【民生证券研究院】晨会纪要20210426

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210426》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生策略】加配周期防御，持股集中度显著回落 3、个股观点 【民生食饮】珠江啤酒（002461）21Q1业绩赶超疫情前水平，旺季动销高景气可期 【民生食饮】盐津铺子（002847）21Q1利润延续高增，股权激励保障内生增长 【民生食饮】三元股份（600429）疫情对2020年经营冲击明显，21Q1业绩恢复增长 【民生通信】新易盛（300502）一季度业绩高增，高端产品成长逻辑确定 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】先导智能调研邀请 时间：4月26日 地点：无锡出席人员：公司管理层 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620？？ ？ ？ ？ 客户观点反馈 市场处于震荡格局中，估值难以整体大幅提升，寻找业绩确定的结构性机会非常重要，挖掘商业模式出色，竞争力强的优质公司；看好新能源汽车、消费电子、医疗服务等。 总量观点 民生策略 | 钱力 18862236563 加配周期防御，持股集中度显著回落 ？择时观点 基金规模：公募基金净值快速增长，偏股混合型基金份额占比继续提升 主动权益型公募基金净值已连续九个季度增长，从资产净值规模来看，偏股混合型基金份额占比继续提升。对比三类基金净值规模，灵活配置型基金增17.28%，普通股票型基金增长6.74%，偏股混合型基金增长10.96%。偏股混合型基金近两年规模不断快速攀升，从净值来看已占据主动权益型基金的半壁江山至57.99%；普通股票型占比为14.07%；灵活配置型占比持续下降，2021年一季度末已降至27.94%。 整体仓位与板块配置：Q1公募基金仓位整体回落，增配创业板、减配主板 2021年一季度，主动权益型公募基金股票仓位下降3个百分点至78.5%。其中偏股混合型Q1仓位较上一季度下降3.5个百分点至83.7%，普通股票型下降3.5个百分点至86.4%，灵活配置型下降3个百分点至63.9%。Q1末偏股混合型、普通股票型仓位历史分位数分别大幅下降至64.3%和69%，灵活配置型仓位下降到59.5%的历史分位数。 分板块看，公募基金增配创业板，减配主板。主板Q4配置比例相较上一季度下降7.9个百分点至79.78%，配置比例大幅下降。创业板配置比例显著回升6.9个百分点至17.65%。科创板配置比例达到2.57%，公募基金对科创板的配置热情不减，随着科创板IPO进程推进，公募基金配置力度或将持续提升。 风格配置：成长板块仓位继续下降；资金加配周期、防御、消费 Q1周期、防御、消费板块仓位上升，成长仓位继续下降。成长、防御、消费、周期板块配置比例分位为27.21%、12.16%、46.4%、14.2%，分别较上季度变动-3.6、+1.7、+0.4、+1.4个百分点。 行业配置：增配消费者服务、轻工、银行、钢铁、石化、煤炭，减配食品饮料、电新、电力及公用事业、家电、汽车、地产、军工等行业 食品饮料、医药和电子是公募基金明显超配的三大行业。配置变动上看，四季度公募基金增持消费者服务、轻工、银行、钢铁、石化、煤炭，减配食品饮料、电新、电力及公用事业、家电、汽车、地产、军工等行业。 个股配置：公募基金持股集中度显著回落 公募基金持股集中度显著回落。2021年一季度公募基金持股市值前100的公司持股市值占基金总市值比例显著下降3.95个百分点至71.47%，公募基金前20大重仓股市值占比下降1.73个百分点至39.49%。从个股的基金持股市值来看，与行业相对应，重仓股以食品饮料、电子、消费者服务、医药等大市值龙头股为主。从公募基金持股占个股流通市值比例来看，基金对部分医药、电子个股定价权较高，持股占流通股比例均达到15%以上。 ？风险提示 数据及模型存在一定局限性。 个股观点 民生食饮 |于杰 18611233880 珠江啤酒（002461）21Q1业绩赶超疫情前水平，旺季动销高景气可期 ？事件概述 4月21日，公司发布2021年一季度，实现营收12.64亿元，同比增长203.94%，归母净利润为1.49亿元，同比增长353.48%，扣非后归母净利润为1.15亿元，同比增长152.19%。 ？分析与判断 1）21Q1业绩超疫情前水平，预计旺季动销仍将保持高景气度。21Q1公司实现营收/归母净利润7.73/0.70亿元，同比分别+39.74%/+243.13%；与19Q1相比，营收/归母净利润分别+2.97%/+136.59%。公司收入已恢复至略超2019年同期水平。 2）产品高端化及成本下降推高毛利率，期间费用率同比提高。21Q1公司毛利率42.31%，同比+4.11ppt。毛利率提高的主因是：（1）销量同比大增，各项成本得以有效摊薄；（2）高端产品占比有所上升。21Q1期间费用率22.99%，同比-3.48ppt。其中销售费用率17.88%，同比-2.07ppt，原因是销售费用投入被有效摊薄，新收入准则下运费计入成本项。管理费用率8.75%，同比-3.16ppt。研发费用率3.45%，同比+0.35ppt。财务费用率-7.09%，同比+1.40ppt。 3）品牌、产品、营销共同发力，中长期成长性可期。品牌建设方面，公司2020年升级雪堡啤酒品牌设计，与广州塔、中国邮政等跨界合作，联名推出定制产品。珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因，开展夜场明星秀等音乐活动83场。公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0度“0号星球”快闪体验店。大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶，传承经典广府文化。 ？投资建议 预计2021-2023年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元，同+9.3%/+5.1%/+6.1%；预计2021-2023年公司归母净利润为6.31/6.91/7.53亿元，同比+10.8%/+9.6%/+8.9%，按照最新股本对应EPS为0.29/0.31/0.34元，目前股价对应PE为41/38/35倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年48倍整体估值水平，维持“推荐”评级。 ？风险提示 疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。 民生食饮 | 于杰 18611233880 盐津铺子（002847）21Q1利润延续高增，股权激励保障内生增长 ？事件概述 4月22日公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入5.92亿元，同比+27.45%；实现归母净利润0.82亿元，同比+43.41%；基本EPS为0.66元。 ？分析与判断 全品类布局+渠道拓张，推动收入快速放量 2021年一季度公司实现营业收入5.92亿元，同比+27.45%，一季度营收端受益于：（1）春节后置，节庆备货延后至一季度，叠加“就地过年”政策推动，居家消费场景增加，进一步推升零食消费。（2）全产品矩阵覆盖，盐津已构成了第一曲线咸味零食业绩稳增+第二曲线烘焙点心业绩快速放量+第三曲线坚果果干积极培育的全系列产品矩阵，满足消费者不同产品和口味需求，达成市场充分覆盖。（3）店中岛铺设带来收入量增，2020年末盐津已拥有1.6万余个店中岛，计划2021年继续铺设5000个店中岛，并将着力推动“盐津铺子”+“憨豆先生”双岛建设。（4）非华中区域快速布局，建立川渝鄂第二根据地市场，重点突破华东华北空白市场，推动全国化布局速度进一步加快。 利润持续高速增长，毛利率稳步提升 2021年一季度公司实现归母净利润0.82亿元，同比+43.41%，利润持续实现高速增长，显著高于收入增速，受益于：（1）产品结构优化叠加新品放量后产品力提升，整体毛利水平不断提高。（2）销量增长促进产能利用率提高，规模经济显现，带来成本端优势。（3）精耕线下散装渠道，避免袋装激烈竞争的同时，通过店中岛模式形成自然宣传效果，减少营销费用投放力度。 毛利率：一季度公司达成毛利率44.02%，同比+3.59ppt。支撑毛利率持续提升的原因在于公司产品力的增加，在推新初期为配合终端动销，公司会以低毛利率切入市场，形成产品竞争力后，公司将逐步提价拉升毛利率。期间费用率：2020年公司期间费用率为30.16%，同比+1.51ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.97%/4.60%/2.88%/ 0.71%，分别同比-0.57ppt/+0.08ppt/+2.06ppt/-0.05ppt，研发费用率的提升主因公司加大对研发的支持力度，进一步打磨产品力，为市场提供更多更优质的产品。净利率：一季度净利率14.17%，同比+1.82ppt，验证了毛销差改善带来的盈利能力提升。 多品类布局+渠道快速扩张+股权激励，增强未来业绩确定性 产品层面，公司通过品类叠加模式已覆盖休闲零食全品类，能根据市场变化快速推出新品，满足消费需求。同时多样化产品策略将有助于降低单品依赖度，保证公司稳健发展。公司打造“盐津铺子”+“憨豆先生”两大品牌，分别定位咸味零食及烘焙点心，建立品牌心智。重点开拓定量装，实施差异化、全面化营销战略。 渠道层面，短期看，公司高度聚焦KA散装渠道，2020年末已拥有1.6万余个店中岛，规划今年继续新增5000个店中岛，并注重提高单店产出。长期看，预估全国至少有4.7万个终端可建岛，并且盐津着力推动双岛建设，存在中岛倍增空间，未来量增空间充足。 激励层面，公司近期2021年股权激励落地，持续谋定业绩高目标，增强未来三年业绩确定性。公司前三年股权激励效果远超预期，今年3月公司发布2021年股权激励计划，业绩考核目标定为2021-2023年收入分别不低于2020年的28%/62%/104%，净利润分别不低于2020年的42%/101%/186%。高位业绩目标彰显了公司对未来经营的充足信心，也将极大程度调动公司核心骨干的积极性，释放业绩高增信号。 ？投资建议 预计2021-2023年公司实现收入25.69/32.87/41.57亿元，同比+31.1%/+27.9%/+26.5%；实现归母净利润3.46/5.01/7.29亿元，同比+43.2%/+44.6%/+45.6%，EPS分别为2.68/3.87/5.64元，对应PE分别为51X/35X/24X。目前休闲食品板块2021年预期估值约为39倍（Wind一致预期，算数平均法），公司估值略高于可比公司平均水平。考虑到公司未来业绩增长的确定性，维持“推荐”评级。 ？风险提示 线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。 民生食饮 | 于杰 18611233880 三元股份（600429）疫情对2020年经营冲击明显，21Q1业绩恢复增长 ？事件概述 4月23日，公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收73.53亿元，同比-9.78%；实现归母净利润0.22亿元，同比-83.58%，基本EPS为0.02元。2020年拟每股派发现金红利0.005元（含税）。2021Q1实现营收18.68亿元，同比+23.05%，实现归母净利润0.44亿元，同比+137.14%，基本EPS为0.03元。 ？分析与判断 疫情冲击20H1经营业绩，20Q3后收入恢复增长 2020年，公司实现营收/归母净利润73.53/0.22亿元，同比分别-9.78%/-83.58%；合Q4实现营收/归母净利润19.33/0.69亿元，同比分别+3.48%/+196.97%。2020年疫情对公司经营业绩冲击较大，20H1艾莱发喜、送奶到户事业部、外埠、学生奶、餐饮等业务均受明显冲击，4月后北京防控政策仍较严格，公司主业复苏进度略慢于同业。20H2公司采取积极销售策略，20Q3/20Q4营收分别同比+4.2%/+12.9%。利润端，受疫情及新收入准则影响，公司主业毛利率同比下滑，各项费用无法有效摊薄，导致净利润增速下滑幅度大于收入增速。 新收入准则导致毛利率同比下行，毛销差改善明显 2020年/21Q1公司销售毛利率分别为24.18%/26.77%，同比分别-8.70ppt/-6.45ppt。2020年毛利率下滑原因是（1）新收入准则导致运输费用计入营业成本；（2）动销不畅导致产品毛利率下滑；21Q1毛利率下滑原因是新收入准则实行。2020年液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现毛利率16.84%/30.40%/21.73%/ 57.47%，同比分别-12.18ppt/+2.46ppt/-11.17ppt/-4.88ppt。 持续加强产品创新，强化品牌宣传 2020年公司围绕产品创新，不断提升产品力。公司依托优质奶源和更强的鲜奶加工工艺，大力推广72℃杀菌鲜牛乳；以“新鲜”战略为引领，扩大鲜奶领“鲜”优势。公司升级营销模式进行产品跨界和平台跨界，与中国国家登山队合作，成为其营养乳制品供应方及官方合作伙伴，助力市场份额提升。根据中国统计信息服务中心发布报告，三元奶粉再次荣膺国产婴幼儿奶粉口碑榜首，连续十次获得最佳口碑评价。 ？投资建议 预计21-23年公司实现收入86.40/93.04/100.96亿元，同比+17.5%/+7.7%/+8.5%；实现归属上市公司净利润1.64/1.97/2.32亿元，同比+642.9%/+20.3%/+17.6%，折合EPS分别为0.11/0.13/0.15元，目前股价对应2021-2023年PE为45/37/32倍。公司目前估值高于乳制品板块的32倍估值，维持“谨慎推荐”评级。 ？风险提示： 行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 新易盛（300502）一季度业绩高增，高端产品成长逻辑确定 ？事件概述 2021年4月22日，公司发布2021年第一季度业绩报告，公司实现营业收入6.24亿元，同比增长131.21%，实现归母公司净利润1.12亿元，同比增长99.95%，扣非后归母公司净利润1.08亿元，同比增长95.17%。 ？分析与判断 数通、电信领域资本开支持续上升，拉动光模块行业景气度 数通领域，据市场调研公司Omdia预测，2019年～2023年，为满足用户需求，全球数据中心资本支出将以9.8%的年复合增长率增长，从820亿美元上升至1250亿美元。电信领域，据IDC研究公司的预测，全球移动运营商5G资本支出将从2018年的6.6亿美元迅速增长到2022年的709亿美元。数通、电信领域资本开支持续上升拉动光模块行业景气度，据Light Counting预测，未来五年内全球光模块市场年增长率约为16.47%，至2025年该市场销售收入将超过130亿美元。近年来中国光模块市场发展迅速，占全球市场份额逐年提高，公司作为国内光模块厂商巨头，业绩核心收益。报告期内公司受益于数据中心运营商持续性资本开支，同时不断增强与国内外电信市场客户的合作，实现归母公司净利润1.12亿元，同比增长99.95%，较上年同期大幅增加。 定增加大研发力度，加强高端光模块技术壁垒 公司于2020年12月完成定增，实际募集资金净额16.3亿元，其中13.5亿元拟投入高速率光模块生产线项目。公司高度重视新技术和新产品研发，本次募投资金将继续加大研发力度，加强公司在高端光模块领域的技术壁垒。公司目前已有针对电信市场的前传25G BIDI SFP28、回传50GQSPF28 LR/ER等产品，在数通市场，已经拥有100G QSFP28 DR、200GCFP2 LR/ER、400G QSFP-DD和OSFPDR4/FR4等中高速光模块产品，公司拥有核心技术竞争力，是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级。展望未来，公司已实现200G光模块产品的批量出货，并且正在布局800G光模块产品的研发，新产能有望成为公司业绩又一增长点。 发挥规模优势，优化客户资源 LightCounting发布报告指出，中国的光器件供应商将在2020年主导全球市场，新易盛将首次进入光模块全球销售市占率前十榜单，位列第十名。2020年公司公告拟新建285万只高速光模块产能，预计达产后总产能约为800万只，在国产供应商中领先。公司光模块产能扩张、全球销售市占率不断提升有助于其发挥规模优势，降本增利。供货能力提升、产品技术领先等优势使得公司客户资源进一步优化，公司率先进入亚马逊400G供应商体系，部分高端产品已获得爱立信和诺基亚的产品认证。公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化，未来销售收入和净利润有望大幅增加。 ？投资建议 公司凭借研发优势、多元化市场布局及先进供应链管理能力，在光模块领域具有领先性，看好未来长期发展。我们上调对公司的盈利预测，预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润6.89/8.59/11.12亿元，EPS 1.90/2.37/3.07元，对应PE为22.1X/17.7X/13.7X，公司上市以来的PE估值中枢是68.6X，公司PE估值位于历史估值40.82%的分位数，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 5G和数据中心建设不及预期；海外疫情超预期；公司定增募投项目推进不及预期；行业竞争加剧。 风险提示 ？全球疫情超预期的风险，行业竞争加剧的风险，业务推广进度不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210426民生证券研究院晨会纪要》20210426

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）