策略联合电新:高景气行业年内有望获得超额收益

（以下内容从中银证券《策略联合电新:高景气行业年内有望获得超额收益》研报附件原文摘录）
　　核心结论 电新等高景气行业有望在年内获得超额收益。 风险提示： 信用收缩快于预期，海外经济修复不及预期。 观点回顾 11月1日《布局周期正当时》提出复苏趋势下静候海外不确定因素落地。11月29日《循环牛 大周期》指出商品资本双循环，A股有望迎来循环牛，拥抱大周期行情。12月6日《拥抱周期》回应市场对大周期行情的五点分歧。 高景气行业有望在今年获得超额收益。 市场对社融下行的担忧有所缓解，高估值板块反弹领涨。上周市场有所反弹，领涨行业上不乏电气设备、医药、食品饮料等高估值板块，同时“茅指数”也有所表现。我们认为原因主要是经济数据差强人意，缓解了市场对社融超预期下行的担忧，进而改善了市场对估值压力的悲观预期。3月除了消费以外的经济数据基本符合市场预期，反映政策上没有抑制经济过热的需求；而社融非标分项压降，信贷需求旺盛，综合反映了社融增速的回落是结构性的而非内生性的。 如何看待这一轮高估值板块反弹的持续性？并不看好全面扩张，但高景气板块有望获得超额收益。首先我们并不看好高估值板块整体扩张。虽然我们维持社融增速下行节奏会比较温和的观点，但这并不构成高估值板块整体重新扩张的理由：一方面信用的方向是确定向下的，另一方面市场结构性高估的问题依然存在。但我们看好其中高景气行业的表现：今年的宏观环境在历史上与2013和2016-2017上半年比较类似，都是“紧信用经济向上”的形态。而这两个阶段市场表现的相同点是A股估值收缩，但其中高景气的行业依然有估值扩张的机会，2013年是传媒、计算机、电子等成长板块，2016-2017年上半年是食品饮料和家电等消费板块。 海外持续加码，新能源汽车维持高景气。自去年下半年需求明显回暖，造车新势力异军突起，销量表现亮眼；在碳中和的大背景下，国内补贴政策延续，长期规划引领行业发展，新车型密集推出有望刺激2021年需求，近期举办的上海车展超市场预期。海外2020年下半年销量重回高增长，欧洲政府持续加码新能源汽车补贴，美国拜登政府上台利好产业发展。2021年全球新能源汽车的销量，预计从此前的400万辆左右，上调至500万辆左右，同比大幅增长，从而带动动力电池与材料需求高增长。动力电池形成国内一超多强、全球寡头格局，宁德时代已进入海外主流车企供应链，具备全球竞争力；国内二线电池企业海外客户开拓取得一定的进展，有望实现突围。电池材料竞争格局不断优化，加速导入全球供应链，有望享受高增长红利；部分细分环节需求景气度不断提升，产品价格持续大涨。上游锂长期格局有望持续改善，锂资源价格持续复苏。 组件价格开始传导，光伏装机需求无需悲观。近期部分组件辅材价格出现松动，同时组件价格开始部分传导，预计终端供需僵局有望打破；国内竞价、平价项目储备充足、需求韧性显现，对全年装机需求无需悲观。中长期来看，碳中和目标引领全球进入脱碳周期，中长期需求景气无忧。主产业链方面，组件环节材料成本压力有望释放，盈利能力有望触底回升并进入向上通道，部分企业亦有望兑现期货利润，长期市场集中度有望提升。新技术方面，近期HJT电池研发进度靠前的企业进展顺利，HJT电池效率提升与成本下降路径明确，设备国产化与电池产业化快速推进，设备龙头企业有望享受产业化初期较高的订单弹性。 半月谈之策略联合电新 Q：光伏和新能源汽车在新年之后出现明显调整，这两个子行业调整的逻辑有哪些相同点和不同点？ A：新能源源汽车和光伏两个板块，在新年之后出现了30%-40%的调整，其中光伏板块跌幅更大。 就相同点来看，去年下半年到今年春节前，两个板块市场关注度很高、机构配置比例较高，均属于“抱团”板块；春节之后，“核心资产”板块集体调整，新能源汽车与光伏板块也未能幸免，因此我们认为风格原因是两个板块调整的主要原因，也是调整的共同点。 就不同点来看，新能源汽车行业并未出现显著的基本面利空变化，甚至需求预期还上调了20%以上。光伏行业上游硅料因扩产周期较长出现供需错配，进而持续涨价，部分传导至终端，在一定程度上抑制了行业需求的有效释放，产业链中下游减产且利润受到挤压，基本面确实出现了负面的变化，进而引起市场对于全年需求的担忧。 Q：如何看待光伏和新能源汽车在今明两年景气度的持续性，估值水平如何？ A：新能源源汽车今年需求增速预期超过50%，景气度非常高，且5-10年年化30%以上的复合增速，已经得到广泛认同。春节后板块大幅调整之后，中游估值水平一度跌至2021年30-35倍左右（不包含宁德时代、恩捷股份），与历史估值中枢相仿；近期已出现20%以上的反弹，估值水平接近2021年40倍左右。考虑到行业的高景气，我们认为该估值水平，是可以被行业未来的业绩高增长所消化的，所以新能源汽车行业今年仍是板块性的投资机会。 光伏需求增速较新能源汽车略低，今年产业链涨价之后，市场对于今年需求增长的确定性产生了较大怀疑；但我们认为无需过分担忧，因此整体的基本面，市场存在预期差。明年部分供给投放之后，产业链价格有望下行，进而刺激行业需求再度高增长。另一方面，光伏行业部分环节的产能投放较多，这一点值得警惕。春节后板块大幅调整之后，行业龙头估值水平一度跌至2021年25倍以下，近期已出现20%左右的反弹，估值水平接近2021年30倍。我们认为光伏板块由于产能扩张，对于选股的要求更高一些。 Q：电新行业目前最看好哪个细分领域，为什么？ A：新能源汽车与光伏，仍然是我们最看好的细分领域，核心逻辑仍然是全球碳中和大背景下，未来需求成长的空间较大、确定性较强。同时，行业的竞争格局整体持续优化，将有一大批优秀的公司脱颖而出，参与全球市场的竞争，有望为投资者创造较好的投资收益。 风险提示 信用收缩快于预期，海外经济修复不及预期。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

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