【新时代食品饮料团队】迎驾贡酒:业绩符合预期,结构升级与区域拓展逻辑逐步兑现_公众号研报

（以下内容从新时代证券《【新时代食品饮料团队】迎驾贡酒:业绩符合预期,结构升级与区域拓展逻辑逐步兑现》研报附件原文摘录）
　　【食品饮料】迎驾贡酒：业绩符合预期，结构升级与区域拓展逻辑逐步兑现事件：公司公告2020年年报及2021年一季报，2020年全年公司实现营业收入34.52亿，同比下滑8.6%，归母净利润9.53亿，同比增长2.73%，在此前预告的0~+5%范围内。2021年一季度公司实现营业收入11.48亿，同比增长48.90%，归母净利润3.69亿，同比增长58.45%。中高端白酒吨价大幅提升，产品结构持续升级：2020年受疫情影响，公司白酒销量下滑13.88%至40,725千升，其中中高档白酒销量下滑20.52%，我们认为主要是金银星系列销量下滑所致，公司营收同比略有下降。从吨价上看，中高档白酒吨价大幅提升15.83%至14.25万/吨，主要由于100-300元价位的洞藏系列占比逐步提升，公司产品结构持续升级，使得整体毛利率上升2.77个百分点至67.13%，期间费用率维持稳定，2020年全年业绩符合预期。区域聚焦深挖，2021Q1洞藏系列快速放量：区域广度与深度共同推进，公司聚焦安徽、江苏、上海等核心市场，省内已构筑六安、合肥等基地市场，积极向皖南及皖北拓展，同时持续优化产品品相与经销商组合，2020年末全国经销商总数为1259家，其中省内623家，净增54家，省外636家，净增9家；2020年省内/省外营收分别下滑5.9%、10.49%，而吨价分别大幅提升8.79pcts/3.49pcts，产品结构升级趋势显著。2021Q1公司洞藏系列保持高增，带动中高档白酒业务同比大幅增长52.33%至7.94亿，较2019Q1实现增长4.18%；普通白酒业务实现恢复性增长38.41%，低于2019年同期水平，整体营收利润水平与2019年Q1基本相当，略低于市场预期。盈利预测、估值与评级：基于公司生态文化品牌差异化优势+结构提档升级与区域拓展的确定性，维持“推荐”评级。公司生态洞藏〃洞藏6、洞藏9、洞藏20等100-500元价位布局迎合了安徽省域快速发展、消费加速升级的趋势，看好公司以洞藏系列为抓手、依托直分销模式强化市场管控，以合理且有竞争力的渠道利润、背书生态文化品牌的差异化优势，以六安、合肥为基点向全省加速拓展，同时在省外核心区域实现聚焦深挖与结构升级。我们看好公司未来洞藏产品占比迅速提升过半后对净利率的弹性，预计公司2021-2023年净利润分别为12.01、14.50、17.08亿，当前股价对应PE分别为29、24、20倍，维持“推荐”评级。风险提示洞藏推广不及预期、食品安全风险，市场竞争加剧风险。《业绩符合预期，结构升级与区域拓展逻辑逐步兑现》2021-04-25

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