[国君建筑韩其成]龙元建设:业绩增速低于预期,PPP提质控速看好中长期发展_国君建筑韩其成

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]龙元建设:业绩增速低于预期,PPP提质控速看好中长期发展_国君建筑韩其成》研报附件原文摘录）
　　导读： 国君建筑韩其成认为：龙元建设营收及业绩增速下降，经营及投资性净现金流改善；公司PPP项目经验丰富/积极推进装配式钢结构业务/加强现金流管控/参股航宇科技科创板上市，看好长期发展。 投资要点： 1、维持增持。2020年营收177.9亿元（-17%）、归母净利8.1亿元（-21%）低于预期。下调预测2021-22年EPS至0.59/0.65元(原0.74/0.79元)增速11/10%，预测2023年EPS为0.71元增速10%；考虑板块风险偏好回调，下调目标价至7元，对应2021-23年11.9/10.8/9.9倍PE，增持。 2、营收增速放缓因PPP施工节奏管控，经营及投资性净现金流改善。1）季度营收增速-19/-2/-1/-44%，归母净利增速-30/12/-1/-39%；2）毛利率10.8%（+0.6pct），净利率4.7%（-0.06pct）；3)四费率3.6%（+1.1pct），财务1.0%（+0.07pct）因借款利息增加;4）经营及投资性净现金流合计-40.5亿元（2019年合计-62.4亿元）；5)资产负债率80%（-0.3pct）。 3、新签订单242.4亿元增速19%规划增速15%，订单结构持续优化。1)新签订单242.4亿元（+19%），季度新签-23/130/-26/6%，收入保障倍数2.4；2)施工业务新签191亿元（+12%），其中非房建占比36%，非民营占比48%；3)PPP业务营收/利润下降因主动控制施工节奏，新签52亿元（+56%）实现施工收入48亿元，新增融资批复66亿元，回款18.4亿元（+34%）；4) 2021年规划订单280亿元（+15%），其中PPP投资60亿元。 4、PPP项目提质控速，拓展钢结构/医疗/环保产业转型综合服务商。1）推进装配式业务，投资15亿元建设装配式建筑科技产业园区，公司高性能全装配钢结构住宅产品体系首个通过住建部科技成果评估；2）回归轻资产运营，加强应收和现金流管控，拓展融资渠道，提高资金利用率；3）基建领域加强投资进度和总量统筹，实现投收动态平衡；4）推进智慧工地等智慧业务，拓展医养产业及环保领域等的布局；5）公司参股航宇科技在科创板上市已过会，持有2,652万股，发行前持股比例25%。 5、核心风险：基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]中钢国际:1季度净利增12倍超预期，碳中和/一带一路/国企改革驱动质变_国君建筑韩其成/陈笑 （2）[国君建筑韩其成]中钢国际一季报点评：碳中和/一带一路/国企改革历史性机遇，竞争力质变业绩加速 _国君建筑韩其成 （3）[国君建筑韩其成]中国建筑：低估值央企龙头现金流向好，目标营收增速9%_国君建筑韩其成 （4）[国君建筑韩其成]精工钢构：创新驱动的钢结构建筑科技型公司战略年内加速推进_精工钢构2020年年报点评_国君建筑韩其成 （5）[国君建筑韩其成]周观点：中钢国际是碳中和/央企国改/一带一路三大主题龙头_建筑行业第 216 期周报_国君建筑韩其成 （6）[国君建筑韩其成]中国铁建：在手订单增速32%，保障低估值基建龙头业绩延续高增_国君建筑韩其成/陈笑 声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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