帝尔激光 | 营收高增长,静待PERC激光龙头新技术方向布局落地

（以下内容从东吴证券《帝尔激光 | 营收高增长,静待PERC激光龙头新技术方向布局落地》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭 投资评级：增持（维持） 事件 2020年归属于母公司所有者的净利润3.73亿元，同比增长22.28%；营业收入10.72亿元，同比增长53.19%；基本每股收益3.53元，同比增长9.63%。公司每10股派发现金红利7.5元（含税）。 投资要点 1 下游需求回暖，公司业绩实现较快增长 2020年公司营业收入达10.72亿元，同比+53.19%，归母净利润达3.73亿元，同比+22.28%。公司营收及利润实现快速增长主要系：1）光伏行业景气度上行，公司作为光伏激光设备国产龙头，充分受益于下游需求回暖。2）公司技术积累深厚，几项核心技术（PERC激光消融技术、PERC掺杂SE技术、MWT技术、激光修复LID/R技术、全自动高速激光划片/裂片机）均处于行业领先水平，带动公司营业收入实现快速增长。 2 公司主动回调毛利率，经营性净现金流情况得到改善 2020年公司销售毛利率为46.54%，同比-9.32pct；销售净利率为34.80%，同比-8.8pct。毛利率大幅下降，主要系：1）公司适当调低产品价格使得产品更有竞争力。2）公司营业成本大幅上升，2020年公司光伏业务营业成本同比+86.11%。 2020年公司期间费用率为7.74%，同比-0.19pct，其中销售、管理（含研发）、财务、研发费用率分别为3.19%/7.69%/-3.14%/5.26%、分别同比-0.37pct/-0.28pct/+0.46pct/+0.52pct，销售费用率下降主要系新会计准则下销售费用移至营业成本科目所致，研发费用率上升主要系研发支出与研发人员薪酬增加所致。 2020年公司经营性净现金流为1.42亿元，同比+41.65%。经营性净现金流大幅增加主要系：1）公司营运能力显著提升，存货周转天数445天，大幅减少71天，应收账款周转天数66天，减少5天。2）政府补助增加，2020年公司收到政府补助共计2045万元，同比+170.15%。 3 210大硅片渗透率提高+PERC激光龙头地位稳固，未来观察HJT和TOPCon等新技术进展 从公司角度来看，公司在PERC时代龙头地位稳固，但我们认为，由于未来电池片环节是HJT时代，而HJT技术路线中对激光设备的需求量整体是下降的，仅在组件环节需要激光划片（全自动高速激光划片/裂片机）设备，故单GW价值量理论上是下降的。故需要持续观察单GW价值量较高的激光转印（有望替代丝网印刷）、激光修复设备(LID/R)的进展，若能技术突破和得到客户的认可，才能保持单GW设备价值量不下滑。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年的净利润分别为4.35（原值3.45，上调39%）/4.92亿/5.07亿，对应当前股价PE 29/26/25倍，维持“增持”评级 风险提示 市场需求变动风险，光伏行业景气度不及预期。 事件1 2020年归属于母公司所有者的净利润3.73亿元，同比增长22.28%；营业收入10.72亿元，同比增长53.19%；基本每股收益3.53元，同比增长9.63%。公司每10股派发现金红利7.5元（含税）。 1 下游需求回暖，公司业绩实现较快增长 2020年公司营业收入达10.72亿元，同比+53.19%，归母净利润达3.73亿元，同比+22.28%。公司营收及利润实现快速增长主要系：1）光伏行业景气度上行，2020年我国光伏新增装机48.2GW，连续6年位居全球首位。电池片产量约为134.8GW，同比+22.2pct。公司作为光伏激光设备国产龙头，充分受益于下游需求回暖。2）公司技术积累深厚，几项核心技术（PERC激光消融技术、PERC掺杂SE技术、MWT技术、激光修复LID/R技术、全自动高速激光划片/裂片机）均处于行业领先水平，带动公司营业收入实现快速增长。 按照技术路线分类，公司在TOPCon方面公司拥有退火、掺杂、无损、修复等技术布局，HJT方面拥有退火、激光转印、无损切割、激光修复等技术布局。 2 公司主动回调毛利率，经营性净现金流情况得到改善 2020年公司销售毛利率为46.54%，同比-9.32pct；销售净利率为34.80%，同比-8.8pct。分业务来看，核心业务太阳能电池激光加工设备毛利率为45.16%，同比-10.77%，配件、维修及技术服务毛利率为79.10%，同比+26.63pct。分季度来看，2020H1毛利率49.05%，H2毛利率继续下滑至全年毛利率46.54%。毛利率大幅下降，主要系：1）公司适当调低产品价格，为了打造现代化供应链管理体系，建立良好的客户关系，公司适当下调公司产品价格，使得产品更有竞争力。2）公司营业成本大幅上升，2020年公司光伏业务营业成本同比+86.11%，我们判断主要是由于原材料价格上涨导致。 2020年公司期间费用率为7.74%，同比-0.19pct，其中销售、管理（含研发）、财务、研发费用率分别为3.19%/7.69%/-3.14%/5.26%、分别同比-0.37pct/-0.28pct/+0.46pct/+0.52pct，销售费用率下降主要系新会计准则下销售费用移至营业成本科目所致，研发费用率上升主要系研发支出与研发人员薪酬增加所致。 2020年公司经营性净现金流为1.42亿元，同比+41.65%。经营性净现金流大幅增加主要系：1）公司营运能力显著提升，存货周转天数445天，大幅减少71天，应收账款周转天数66天，减少5天。2）政府补助增加，2020年公司收到政府补助共计2045万元，同比+170.15%。 3 210大硅片渗透率提高+PERC激光龙头地位稳固，未来观察HJT和TOPCon等新技术进展 从行业角度来看，结合产业链调研及我们的判断，预计2021年光伏电池片设备行业见顶，处于新技术爆发前夕，其中：1）PERC：随着210大硅片渗透率不断提高，PERC产能更新迭代需求仍然持续，我们预计2021年将新增60GW的210PERC产能，但是相比较于2020年的120GW已经拐点向下,2021年设备市场空间约为134亿元，同比-28%，且激光设备市场空间为15亿元。2）HJT：HJT大规模扩产已经来临，目前多家龙头电池片企业均已开始布局HJT，预计2021年行业将有10-15GW产能扩充，2022年将有20-30GW产能扩充，2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿。 从公司角度来看，1）PERC时代龙头地位稳固：公司自成立之初就专注于激光加工设备，技术积累深厚，主攻的PERC激光消融设备和PERC激光掺杂SE设备2019年市占率分别为77%和86%，均实现市场第一。2）绑定优质客户资源：公司绑定电池片和组件出货量前十的优质客户。3）积极布局新技术：公司积极布局与PERC+、HJT、TOPCon等新技术匹配的激光技术，目前针对TOPCon高效电池激光应用已经完成工艺论证，针对HJT高效电池激光应用已经完成激光LID/R技术的研发。 我们认为，由于未来电池片环节是HJT时代，而HJT技术路线中对激光设备的需求量整体是下降的，仅在组件环节需要激光划片（全自动高速激光划片/裂片机）设备，故单GW价值量理论上是下降的。故需要持续观察单GW价值量较高的激光转印（有望替代丝网印刷）、激光修复设备(LID/R)的进展，若能技术突破和得到客户的认可，才能保持单GW设备价值量不下滑。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年的净利润分别为4.35（原值3.45，上调39%）/4.92亿/5.07亿，对应当前股价PE 29/26/25倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场需求变动风险，光伏行业景气度不及预期。 帝尔激光三大财务预测表 感谢您支持东吴机械团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所机械团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所机械团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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