拜登再提加税,全球流动性边际收紧信号强化 ——海外债市观察(21/4/19-21/4/25)

（以下内容从申万宏源《拜登再提加税,全球流动性边际收紧信号强化 ——海外债市观察(21/4/19-21/4/25)》研报附件原文摘录）
　　摘 要 本期投资提示： 热点跟踪：拜登计划提高资本利得税，全球流动性边际收紧信号强化 拜登计划大幅提高资本利得税，短期风险偏好或承压。根据wind新闻报道，上周拜登政府计划将对美国富人群体征收39.6%的资本利得税，目前税率为20%。若考虑上3.8%的现有附加税，美国富人群体将面临43.4%的联邦资本利得税率，若考虑州政府税制则其实质面临的加总资本利得税可能超过50%。对富人征税是拜登竞选纲领中的一贯思路，而这一部分并未包含在3月拜登政府公布的税改方案中，因而其上调幅度而非计划本身更超出市场预期。从其影响看，若资本利得税最终在2022年大幅提高，这可能导致富人群体在加税前抛售获现，进而带动短期内美股风险偏好承压，而上周四美股在消息公布后显著下跌、但周五又再度企稳。当前版本的资本利得税改革的实际影响仍需观察：首先是其税率上调后几乎翻倍，在国会获得多数支持的难度可能较大；同时从对税收收入的影响看，其长期影响要显著弱于前期公布的企业税改革，后续基建计划的资金来源仍将取决于企业税改革推进力度。由于目前最终加税方案并未出台，市场将高度关注下周拜登政府提出的美国家庭计划。 俄罗斯央行加息50bp超市场预期，加拿大央行宣布缩减购债规模，全球货币政策边际收紧信号强化。上周俄罗斯央行宣布加息50bp至5%，继3月宣布加息25bp后再度收紧，并同时大幅上调通胀预期及经济预期。此次决议释放强烈鹰派信号，而2022年政策利率指引显示未来仍存在多次加息空间。加拿大央行在上周宣布将每周购债额度由40亿加元降低至30亿加元，同时将预期加息时点前移至2022下半年。在决议中加拿大央行对经济复苏前景表态积极，并同时提示了房地产市场过热的潜在风险。由于加拿大作为G7之一首先开启货币政策收紧，并同时在声明中对加息时点及整体立场表态偏鹰，全球货币政策边际收紧信号不断强化，未来重点关注二季度内美联储对于通胀、经济及缩减购债等热点问题的态度边际变化。 美欧4月PMI初值高位走强，带动美元短期弱势格局延续。上周海外4月PMI初值公布，美国4月Markit制造业PMI报收60.6、前值59.1，服务业PMI报收63.1、前值60.4，经济景气度高位上行；欧洲方面，欧元区4月制造业PMI报收63.3、前值62.5，服务业PMI报收50.3、前值49.6。考虑到近期欧元区持续受第三波疫情及封锁措施影响，4月欧元区经济景气度逆势抬升超出市场预期，服务业表现尤其亮眼，而德法两国PMI表现同样偏强。受此影响，上周五欧元兑美元汇率再度上冲突破1.21关口，短期美元弱势格局延续。 美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注二季度末美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。 海外债市回顾：上周海外债市表现震荡，中美利差再度小幅上行。上周10Y美债环比下行1bp报收于1.58%，4月以来美债延续阶段性盘整；而从结构看，上周10Y美债实际收益率上行1bp至-0.76%，对应隐含通胀预期下行2bp至2.34%。欧洲债市趋于小幅震荡，10Y德债环比持平于-0.28%、10Y法债环比上行1bp至0%。受美债阶段性盘整带动，中美利差环比上行2bp至159bp，美德利差小幅收窄1bp至186bp。 正文 1.热点跟踪：拜登计划提高资本利得税，全球流动性边际收紧信号强化 美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注二季度末美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。 近期重点关注以下因素： （1）财政政策：拜登计划提高资本利得税，短期风险偏好或承压 拜登计划大幅提高资本利得税，短期风险偏好或承压。根据wind新闻报道，上周拜登政府计划将对美国富人群体征收39.6%的资本利得税，目前税率为20%。若考虑上3.8%的现有附加税，美国富人群体将面临43.4%的联邦资本利得税率，若考虑州政府税制则其实质面临的加总资本利得税可能超过50%。对富人征税是拜登竞选纲领中的一贯思路，而这一部分并未包含在3月拜登政府公布的税改方案中，因而其上调幅度而非计划本身更超出市场预期。从其影响看，若资本利得税最终在2022年大幅提高，这可能导致富人群体在加税前抛售获现，进而带动短期内美股风险偏好承压，而上周四美股在消息公布后显著下跌、但周五又再度企稳。当前版本的资本利得税改革的实际影响仍需观察：首先是其税率上调后几乎翻倍，在国会获得多数支持的难度可能较大；同时从对税收收入的影响看，其长期影响要显著弱于前期公布的企业税改革，后续基建计划的资金来源仍将取决于企业税改革推进力度。由于目前最终加税方案并未出台，市场将高度关注下周拜登政府提出的美国家庭计划。 （2）货币政策：欧央行决议释放中立信号，全球货币收紧信号强化 欧央行4月决议维持利率及购债规模不变，会议释放信号偏中立。上周欧央行在4月决议中宣布维持关键利率及当前购债规模不变，而在发布会中欧央行行长拉加德释放信号偏中性：她指出当前经济前景有所修复，但仍提示了疫情上行风险及潜在不确定性；认为当前通胀压力为短期因素导致而并非长期现象；指出并未讨论减少购债规模，认为在当前缩减购债为时过早，并将基于经济数据而非日历来决定购债行为。整体而言欧央行4月会议延续此前政策立场，货币宽松格局短期延续，但从表述看未来操作端仍具弹性空间。而从会后欧元汇率走势来看，以上表态并未改变欧元短期强势格局，上周五公布的4月PMI数据再度带动欧元汇率上冲。 俄罗斯央行加息50bp超市场预期，加拿大央行宣布缩减购债规模，全球货币政策边际收紧信号强化。上周俄罗斯央行及加拿大央行均边际收紧货币政策并普遍上调经济预期，全球货币政策收紧信号强化：上周俄罗斯央行宣布加息50bp至5%，继3月宣布加息25bp后再度收紧，并同时大幅上调通胀预期及经济预期。此次决议释放强烈鹰派信号，而2022年政策利率指引显示未来仍存在多次加息空间。另一方面，加拿大央行在上周宣布将每周购债额度由40亿加元降低至30亿加元，同时将预期加息时点前移至2022下半年。在决议中加拿大央行对经济复苏前景表态积极，认为第三波疫情的影响趋于短期，并显著上修经济及通胀预期。会议声明同时提示了房地产市场过热的潜在风险。由于加拿大作为G7之一首先开启货币政策收紧，并同时在声明中对加息时点及整体立场表态偏鹰，全球货币政策边际收紧信号不断强化，未来重点关注二季度内美联储对于通胀、经济及缩减购债等热点问题的态度边际变化。 （3）经济高频：4月欧元区PMI继续走强，美元短期仍然偏弱 美欧4月PMI初值高位走强，带动美元短期弱势格局延续。上周海外4月PMI初值公布，美国4月Markit制造业PMI报收60.6、前值59.1，服务业PMI报收63.1、前值60.4，经济景气度高位上行；欧洲方面，欧元区4月制造业PMI报收63.3、前值62.5，服务业PMI报收50.3、前值49.6。考虑到近期欧元区持续受第三波疫情及封锁措施影响，4月欧元区经济景气度逆势抬升超出市场预期，服务业表现尤其亮眼，而德法两国PMI表现同样偏强。受此影响，上周五欧元兑美元汇率再度上冲突破1.21关口，短期内美元弱势格局延续。 （4）疫情形势：美国新增确诊再度企稳，疫苗注射节奏有所放缓 美国新增确诊人数在前期持续回升后再度企稳，疫苗注射边际放缓。上周美国疫情日均新增确诊6.1·万人显著回落，前值7.2万人，此前连续三周新增病例回升势头终止；由于短期确诊数据存在较大波动性，当前美国疫情形势仍需继续观察，若其持续企稳则有助于助推经济复苏预期继续升温。另一方面，美国疫苗注射节奏有所提速，4月17日-4月23日期间日均注射疫苗286万剂次环比显著回落、而此前两周为日均约300万剂。此前美国多州叫停强生疫苗注射可能带来注射，不过总体而言当前美国疫苗注射进展仍然较快、疫苗产能仍然充足，仍需关注6-7月时点群体免疫提前完成对于市场预期的带动。 2.海外债市回顾：美债延续震荡盘整 上周海外债市表现震荡，中美利差再度小幅上行。上周10Y美债环比下行1bp报收于1.58%，4月以来美债延续阶段性盘整；而从结构看，上周10Y美债实际收益率上行1bp至-0.76%，对应隐含通胀预期下行2bp至2.34%。欧洲债市趋于小幅震荡，10Y德债环比持平于-0.28%、10Y法债环比上行1bp至0%。受美债阶段性盘整带动，中美利差环比上行2bp至159bp，美德利差小幅收窄1bp至186bp。

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