【招商轻纺-好太太】深化零售变革,电商、大宗贡献增加

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-好太太】深化零售变革,电商、大宗贡献增加》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布年报和一季报，2020年营业收入为11.6亿元，同比减少7.96%。归母净利润为2.66亿元，同比减少4.91%。一季度实现营业收入2.11亿元，同比增长72.04%；归母净利润4419.03万元，同比增长125.16%。 评论： 1、 经销渠道调整导致收入短期承压，电商、大宗贡献增加 Q4单季，公司收入同比增长16.18%，延续去年以来改善趋势；Q1来看，与19Q1相比，收入、净利分别减少20.2%、12.8%，我们估计主要因公司去年开始对经销渠道进行改革所致。2020年公司通过数字化系统驱动全价值链运营，创新经销商渠道商业模式，推进渠道扁平化、加快迭代新老客户，启动省运营平台提供终端帮扶，改革成效有望逐步显现。大力开拓新渠道，2020年全面布局各大社交广告平台、短视频平台，全年电商收入增长26%，营收占比达40%以上。大宗业务方面，扎根于百强战略客户开发，加快推进战略客户的开拓，延伸多品类配套项目合作，稳固地产精装晾晒领域最大供应商地位。Q1应收票据及应收账款余额同比增长5.8%；合同负债额同比增长88%。 2、成本上涨拖累毛利率，净利率整体稳定 2020年综合毛利率同比降1.1pct至48.4%，21Q1毛利率比19Q1降2.9pct至43.15%，我们估计主要因今年原材料成本上行所致，预计未来公司将通过优化供应商和成本结构、套期保值等多种方式，来降低原材料价格波动的影响。分产品来看，2020年智能家居产品毛利率基本稳定，晾衣架产品毛利率略降0.6pct.费用方面，21Q1销售费用率较19Q1下降1.9pct，管理+研发、财务费用率分别较19Q1提升1.7pct、0.1pct，得益于一季度公司有效所得税率降低，净利率较19Q1提升1.8pct至20.98%。 3、晾晒龙头多元布局，维持“审慎推荐-A”评级 公司作为智能晾晒行业龙头企业，传统晾衣架产品的市场优势领先，近年依托好太太渠道逐步推广智能锁与晾衣架产品联动销售。优化渠道结构，深化经销改革蓄势长期发展，电商业务持续较快发展，工程渠道贡献增加。预计2021~2022年归母净利分别为3亿元、3.4亿元，同比分别增长14%、12%，目前股价对应2021年PE为17x，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：经销渠道调整不及预期，大宗业务拓展不及预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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