开始在全国逐步设立办事处，业务范围稳步扩大。2000年后，公司进入快速发展阶段，在拓展不同行业客户的同时，产品种类不断丰富，各项管理制度、工作手段等逐步形成，产品获得多项认证，应急救护照明设备跟随“神六”进入太空，击败国际品牌获得13个奥运场馆照明工程项目，品牌影响力逐步体现。2010年后，随着国内宏观经济增长放缓，下游市场需求受到一定影响，公司聚焦内部管理，推行战略导向TQM（全面质量管理），实施行业事业部自主经营，2014年成功在深交所中小板上市，2018年荣获世界三大质量奖项之一的日本“戴明质量奖”，成为中国本土第一家获奖企业。今年，公司成立电网、石油、铁路、船舶场馆、绿色照明5个子公司，以更加积极的步伐，开启公司全新征程。 02 产品品种齐全，业务全行业覆盖 经过多年的发展，公司目前已经成长为年收入超17亿元，净利润规模超3亿元的专业照明领域的龙头企业。公司产品品种齐全，共拥有200多种型号的特殊环境照明系统，可快速响应客户不同的个性化需求，从收入结构上看主要包括固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列，目前分别占公司销售额48.55%、18.05%和19.08%，销量占比分别为43.34%、9.85%和46.81%。 从应用领域来看，公司目前已基本实现全行业覆盖，在收入结构中，销售规模超过亿元的应用领域占比已达77%，其中，在网电、油田、铁路、船舶场馆、军品等领域的占比相对较高，2020年收入分别为2.54亿/1.90亿/1.77亿/1.35亿/1.25亿，占除工程和国际部外的收入比重分别为17.67%/13.22%/12.32%/9.38%/8.68%。 03 股权结构集中，保障企业稳定经营 公司控股股东为周明杰先生，实际控制人为周明杰、徐素夫妇，截至2021Q1合计持有公司股份67.65%，处于绝对控股地位。前十大股东中，江苏华西集团为公司IPO前引入的投资者；深圳市莱盟建设合伙企业（有限合伙）与朱恺、童莉为一致行动人，公司2020年6月通过发行股份和支付现金的方式获得其持有的明之辉51%的股权，莱盟建设和朱恺分别持有公司股份2.47%和1.85%，均为有限售条件的股份，其中莱盟建设限售期为3年，朱恺持有的股份在达到相应业绩承诺后，上市满1年可解禁30%，满2年后可解禁60%，3年后解禁剩余全部；深圳市远致瑞信股权投资管理有限公司和重庆中新融鑫投资中心（有限合伙）为公司定增收购明之辉时引入的投资者，分别持有公司股份1.86%和0.72%，目前所持股份均已解禁；招商智远海洋王1号集合资产管理计划为公司第一期员工持股计划平台，目前其存续期已延期至2024年4月13日。 Two 行业发展恰逢其时，龙头企业大有可为 01 特殊环境照明专业性强，国产品牌或正迎发展良机 根据统计局分类，照明器具制造业主要包括电光源制造、照明灯具制造、舞台及场地用灯制造、舞台及场地用灯制造、智能照明器具制造、灯用电器附件及其他照明器具制造。按照照明应用领域来看，照明行业分为通用照明和特殊照明，其中，通用照明行业包括家居照明、工业照明、商用照明、景观照明、办公照明等细分行业，特殊照明分别为汽车照明、背光照明和应急照明三个细分行业。 在工业照明领域中，按照使用环境来看，主要分为特殊环境照明和普通环境照明，特殊环境照明主要应用领域包括易燃易爆、强振动、强冲击、强俯视、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等环境，比如，煤炭行业照明需要有良好的防爆性能，石化行业需要防爆、耐腐蚀、抗震动、宽电压等。与其他领域照明环境相比，特殊环境照明对灯具的各项参数均要求较高，同时根据具体应用的环境不同，需要有相关的专业安全认证。 我国特殊环境照明行业正式发展始于改革开放以后，随着国内经济发展，照明市场开始细分，并出现家居照明、商业照明、工业照明等细分市场。90年代后，国内特殊环境照明市场引起国际市场关注，受当时引进外资的限制，飞利浦、库柏、欧司朗、GE照明等企业采用与国内照明企业合资方式曲线进入国内市场，并开始了缓慢发展，随着后续国内经济发展提速，国内民营照明企业开始崭露头角，并多集中于长三角和珠三角地区。2000年以后，部分国产品牌已经在个别领域形成较大的优势，市场竞争开始由外资品牌的绝对优势走向多元化竞争。金融危机后，国内宏观经济增长逐步放缓，由于特殊环境照明市场下游需求主要为与国民经济相关的基础行业，整体受到一定冲击，国内企业在不利环境下仍然保持追赶。进入2016年后，LED光源开始渗透进入工业领域，中国制造业产能整体进入升级阶段，数字化工厂建设逐步开启，同时，随着近年多个外资巨头转型或退出照明市场，目前国产品牌正抓住机遇，快速赶超成长中。 02 专业照明行业空间大，竞争格局分散，龙头市占率有较大提升空间 根据Digitimes披露数据，截至2017年，全球照明产业市场规模约1500亿美元，其中LED渗透率为36.7%，LED照明市场规模约551亿美元，预计到2021年将达到705亿美元。具体工业照明领域来看，根据dialight最新披露数据，全球LED照明市场大约500亿英镑，其中工业领域市场占比约7%，LED的渗透率不足10%，我们据此测算全球工业领域照明市场规模约350亿英镑（约合人民币3200亿）。据LEDinside数据显示，中国LED照明规模占全球比重约22%，以此作为我国整体照明市场占全球份额进行测算，我国工业照明市场规模约700亿人民币。 目前我国工业照明市场的竞争格局较为分散，龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，我们分析主要有以下几点原因：①在早年较为粗放的经济增长背景下，多数工业企业对环境照明的重要性认知不足，对灯具采购和照明环境的构建还停留在“照亮即可”的较浅的需求层次；②特殊环境照明的产品体系和解决方案体系具备一定的技术和认知壁垒，多数使用者需要专业企业销售人员进行认知的培养和实际案例的展示；③在早年经济发展中，对于部分对照明认知非常明确的细分行业，存在被国际照明巨头垄断的现象，近年来多家国际照明巨头企业相继剥离照明业务或者向特定领域方向转型，如飞利浦、GE出售照明业务、欧司朗剥离照明业务后聚焦车用照明和智慧照明等，外资的退出稀释了行业集中度，同时也使国内民营企业获得更多发展机会；④各行业因其工业生产经营环境的特殊性和差异性，使其对专业照明的要求存在一定的差异，因此在特殊环境照明领域，多数中小企业的经营往往聚焦某一特定行业，仅有经验丰富、技术实力雄厚的少数龙头企业采取跨多行业经营的模式，如华荣股份主要生产防爆灯具，乐惠主要优势在网电领域，海洋王则在油田、网电、铁路、船舶场馆、军品等多个行业具备优势。 近几年随着经济的发展，工业企业对生产安全、能耗控制的重视程度逐年提升，制造业智能化升级也同时对工业照明提出了更高的要求，这都将利好行业内具备技术优势、产品优势、品牌优势、客户优势的优质企业，市占率提升可期。 03 工业领域LED渗透率提升，智能照明助推需求加速释放 当前照明市场的LED渗透率整体呈现出通用领域渗透率高，工业领域渗透率低的特点。从发展历史上看，随着技术突破和价格下降，LED照明自2010年开始，进入加速发展的阶段。2011年，发改委牵头印发《中国逐步淘汰白炽灯路线图》，要求于2012年、2014年、2016年分别禁止进口和销售100W及以上、60W及以上和15W及以上普通照明白炽灯。2013年，国家发改委、科技部等六部委联合发布《半导体照明节能产业计划》，要求2015年60W以上普通照明用白炽灯全部淘汰，市占率将降低到10%以下，节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右，LED功能性照明产品市占率达20%以上。随着政策对LED照明的支持，我国LED通用照明产值大约2700亿，截至2019年，LED通用照明市场份额达75%。 尽管LED技术在照明领域快速渗透，但主要集中于室内、商业、办公等应用领域，工业照明领域的应用仍相对落后。根据dialight最新披露数据，目前全球工业照明市场LED渗透率不超过10%，其发展推广相对较慢主要由于一方面工业领域对照明设备的生产要求严格，导致LED照明设备生产成本较高，另一方面，工业企业在投资过程中往往将照明环节的优先程度置于其他方面之后，如生产线建设、设备采购、更新等，传统光源在没有损坏之前一般不进行投资更换。当前时间点，我们认为工业LED照明设备替换的广度和深度有望不断扩大，特殊环境照明的重要性正在逐步被正视，主要受益于以下两方面： ①碳中和、碳达峰背景下，工业企业节能降耗势在必行 2020年9月，我国政府在第七十五届联合国大会上明确，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2020年我国工业用电量持续攀升至5.03万亿千瓦时，占全社会用电总量比重约67%，截至2018年，工业能源消费量31.12万吨，占总消费的65.93%。具体来看，电力和能源 消耗主要集中于冶金、石油、化工、建材、煤炭等传统行业。 使用LED节能灯具和照明方案，有助于促进工业企业实现节能减排目标。目前工业照明中广泛应用高能耗光源，如金卤灯、高压泵灯、白炽灯、高透光球形荧光灯等，这类光源耗电量大、控制方式单一，且光源热辐射大。LED光源不仅在节能上拥有明显优势，另外具备环保、寿命长、无辐射、无污染等方面等特点。在同等使用条件和照明效果下，LED节能灯具耗电量只有传统灯具的三分之一，同时还具有更长的使用寿命，对企业更好地完成节能减排目标具有良好的促进作用。根据CSA Research，2019年LED通用照明产品已实现节电3069亿度，实现碳排放减少2.4亿吨。 ②工业4.0背景下，智能照明助力数字化工厂建设 进入工业4.0时代，数字化转型在各方推动下正在向各领域渗透，制造业打造数字化工厂成为实现智能制造的重要手段。2015年，我国公布了《中国制造2025》，提出实现制造强国的战略目标，其中明确要求推进信息化与工业化的深度融合，在智能制造工程中建设重点领域智能工厂/数字化车间，到2025年，制造业重点领域全面实现智能化。最新公布的“十四五”规划中明确指出打造数字经济优势，推进数字产业化和产业数字化。近年来，智能照明应用领域已不断拓展，“智慧工厂”、“智慧港口”、“智慧矿山”等概念不断提出。截至2020年，工业领域企业数字化转型的贡献份额呈阶梯分布，电子、交通设备两大行业企业数字化转型的贡献份额最高，成为数字转型领先行业，冶金、采矿业相对靠后，低于全国平均水平1个百分点以上。 在数字化工厂的持续推进下，工业照明作为生产的辅助设备，也正逐步走向智能化，作为LED照明发展的未来重要方向，智能照明应用迎来良好发展阶段。根据阿拉丁照明网调研数据，目前节能、人性化、提高生产效率是关注照明智能化发展的前三因素，主要表现为，通过在工业场景中使用智能照明，简单的开关控制可更新为自动且能耗更低的智能照明系统，在满足特性区域化照明、节能的同时，实现无线通讯、远程控制，使操作更加人性化，大幅提高照明产品附加值，延长灯具使用寿命。长期来看，通过跨领域整合感知、通信、定位等技术，可进一步打造结合个性化、人因照明、智慧化的工业照明应用，随着万物互联的普及，最终可实现照明资产数字化管控，形成照明系统与其他工业系统有效联动和大数据交融管理，LED照明未来发展前景广阔。 综上所述，特殊环境照明领域专业性强，近年来，随着多个外资巨头转型或退出照明市场，国产品牌的发展或迎良机。根据我们测算，目前我国工业照明市场规模约700亿人民币，市场空间巨大，但整体竞争格局仍处在较为分散的阶段。随着经济的发展，工业企业对生产安全、能耗控制的重视程度逐年提升，制造业智能化升级也同时对工业照明提出了更高的要求，这将使行业内具备技术优势、产品优势、品牌优势、客户优势的龙头企业在市占率方面有望加速提升，成长性可期。 Three 抓内控，重研发，打造竞争壁垒厚积薄发 01 强研发、重创新，形成对定制化需求的快速响应 与传统照明灯具相比，特殊环境照明灯具对技术研发能力要求更高。特殊环境照明技术将光学、电子、化工、材料、环境、职业健康、智能控制等多门学科技术结合，对照明系统的工作可靠性和功能性提出较正常环境更高的要求，需要针对具体环境设计相应的不同照明系统。 公司成立以来重视技术创新，在体系打造和研发投入上均具备明显优势。在研发体系方面，公司建立了以发展研究院为前沿、技术与设计部为保障、行业产品开发团队（BL-PDT）为基础的三级研发体系，着眼未来3-5年的技术规划和产品开发，同时，根据各行业挖掘的客户需求，由行业事业部制定1-3年产品技术规划和开发，快速将客户需求转化为产品，通过产品储备和技术预研联动的IPD机制，保障公司在技术上的先发优势。 2016年后，公司研发费用总体保持持续增长，2020年公司研发费用为8648万元，同比增长9.5%，技术人员达334人，占公司总人数的11.74%。与行业内可比公司相比，整体研发投入规模和研发费用率均居于前列。截止2020年底，公司及控股子公司共计拥有2108项国内专利和254项PCT国外发明专利，拥有200多种型号的特殊环境照明系统，目前正积极推动智能照明的技术开发和储备，为客户提供更多更快捷的选择。 在完善的体系支持和持续投入下，公司产品品种多样性和响应及时性为订单获取提供更多机会和更高的议价能力，同时能够充分满足不同下游领域客户的个性化需求，建立稳定的多元化客户结构，也为公司为客户提供工业管家式服务奠定基础。 02 抓品质、争戴明，展示专业照明领域的独到匠心 由于特殊环境照明面对的下游应用环境的复杂性和特殊性，产品高质量和高稳定性成为下游客户选择产品的重要因素之一。公司早在2004年便导入戴明质量管理思想，在2009年获得“全国质量奖”后进一步完善质量管理体系，2010年引入TQM全面质量管理体系，强调全过程的质量管理，并持续在营销、产品研发、供应链高管干部中开展内外部研修等活动，通过开展“海洋王质量奖”、“质量月”、“与客户共建5S”、“与供应商合作QCC”等全员参与的活动将质量管理仪式深入到每个员工心中，并不断拓展至供应商和客户。 经过长期积累和全员努力，在质量认证方面，公司已通过了挪威船级社（DNV）ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系认证，产品获得了欧洲ATEX、美国UL、法国船级社（BV）、德国莱茵TUV、中国船级社以及国家灯具质量监督检验中心的专业认证；在技术专利领域，公司拥有自主知识产权核心技术，国内专利和PCT国外发明专利分别达到2282项和253项，技术创新得到行业认可，先后荣获“广东省知识产权优势企业”、“中国设计红星奖”等荣誉；在行业标准方面，公司还参与了多个国内照明行业标准的制订；在奖项方面，公司在2018年成功获得世界三大质量奖之一的日本“戴明质量奖”，并已开启争取戴明大奖的新征程。 受益于在产品质量和体系方面的长期耕耘，公司在特殊环境照明领域塑造了良好的品牌形象，并获得了较高的议价能力，毛利率明显高于行业可比公司。 03 走直销、搞培育，以专业定制方案解决客户痛点 公司采用以客户为中心的直销模式，通过“行业事业部-服务中心-服务部”三级组织形式对各细分行业销售管理，其中一线销售团队在当地长期驻点，保持与现有客户的使用者、决策者、采购者的现场沟通和交流，同时拓展新的客户和领域。目前，公司核心覆盖11大行业，拥有150多个专业服务中心和1000多个专业服务部，营销服务网络基本覆盖全国市场。与传统经销商/代理商模式相比，公司选择直销模式主要有三大优势：①快速响应并实现全国联保服务：通过全国服务网络，形成完善的售前、售中、售后全过程服务，实现全国联保服务承诺，可24小时内到达现场（特殊情况下72h），提供照明服务或解决客户照明故障；②及时获得市场信息，有利于拓展市场：各不同行业在日常接触客户时，除了提供优质专业服务和技术解决方案外，可以直接深入地了解市场，挖掘客户最根本需求和原因，有助于持续开发更加贴近市场的产品，帮助公司更好地开拓市场；③培育市场未来照明需求：在帮助客户解决照明痛点的过程中，通过实际效果使客户了解采用专用照明灯具和解决方案的优势，为未来订单释放奠定基础。 04 放权力、加激励，成立五家子公司深化自主经营 公司持续探索自主经营模式并取得初步成效，今年年初成立五家控股子公司，进一步加大激励力度。2021年初，公司新成立五家控股子公司分别为深圳市海洋王铁路照明技术有限公司、深圳市海洋王船舶场馆照明技术有限公司、深圳市海洋王电网照明技术有限公司、深圳市海洋王石油照明技术有限公司和深圳市海洋王绿色照明技术有限公司，分别对应铁路、船舶场馆、电网、石油、和军品行业，每家子公司均通过对应的有限合伙企业（持股比例36%）给予现有员工股份，目前上述子公司获得的员工持股比例分别为12.5%/12.5%/14%/13%/10%，剩余部分的股份将作为未来的激励。 通过成立子公司，对于员工来说，可获得更多的自主经营权和职业晋升机会，同时，更强的激励措施有利于发挥员工的主观能动性和工作积极性，对公司而言，深化长期以来的自主经营战略，有助于未来业绩弹性释放。 Four 投资建议：增长有望加速，维持“买入”评级 01 报表靓丽，特点鲜明 毛利率长期保持高位且稳定，净利率水平持续提升。综合上文分析，因公司长期坚持直销体系、定制化的解决客户需求以及较高的产品品质等因素，公司产品毛利率水平长期保持70%左右。2020年综合毛利率为61.9%，主要由于一方面会计准则变更，将原有销售费用中运费计入成本端，另一方面并表明之辉工程业务所致。从各领域的盈利能力情况来看，照明业务方面，2020年整体毛利率水平均保持在65%左右，工程业务毛利率为37.3%。受益于内部治理的改善，公司费用管控水平持续改善，净利率水平2015年后呈现持续提升趋势，截至2020年末，公司期间费用率为37.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为30.58%/6.75%/5.07%/-0.13%，净利率水平实现19.6%。 现金流充裕健康，回款良好保障经营质量。2016年后，受益于公司经营好转，公司现金流状况持续改善，2020年末，经营活动现金流净额实现2.99亿元，实现历史新高。同时，良好的回款水平为经营提供保障，2020年应收账款周转率为3.4次，收现比和净现比为101.21%和99.47%。 保持轻资产运营模式，专注技术和服务。在生产经营中，公司主要进行特殊环境照明设备的研发、设计、组装、检测和销售，并未涵盖复杂、繁琐的生产环节，对于组装产品所需的光源、发电机组、结构件、电池组等，均采用外采的形式，这将有助于公司将更多资源投入到壁垒更高的产品研发、设计和市场服务、开拓上。 为保障零配件的品质以及供应商与公司产品的创新、设计的配合，公司坚持实施“供应商一体化”的运营机制，即让供应商参与新产品早期设计开发，充分发挥供应商专业技术及制造优势，加强供应商管控，协助解决供应商经营困难，支持供应商成长等。在如此的合作运营机制下，供应商的黏性逐步增强，公司采购体系得到保障。这使得公司经营中可以保证价格合理、适时、适量地获取符合质量要求的物料，灵活快速应对多变的客户需求。 综上分析，公司始终保持一种轻资产的经营状态，固定资产主要组成部分为厂房、模具、办公设备等，2020年固定资产占公司总资产比例约12.04%，资本开支持续下降至1122万。 收入和净利润增长已经持续五年稳步抬升，一方面受益于公司内部管理治理的持续改善，另一方面下游需求景气开始好转，截至2020年，公司收入和归母净利润分别为17.04亿和3.01亿，较2015年年均复合增速分别为13.71%和34.94%，销售人员人均创收增长至87.4万元。今年一季度，公司营收和归母净利润分别为3.15亿和0.27亿，分别同比增长63.71%和103.37%。 02 2021年增长有望进一步加速，维持“买入”评级 整体来看，公司作为专业照明龙头企业，深耕特殊环境照明领域二十余年，在产品和服务方面引领行业发展，在产品质量、技术研发、客户积累、品牌影响力等方面均具备明显竞争优势。近年来，公司持续深化自主经营模式，加强员工激励力度，积极完善内控管理，经营质量有望进一步提升。同时，随着LED光源在工业领域的持续渗透，数字化、智能化照明市场的逐步开启，以及海外市场的探索突破，公司业绩弹性有望显现。公司预计2021年上半年归母净利润为0.71-0.83 亿，同增 25%-45%，21 年收入增速目标为不低于 25%，整体上看呈现逐步加速的迹象，我们预测2021-23年公司EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为19.0/14.4/11.1x，估值低廉，增长潜力足，维持“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）市场开拓不及预期； （3）员工流失风险。 本文选自于国信建材研究团队2021年4月27日发布的《海洋王-002724-深度报告：海洋王，OK！ 》，详细报告可点击底部“阅读原文” 近期海洋王相关报告 ▼ 《2020年报&2021一季报点评：稳中有进，开拓进取，看好未来成长性》——2021-04-16 其他公司深度报告 ▼ 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：唐泓翼 E-MAIL：tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 联系人：冯梦琪 E-MAIL：fengmq@guosen.com.cn 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 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海洋王，OK！ NEW ARRIVAL 摘要： 专业照明领域的匠心龙头 公司1995年成立以来专注专业照明领域，产品品种齐全，目前已基本实现全行业覆盖，核心领域包括网电、油田、铁路、船舶场馆、军品等，可快速响应客户不同的个性化需求，具有良好的品牌影响力，曾获得日本“戴明质量奖”，成为中国本土第一家获奖企业，2020年公司收入和归母净利润分别实现17.04亿和3.01亿。 行业发展恰逢其时，龙头企业大有可为 我们测算我国工业照明市场规模约700亿人民币，但竞争格局分散，龙头企业市占率低。近年随着经济发展，工业企业对生产安全、能耗控制的重视程度逐年提升，制造业智能化升级也同时对工业照明提出了更高的要求。在近年多个外资巨头转型或退出照明市场的背景下，国产品牌或正迎发展良机，行业内具备技术优势、产品优势、品牌优势、客户优势的优质企业有望受益，市占率和集中度提升可期。 抓内控，重研发，打造竞争壁垒厚积薄发 公司坚持直销模式，积极培育市场并实现良好服务，以专业定制方案解决客户痛点；成立以来重视技术创新，建立了三级研发体系，通过产品储备和技术预研联动保障公司在技术上的先发优势。经过长期积累和全员努力，公司在质量认证、技术专利、奖项方面均取得良好成绩，并获得较高的议价能力。在自主经营模式持续深化下，公司销售人员人均创收持续提高，今年初成立五家控股子公司，进一步给予员工自主权和提升激励力度，促进公司未来业绩增长。 投资建议：增长有望加速，维持“买入”评级 随着公司内控强化、自主经营深化，以及工业照明LED渗透提升和智能照明市场的开启，公司业绩弹性有望逐步显现。公司预计2021年上半年归母净利润同增 25%-45%，21 年收入增速目标为不低于 25%，增长已初现加速迹象，我们预测2021-23年公司EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为19.0/14.4/11.1x，企业质地优，成长潜力足，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、员工流失风险； 内容框架： 专业照明领域的匠心龙头企业 深耕特殊环境照明，匠心企业质量经营 产品品种齐全，业务全行业覆盖 股权结构集中，保障企业稳定经营 行业发展恰逢其时，龙头企业大有可为 特殊环境照明专业性强，国产品牌或正迎发展良机 专业照明行业空间大，竞争格局分散，龙头市占率有较大提升空间 工业领域LED渗透率提升，智能照明助推需求加速释放 抓内控，重研发，打造竞争壁垒厚积薄发 强研发、重创新，形成对定制化需求的快速响应 抓品质、争戴明，展示专业照明领域的独到匠心 走直销、搞培育，以专业定制方案解决客户痛点 放权力、加激励，成立五家子公司深化自主经营 投资建议：增长有望加速，维持“买入”评级 报表靓丽，特点鲜明 2021年增长有望进一步加速，维持“买入”评级 One 专业照明领域的匠心龙头企业 01 深耕特殊环境照明，匠心企业质量经营 公司前身为1995年8月成立的深圳市海洋王投资发展有限公司，主营业务为特殊环境照明设备的研发、生产、销售，以及提供专业化照明解决方案和一揽子系统照明服务，主要应用领域包括电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防、煤炭、部队、港口、民航、船舶和机械制造等基础行业。目前公司营销服务网络基本覆盖全国市场，销售网络遍及海外东南亚、中亚、中东、非洲等地区。 公司成立以来，专注专业照明领域。初期起步阶段，公司将“工作灯”概念引入国内（1996年），并推出第一款拥有自主知识产权的便携式工作灯具IW5100，并开始在全国逐步设立办事处，业务范围稳步扩大。2000年后，公司进入快速发展阶段，在拓展不同行业客户的同时，产品种类不断丰富，各项管理制度、工作手段等逐步形成，产品获得多项认证，应急救护照明设备跟随“神六”进入太空，击败国际品牌获得13个奥运场馆照明工程项目，品牌影响力逐步体现。2010年后，随着国内宏观经济增长放缓，下游市场需求受到一定影响，公司聚焦内部管理，推行战略导向TQM（全面质量管理），实施行业事业部自主经营，2014年成功在深交所中小板上市，2018年荣获世界三大质量奖项之一的日本“戴明质量奖”，成为中国本土第一家获奖企业。今年，公司成立电网、石油、铁路、船舶场馆、绿色照明5个子公司，以更加积极的步伐，开启公司全新征程。 02 产品品种齐全，业务全行业覆盖 经过多年的发展，公司目前已经成长为年收入超17亿元，净利润规模超3亿元的专业照明领域的龙头企业。公司产品品种齐全，共拥有200多种型号的特殊环境照明系统，可快速响应客户不同的个性化需求，从收入结构上看主要包括固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列，目前分别占公司销售额48.55%、18.05%和19.08%，销量占比分别为43.34%、9.85%和46.81%。 从应用领域来看，公司目前已基本实现全行业覆盖，在收入结构中，销售规模超过亿元的应用领域占比已达77%，其中，在网电、油田、铁路、船舶场馆、军品等领域的占比相对较高，2020年收入分别为2.54亿/1.90亿/1.77亿/1.35亿/1.25亿，占除工程和国际部外的收入比重分别为17.67%/13.22%/12.32%/9.38%/8.68%。 03 股权结构集中，保障企业稳定经营 公司控股股东为周明杰先生，实际控制人为周明杰、徐素夫妇，截至2021Q1合计持有公司股份67.65%，处于绝对控股地位。前十大股东中，江苏华西集团为公司IPO前引入的投资者；深圳市莱盟建设合伙企业（有限合伙）与朱恺、童莉为一致行动人，公司2020年6月通过发行股份和支付现金的方式获得其持有的明之辉51%的股权，莱盟建设和朱恺分别持有公司股份2.47%和1.85%，均为有限售条件的股份，其中莱盟建设限售期为3年，朱恺持有的股份在达到相应业绩承诺后，上市满1年可解禁30%，满2年后可解禁60%，3年后解禁剩余全部；深圳市远致瑞信股权投资管理有限公司和重庆中新融鑫投资中心（有限合伙）为公司定增收购明之辉时引入的投资者，分别持有公司股份1.86%和0.72%，目前所持股份均已解禁；招商智远海洋王1号集合资产管理计划为公司第一期员工持股计划平台，目前其存续期已延期至2024年4月13日。 Two 行业发展恰逢其时，龙头企业大有可为 01 特殊环境照明专业性强，国产品牌或正迎发展良机 根据统计局分类，照明器具制造业主要包括电光源制造、照明灯具制造、舞台及场地用灯制造、舞台及场地用灯制造、智能照明器具制造、灯用电器附件及其他照明器具制造。按照照明应用领域来看，照明行业分为通用照明和特殊照明，其中，通用照明行业包括家居照明、工业照明、商用照明、景观照明、办公照明等细分行业，特殊照明分别为汽车照明、背光照明和应急照明三个细分行业。 在工业照明领域中，按照使用环境来看，主要分为特殊环境照明和普通环境照明，特殊环境照明主要应用领域包括易燃易爆、强振动、强冲击、强俯视、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等环境，比如，煤炭行业照明需要有良好的防爆性能，石化行业需要防爆、耐腐蚀、抗震动、宽电压等。与其他领域照明环境相比，特殊环境照明对灯具的各项参数均要求较高，同时根据具体应用的环境不同，需要有相关的专业安全认证。 我国特殊环境照明行业正式发展始于改革开放以后，随着国内经济发展，照明市场开始细分，并出现家居照明、商业照明、工业照明等细分市场。90年代后，国内特殊环境照明市场引起国际市场关注，受当时引进外资的限制，飞利浦、库柏、欧司朗、GE照明等企业采用与国内照明企业合资方式曲线进入国内市场，并开始了缓慢发展，随着后续国内经济发展提速，国内民营照明企业开始崭露头角，并多集中于长三角和珠三角地区。2000年以后，部分国产品牌已经在个别领域形成较大的优势，市场竞争开始由外资品牌的绝对优势走向多元化竞争。金融危机后，国内宏观经济增长逐步放缓，由于特殊环境照明市场下游需求主要为与国民经济相关的基础行业，整体受到一定冲击，国内企业在不利环境下仍然保持追赶。进入2016年后，LED光源开始渗透进入工业领域，中国制造业产能整体进入升级阶段，数字化工厂建设逐步开启，同时，随着近年多个外资巨头转型或退出照明市场，目前国产品牌正抓住机遇，快速赶超成长中。 02 专业照明行业空间大，竞争格局分散，龙头市占率有较大提升空间 根据Digitimes披露数据，截至2017年，全球照明产业市场规模约1500亿美元，其中LED渗透率为36.7%，LED照明市场规模约551亿美元，预计到2021年将达到705亿美元。具体工业照明领域来看，根据dialight最新披露数据，全球LED照明市场大约500亿英镑，其中工业领域市场占比约7%，LED的渗透率不足10%，我们据此测算全球工业领域照明市场规模约350亿英镑（约合人民币3200亿）。据LEDinside数据显示，中国LED照明规模占全球比重约22%，以此作为我国整体照明市场占全球份额进行测算，我国工业照明市场规模约700亿人民币。 目前我国工业照明市场的竞争格局较为分散，龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，我们分析主要有以下几点原因：①在早年较为粗放的经济增长背景下，多数工业企业对环境照明的重要性认知不足，对灯具采购和照明环境的构建还停留在“照亮即可”的较浅的需求层次；②特殊环境照明的产品体系和解决方案体系具备一定的技术和认知壁垒，多数使用者需要专业企业销售人员进行认知的培养和实际案例的展示；③在早年经济发展中，对于部分对照明认知非常明确的细分行业，存在被国际照明巨头垄断的现象，近年来多家国际照明巨头企业相继剥离照明业务或者向特定领域方向转型，如飞利浦、GE出售照明业务、欧司朗剥离照明业务后聚焦车用照明和智慧照明等，外资的退出稀释了行业集中度，同时也使国内民营企业获得更多发展机会；④各行业因其工业生产经营环境的特殊性和差异性，使其对专业照明的要求存在一定的差异，因此在特殊环境照明领域，多数中小企业的经营往往聚焦某一特定行业，仅有经验丰富、技术实力雄厚的少数龙头企业采取跨多行业经营的模式，如华荣股份主要生产防爆灯具，乐惠主要优势在网电领域，海洋王则在油田、网电、铁路、船舶场馆、军品等多个行业具备优势。 近几年随着经济的发展，工业企业对生产安全、能耗控制的重视程度逐年提升，制造业智能化升级也同时对工业照明提出了更高的要求，这都将利好行业内具备技术优势、产品优势、品牌优势、客户优势的优质企业，市占率提升可期。 03 工业领域LED渗透率提升，智能照明助推需求加速释放 当前照明市场的LED渗透率整体呈现出通用领域渗透率高，工业领域渗透率低的特点。从发展历史上看，随着技术突破和价格下降，LED照明自2010年开始，进入加速发展的阶段。2011年，发改委牵头印发《中国逐步淘汰白炽灯路线图》，要求于2012年、2014年、2016年分别禁止进口和销售100W及以上、60W及以上和15W及以上普通照明白炽灯。2013年，国家发改委、科技部等六部委联合发布《半导体照明节能产业计划》，要求2015年60W以上普通照明用白炽灯全部淘汰，市占率将降低到10%以下，节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右，LED功能性照明产品市占率达20%以上。随着政策对LED照明的支持，我国LED通用照明产值大约2700亿，截至2019年，LED通用照明市场份额达75%。 尽管LED技术在照明领域快速渗透，但主要集中于室内、商业、办公等应用领域，工业照明领域的应用仍相对落后。根据dialight最新披露数据，目前全球工业照明市场LED渗透率不超过10%，其发展推广相对较慢主要由于一方面工业领域对照明设备的生产要求严格，导致LED照明设备生产成本较高，另一方面，工业企业在投资过程中往往将照明环节的优先程度置于其他方面之后，如生产线建设、设备采购、更新等，传统光源在没有损坏之前一般不进行投资更换。当前时间点，我们认为工业LED照明设备替换的广度和深度有望不断扩大，特殊环境照明的重要性正在逐步被正视，主要受益于以下两方面： ①碳中和、碳达峰背景下，工业企业节能降耗势在必行 2020年9月，我国政府在第七十五届联合国大会上明确，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2020年我国工业用电量持续攀升至5.03万亿千瓦时，占全社会用电总量比重约67%，截至2018年，工业能源消费量31.12万吨，占总消费的65.93%。具体来看，电力和能源 消耗主要集中于冶金、石油、化工、建材、煤炭等传统行业。 使用LED节能灯具和照明方案，有助于促进工业企业实现节能减排目标。目前工业照明中广泛应用高能耗光源，如金卤灯、高压泵灯、白炽灯、高透光球形荧光灯等，这类光源耗电量大、控制方式单一，且光源热辐射大。LED光源不仅在节能上拥有明显优势，另外具备环保、寿命长、无辐射、无污染等方面等特点。在同等使用条件和照明效果下，LED节能灯具耗电量只有传统灯具的三分之一，同时还具有更长的使用寿命，对企业更好地完成节能减排目标具有良好的促进作用。根据CSA Research，2019年LED通用照明产品已实现节电3069亿度，实现碳排放减少2.4亿吨。 ②工业4.0背景下，智能照明助力数字化工厂建设 进入工业4.0时代，数字化转型在各方推动下正在向各领域渗透，制造业打造数字化工厂成为实现智能制造的重要手段。2015年，我国公布了《中国制造2025》，提出实现制造强国的战略目标，其中明确要求推进信息化与工业化的深度融合，在智能制造工程中建设重点领域智能工厂/数字化车间，到2025年，制造业重点领域全面实现智能化。最新公布的“十四五”规划中明确指出打造数字经济优势，推进数字产业化和产业数字化。近年来，智能照明应用领域已不断拓展，“智慧工厂”、“智慧港口”、“智慧矿山”等概念不断提出。截至2020年，工业领域企业数字化转型的贡献份额呈阶梯分布，电子、交通设备两大行业企业数字化转型的贡献份额最高，成为数字转型领先行业，冶金、采矿业相对靠后，低于全国平均水平1个百分点以上。 在数字化工厂的持续推进下，工业照明作为生产的辅助设备，也正逐步走向智能化，作为LED照明发展的未来重要方向，智能照明应用迎来良好发展阶段。根据阿拉丁照明网调研数据，目前节能、人性化、提高生产效率是关注照明智能化发展的前三因素，主要表现为，通过在工业场景中使用智能照明，简单的开关控制可更新为自动且能耗更低的智能照明系统，在满足特性区域化照明、节能的同时，实现无线通讯、远程控制，使操作更加人性化，大幅提高照明产品附加值，延长灯具使用寿命。长期来看，通过跨领域整合感知、通信、定位等技术，可进一步打造结合个性化、人因照明、智慧化的工业照明应用，随着万物互联的普及，最终可实现照明资产数字化管控，形成照明系统与其他工业系统有效联动和大数据交融管理，LED照明未来发展前景广阔。 综上所述，特殊环境照明领域专业性强，近年来，随着多个外资巨头转型或退出照明市场，国产品牌的发展或迎良机。根据我们测算，目前我国工业照明市场规模约700亿人民币，市场空间巨大，但整体竞争格局仍处在较为分散的阶段。随着经济的发展，工业企业对生产安全、能耗控制的重视程度逐年提升，制造业智能化升级也同时对工业照明提出了更高的要求，这将使行业内具备技术优势、产品优势、品牌优势、客户优势的龙头企业在市占率方面有望加速提升，成长性可期。 Three 抓内控，重研发，打造竞争壁垒厚积薄发 01 强研发、重创新，形成对定制化需求的快速响应 与传统照明灯具相比，特殊环境照明灯具对技术研发能力要求更高。特殊环境照明技术将光学、电子、化工、材料、环境、职业健康、智能控制等多门学科技术结合，对照明系统的工作可靠性和功能性提出较正常环境更高的要求，需要针对具体环境设计相应的不同照明系统。 公司成立以来重视技术创新，在体系打造和研发投入上均具备明显优势。在研发体系方面，公司建立了以发展研究院为前沿、技术与设计部为保障、行业产品开发团队（BL-PDT）为基础的三级研发体系，着眼未来3-5年的技术规划和产品开发，同时，根据各行业挖掘的客户需求，由行业事业部制定1-3年产品技术规划和开发，快速将客户需求转化为产品，通过产品储备和技术预研联动的IPD机制，保障公司在技术上的先发优势。 2016年后，公司研发费用总体保持持续增长，2020年公司研发费用为8648万元，同比增长9.5%，技术人员达334人，占公司总人数的11.74%。与行业内可比公司相比，整体研发投入规模和研发费用率均居于前列。截止2020年底，公司及控股子公司共计拥有2108项国内专利和254项PCT国外发明专利，拥有200多种型号的特殊环境照明系统，目前正积极推动智能照明的技术开发和储备，为客户提供更多更快捷的选择。 在完善的体系支持和持续投入下，公司产品品种多样性和响应及时性为订单获取提供更多机会和更高的议价能力，同时能够充分满足不同下游领域客户的个性化需求，建立稳定的多元化客户结构，也为公司为客户提供工业管家式服务奠定基础。 02 抓品质、争戴明，展示专业照明领域的独到匠心 由于特殊环境照明面对的下游应用环境的复杂性和特殊性，产品高质量和高稳定性成为下游客户选择产品的重要因素之一。公司早在2004年便导入戴明质量管理思想，在2009年获得“全国质量奖”后进一步完善质量管理体系，2010年引入TQM全面质量管理体系，强调全过程的质量管理，并持续在营销、产品研发、供应链高管干部中开展内外部研修等活动，通过开展“海洋王质量奖”、“质量月”、“与客户共建5S”、“与供应商合作QCC”等全员参与的活动将质量管理仪式深入到每个员工心中，并不断拓展至供应商和客户。 经过长期积累和全员努力，在质量认证方面，公司已通过了挪威船级社（DNV）ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系认证，产品获得了欧洲ATEX、美国UL、法国船级社（BV）、德国莱茵TUV、中国船级社以及国家灯具质量监督检验中心的专业认证；在技术专利领域，公司拥有自主知识产权核心技术，国内专利和PCT国外发明专利分别达到2282项和253项，技术创新得到行业认可，先后荣获“广东省知识产权优势企业”、“中国设计红星奖”等荣誉；在行业标准方面，公司还参与了多个国内照明行业标准的制订；在奖项方面，公司在2018年成功获得世界三大质量奖之一的日本“戴明质量奖”，并已开启争取戴明大奖的新征程。 受益于在产品质量和体系方面的长期耕耘，公司在特殊环境照明领域塑造了良好的品牌形象，并获得了较高的议价能力，毛利率明显高于行业可比公司。 03 走直销、搞培育，以专业定制方案解决客户痛点 公司采用以客户为中心的直销模式，通过“行业事业部-服务中心-服务部”三级组织形式对各细分行业销售管理，其中一线销售团队在当地长期驻点，保持与现有客户的使用者、决策者、采购者的现场沟通和交流，同时拓展新的客户和领域。目前，公司核心覆盖11大行业，拥有150多个专业服务中心和1000多个专业服务部，营销服务网络基本覆盖全国市场。与传统经销商/代理商模式相比，公司选择直销模式主要有三大优势：①快速响应并实现全国联保服务：通过全国服务网络，形成完善的售前、售中、售后全过程服务，实现全国联保服务承诺，可24小时内到达现场（特殊情况下72h），提供照明服务或解决客户照明故障；②及时获得市场信息，有利于拓展市场：各不同行业在日常接触客户时，除了提供优质专业服务和技术解决方案外，可以直接深入地了解市场，挖掘客户最根本需求和原因，有助于持续开发更加贴近市场的产品，帮助公司更好地开拓市场；③培育市场未来照明需求：在帮助客户解决照明痛点的过程中，通过实际效果使客户了解采用专用照明灯具和解决方案的优势，为未来订单释放奠定基础。 04 放权力、加激励，成立五家子公司深化自主经营 公司持续探索自主经营模式并取得初步成效，今年年初成立五家控股子公司，进一步加大激励力度。2021年初，公司新成立五家控股子公司分别为深圳市海洋王铁路照明技术有限公司、深圳市海洋王船舶场馆照明技术有限公司、深圳市海洋王电网照明技术有限公司、深圳市海洋王石油照明技术有限公司和深圳市海洋王绿色照明技术有限公司，分别对应铁路、船舶场馆、电网、石油、和军品行业，每家子公司均通过对应的有限合伙企业（持股比例36%）给予现有员工股份，目前上述子公司获得的员工持股比例分别为12.5%/12.5%/14%/13%/10%，剩余部分的股份将作为未来的激励。 通过成立子公司，对于员工来说，可获得更多的自主经营权和职业晋升机会，同时，更强的激励措施有利于发挥员工的主观能动性和工作积极性，对公司而言，深化长期以来的自主经营战略，有助于未来业绩弹性释放。 Four 投资建议：增长有望加速，维持“买入”评级 01 报表靓丽，特点鲜明 毛利率长期保持高位且稳定，净利率水平持续提升。综合上文分析，因公司长期坚持直销体系、定制化的解决客户需求以及较高的产品品质等因素，公司产品毛利率水平长期保持70%左右。2020年综合毛利率为61.9%，主要由于一方面会计准则变更，将原有销售费用中运费计入成本端，另一方面并表明之辉工程业务所致。从各领域的盈利能力情况来看，照明业务方面，2020年整体毛利率水平均保持在65%左右，工程业务毛利率为37.3%。受益于内部治理的改善，公司费用管控水平持续改善，净利率水平2015年后呈现持续提升趋势，截至2020年末，公司期间费用率为37.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为30.58%/6.75%/5.07%/-0.13%，净利率水平实现19.6%。 现金流充裕健康，回款良好保障经营质量。2016年后，受益于公司经营好转，公司现金流状况持续改善，2020年末，经营活动现金流净额实现2.99亿元，实现历史新高。同时，良好的回款水平为经营提供保障，2020年应收账款周转率为3.4次，收现比和净现比为101.21%和99.47%。 保持轻资产运营模式，专注技术和服务。在生产经营中，公司主要进行特殊环境照明设备的研发、设计、组装、检测和销售，并未涵盖复杂、繁琐的生产环节，对于组装产品所需的光源、发电机组、结构件、电池组等，均采用外采的形式，这将有助于公司将更多资源投入到壁垒更高的产品研发、设计和市场服务、开拓上。 为保障零配件的品质以及供应商与公司产品的创新、设计的配合，公司坚持实施“供应商一体化”的运营机制，即让供应商参与新产品早期设计开发，充分发挥供应商专业技术及制造优势，加强供应商管控，协助解决供应商经营困难，支持供应商成长等。在如此的合作运营机制下，供应商的黏性逐步增强，公司采购体系得到保障。这使得公司经营中可以保证价格合理、适时、适量地获取符合质量要求的物料，灵活快速应对多变的客户需求。 综上分析，公司始终保持一种轻资产的经营状态，固定资产主要组成部分为厂房、模具、办公设备等，2020年固定资产占公司总资产比例约12.04%，资本开支持续下降至1122万。 收入和净利润增长已经持续五年稳步抬升，一方面受益于公司内部管理治理的持续改善，另一方面下游需求景气开始好转，截至2020年，公司收入和归母净利润分别为17.04亿和3.01亿，较2015年年均复合增速分别为13.71%和34.94%，销售人员人均创收增长至87.4万元。今年一季度，公司营收和归母净利润分别为3.15亿和0.27亿，分别同比增长63.71%和103.37%。 02 2021年增长有望进一步加速，维持“买入”评级 整体来看，公司作为专业照明龙头企业，深耕特殊环境照明领域二十余年，在产品和服务方面引领行业发展，在产品质量、技术研发、客户积累、品牌影响力等方面均具备明显竞争优势。近年来，公司持续深化自主经营模式，加强员工激励力度，积极完善内控管理，经营质量有望进一步提升。同时，随着LED光源在工业领域的持续渗透，数字化、智能化照明市场的逐步开启，以及海外市场的探索突破，公司业绩弹性有望显现。公司预计2021年上半年归母净利润为0.71-0.83 亿，同增 25%-45%，21 年收入增速目标为不低于 25%，整体上看呈现逐步加速的迹象，我们预测2021-23年公司EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为19.0/14.4/11.1x，估值低廉，增长潜力足，维持“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）市场开拓不及预期； （3）员工流失风险。 本文选自于国信建材研究团队2021年4月27日发布的《海洋王-002724-深度报告：海洋王，OK！ 》，详细报告可点击底部“阅读原文” 近期海洋王相关报告 ▼ 《2020年报&2021一季报点评：稳中有进，开拓进取，看好未来成长性》——2021-04-16 其他公司深度报告 ▼ 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：唐泓翼 E-MAIL：tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 联系人：冯梦琪 E-MAIL：fengmq@guosen.com.cn 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 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