【赞宇科技 | 一季报点评:业绩符合预期,眉山基地加码 50 万吨日化 OEM】-国信证券

（以下内容从国信证券《【赞宇科技 | 一季报点评:业绩符合预期,眉山基地加码 50 万吨日化 OEM】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 龚诚 执业证号S0980519040001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 刘子栋 执业证号S0980521020002 【赞宇科技深度报告】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航-国信证券 报告摘要 1）单季利润创新高，毛利率、净利率环比提升 公司 21Q1 营收 25.31 亿元（YoY+101.72%，QoQ-5.40%），归母净利润 1.82 亿元（YoY+75.06%，QoQ+957.20%），扣非后归母净利润 1.78 亿元（YoY+70.73%，QoQ+406.90%），归母净利润为单季度新 高。公司 21Q1 毛利率 17.67%（YoY-1.59pp，QoQ+1.36pp），净利 率为 7.17%（YoY-1.10pp，QoQ+7.96pp）。 2）降本增效成果显著，增加原料头寸有望受益 费用率来看，公司 21Q1 三费率为 5.93%（YoY-1.62pp），其中销售费 用率 3.46%（+0.72pp），主要由于海运费用高位运行；管理费用率 1.80%（YoY-0.49%）；财务费用率 0.67%（-1.85pp），主要由于汇兑 受益以及公司定增完毕降低财务费用。公司 21Q1 增加原料头寸，预 付款项 4.88 亿元（YoY+93.56%），主要为了锁定原材料价格；存货余 额 12.56 亿元（YoY+33.64%），主要由于库存增加及原材料价格上涨。 3）眉山基地加码日化 OEM，坚持“日化+油化”双轮驱动 全资子公司眉山赞宇规划投资 6 亿元建设“年产 50 万吨日化产品项 目”，建设周期为 36 个月，目前已与眉山高新技术产业园区管理委员 会签署《年产 50 万吨日化产品项目投资合同书》，规划占地面积 230 亩，眉山赞宇需在签订投资合同书并生效后 20 个工作日内开展立项、 用地预审等手续。2021 年表面活性剂板块河南赞宇、广东赞宇合计 47.6 万吨/年产能有望投产，油化板块杭油化 10 万吨/年产能有望投产， 2022 年河南赞宇 25 万吨/年油化产能有望投产，公司坚持“日化+油 化”双轮驱动。 投资建议： 我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 6.34/7.73/8.97 亿元，同比 增速 84.0%/21.9%/16.1%；摊薄 EPS=1.35/1.64/1.91 元，当前股价对 应 PE=11.1/9.1/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 单季利润创新高，毛利率、净利率环比提升 公司 21Q1 营收 25.31 亿元 （YoY+101.72%，QoQ-5.40%），销售收入环比下滑主要由于春节的季节性因 素；归母净利润 1.82 亿元（YoY+75.06%，QoQ+957.20%），扣非后归母净利润1.78 亿元（YoY+70.73%，QoQ+406.90%），归母净利润为单季度新高，环比大幅增长主要由于20Q4基数较低。公司21Q1毛利率17.67%（YoY-1.59pp，QoQ+1.36pp），净利率为 7.17%（YoY-1.10pp，QoQ+7.96pp）。 2 降本增效成果显著，增加原料头寸有望受益 费用率来看，公司 21Q1 三费率 为 5.93%（YoY-1.62pp），其中销售费用率 3.46%（+0.72pp），主要由于海运 费用高位运行；管理费用率 1.80%（YoY-0.49%）；财务费用率 0.67%（-1.85pp）， 主要由于汇兑受益以及公司定增完毕降低财务费用。公司21Q1增加原料头寸， 预付款项 4.88 亿元（YoY+93.56%），主要为了锁定原材料价格；存货余额 12.56 亿元（YoY+33.64%），主要由于库存增加及原材料价格上涨。国内 24 度棕榈 油 21Q1 均价 7745 元/吨（YoY+35.66%，QoQ+12.31%），21Q2 至今均价 8024 元/吨，公司增加原料头寸有望受益于原材料上涨的库存收益。 3 表活、油脂板块景气向好，价格同比环比大幅增长 根据 Wind 数据，国内阴 离子表面活性剂 21Q1 均价为 7959 元/吨（YoY+7.27%，QoQ+18.71%），21Q2 至今均价 8150 元/吨。油脂化工中硬脂酸为最主要品种，21Q1 均价为 8912 元 /吨（YoY+23.16%，QoQ+12.27%），21Q2 至今均价 9500 元/吨。公司主要产品阴离子表面活性剂、硬脂酸价格同比环比均大幅增长，景气度持续提升，公 司充分受益。 4 日化板块向下游延伸，眉山基地加码日化 OEM 全资子公司眉山赞宇规划投资 6 亿元建设“年产 50 万吨日化产品项目”，建设周期为 36 个月，资金来源为眉山赞宇自筹资金。公司目前已与眉山高新技术产业园区管理委员会签署《年产 50 万吨日化产品项目投资合同书》，规划占地面积 230 亩，眉山赞宇需在签订 投资合同书并生效后 20 个工作日内开展立项、用地预审等手续，无需提交股东大会审议。 5 在建项目有序推进，“日化+油化”双轮驱动 截至 2020 年底，公司具备表面 活性剂产能 80 万吨/年，2020 年嘉兴赞宇 7.6 万吨/年、眉山赞宇 7.6 万吨/年产 能相继成功开车，目前河南赞宇、广东赞宇合计 47.6 万吨/年产能在建，2021 年内有望投产。公司具备油脂化学品产能 81 万吨/年，2021 年杭油化 10 万吨/ 年新增产能有望投产，2022 年河南赞宇 25 万吨/年产能有望投产，公司向油化 下游高附加值单品进军，打造国内外领先的特种油脂化学品龙头。 6 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计 2021-2023 年归母净 利润分别为 6.34/7.73/8.97 亿元，同比增速 84.0%/21.9%/16.1%；摊薄 EPS=1.35/1.64/1.91 元，当前股价对应 PE=11.1/9.1/7.9x，维持“买入”评级。 7 风险提示 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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