【国信社服|年报点评】黄山旅游:业绩符合预期,跟踪行业复苏与区域整合

（以下内容从国信证券《【国信社服|年报点评】黄山旅游:业绩符合预期,跟踪行业复苏与区域整合》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 2020年疫情下业绩承压，整体符合预期 2020年，受疫情影响，公司实现营收7.41亿元/-53.89%；归母业绩/扣非业绩分别亏损0.46/1.02亿元、位于此前业绩预告区间，EPS-0.06元，符合我们预期。2020Q4，公司营收2.87亿元/-22.09%，收入额逐季回升，归母业绩156万元/-62.69%，扣非业绩亏损2753万元。 受疫情影响，去年门票、索道、酒店、旅行社业务均承压 2020年，受上半年疫情及下半年景区人流管控政策影响，进山客流显著下滑，导致公司门票、索道、酒店、旅行社业务均承压较大。全年接待进山游客151.20万人/-56.80%，同时有效门票降约12%，综合来看门票收入0.81亿元，同比减少61.93%。索道业务实现客流 313.20万人次，同比减少 57.60%；乘索率由2019年的2.11次降至2.07次；索道有效票价微增2.93%；综合来看索道收入2.42亿元，同比下滑56.32%。此外，酒店收入3.37亿元，同比下滑49.14%；旅行社收入1.70亿元，同比下滑62.76%，均对公司业绩有一定拖累。 今年有望受益国内游稳步复苏，关注区域资源整合与转型升级 虽然今年1-2月疫情反复，但3月以来国内游开始逐步复苏。考虑国内外疫情防控差异，后续国内游持续复苏可期，公司有望受益。与此同时，公司积极践行“走下山、走出去”“旅游+”“一山一水一村一窟”战略，努力做大黄山目的地旅游资源的整合者。一方面，公司积极平台型转型，通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接资源项目与孵化，用好归隐乡村旅游公司确保微旅游目的地项目正式运营等。同时，公司加速科技转型，推进黄山“轻夜游”项目，助力花山谜窟、花山花海景区项目转型升级。此外，公司还拟积极推进互联网转型和营销升级，构建“网红带货”等自媒体平台营销模式，助力中线成长。 风险提示 宏观及疫情等风险，门票降价，国企改革、新项目拓展不及预期等。 跟踪行业复苏节奏，关注资源整合与转型升级，维持“增持”评级 预计21-23年EPS0.32/0.48/0.52元（今年业绩考虑行业渐进恢复节奏），对应PE34/23/21倍。公司系公司治理较为积极的国企景区龙头，目前正积极对内产品升级+存量改造，对外加速平台转型助力区域资源整合扩张，中长线成长仍有支撑。仍维持“增持”评级。 正文 2020年疫情下业绩承压，整体符合预期 2020年，受疫情影响，公司实现营收7.41亿元，同比下滑53.89%；归母业绩亏损4637万元/-113.63%，处于此前业绩预告区间内（-3,220万元到-4,810万元），扣非后业绩亏损1.02亿元/-132.55%（此前预告扣非业绩-9,220万元到-11,410万元）；全年EPS-0.06元，符合预期。 Q4单季，公司实现营收2.87亿元，同比下滑22.09%，收入逐季恢复提升；实现归母业绩156万元，同比下滑62.69%，扣非后业绩亏损2753万元，较2020Q4亏损增加274.61%，与疫情扰动及淡季因素有关。同时，公司Q3实现单季度盈利，业绩0.40亿元，扣非业绩0.31亿元，在同类型景区率先实现市场复苏。 疫情影响下，2020年公司各旅游细分业务均承压 2020年，受上半年疫情及下半年景区人流管控政策影响，景区接待客流显著下滑，导致公司门票、索道、酒店、旅行社业务均承压较大。景区接待进山游客151.20万人/-56.80%，同时有效门票降约12%，综合来看门票收入0.81亿元，整体下滑61.93%。索道业务实现客流 313.20万人次，同比减少 57.60%，乘索率由2019年的2.11次降至2.07次，索道有效票价微增2.93%，综合来看索道收入2.42亿元，同比下滑56.32%。此外，酒店收入3.37亿元，同比下滑49.14%；旅行社收入1.70亿元，同比下滑62.76%，均对公司业绩有一定负面影响。 毛利率同比下滑22.16pct，费用率同增19.87pct 2020年，公司毛利率为33.81%，同比下滑22.16pct，主要系疫情影响进山人数同比下降56.8%，导致收入承压，刚性成本下拖累盈利，酒店、索道、门票业务毛利率分别大幅下降27.19pct、14.70pct、34.84pct。期间费用同增19.87pct，主要系管理费用率增21.19pct（营收大幅下降而员工薪酬相对稳定），销售费用率增0.01pct（航班航线合作款下降和服务费佣金下降所致），而财务费用率降1.34pct（公司货币资金持有量较上期增加相应利息收入增加所致）。 今年有望受益国内游稳步复苏，关注区域资源整合与转型升级 虽然今年1-2月疫情反复，但3月以来国内游开始逐步复苏。根据国家旅游局数据，今年清明节国内游人次恢复91%，收入恢复57%，人气开始较快恢复。虽然未来仍然不能完全排除国内疫情局部阶段反复，但总体来看，国内疫情整体控制良好，后续国内游持续复苏可期。公司作为国内核心一线旅游目的地，今年后续也有望持续受益。 中线来看，作为国企自然景区的绝对龙头，公司积极践行“走下山、走出去”“旅游+”“一山一水一村一窟”的发展战略，努力做大黄山目的地旅游资源的整合者。一方面，公司积极平台型转型，通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接与孵化，依托黄山华胥氏文创公司推进文创体验店投入营业，用好归隐乡村旅游公司确保微旅游目的地项目正式运营等。同时，公司加速科技转型，稳步实施黄山景区“轻夜游”（一期）项目、助力花山谜窟景区项目、花山花海景区项目转型升级，将其打造为集传统观光景区、沉浸式体验和主题乐园为一体的新型景区。此外，公司还拟积极推进互联网转型和营销升级，借助直播基地建设加快培养直播专业人才，构建“网红带货”等自媒体平台营销模式，助力其中线成长。 风险提示 门票降价，自然灾害及大规模传染疫情等系统性风险，宏观经济承压，国企改革或区域资源整合可能低于预期。 投资建议：跟踪行业复苏节奏，关注资源整合与转型升级，维持“增持”评级 预计21-23年EPS0.32/0.48/0.52元（今年业绩考虑行业渐进恢复节奏），对应PE34/23/21倍。公司系公司治理较为积极的国企景区龙头，目前正积极对内产品升级+存量改造，对外加速平台转型助力区域资源整合扩张，中长线成长仍有支撑。仍维持“增持”评级。 国信社服团队 15年卖方路，12载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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