【兴证金融 傅慧芳】非银周报(210419—210425):不合规短期健康险停售在即,券商关注短期市场回暖预期

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】非银周报(210419—210425):不合规短期健康险停售在即,券商关注短期市场回暖预期》研报附件原文摘录）
　　投资要点 保险行业： 本周保险板块下跌1.63%，跑输沪深300指数5.04个百分点，个股上中国人寿上涨4.83%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会向各人身保险公司下发《关于短期健康险续保表述备案事项的通知》，要求人身险公司对备案产品条款进行调整，制定方案在已售保单保险期间届满后以表述规范的产品予以替换。今年1月银保监会已发布了《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》，明确短期健康险的保险期间为一年及以下，且不得含有保证续保条款，并且条款不能有“承诺续保”等有混淆性的词句，不符合要求的产品5月后需要停售。本次通知要在切换期到来前，再次强调续保条款的规范性，也体现了严监管的态度。我们预计未来短期医疗险的吸引力会有一定程度的下降，长期医疗险有望逐渐成为更主流的医疗险产品。 一季度基金减仓保险0.81pcts，低配比例扩大。2021年1季度，保险板块标配比例由去年末的4.3%下降至3.41%，一方面是市场风格原因，另一方面可能是由于3月中旬后寿险新单增速低于预期。基金重仓保险比例由去年末的2.24%下降至1.43%，减少了0.81个百分点。基金重仓保险比例低于行业标配1.59个百分点，低配比例较上季度（低配1.17个百分点）扩大了0.42个百分点。1季度大多保险个股的基金重仓市值有所下降。 对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方。目前上市险企对应2021年0.54-0.90倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周市场回暖，但券商仍跑输沪深300，年初至今超跌幅度显著。本周沪深300累计上涨3.41%，券商板块上涨1.82%。年初至今券商板块累计跌幅达14.94%，对应沪深300下跌1.46%，尽管春节后券商仅2周未能跑赢沪深300，但目前超跌幅度并未明显收窄。从市场交易高频数据来看，本周交投活跃度回升明显，日均成交额较上周增长15%至7938亿元，两融最新余额（截止4月22日）较上周五增加155亿元至16723亿元。 券商Q1业绩分化明显，市场高波动下预计主要源于证券投资。2020Q1从行业数据来看，2020Q1股票及债券市场呈现高波动性，对券商的投资交易能力、专业投研能力及风控能力提出极高的要求，各券商不同的证券投资策略差别凸显，因此预计各家券商间业绩差异主要来源于证券投资。截止4月24日，已有9家券商发布一季度业绩快报/预告，业绩差异凸显（详见表4）。 短期若市场有明确回暖预期，券商超跌幅度有望大幅收窄，建议精选个股积极布局。当前证券Ⅲ(申万)PB估值为1.67倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间。中长期来看，包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等多项行业利好正蓄力待放。短期若市场有明确回暖预期，券商相对沪深300的超跌幅度也有望大幅收窄，建议投资者精选个股，积极布局。推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】（详见我们4月7日发布的深度报告《聚焦富途，解析跨境互联网券商崛起之道》）。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险板块下跌1.63%，跑输沪深300指数5.04个百分点，个股上中国人寿上涨4.83%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会向各人身保险公司下发《关于短期健康险续保表述备案事项的通知》，要求人身险公司对备案产品条款进行调整，制定方案在已售保单保险期间届满后以表述规范的产品予以替换。今年1月银保监会已发布了《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》，明确短期健康险的保险期间为一年及以下，且不得含有保证续保条款，并且条款不能有“承诺续保”等有混淆性的词句，不符合要求的产品5月后需要停售。本次通知要在切换期到来前，再次强调续保条款的规范性，也体现了严监管的态度。我们预计未来短期医疗险的吸引力会有一定程度的下降，长期医疗险有望逐渐成为更主流的医疗险产品。 一季度基金减仓保险0.81pcts，低配比例扩大。2021年1季度，保险板块标配比例由去年末的4.3%下降至3.41%，一方面是市场风格原因，另一方面可能是由于3月中旬后寿险新单增速低于预期。基金重仓保险比例由去年末的2.24%下降至1.43%，减少了0.81个百分点。基金重仓保险比例低于行业标配1.59个百分点，低配比例较上季度（低配1.17个百分点）扩大了0.42个百分点。1季度大多保险个股的基金重仓市值有所下降。 对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济逐渐结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%上方。目前上市险企对应2021年0.54-0.90倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 券商行业： 本周市场回暖，但券商仍跑输沪深300，年初至今超跌幅度显著。本周市场回暖，沪深300累计上涨3.41%，券商板块上涨1.82%，券商板块跑输沪深300。年初至今券商板块累计跌幅达14.94%，对应沪深300下跌1.46%，尽管春节后券商仅2周未能跑赢沪深300，但目前超跌幅度并未明显收窄。从市场交易高频数据来看，本周交投活跃度回升明显，日均成交额较上周增长15%至7938亿元，两融最新余额（截止4月22日）较上周五增加155亿元至16723亿元。 券商Q1业绩分化明显，市场高波动下预计主要源于证券投资。根据Wind统计，2020Q1两市股票成交额累计同比+9.8%；日均两融余额同比+55.5%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-3.2%、+27.6%、+6.1%；沪深300、创业板、中证全债分别-3.13%、-7.00%、+0.98%，而去年同期分别为-10.02%、+4.10%、+2.92%。因此从行业数据来看，2020Q1股票及债券市场呈现高波动性，对券商的投资交易能力、专业投研能力及风控能力提出极高的要求，各券商不同的证券投资策略差别凸显，因此预计各家券商间业绩差异主要来源于证券投资。截止4月24日，已有9家券商发布一季度业绩快报/预告，业绩差异凸显（详见表4）。 短期若市场有明确回暖预期，券商超跌幅度有望大幅收窄，建议精选个股积极布局。当前证券Ⅲ(申万)PB估值为1.67倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间。中长期来看，包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等多项行业利好正蓄力待放。短期若市场有明确回暖预期，券商相对沪深300的超跌幅度也有望大幅收窄，建议投资者精选个股，积极布局。从2021Q1行业数据来看，我们预计部分券商业绩有望实现较高增长，推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】（详见我们4月7日发布的深度报告《聚焦富途，解析跨境互联网券商崛起之道》）。 二、周频股价变动 04月19日-04月23日保险板块下跌1.63%，券商板块上涨1.82%，沪深300指数上涨3.41%；券商板块跑输沪深300指数，保险板块跑输券商板块。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（210419—210425）：不合规短期健康险停售在即，券商关注短期市场回暖预期》 对外发布时间：2021年04月25日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 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