【民生周末重点推荐】首席看石化:油价回暖和主动补库存背景下,关注长丝板块投资机会

（以下内容从民生证券《【民生周末重点推荐】首席看石化:油价回暖和主动补库存背景下,关注长丝板块投资机会》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 首席 首席简介： 杨侃 18611567286 南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，计算化学与油气资源方向），本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石化、建材方向的行业研究，2015年度“天眼”中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名，2019年获得《财经》今榜最佳独立见解分析师。 首席论市 推荐组合 恒力石化、桐昆股份、卫星石化、宝丰能源、中海油服 油价观点 2020年油价全年中枢60美元/桶（供需边际改善，看震荡走势） （1）供需情况: 需求方面：OPEC 4月报告，2021年全球GDP增速预期为5.4%，需求下滑约600（上调10）万桶/天（总需求9650万桶/天）。 供给方面：2021年非OPEC增量预计为90（下调3）万桶/天（非OPEC合计6380），OPEC NGL为520万桶/天。 OPEC 4月产量为2504万桶/天，按照此口径测算合计供给为9404万桶，过剩为246万桶/天。 （2）美国原油库存与活跃钻井数： 4月18日数据，上周美国商业原油库存为4.9亿桶，环比下降590万桶。4月16日，美国活跃钻井为439座，周环比增加7座，与去年同期比减少90座。 （3）减产协议： 鉴于油价回暖，OPEC+会议增产预期。 （4）2021事件催化： 全球疫情拐点带来的需求边际改善，OPEC会议等。 展望2021板块观点 （1）原油供需持续改善，关注油服板块油价弹性，关注中海油服、海油工程等。 （2）关注价差维持高位、受益行业格局改善的烯烃产业链相关标的，卫星石化，东华能源，宝丰能源。 （3）油价回暖及主动补库存背景下，关注大炼化及长丝产业链相关领军企业，恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，荣盛石化，中国石化。 个股观点 1恒力石化 核心业务：炼化+长丝产业链 护城河：规模优势，先发优势 业绩与估值：20年净利135亿，预计21-23年163亿，177亿，189亿，对应PE分别为13X、12X、11X。 推荐逻辑：（详见深度报告《成本优势突出，炼化项目带来盈利新契机》20200608，wind） 1）公司逻辑：规模优势显著，成本优势突出。炼化项目投产以后，公司产品单位吨成本显著降低。2019年PTA单位吨成本为3134元，较2018年下降995元；涤纶长丝单位吨成本为7347元，较2018年下降184元。 2）产能扩张带来新的业绩增长点。炼化项目丰富了公司的产业链，公司开始具备450万吨PX产能和150万吨乙烯产能。此外，项目完全投产后，公司聚酯产品产能将突破400万吨，PTA产能达到1160万吨。以中国石油、中国石化和上海石化炼化项目评估恒力石化炼化项目，则恒力石化的炼化项目可获毛利2000*1450= 290亿元。 3）行业逻辑：2020-2022年化纤产业链利润将向下游转移。 短期催化因素：需求回暖长丝盈利大幅上行（POY吨毛利本周为116美元，历史均值27美元，历史年均极大值为80-100美元，2020年为-56美元） 2桐昆股份 业绩与估值：20年净利29亿，预计21-23年52亿，69亿，86亿，对应PE分别为15X、9X、7X。 推荐逻辑：（详见深度报告《长丝景气度上行，推荐桐昆股份》20210126，wind） 1）规模优势凸显，产业链逐步完善。公司已经形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼化背景下，公司收购浙石化20%权益，大大降低公司原料的对外依赖度，提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 2）大举改革机制降低费用率，研发创新构建产品技术壁垒。 3）从库存周期角度看，长丝2021年下半年预计会进入量价齐升的主动补库存阶段。 短期催化因素：需求回暖长丝盈利大幅上行 3 卫星石化 核心业务：丙烯酸及酯，丙烯聚丙烯，气头乙烯 护城河：成本优势，先发优势等 业绩与估值：20年净利17亿，预计21~23年净利33亿，44亿，53亿，对应PE14X，10X，9X。 推荐逻辑：（详见深度报告《乙烷裂解项目打开盈利天花板》20200713，wind） 1）行业逻辑：未来5年乙烯、丙烯、丙烯酸酯景气向上。 2）公司逻辑：盈利增长来自于产能扩张。公司建成设计了90 万吨/年PDH 生产装置、45 万吨/年聚丙烯、48 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯产能。135 万吨/年乙烯产能、36 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯产能正在建设中。公司的主要产品的产能增速行内第一。 3）公司主要项目盈利测算，假设油价50美元，135万吨乙烯项目满产年化24亿，90万吨PDH年化8亿，84万吨丙烯酸酯年化7亿。 4宝丰能源 核心业务：聚烯烃、焦炭 护城河：成本优势，区位优势 业绩与估值：20年净利46亿，预计20-22年60亿，75亿，90亿，对应PE分别为20X、16X、13X。 推荐逻辑：（详见深度报告《产能持续扩张，一体化推动盈利上行》2020824，wind） 1）行业逻辑：未来5年乙烯、丙烯景气向上，焦炭盈利稳定向好。 2）公司逻辑：产能扩张持续打开盈利天花板。2020年公司有多个项目上马，预计2021年、2022年可陆续投产。届时，公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。 3）公司成本优势显著：吨成本比行业平均水平低2000元以上。 5中海油服 核心业务：油田服务 护城河：技术壁垒，资本密集，规模优势 业绩与估值：20年净利25亿，预计21-23年35亿，47亿，62亿，对应PE分别为20X、15X、11X。 推荐逻辑：（详见深度报告《油价上涨带动上游资本开支增加，中海油服受益》20210223，wind） 1）行业逻辑：油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系，上游的资本开支增加，则油服行业盈利能力增加。国家推进能源安全战略推动上游资本开支增加，利好油服行业。 2）公司逻辑：中海油未来资本开支较大，助力中海油服业绩向上。公司资产回报率处于行业领先水平。参考公司2012年以来固定资产规模平均增长率3%，则公司2021年固定资产规模可达到463亿，由此从单位固定资产盈利能力角度测算公司可获得净利46亿元。 图：长丝盈利能力显著提升 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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