【招商轻纺-欧派家居】橱衣领先盈利优秀,平台型销售优势初现

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-欧派家居】橱衣领先盈利优秀,平台型销售优势初现》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告年报，2020年实现营业收入147.4亿元，同比增长8.91%；归母净利润20.63亿元，同比增长12.13%；扣非净利同比增长15%。拟每10派12元。 评论： 1、橱衣双龙头地位确立，多品类多渠道助力 Q1/ Q2/ Q3/ Q4单季，收入分别同增-35%/ 7%/ 18%/ 25%，环比增速持续回升。橱衣卫木全年收入分别增长-2%/ 12%/ 18%/ 29%，橱柜Q1/ Q2/ Q3/ Q4收入分别同增-37%/ -2%/ 3%/ 14%，衣柜Q1/ Q2/ Q3/ Q4收入分别同增-41%/ 18%/ 30%/ 18%。作为橱柜行业绝对龙头，公司橱柜仍实现了领先行业的增长，我们认为主要得益于“橱柜+”战略深化、直播、工程和整装贡献增加。衣柜表现更加亮眼，Q4衣柜增速环比略降，我们估计主要因四季度加大衣柜返利所致，但2020年衣柜+家配合计收入同增16%达68亿元，衣柜销售额位列行业首位，橱衣双龙头地位确立。分渠道看，2020年直营/经销/大宗收入分别同增15%/6%/24%，大宗收入占比18%。门店拓展，橱衣卫木店数分别变动+73/-20/-23/+80家，门店总数7154家。 2、盈利能力稳健，运营效率优化、现金流优秀 全年毛利率同降0.8pct至35%，净利率同升0.4pct至14%；Q4单季毛利率同升1.5pct至33%，净利率同升0.7pct至12%，盈利能力整体稳健。2020年橱衣卫木毛利率分别变动-0.4pct/ 0.04pct/ 0.47pct/ 1.57pct；直营/ 经销/ 大宗毛利率分别减少0.69pct/ 0.97pct/ 1.94pct。2020年人均创收、人均创利分别达74万元、10万元，位居行业前列；全年销售、管理+研发费用率分别同降1.9pct、0.4pct，财务费用率略升0.3pct。现金流优异，经营活动现金流量净额同增80.37%，净利润现金含量1.9。大宗业务良好回款，应收账款周转天数13天，净营业周期7天；预收账款+合同负债余额同增42%，在手订单储备有望支持未来增长。 3、持续看好龙头份额提升，维持“强烈推荐-A”评级 在2021年家居行业景气向好、疫情加速行业格局优化的背景下，我们认为以欧派为代表的龙头公司恢复增长确定性将更强。持续看好公司业内领先的模式创新能力，强大的渠道管理体系，以及信息化建设带来规模红利后的效率升级。分红比例由2019年25%提升至35%，预计2021~2022年归母净利分别为25.6亿元、29.7亿元，同比分别增长24%、16%，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、渠道拓展不及预期风险。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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