煤炭周观点:煤价焦价上涨,板块盈利估值存持续提升空间【国君煤炭翟堃】

（以下内容从国泰君安《煤炭周观点:煤价焦价上涨,板块盈利估值存持续提升空间【国君煤炭翟堃】》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 山东大力去产能，焦煤供给趋向紧张；动力煤价淡季持续大涨；龙头更受益煤价调控，高经营杠杆公司盈利弹性巨大；煤炭集团债务问题迎转机，助力板块提估值。 摘要： 供需紧张边际强化，动力煤价淡季持续大涨。强需求助力煤价淡季持续上涨， Q1火电发电量14379亿度同比+25.7%，较1~2月累计同比+18.4%的增速增加7.3PCT，Q1生铁产量2.2亿吨同比+8.0%，累计增速增加1.6PCT；3月煤炭产量3.41亿吨（-0.2%），Q1产量累计增速16.0%，增速下降9.0PCT，进口量0.27亿吨（-1.8%）均下降，支撑价格强势。虽然市场担忧发改委进行价格调控，但由于近期煤矿事故频发，考虑到安全生产形势，只能通过国有大型煤企增产，由此带来龙头量价齐升。煤炭企业多为重资产，上市公司非流动资产占比均值71%、中位数91%，从一季度盈利同比情况来看，高经营杠杆公司将具备更高盈利弹性。 焦炭价格反弹，行业平均一季度利润增10倍，中长期格局持续向好。焦炭价格开启两轮提涨，我们预计至少将有四轮上涨空间，煤焦钢产业链的持续向好，且环保督查助推焦企减产、钢厂焦炭库存连续下行，焦炭行业一季度单位利润同比10倍幅度提升，一季度盈利将大幅上涨。远期供给端持续优化，不同规模焦企开工率差距加大，推动集中度提升。焦炉煤气制氢具备产业链天生优势，氢能需求启动后将进一步增厚行业利润。 焦煤下半年供需或将偏紧。山东要求年底关闭合计焦煤3400万吨产能，占2020年全省26.4%、全国2.8%。考虑到20.12~21.2连续三个月从澳大利亚煤炭零进口，进口依然偏紧，若山东去产能顺利执行，结合全年煤焦钢总需求增长，则焦煤供需将向紧张转变，下半年价格无忧。 煤炭集团债务问题迎转机，助力板块提估值。4月至今可看到四个积极的信号：河南省政府常务会议通过《河南能源化工集团改革重生方案》、山西副省长王一新与央行副行长潘功胜举行工作会谈、华阳集团将所属阳煤化工等化工资产整体划转（移交）至潞安化工集团、银保监会发布《关于筹建山西银行股份有限公司的批复》。伴随债务问题解决的预期转好，将解除压制高成本煤企估值的因素，助力估值回升。 投资建议。板块当前11.5倍PE、1.1倍PB依然处于极度低估水平，短期看盈利增长，中长期看分红提升，煤炭优质龙头价值重估已经开启。推荐：1）龙头陕西煤业、中国神华；2）受益全球复苏（煤化工）的兖州煤业、中煤能源、宝丰能源、金能科技；3）焦炭维持长期景气，中国旭阳集团、开滦股份；4）产能扩张的盘江股份、淮北矿业、山西焦煤。 行业回顾。截至2021年4月23日，秦皇岛Q5500平仓价787元/吨，较上周上涨35元/吨（4.7%）；京唐港主焦煤库提价1700元/吨（0.0%），港口一级焦2273元/吨（4.6%），炼焦煤库存三港合计314.0万吨（3.3%），200万吨以上的焦企开工率为79.96%（-1.81PTC） 风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。 1.1. 煤电：动力煤现货价持续上涨 秦港煤价持续调整。截至2021年4月23日，秦皇岛Q5500平仓价787元/吨，较上周上涨35元/吨（4.7%）；秦皇岛Q5000平仓价697元/吨，较上周上涨33元/吨（5.0%）。 长协价格下跌，综合交易价上涨。2021年4月，CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为569元/吨，较上月下跌7元/吨（-1.2%）；截至2021年4月23日，CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为679元/吨，较上周上涨28元/吨（4.3%）。 主产地煤价上涨。截至2021年4月16日，山西大同Q5500动力煤坑口价为579元/吨，较上周上涨4元/吨（0.7%）；截至2021年4月2日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为628元/吨，较上周上涨67元/吨（11.9%）；截至2021年4月2日，陕西榆林Q5500动力煤坑口价为571元/吨，较上周上涨100元/吨（21.2%）。 海外煤价上涨。截至2021年4月22日，ARA港动力煤72.60美元/吨，理查德RB动力煤90.41美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤91.64美元/吨，分别较上周上涨2.14美元/吨（3.04%）、上涨0.95美元/吨（1.06%）、上涨0.26美元/吨（0.28%）。 进口煤价差回落。截至2021年4月22日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为859.90元/吨，较上周上涨45.00元/吨（5.5%）。 南，北方主流港口库存均减少。截至2021年4月19日，CCTD南方主流港口库存为3190.30万吨，较上周减少23.70万吨（-0.74%）；CCTD北方主流港口库存为3202.0万吨，较上周减少27.3万吨（-0.8%）。 国内运价下跌、国际运价上涨。截至2021年4月23日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为67.9元/吨、50.5元/吨，较上周变化分别为：下跌4.1元/吨（-5.7%）、下跌7.5元/吨（-12.9%）；截至2021年4月23日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为16.07美元/吨、11.73美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.70美元/吨（4.55%）、上涨0.93美元/吨（8.61%）。 秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量，锚地船舶数增加。截至2021年4月23日，秦皇岛港铁路调入量32.0万吨，较上周减少9.2万吨（-22.3%）；港口吞吐量45.0万吨，较上周增加4.8万吨（11.9%）；截至2021年4月23日，秦皇岛港锚地船舶数38艘，较上周增加11艘（40.7%）；预到船舶数8艘，较上周减少6艘（-42.9%）。 1.2. 煤焦：焦炭涨价开启，产业链持续向好 京唐港焦煤焦煤价格、日照港焦煤价格较上周上涨。截至2021年4月23日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较上周上涨70元/吨（4.3%）；京唐港主焦煤库提价（河北产）1750元/吨，与上周持平；截至2021年4月23日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）1710元/吨，较上周上涨50元/吨（3.0%）；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）1490元/吨，较上周上涨50元/吨（3.5%）。 山西产焦煤车板价，澳大利亚峰景焦煤到岸上涨。截至2021年4月23日，山西古交肥煤车板价1450元/吨，较上周上涨130元/吨（9.8%）；内蒙古乌海主焦煤车板价1230元/吨，较上周上涨50元/吨（4.2%）；澳大利亚峰景焦煤到岸价133美元/吨，较上周上涨4美元/吨（2.7%）。 焦煤三港库存、六港库存均减少。截至2021年4月23日，炼焦煤库存三港合计314.0万吨，较上周增加10.0万吨（3.3%）；炼焦煤库存六港合计389.0万吨，较上周增加24.5万吨（6.7%）。 钢厂焦煤库存、焦企库存均增加。截至2021年4月23日，国内主要港口一级冶金焦平仓价2273元/吨，较上周上涨100.0元/吨（4.6%）；二级冶金焦平仓价2125元/吨，较上周上涨100.0元/吨（4.9%）。 国内主要港口一级焦炭价格较上周增加、二级焦炭价格较上周减少。截至2021年4月23日，国内主要港口一级冶金焦平仓价2273元/吨，较上周上涨100.0元/吨（4.6%）；二级冶金焦平仓价2125元/吨，较上周上涨100.0元/吨（4.9%）。 110家样本钢厂喷吹煤库存增加、焦炭库存减少。截至2021年4月23日，110家样本钢厂喷吹煤库存为385.22万吨，较上周增加5.08万吨（1.3%）；110家样本钢厂焦炭库存为468.17万吨，较上周减少3.78万吨（-0.8%）。 螺纹钢价格、产量均上涨。截至2021年4月23日，螺纹钢HRB400-20mm全国价5134元/吨，较上周上涨32.0元/吨（0.6%）；热轧板卷Q2358-3mm全国价5687元/吨，较上周上涨56.0元/吨（1.0%）；截至2021年4月16日，螺纹钢产量358.24万吨，较上周增加1.38万吨（0.4%）。 焦企开工率下降，全国主要钢厂螺纹开工率、线材开工率均提升。截至2021年4月23日，产量小于100万吨、介于100到200万吨、200万吨以上的焦企开工率分别为52.99%、71.52%、79.96%，较上周绝对值变化分别为0.16、-2.89、-1.81个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为68.52%、67.46%，较上周绝对值变化分别为0.98、0.60个百分点。 1.3. 无烟煤：市场稳健，甲醇、水泥价格反弹 阳泉出矿价、永城无烟煤出矿价与上周持平。截至2021年4月23日，阳泉小块出矿价为810元/吨，与上周持平；永城小块出矿价为1230元/吨，与上周持平。 尿素、甲醇价格均上涨。截至2021年4月23日，华鲁恒升的尿素价格为2130元/吨，较上周上涨50.0元/吨（2.4%）；截至2021年4月23日，山西焦化的甲醇价格为2370元/吨，较上周上涨120.0元/吨（5.3%）； 水泥价格较上周上涨。截至2021年4月23日，华东PO42.5水泥平均价555.71元/吨，较上周上涨8.0元/吨（1.5%）。 本周行情回顾：跑输大盘 上证综指上涨1.39%、煤炭板块上涨0.74%，动力煤、炼焦煤、焦炭、无烟煤板块分别下跌1.38%、上涨6.86%、下跌1.20%、上涨0.00%。 涨幅前五名：潞安环能（14.51%）、永泰能源（12.27%）、红阳能源（6.85%）、金能科技（6.16%）、山西焦煤（5.74%） 跌幅前五名：安源煤业（-5.62%）、郑州煤电（-5.90%）、上海能源（-6.51%）、兖州煤业（-7.95%）、大有能源（-10.24%） 附录 3.1. 本周重要事件回顾 【山西：继续推动省属煤炭企业提高先进产能占比】 山西省国资委信息，4月23日召开的省属企业、市国资委负责人会议提出，将继续推动省属煤炭企业提高先进产能占比，继续指导帮助企业压降负债、平滑风险，牢牢守住不发生系统风险的底线；要深入推进能源革命综改试点，推动省属企业进一步提升煤矿智能化程度、机械化程度、原煤入选率，加强煤炭绿色低碳清洁利用研究，加大清洁可再生能源投入，为山西省实现“碳达峰”“碳中和”创造有利条件。 会议的主要目的是：总结“十三五”工作，谋划“十四五”时期发展目标，安排2021年重点工作。会议指出，“十三五”时期，山西省国资委持续坚持和加强党对国有企业的全面领导，全面启动新一轮国资国企改革，从“根上改、制上破、治上立”，构建形成“1+N”政策制度体系，梯次实施“821”“838”“842”行动计划，研究启动国企改革三年行动，抓重点、补短板、强弱项，省属企业改革发展和党的建设实现新的历史性突破，国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力不断增强。会议明确，“十四五”时期，要按照山西省委“四为四高两同步”总体思路和要求，立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，坚持党对国有企业的全面领导，提升党的建设质量，深化国资国企改革，强化创新驱动发展，提升国资监管效能，防范化解重大安全风险，认真履行社会责任，充分发挥国有经济战略支撑作用，加快建设世界一流企业，为全省“十四五”转型出雏型作出更大贡献。 http://www.sxcoal.com/news/4625615/info 【山西：希望金融机构积极承销和认购省属煤炭企业债券】 4月21日，山西国资运营公司、山西省金融办联合举办金融机构进晋入企调研活动。来自全国各地160余家银行、券商、基金、保险、资产管理等金融机构的500余名嘉宾齐聚太原，与省属企业面对面沟通交流，深入了解山西国资国企改革发展情况，共同探讨新形势下银企合作共赢新路径。 在集中推介会上，山西国资运营公司党委书记、董事长郭保民致辞。他指出，在国际能源技术不发生颠覆性变革的前提下，在可以预见的较长时期内，煤炭将始终是能源格局中最重要的存在。面向碳达峰碳中和的愿景，煤炭的主体能源地位和兜底保障作用将不可动摇。碳达峰碳中和是能源发展大势，是摆脱“资源诅咒”实现转型升级的重大战略机遇。作为能源革命综合改革试点，山西煤种最全、煤质最优，且始终坚持煤炭产业“减优绿”之路，始终倡导高碳资源低碳发展，是当之无愧的潜力股。 郭保民强调，山西省委省政府维护金融生态的态度一以贯之。去年山西国企刚性兑付2678亿元债券，无一笔违约；今年1-4月份，在资金极其困难的情况下，已刚性兑付800多亿债券。在煤炭企业整合重组过程中，不可避免地出现了企业资产规模的变化、债权债务的调整，以及资产和负债的再分配。随着资产划转逐步到位，省属企业将很快建立清晰的资产负债表。负债只在省属企业内部之间轧差，省属企业对金融机构的债务仍由原企业承担，不会出现一笔违约，也不允许出现一笔违约。省属企业的资产负债率原则上不会推高，升高的是集团的实力，是企业的竞争力和话语权。希望各位金融专家以此次活动为契机，深入了解山西国企，用心感受山西发展变化，把对山西的全新认识转化为投资山西的坚定信心。 http://www.sxcoal.com/news/4625565/info 【福建严打煤矿非法违法生产行为】 福建煤监局日前发布《关于进一步加强煤矿安全监管工作的紧急通知》，要求进一步落实责任，严厉打击煤矿非法违法生产行为，深化煤矿安全专项整治三年行动，切实加强煤矿安全生产工作。 福建煤监局要求，严厉打击煤矿非法违法生产行为，始终保持煤矿“打非治违”高压态势，对无证、证照不全或过期违法生产，生产矿井未经审批擅自复工复产或违法承包、以包代管、超层越界等行为，以及煤矿未批先建、未按设计施工、边建设边生产等非法违法生产建设行为，必须严厉打击。还要进一步加强日常监管工作，市、县两级煤矿安全监管部门要按照分类监管措施，每天加强对煤矿的执法检查工作；进一步加强执法工作的精准性和有效性，每天督促煤矿企业及时消除安全生产隐患；进一步做好煤矿复工复产日调度和安全生产大排查大整治日调度工作，强化工作落实，确保准确及时，切实掌握煤矿生产动态，有效防范和遏制煤矿较大以上事故发生。 http://www.sxcoal.com/news/4625525/info 【国家能源局：2021年煤炭消费比重下降到56%以下】 国家能源局22日发布的《2021年能源工作指导意见》提出，2021年煤炭消费比重下降到56%以下。意见指出，2021年是“十四五”开局之年，是全面建设社会主义现代化国家新征程开局之年，也是中国共产党成立100周年，做好今年能源发展改革工作至关重要。当前国内外形势错综复杂，能源安全风险不容忽视，落实碳达峰、碳中和目标，实现绿色低碳转型发展任务艰巨。 2021年主要预期目标如下：能源结构。煤炭消费比重下降到56%以下。新增电能替代电量2000亿千瓦时左右，电能占终端能源消费比重力争达到28%左右。供应保障。全国能源生产总量达到42亿吨标准煤左右，石油产量1.96亿吨左右，天然气产量2025亿立方米左右，非化石能源发电装机力争达到11亿千瓦左右。 http://www.sxcoal.com/news/4625498/info 【一季度全国煤炭开采和洗选业产能利用率为72.5%】 一季度，全国煤炭开采和洗选业产能利用率为72.5%。总的来看，一季度，全国工业产能利用率为77.2%，比上年同期上升9.9个百分点。 分三大门类看，一季度，采矿业产能利用率为75.3%，比上年同期上升8.2个百分点；制造业产能利用率为77.6%，上升10.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业产能利用率为74.5%，上升6.7个百分点。 分主要行业看，一季度，煤炭开采和洗选业产能利用率为72.5%，食品制造业为74.2%，纺织业为78.3%，化学原料和化学制品制造业为76.9%，非金属矿物制品业为66.5%，黑色金属冶炼和压延加工业为81.7%，有色金属冶炼和压延加工业为80.3%，通用设备制造业为80.0%，专用设备制造业为82.5%，汽车制造业为78.5%，电气机械和器材制造业为81.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业为79.3%。 http://www.sxcoal.com/news/4625513/info 【鄂尔多斯现有290座煤矿 冲击地压煤矿10座】 内蒙古煤矿安全监察局消息，鄂尔多斯分局辖区目前共有十座冲击地压煤矿，对比290座煤矿的基数来说，所占比重不大，但是随着煤矿开采年份的增加，目前越来越转向深部开采，冲击地压的问题日益凸显。如何继续确保鄂尔多斯地区煤矿可持续安全发展，保持现有安全生产形势持续稳定是鄂尔多斯分局现在和今后面临的一项重大挑战。 鄂尔多斯冲击地压有“三个特点”：一是工作面为长距离、大采高布置，回采周期长。鄂尔多斯地区冲击地压煤矿的开采规模超出了国内多数省份的大部分冲击地压煤矿，部分冲击地压煤矿工作面走向长度达6公里，煤层厚度5-12米，受产能控制，工作面推采时间一般都在2-3年，许多冲击地压的防治工作都是新课题，在本地区没有可供参考的历史经验，需要从头开始摸索。二是多种灾害相互叠加，治理难度大。鄂尔多斯乌审旗地区冲击地压煤矿全部为水文地质复杂型煤矿，矿井受煤层顶板承压含水层的影响，矿井涌水量在1000-2000m3/h，最大水压达6Mpa，该地区的煤层全部为容易自燃煤层，自燃发火期短，冲击地压的防治工作中的顶板水力预裂、爆破预裂、小煤柱留设等措施，对防火和防治水工作是一项巨大的挑战，平衡点很难把控。三是防冲专业技术人员少，工作条件差，队伍不稳定。鄂尔多斯地区的冲击地压防治工作，起步较晚，防冲人员较少，目前主要依靠人才引进，但是部分煤矿所在地地广人稀，交通不方便，距离最近的城市需要近半天的行车路程，人才难以引进不好留住，防冲队伍的稳定性和专业性与其他省份有较大的差距。 http://www.sxcoal.com/news/4625371/info 【陕煤运销集团榆中销售公司首列入宁煤炭专列启运】 陕煤集团消息，4月12日上午，随着一声汽笛长鸣，一列满载曹家滩矿优质化工煤的运煤专列从靖边北车站出发，这是陕煤运销集团榆中销售公司与国家能源集团宁夏煤业有限责任公司达成合作意向后，发往宁夏的第一列煤炭，也是榆北煤业优质煤炭资源经由铁路运输首次进入宁夏地区，榆中公司首列入宁煤炭成功启运，为陕煤集团榆北煤业曹家滩矿井的煤炭未来或将作为化工煤的龙头产品打响市场“再下一城”，也标志着陕煤运销集团化工煤销售由铁路进入宁夏煤炭市场的布局正式开启。后期，宁煤集团将逐步加大煤炭采购量，预计年调入量可达50万吨以上。 http://www.sxcoal.com/news/4625348/info 【一季度山西煤矿发生事故3起 责令停产整顿矿井52座】 山西省煤矿安监局消息，3月份，山西省煤矿发生事故3起，死亡6人，同比增加3起、6人。 一季度，山西省煤矿发生事故3起，死亡6人，同比增加2起、3人，分别上升200%和100%。一季度，全系统共监察矿井616座，监察执法664矿次，监察覆盖率67.67%。查处一般事故隐患4989条，查处重大事故隐患58条。行政处罚297次，其中：对生产经营单位行政处罚229次，对主要负责人行政处罚68次。行政罚款8427.8万元。责令停产整顿矿井52座，下达各类监察执法文书4267份。 山西省煤矿安监局指出，从近年来和一季度事故类型看，瓦斯、顶板、机电事故依然频繁。从近年来事故统计情况看，第二季度煤矿事故相对较多。2015年至2020年第二季度共发生煤矿事故38起，死亡85人，分别占5年事故起数的26.95%，总死亡人数的39.11%。 http://www.sxcoal.com/news/4625314/info 【内蒙古准旗一季度煤炭经济运行情况】 准格尔旗政府网站消息，1-3月份全旗累计销售煤炭6043.1万吨，较去年同期(5656万吨)增加387.1万吨，同比上升6.8%。 其中地方煤矿累计销售4562.1万吨，较去年同期(4419万吨)增加143.1万吨，同比上升3.2%。神华准能累计销售1481万吨，较去年同期(1237万吨)增加244万吨，同比上升19.7%。 1-3月份，全旗累计运输煤炭6043.1万吨。其中，铁路运输3462.5万吨(坑口装车2645.2万吨、集装站装车817.3万吨)占总运输量57.3%，公路运输2580.6万吨，占总运输量42.7%。 3月份，全旗煤炭平均销售价格为276元/吨，较去年同期(272元/吨)增加4元/吨，同比上升1.5%，环比(307元/吨)减少31元/吨，环比下降10.1%。 http://www.sxcoal.com/news/4625189/info 【一季度央企原煤产量和商品煤销量分别同比增长9.1%、23%】 从实物指标看，一季度，中央企业原煤产量和商品煤销量分别同比增长9.1%、23%，比2019年同期增长14.3%、27.2%；发、售电量分别比2019年同期增长14.9%和14.3%；国内原油产量超过去年同期水平，比2019年同期增长2.1%。 http://www.sxcoal.com/news/4625161/info 3.2. 上市公司本周重要公告 3.3. 主要公司盈利预测与估值

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