绿的谐波:需求延续高增,产能释放将带来盈利持续提升【国君高端装备】

（以下内容从国泰君安《绿的谐波:需求延续高增,产能释放将带来盈利持续提升【国君高端装备】》研报附件原文摘录）
　　报告导读 工业机器人产量延续高增，公司谐波减速器产能释放提速，新工厂产能释放将带来人工成本大幅降低，预计盈利能力将螺旋提升。 投资要点 ⊙结论：2020年公司营收、净利为2.17亿(+16.5%)、0.82亿(+40.3%)，其中扣非0.47亿(+17.6%)，21Q1营收、净利为0.77亿(+138%)、0.36亿(+139%)，其中扣非0.24亿，符合预期。维持2021年EPS 1.09元，预计新工厂投产带来成本持续降低，上调2022年EPS至1.62(+0.05)元，新增2023年EPS 2.17元，维持目标价183元，增持。 ⊙机器人产量延续高增，谐波减速器产能将逐季释放。2021年1-3月国内工业机器人产量增长108%，其中3月80.8%，目前公司减速器大部分已装机并应用到终端，经销商库存处于低位。21Q1公司减速器持续满产，目前在手订单饱满，交期排至21Q3，我们预计公司产能扩张将提速，但受限于机床等设备交期，将逐步稳步爬坡。3月公司月产能1.4-1.5万台，较年初略有提升，预计到年底产能将达到20-25万台。 ⊙人工成本大幅降低，毛利率有望螺旋提升。2020年减速器毛利率47.6%(-2.1pct)，特别20Q4体现明显，主因Q4 5万台产能在12月释放，折旧增加而收入未完全体现，此外运费从销售费用调至成本。2020年人工成本降低7.9%，单台成本降低30%，随新工厂产能释放，人工成本将进一步降低，考虑产能扩张带来折旧增加，以及原材料涨价小幅影响，单季度毛利率可能波动，整体毛利率将稳中有升。 ⊙非机器人领域需求较好，海外市场陆续恢复。21Q1机床领域减速器订单较好，海外UR等厂商采购量在陆续恢复，但预计增量主要来自国内。 ⊙风险提示：产能扩张进度受限，原材料继续涨价影响盈利能力。 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 李阳东 17621840505：负责检测、半导体设备、光伏设备、工程机械、集装箱、仪器仪表等行业。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。

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