【东吴晨报0426】【策略】【宏观】【个股】华东医药、斯达半导、爱尔眼科、歌尔股份、国电南瑞、拓普集团、三峡水利、盛和资源

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210426 From 东吴研究所 00:00 08:45 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募转防御，降仓加银行 21年基金一季报点评 核心结论： ①2021年基金发行开门红，Q1主动偏股型基金数量和份额大幅增长，但1月后发行明显回落。②板块看：主板持仓提升，创业板和科创板下降。大类行业看：加仓金融地产、消费，减仓周期、科技。③相比20Q4，21Q1偏股主动型基金主要加仓了银行（持仓市值占比提升2.2pct）、化工（0.8pct）、医药生物（0.8pct）、电子（0.6pct）、建筑材料（0.5pct）。减仓前五行业：电气设备（-1.8pct）、非银金融（-1.1pct）、家用电器（-0.7pct）、计算机（-0.6pct）、汽车（-0.5pct）。 正文摘要 基金发行开门红，1月后明显回落。①2021年基金发行开门红，Q1主动偏股型基金数量和份额大幅增长，但1月后发行明显回落。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金数量较20Q4分别增加30只（7%）、169只（14%）、4只（0.3%）。从份额来看分别增加769亿份（20%）、5341亿份（31%）、376亿份（5%）。拆分来看，1月三类主动偏股型基金共发行4056亿份，创下历史新高。但之后明显回落，3月发行份额为20年4月以来最低。②从申购赎回来看，21Q1主动偏股型基金净赎回337亿份，较20Q4有所下降。③春节后核心资产回调，公募业绩承压，21Q1主动偏股型基金股票仓位回落。 风格配置：一季度向价值风格平衡，加金融地产、消费。①板块看：主板持仓提升，创业板和科创板下降。以价值股为代表的主板持仓市值占比从20Q4的78.2%升至21Q1的79.5%，创业板从19.2%降至17.9%，科创板从2.7%降至2.6%。从指数成分股占比来看，代表价值风格的上证50成分股市值占比24.9%（较20Q4提升0.2pct）；而创业板指成分股市值占比16.1%（-1.2pct）。②大类行业看：加仓金融地产、消费，减仓周期、科技。金融地产板块持股市值占比从20Q4的8.5%升至21Q1的9.4%；消费从47.8%升至48.4%。周期从25.1%降至24.0%；TMT从18.3%下降至17.8%。 行业：加仓银行、化工、医药，减仓电气设备、非银、家电。①从持仓占比的绝对值看，截至21Q1，持仓市值前五行业：食品饮料（19.0%）、医药生物（15.1%）、电子（12.2%）、电气设备（7.7%）、化工（6.0%）。②从持仓市值占比环比变动看，21Q1公募加仓前五行业：银行（持仓市值占比提升2.2pct）、化工（0.8pct）、医药生物（0.8pct）、电子（0.6pct）、建筑材料（0.5pct）。减仓前五行业：电气设备（-1.8pct）、非银金融（-1.1pct）、家用电器（-0.7pct）、计算机（-0.6pct）、汽车（-0.5pct）。③21Q1超配食品饮料、医药、电子、电气设备，低配非银、银行、公用事业。 持股集中度：行业集中度提升。①21Q1持股规模前三行业市值占比46.2%，较20Q4上升1.2pct；前五行业市值占比59.9%，较20Q4上升0.2pct。②21Q1基金前20大重仓股对比20Q4出现4只个股更替，新进入个股：招商银行、万科A、智飞生物、万华化学，退出个股：立讯精密、顺丰控股、恒瑞医药、爱尔眼科。③近期市场对中小市值股票关注度提升，本文筛选了市值100-500亿元之间的前二十大基金重仓中小市值股票名单。其中前五分别为：华测检测、圣邦股份、国瓷材料、新宙邦、桐昆股份。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金一季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 （分析师 姚佩） 宏观 迎接又一波大宗商品上涨 观点 我们此前的专题报告认为，去年以来的这轮大宗商品上涨在涨幅和持续性上很可能超过2009-2011年的那轮。因此虽然自2021年3月下旬以来涨势明显放缓，但并未结束，只是进一步的上涨需要有新的催化剂。从当前来看，我们认为大宗商品结束此前盘整的条件已经成熟，新一波的上涨正在开启。 从基本面来看，美国当前不仅消费在复苏，往后投资也要起来。得益于超强的财政刺激，2021年美国经济增长有望拉动球经济增长2个百分点，为1989年以来的新高。根据亚特兰大联储的最新预测，今年一季度美国GDP增速有望达到8.3%，其中私人消费对GDP的拉动达到了7.1个百分点，可见当前的美国经济复苏主要依赖消费。 有趣的是，美国私人投资往往是居民消费的派生需求。历史上美国私人固定投资在增速上往往滞后于居民消费一个季度，这就意味着如果2021年一季度美国居民消费录得强劲扩张，二季度私人投资也有望迎头跟上，再叠加同期房地产市场的持续复苏和政府支出的加大，无疑将对全球经济和大宗商品产生正的外溢效应。 但不仅是美国，2021年二季度欧美在复苏上的共振也正在显现。2021年4月以来欧元区疫苗接种的速度明显加快，在7月初有望覆盖50%以上的人口。而随着疫苗结束加快和新增感染病例的下降，大多数国家的经济有望在5月将重新开放，而正如当前领先指标所预示的，欧元区经济有望从二季度开始明显显著回升。 当然，也不应忽视中国基建投资增速在2021年二季度的反弹。虽然2018年以来中国的基建投资增长总体上较为疲软，但从全年来看，二季度往往是基建投资明显发力的阶段，其平均的增速较去年其他季度明显加快，这是因为重大项目的审批和地方专项债的发行往往在二季度提速。鉴于当前中国基建投资每年19万亿人民币的增量，我们不应忽视这种季节性反弹对于全球大宗商品市场的影响。 在需求端之外，供给端的收紧仍将在短期构成利好。以铜为例，由于缺乏精矿供应，中国铜精矿的处理费用正跌至10年来最低水平，这使得铜冶炼厂的利润率面临巨大压力，很可能通过设备维护或减少原材料采购进一步减少精炼铜的供应；而无论从供给和资本开支来看，全球铜供给的不足在短期内都很难缓解。 基于上述分析，我们认为当前大宗商品正在迎来新一波上涨。随着全球农产品价格不断创下疫情以来新高，2021年第二季度布伦特油价有望再度突破70美元，LME铜价也将升破1万美元大关。 风险提示：美联储过快收紧货币政策，地缘政治风险加剧。 （分析师 陶川） 个股 华东医药（000963） 医美产品线丰富 “少女针”获批后进入放量阶段 投资要点 投资摘要：公司立足于医药商业和医药工业两大主业基本盘，快速进军医美领域，构建多样化、差异化、具备国际竞争力的医美产品管线。目前医美板块已形成高端优质产品集群，随着重磅产品在海内外市场逐步落地，公司渐入收获期，有望迎来医美业绩释放与估值重塑。 中国医美消费快速崛起，非手术医美产品领域大有可为。国内医疗美容市场方兴未艾，艾瑞咨询数据显示2020年中国医美市场规模约1975亿元（+11.6%），2023年市场规模有望达3115亿元，2019-2023年CAGR为15.2%。Frost&Sullivan数据显示我国医美消费渗透率相比于发达国家仍有较大提升空间，约为日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6。新氧数据显示，2019年非手术类项目在医美总疗程中占比67.33%。注射类项目占总疗程比例57.04%，其中玻尿酸（注射类中占比66.59%，同比增速53.11%）、肉毒素（注射类中占比32.67%，同比增速90.56%）最受青睐。面部年轻化项目(主要为光电类医美)占总疗程比例4.99%，同比增速92.64%；激光祛斑亮肤、射频紧肤等能量源医美激增。医美器械耗材等占据产业价值链高端，优质产品潜在放量空间尤大。 公司收购与代理并举，快速布局国际化医美产品线。公司于2013年代理伊婉玻尿酸切入医美赛道；2018 年收购全资医美子公司 Sinclair，产品包括Ellanse少女针、Silhouetteme美容埋线填剂等；2019年参股美国R2公司(26.60%股权)获得祛斑、美白光电类仪器代理权；2020年与韩国Jetema合作独家代理A型肉毒素；2020年Sinclair与瑞士Kylane公司合作独家代理MaiLi高端玻尿酸；2021年Sinclair 收购西班牙High Tech（100%股权），获冷冻溶脂及激光脱毛设备。公司国际化高端医美产品集群形成，注册与销售平台已搭建，大医美产业版图不断拓展。 “少女针”落地加快医美发展步伐，产品集群渐入收获期。2021年4月，公司Ellanse “少女针”获批上市，作为此类针剂首个正规获证产品，有望在自然美偏好和取代水货市场情况下，有望成为十亿级以上重磅品种。此外，公司多款医美产品将陆续上市，根据公告，Silhouette埋线国内临床试验正顺利开展；R2公司的冷触美容仪F0、冷冻祛斑器械F1正推进注册；MaiLi含麻玻尿酸将于2021年上半年在欧洲上市，并已启动中国注册工作；肉毒素临床前期申请中等。经过分产品/分公司测算，我们估计2030年公司医美板块销售收入规模有望近96亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为376.37/413.46/454.23亿元，归母净利润分别为30.02/34.98/42.60亿元，对应当前股价的PE分别26/22/18倍。考虑到公司医药工业与医药商业两大主业基础夯实，医美板块发展潜力很大，未来医美产品相继获批上市将带来业绩释放与估值提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进度或不及预期的风险，市场推广或不及预期的风险，医疗美容整形意外事故的风险。 （分析师 朱国广） 斯达半导（603290） 本土IGBT龙头，率先受益国产替代 投资要点 深耕IGBT领域，市场领先地位显著：公司深耕IGBT模块的研发和销售，作为国内IGBT行业的领军企业，不仅具备先进的模块设计及制造工艺，亦拥有自主研发设计的IGBT芯片和快恢复二极管芯片的能力。在IGBT模块供应商全球市场份额排名中，公司排名第7位，在中国企业中排名第1位，成为世界排名前十中唯一一家中国企业，市场优势地位显著。受益于工业控制及电源、新能源市场的发展，IGBT模块需求量持续提升，公司凭借自主研发优势积极拓展应用市场和客户，持续提升IGBT产品市场份额，推动业绩实现高速增长。 IGBT市场持续增长，国产替代空间广阔：受益于工业控制、电源、变频家电、新能源发电、新能源汽车等下游应用需求的持续提升，以及IGBT更新换代的驱动，IGBT市场有望持续扩容。目前，国内IGBT市场主要由英飞凌、三菱电机、富士电机等海外厂商占据，从400V及以下的常规IGBT市场到4500V以上的高端IGBT市场，海外厂商的IGBT产品的市场优势地位均十分明显，国产替代的空间十分广阔。IGBT国产化已成为国家关键半导体器件的发展重点之一，广阔的IGBT市场中也涌现出包括斯达半导在内的众多掌握IGBT核心技术的企业，在产业政策和市场需求的驱动下，IGBT国产化进程加速启动。 IGBT布局完善，充分受益国产替代：公司深耕IGBT等功率半导体领域，形成了IGBT模块、MOSFET模块、整流模块、碳化硅器件等完善的产品布局。公司立足工控IGBT应用，积极布局新能源汽车和变频家电等高增长细分领域，市场地位持续提升。在IGBT模块领域，IGBT芯片设计和模块封装技术不断突破，自主创新推进国产替代，芯片自制率逐年提升，产品竞争力不断增长，并积累了众多优质、稳定的客户资源，凭借着出众的产品定制化能力和本土区位优势，公司有望充分受益IGBT市场的持续增长和国产替代进程。公司积极延伸产业链布局，配套自有产能，IDM模式有助于公司应对外协产能波动，有效把握市场机遇，构建设计、制造、封装一体化竞争优势，助力公司长期成长。 盈利预测与投资评级：公司深耕以IGBT为代表的功率半导体领域，产品竞争力突出，市场优势地位显著，有望充分受益工业控制及电源、新能源、变频白色家电等应用市场等推动的IGBT市场的增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为13.36/17.65/22.96亿元，YoY+38.8%/32.1%/30.1%；2021-2023年归母净利润分别为2.56/3.52/4.63亿元，YoY+41.5%/37.7%/31.4%，实现EPS 1.60/2.20/2.89元，对应PE为123/89/68倍。参考可比公司2021年PE估值的平均水平(139)，并考虑到公司在国内IGBT市场龙头地位显著，IGBT产品品类和应用市场持续扩张，市场份额有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车市场波动；新品推出不及预期；产品价格下降。 （分析师 王平阳） 爱尔眼科（300015） 2020年报&2021Q1季报点评 业绩超预期，眼科龙头韧性增长 投资要点 事件：2020年公司实现营业收入119.12亿元（+19.24%），实现归母净利润17.24亿元（+25.01%），扣非归母净利润21.31亿元（+49.12%）；经营性现金流净额33.44亿元（+60.87%）。公司2021 Q1实现营收35.11亿元，归母净利润4.84亿元，扣非归母净利润5.09亿元，分别同比于2019年增长56%、62%、87%。业绩超我们预期。 下半年强势恢复，支撑全年业绩稳健较快增长，一季度业绩亮眼。受疫情影响，上半年公司收入呈现阶段性下跌,但二季度起稳步提升，Q1-Q4单季度公司营收增速分别为-26.86%/+0.72%/+47.55%/+48.21%。整体来看，即使在疫情与舆情双重影响下，公司业绩依然保持快速增长；公司牢占眼科医疗服务连锁龙头地位，品牌优势与规模效应持续加强。 屈光与视光业务着重发力，核心医院业绩继续快增。收入方面，1）分服务类型来看：屈光手术和视光服务收入占比分别为36.51%、20.60%，分别同比增长23.17%、27.15%。屈光业务表现靓丽，一方面各医院手术量快速增长的同时，高端手术占比进一步提高，带来量价齐升；另一方面公司加大屈光科室的建设投入，更好地满足患者手术需求。视光项目收入提升主要系视光配镜量的稳定增长及消费升级，近视防控国家战略促进眼健康需求等。2）分子公司来看，核心医院长沙爱尔、成都爱尔、武汉爱尔营业收入分别变化+13.25%、+1.5%、-11.21%，武汉爱尔营业收入呈现出负增长，主要系由于湖北省区疫情严重影响，剔除武汉医院数据，前九大医院营业利润额同比增长18.08%。盈利方面，公司销售/管理/研发费用率分别为8.95%/11.97%/ 1.38%，各项费用率略有下降；整体毛利率51.03%（+1.73pp）、净利率15.76%（+1.43pp），疫情影响下营收结构有所变化，也在一定程度上带来利润率水平提升。 经历疫情考验，眼科龙头继续稳健前行。疫情影响下，公司依然实现稳健经营及继续扩张，2020年公司加快横向同城分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。截至 2020 年底，公司于全球共有645家爱尔眼科医疗机构，其中中国内地 537 家（上市公司旗下234家，产业并购基金旗下303家），国际化战略继续推进。此外，公司以“五院”“多所”“两站”为核心的医教研体系继续升级，医疗管理体系持续完善，将助于提升医疗质量与服务水平，提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级：公司稳居民营眼科医疗服务行业龙头，根基深厚，稳健扩张，我们将公司2021-2022年归母净利润22.78/30.63亿元，调整至23.58/30.14亿元，预计2023年归母净利润约39.59亿元，对应当前市值的PE分别为123X/97X/74X，维持“买入”评级。 风险提示：单院增长或不及预期的风险；医疗事故风险。 （分析师 朱国广） 歌尔股份（002241） 2021年一季报点评 业绩高增长持续，零组件+整机多点开花 投资要点 2021Q1业绩增速亮眼，Q2高增长持续：公司发布2021年一季报，2021Q1实现营收140.28亿元，同比增长116.68%，其中精密零组件32亿元，同比增长39.37%；智能声学整机61亿元，同比增长126.76%；智能硬件45亿元，同比增长267.84%；实现归母净利润约9.66亿元，同比增长228.41%，落在此前预告区间上限，符合我们预期。此外，公司预告21年H1归母净利润15.61-17.96亿，同比增长100%-130%，对应21年Q2单季归母净利润为6.0-8.3亿，同比增长22%-71%，主要是因为公司VR产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。 TWS份额持续增长，智能穿戴优势地位突出：根据Canalys预测，2021年中全球TWS智能无线耳机出货量约为3.5亿台，同比增长约39%，预计2020至2024年的平均年复合增长率约为19.8%。公司是大客户核心供应商，降噪耳机产线爬坡顺利，供应份额稳步提升，且零部件自制比例稳步扩增。此外，大客户头戴式耳机和智能音响以及安卓系列客户亦有广阔市场。根据Canalys预测，2021年智能可穿戴产品出货量约为2亿台，同比增长约12%，预计2020至2024年的年复合增长率为6.7%。在智能手表领域，公司可提供从产品概念、ID设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案，市场优势地位突出。 AR/VR一站式研发制造，业绩增长潜能充足：根据IDC的预测数据，2021年测全球VR虚拟现实产品同比增长约为46.2%，2020至2024年的年复合增长率约为48%。公司是全球VR/AR代工龙头，具备VR头显及配套设备的一站式研发制造能力，目前已进入Oculus、Sony供应链，2020年公司产品出货量增长显著，中高端VR产品的出货份额领先。公司作为全球VR/AR组装龙头，具备光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力，未来随着VR/AR市场进一步起量，公司业绩增长潜能充足。 分拆歌尔微电子，“家园5号”持股计划公布：公司拟将控股子公司歌尔微分拆至深交所创业板上市，分拆完成后，公司仍维持对歌尔微的控制权，歌尔微作为公司下属的微电子、半导体业务平台，将进一步提升MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的竞争力，增强其风险防范能力和盈利能力，实现快速健康可持续发展。此外，公司公布“家园5号”员工持股计划，向公司569名管理和业务骨干授予6,350万份股票期权，约占公司股本总额的1.86%，行权价格为29.48元/股。行权考核年度为2021-2022年，行权条件包括：以2020年为基础，2021年营业收入增长率不低于25%，2022年营业收入增长率不低于50%。 盈利预测与投资评级：公司零组件+整机协同性显著，维持此前盈利预测，预计公司2021-23年收入739.7/936.1/1162.5亿元，预计归母净利润41.3/54.5/66.5亿元，对应P/E为31.5/23.8/19.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销量不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 国电南瑞（600406） 年报点评 经营业绩符合预期，在手订单稳增 投资要点 20年收入同比+19%、利润同比+12%，其中Q4计提较多减值，收入增长及经营利润符合预期。公司发布2020年年报，2020年实现营收385.02亿元，同比+18.75%；实现归母净利润48.52亿元，同比+11.71%。其中2020Q4，实现营收184.05亿元，同比+20.73%；实现归母净利润26.63亿元，同比+21.23%。20年计提资产减值/信用减值损失分别2.45亿/3.49亿，同比分别+2.08亿/+0.86亿，对利润影响较多，考虑该影响后实际经营利润符合预期。公司预计2021年收入425亿，同比+10%，营业成本310亿（+10%）、期间费用47亿（+10%）。电网自动化Q3增速略有提速，20年起迎来细分业务景气周期。 电网自动化板块H2显著提速，细分业务迎来景气周期。20年电网自动化及工控板块收入215.3亿，同比+16.4%，其中H2收入146.6亿，同比+25.8%明显提速。因板块提供整体解决方案业务比例增加，毛利率同比下降2.4pct至26.3%。电网投资整体预计今年继续维持稳健增长，“双碳”背景下南瑞多个细分业务景气度上升：1）20年新一代调度系统完成研制，21年有望开始迭代，南瑞延续主导地位；2）新一代智能电表20年第二批开始招标，21年起有望量价齐升；3）配网重点部署，配网改造加速、景气度提升。整体看南瑞迎来多个细分板块景气度向上的周期，预计仍维持稳健增长。 电力物联网延续高景气，信通业务高增。信通业务2020年收入65亿，同比+30.4%；其中H2收入43.4亿，同比+28.3%；板块由于相关信息建设基础业务增长，毛利率下降5.2pct至20.1%。20年国网在数字新基建领域总计投资247亿，实施数字化平台、能源大数据中心、电力大数据应用、5G应用、工业物联网、电力北斗应用等十大“数字新基建”重点建设任务。南瑞继续承担国网“能源互联网”战略的核心支撑职责，推动数字化融合新高台，瞄准“大云物移智链”等技术在能源电力领域的融合创新和应用，积极布局调度、配电、用电、电力交易等云化技术，支撑电网搭建国网云、调控云、数据中台、业务中台、智慧物联平台，加快各级大数据中心、多站融合建设，开发 5G 适用性产品等。预计未来21-23年复合增速维持30%以上。 继保与柔直业务稳增，其中继保稳健、特高压短期承压，但“十四五”期间建设有望加速。2020年继保与柔直业务收入60.1亿，同比+5%，其中H2收入46亿，同比+7%有所提速，其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工，收入有所下滑。毛利率同比+3.5pct至38.1%。“十四五”期间特高压、特别是特直作为新能源远距离输送的主要方式，建设有望继续加速，20年“两直”获得核准（白鹤滩-江苏、闽粤联网直流）；“一直”完成可研（白鹤滩-浙江）；“三直”完成预可研（陇东-山东、金上-湖北、哈密北-重庆），21-25年预计将建成5-10调特高压直流线路，南瑞在特直核心设备直流换流阀地位稳固，订单、收入有望恢复快速增长。 盈利预测与投资评级：由于会计调整，预计未来将计提较多减值，下调公司2021-22年归母净利润分别至57.3（-5.7）亿、68.0（-6.3）亿，预计23年归母净利润80.9亿，同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%，对应现价PE分别26x、22x、19x，给予目标价37.2元，对应21年30xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 拓普集团（601689） 2020年年报点评 业绩符合预期，持续推进Tier0.5战略 投资要点 公告要点：公司2020年营收65.11亿元，同比+21.5%；归母净利润6.28亿元，同比+37.7%，毛利率22.69%，同比2019下降3.61pct。其中，2020Q4营收21.92亿元，同比+37.62%，归母净利润2.41亿元，同比+102.68%，符合我们预期。公司拟10股派发1.72元现金红利，股息率为0.47%。公司预计2021年实现营收120亿元，净利润12-15亿元。 多品类产品营收快速增长，受会计准则影响毛利率降低：公司汽车零部件四大品类：1）减震器；2）内饰功能件；3）底盘系统；4）汽车电子业务2020年均实现较快幅度增长。其中减震器实现营收25.6亿，同比+9.33%，内饰功能件实现营收22.24亿，同比+34.82%，底盘系统实现营收13.3亿，同比+27.03%，汽车电子实现营收1.78亿，同比+39.62%。2020年主要因为新收入准则影响，将销售商品相关的运输费和仓储费1.97亿元计入营业成本，导致毛利率下降3.14%。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比为-3.45pct/-0.71pct/-0.42pct/ +0.62pct。 持续推进Tier 0.5战略，加速推进新项目研发及产能布局：1）战略层面持续推进Tier 0.5级别合作模式并引领零整关系变革，利用产品线优势、研发优势及QSTP（质量、服务、技术、成本）综合优势，构建新型Tier0.5级供应链模式，提升单车平均配套金额5000-10000元；2）多领域不断研发创新。公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管理、NVH减震系统与整车声学套组领域不断研发创新。铝合金一体化真空铸造底盘已开始批量供货，智能刹车/转向系统进入匹配阶段，热管理系统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场；3）根据新订单情况，公司加快进行产能布局。加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，本年度已完成1500亩在建工厂建设，并启动下一个1500亩工业园规划。 盈利预测及投资评级：鉴于公司Tier0.5战略顺利推进，产品单车平均配套价值提升，产能加快布局等因素。我们将拓普集团2021-2022年营收预测从100.79/132.26亿元上调为120.54/151.04亿元，2023年为198.95亿元，同比分别为+85.13%/+25.30/+31.72%；将2021-2022年归母净利润预测从11.09/15.13亿元上调为13.26/16.74亿元，2023年为22.66亿元，同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应EPS分别为1.2/1.52/2.06元，对应PE为30.48/24.15/17.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期。 （分析师 黄细里） 三峡水利（600116） 2021一季报点评 业绩稳扎稳打，全年高增长可期 投资要点 事件：公司公告2021年一季报，实现营收20.55亿元，同比增长880.42%；归母净利润1.59亿元，同比增长577.83%；扣非后为1.46亿元，同比增长1425.71%。 短期来看：业绩符合我们预期，全年业绩下限增速超过30%。 根据公司内容，2021Q1售电量为31.17亿度，同比增长17.72%；售电均价（不含税）为0.4187元/度，同比增长0.50%，实现营收20.55亿元，同比增长880.42%；归母净利润1.59亿元，同比增长577.83%；扣非后为1.46亿元，同比增长1425.71%，业绩符合我们预期。2017-2019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务，从2021年开始，获益于电解锰价格的显著上涨，预计该业务将在2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内容，2021年，公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76%，实现营业收入107亿元、同比增长103.57%，如果我们极端保守假设公司净利率水平与2021Q1持平（实际上由于Q1是全年来水最差的年份，理论上来说全年净利率水平应该会高于Q1），为7.72%，则对应2021年归母净利润为8.26亿元，同比增长33.23%。 中期来看：公司十四五战略规划落地，配售电+综合能源服务+新能源发展路径清晰。 根据公司发布的《“十四五”（2021-2025）战略发展规划（纲要）》，围绕三大业务：规模化发展配售电业务、特色化拓展综合能源业务、差异化开拓新能源业务，和四大产业发展平台：以长兴电力为基础，升级再造为市场化配售电平台；以综合能源公司为主体，集中打造综合能源发展平台；打造新能源开发运营平台；以“重庆市能源创新研究中心”为基础，打造公司能源创新研究平台，公司成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司。预计到2025年，公司销售电量将超过1000亿千瓦时，其中市场化售电量超800亿千瓦时，总资产超过320亿元，营业收入超过150亿元，4年收入复合增速为8.81%。 长期来看：电网深化改革势在必行，公司作为电改龙头顺从产业发展趋势和方向，有望率先获益。 过去数年中，阻碍公司成长逻辑如期兑现的一大因素是公司与国网的业务在某些领域存在交叉，如果我们认真观察国网近三任董事长的人事变迁，会发现电力体制改革的趋势和方向日益明确，且对于三峡水利来说，外部环境的变化趋势持续向好，电改龙头呼之欲出，一旦市场关注到公司作为电力体制改革、公司电改稀缺性显著，我们相信估值体系将重构。 估值及盈利预测：基于我们对行业和公司的判断，我们维持公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元，PE分别为20、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 盛和资源（600392） 2020年报&2021年一季报点评 景气持续，业绩大超预期 事件： 盛和资源发布2020年度公告及2021年1季度公告：2020年度实现营业收入81.6亿元，同比增长17.2%；2020年归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元，同比增长218.4%，好于我们预期。公司2021年度一季度营收为23.5亿元，同比增长32.3%；归母净利润为3.1亿元，同比增长2787.4%，好于我们预期。 点评： 2020年公司经营情况稳健、扩产项目有序进行。2020全年公司稀土氧化物、稀土金属产量较2019年基本持平，剔除2020年疫情、水灾带来的停工影响，已属难能可贵。得益于稀土价格上行，故本年收入同比增长17.2%，其中稀土氧化、独居石收入同比增长28%、92%；2020年，因为水灾导致存货及固定资产受到损失、履行MP公司（公司所持公司，2020年于纽交所重整上市）系列合作协议带来归母净利润变动分别为-0.93/4.87亿元。晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”、科百瑞6000 吨稀土金属技术升级改造项目均已动工。德昌2000吨/年稀土金属项目已获核准。 2021年Q1受益下游需求景气，利润高增。2021年一季度稀土主力下游均持续景气，2021年3月我国新能源车产量累计同比313%；变频空调、冰箱和洗衣机产量同比增长118%、92%和52%。因此公司扩大销售规模，收入同比增长32.3%；销售费用同比下降61%，原因在于2020年公司完成对销售费用占比较高的子公司润和催化的剥离。增收降本下，2021年1季度公司归母净利润同比增长2787.4%。 盛和资源：高成长的稀土龙头。公司主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约15000吨/年，稀土金属加工能力12000吨/年，总计年产能27000吨，处于同业较高水平。扩产完成后，公司预计2022年合计产能达到37000吨。 业绩超预期，上调盈利预测。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为132/161/190亿元,增速分别为62%/22%/18%;考虑稀土下游持续景气、供给或长期刚性，公司晨光稀土、科百瑞项目稳步扩张，故将2021/2022年归母净利润从10.8/15.0亿元上调至12.7/17.4亿元，增速分别为294%/37%；2021/2022/2023年对应PE分别为24/18/14x；维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。 （分析师 杨件） 盈峰环境（000967） 2020年报&2021一季报点评 年报符合预期，装备持续领跑环卫服务大增 投资要点 事件：2020年，公司实现营收143.32亿元，同增12.89%；归母净利润13.86亿元，同增1.84%；扣非归母净利润14.32亿元，同增14.38%，符合我们预期；加权平均ROE同比降低0.43pct，至8.62%。2021年一季度，公司实现营收27.37亿元，同增24.47%；归母净利润1.52亿元，同增5.63%；扣非归母净利润2.18亿元，同增17.98%。 营收业绩双增，中联环境完成业绩承诺。2020年公司实现营收143.32亿元，同增12.89%；归母净利润13.86亿元，同增1.84%；扣非归母净利润14.32亿元，同增14.38%。中联环境2018-2020年经审计扣非归母净利润37.78亿元，超过累计承诺数0.56亿元，完成业绩承诺。 环卫服务营收大增96.6%，智慧环卫占比持续提升。分产品来看：1）环卫服务：2020年实现营收19.69亿元，同比大增96.6%，毛利率同减3.02pct至22.86%。环卫服务持续保持高增，收入规模近20亿。2）传统环卫装备：2020年实现营收74.52亿元，同增21.24%，销售规模持续扩张，毛利率同降3.84pct至27.23%。3）新能源环卫装备：2020年实现营收9.02亿，同增1.78%，毛利率同降1.26pct至38.67%。2020年智慧环卫营收/毛利占比72.03%/79.32%，同比提升8.74pct/2.66pct。 注重高质量发展，经营活动净现金流持续改善同增13.74%。2020年公司经营活动现金流净额16.89亿元，同增13.74%，主要系公司以“实现高质量发展”为中心任务，各环节多举措提高资产经营能力与周转效率。经营性净现金流持续改善，护航高质量发展。 装备龙头地位稳固，出击新能源环卫装备再度领跑。20年公司销售环卫装备19199辆，同增11.39%，环卫装备销售额实现83.55亿元，同增18.78%，销售金额行业第一。中高端产品销量10643辆，同增0.59%，市占率29.79%，中高端市场份额行业第一；龙头出击新能源环卫装备领域，销量1367辆，同增42.69%，市占率27.85%，再获行业第一。 服务龙头地位复制，新增订单年化金额/总金额双第一。2020年公司新签约环卫服务项目共计59个，新增年化合同额/总合同额12.48亿/125.74亿，截至报告期末，公司运营的环卫服务项目共计118个，在手年化合同额28.31亿，累计合同总额370亿，可持续经营能力突出。 一季度收入增速24.47%，期待新能源环卫装备与环卫服务放量。2021年一季度公司实现营收27.37亿元，同增24.47%；扣非归母净利润2.18亿元，同增17.98%，归母净利润1.52亿元，同增5.63%。一季度研发费用率同比提升0.67pct至2.55%，研发投入加码巩固装备龙头护城河。 盈利预测：考虑非经常性损益影响，我们将2021-2022年归母净利润17.5/21.0亿元下调至15.7/18.6亿元，预计2023年归母净利润21.9亿元，我们预计2021-2023年EPS分别为0.50/0.59/0.69元，对应16/14/12倍PE。装备龙头地位稳固拓展新能源，环卫服务大增，我们预计2021-2023年公司扣非归母净利润增速维持15%以上，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧。 （分析师 袁理） 光迅科技（002281） 2020年报点评 年报及一季度业绩稳步提升 长期成长空间可期 投资要点 事件：光迅科技2020年全年实现营业总收入60.46亿元，同比+13.27%，实现归母净利润4.87亿元，同比+36.25%。2021年Q1实现营业总收入15.10亿元，同比+105.86%，实现归母净利润1.32亿元，同比+2488.26%。公司业绩持续向好，符合我们预期。 经营表现良好，业绩稳步提升：光迅科技2020年全年实现营业总收入60.46亿元，同比+13.27%，实现归母净利润4.87亿元，同比+36.25%。其中Q4单季度实现营业总收入17.94亿元，同比+24.41%，同比增速较Q3（19.50%）提升4.91pp；实现归属于母公司的净利润0.99亿元，同比+7.03%。2021年Q1实现营业总收入15.10亿元，同比+105.86%，实现归母净利润1.32亿元，同比+2488.26%。盈利能力来看，公司利润率总体平稳，2020年全年毛利率23.04%，较前三季度(23.29%)小幅下降0.25pp；销售净利率7.48%，较前三季度（8.62%）小幅下降1.14pp。2021年Q1销售毛利率24.01%，较2020年上升0.97pp; 销售净利率8.13%，较2020年上升0.65pp。现金流来看，公司现金流显著改善。Q4现金净流量为4.91亿元，较Q3显著提升；Q4销售现金占收比（27.35%）较去年同期（16.71%）上升10.64pp，相比三季度（19.71%）提升7.64pp。2021年Q1现金净流量3.12亿元，同比+24.64%。 研发能力不断加强，强化公司核心优势：光迅科技目前拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，此外公司不断攻关核心技术，目前公司AWG芯片后工艺平台和波导工艺测试平台完成搭建,硅光芯片耦合工艺平台投产应用,自研搭建Combo四向器件封装平台,400G相干器件测试平台建设完成，400G光模块测试平台建设顺利推进。据Ovum数据，光迅科技4Q19-3Q20年度占全球市场份额约6.8%，行业排名第四。 盈利预测与投资评级：由于公司业务持续推进，我们将2021-2022年的EPS从0.71/0.85元上调至0.84/0.99元，预计2023年EPS为1.14元，当前市值对应2021-2023年PE为28/24/21倍，考虑到IDC和云计算行业仍维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光器件市场竞争加剧的风险。 （分析师 侯宾） 分众传媒（002027） 2020年报及2021一季报点评 业绩超市场预期 互联网教育政策收紧影响有限 投资要点 公司2020年实现收入120.97亿，同比基本持平，归母净利润40.04亿，同比增长113.51%。其中Q4实现收入42.22亿，同比增长30.7%，归母净利润18.01亿，同比增长249.84%。公司2021Q1实现收入35.93亿，同比大幅增长85.35%，实现归母净利润13.68亿元，同比增长249.84%。公司同时预计Q2实现归母净利润14.62-16.12亿元，同比增长86.12%-105.22%。业绩好于市场预期。 公司2020年收入基本持平，主要原因在于疫情导致影院停业，全年影院媒体收入仅为4.78亿元，同比减少75.87%。而楼宇媒体收入表现亮眼，受疫情影响后恢复进度大超预期，由Q1的18.27亿，到Q2的26.17亿，Q3达到32.37亿元，Q4达到39.06亿元，经营状况改善明显。 2021年一季度收入和利润均创历史同期新高，营收拆分结构来看，楼宇32.4亿，同比77.5%，影院广告3.39亿，同比232.2%，业务增长延续了去年Q4以来的景气度。 教育培训政策收紧对公司业绩影响有限。公司2021Q2利润没能环比大幅高于Q1，主要源于：1、2021年春节返乡人口大幅减少；2、教育培训机构广告投放受政策影响出现收紧，分众在线教育广告主广告投放受到负面影响。但公司收入结构多元，在线教育类广告主虽占据一定营收比重，但分众在持续加大各个行业广告主的开发力度，因此导致负面影响有限。回顾2020年，公司收入增长大超市场预期，是因为新消费、金融类、游戏类等不同行业广告主的加大投放所致，甚至新消费、基金类广告主的出现都是事先未能预料的。宏观经济回暖带来众多行业广告主盈利情况改善是加大楼宇媒体等品牌广告投放的重要原因。 科技赋能分众，数字化变革正当时。数字化的加速变革正在改善分众的业务模式，分众运用云端分发，精准投放，数据回流，品效协同等技术，引领线下媒体数字化的营销效率的提升。2020年三季度公司在智能屏领域逐步向授权代理商开放了DSP系统，让代理商在线进行精准选楼和选时间，在线投放和监测，为生活服务类实体终端开启了基于地理位置的在线LBS屏幕广告服务。“第二曲线”逐步步入正轨。 盈利预测与投资评级：由于互联网教育政策收紧对公司业绩仅带来短期影响且影响有限，我们维持公司2021年EPS为0.41元，将2022年EPS由0.47上调为0.51元，预计2023年EPS为0.60元，同比增长48.8%/25.8%/17.6%，对应PE分别为24.78/19.71/16.76倍。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。 （分析师 张良卫） 四月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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