【银河机械李良/范想想】公司点评丨艾迪精密 (603638):业绩增长符合预期,液压件国产替代持续渗透

（以下内容从中国银河《【银河机械李良/范想想】公司点评丨艾迪精密 (603638):业绩增长符合预期,液压件国产替代持续渗透》研报附件原文摘录）
　　艾迪精密 603638 ◆ 核心观点 4月19日晚公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入22.56亿元，同比增长56.38%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长50.82%；EPS为0.86元。2021年一季度公司实现营业收入8.95亿元，同比增长134.19%。 公司业绩符合预期，21年一季度业绩大幅增长。 产品结构影响毛利率水平，液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。 研发支出增加，持续推进产品研发，国产化渗透率或将稳步提升。 ◆ 投资建议 考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润7.04/8.81/10.57亿元，对应2021-2023年PE为51/41/34倍，给予“推荐”评级。 核心观点 事件 4月19日晚公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入22.56亿元，同比增长56.38%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长50.82%；EPS为0.86元。2021年一季度公司实现营业收入8.95亿元，同比增长134.19%。 公司业绩符合预期，21年一季度业绩大幅增长 受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响，2020全年公司业绩实现高增长，受疫情带来的负面因素少，业绩基本符合预期。2021年一季度，公司营收实现了134.19%的增长，剔除2020年奇点数据，公司一季度营收较2019年实现145.88%的增长，较2020年四季度环比提升38.12%。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著，公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施，重型锤需求量大，营业收入增长明显。我们认为，未来随着基建投入持续增加，城镇化建设推荐，及配锤率的持续提升，公司业绩仍有较大增长空间。 产品结构影响毛利率水平，液压产品竞争力提升增强公司盈利能力 公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定，但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司2020年销售毛利率达40.66%，较上年同期有所下滑，主要系产品结构变化导致。其中，破碎锤产品毛利率达44.61%，液压件产品毛利率为33.64%，而液压产品主泵及马达2020年销量同比大幅增加147.69%，从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑，强化内部管理效果显现，管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升，液压产品高附加值的特征将逐渐体现，公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。 研发支出增加，持续推进产品研发，国产化渗透率或将稳步提升 2020年公司研发支出达1.05亿元，较上年同期增长94%，研发支出占营业收入的比重达4.67%。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化，打破了国外品牌长期垄断的局面，液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度，注重产品核心竞争力，伴随下游市场的高景气度，国产液压件的渗透率将持续提升，高端液压件的国产替代将加大步伐，进一步打开市场。 投资建议 考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润7.04/8.81/10.57亿元，对应2021-2023年PE为51/41/34倍，给予“推荐”评级。 表1：公司主要财务指标预测 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 表2：可比上市公司估值 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 风险提示 基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 /// 相关报告 /// 【银河机械军工李良/范想想】行业点评丨高端制造景气发展，静待未来业绩释放 【银河机械军工李良/范想想】公司点评丨三一重工 (600031)：营收突破千亿大关，持续迈向国际龙头 【银河机械李良/范想想/周义】行业动态 2021.3丨减税促进制造业研发创新，驱动高端制造景气发展 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《艾迪精密 (603638)：业绩增长符合预期，液压件国产替代持续渗透》 报告发布日期：2021年4月22日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 执业证书编号：S0130515090001 范想想 执业证书编号：S0130518090002 李良 机械军工行业组组长，证券从业近8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 范想想 机械行业分析师，日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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