【华创·每日最强音】3月财政数据点评:休养生息,静观“债”变|宏观+食饮+汽车(20210423)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】3月财政数据点评:休养生息,静观“债”变|宏观+食饮+汽车(20210423)》研报附件原文摘录）
　　通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0423.mp3 From 华创证券研究 00:00 03:06 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 0 1 华创宏观 休养生息，静观“债”变——3月财政数据点评 事项 一季度财政收入同比24.2%，比2019年增长6.4%；一季度财政支出同比6.2%，比2019年增长0.1%；一季度政府性基金收入同比47.9%，比2019年增长30.1%；一季度政府性基金支出同比-12.2%，比2019年下降8.2%。 主要观点 一、Q1财政的三大特征 Q1财政呈现了三个主要特征。其中，前两个和今年预算安排基本相符，预计全年都将延续，第三个Q2将起边际变化： 1.广义财政“休养生息”。从收支差额看，Q1一、二本账合计的广义财政收支差额仅-314亿，该数字在2020年、2019年分别为-1.64万亿、-0.95万亿——Q1广义财政基本没有赤字，反映连续两年的财政开年扩张今年转为“休养生息”。从收支增速看，Q1广义财政收入同比接近30%，而广义财政支出增速仅1.3%，和今年预算安排的收支增速格局相符。 2.一本账支出“重民生，轻基建”。Q1城乡社区、交通运输、农林水支出在低基数下仍同比负增，成为拖累支出增速的主要原因，和今年预算安排的特征相符。 3.二本账支出明显偏弱。主要原因是新增专项债“缺席”（Q1仅发行264亿，去年同期近1.1万亿），Q2新增专项债发行正在加速，供给高峰或在5月，预计将带动广义财政支出增速回升。 二、收入端：税收稳健，非税高增 一季度全国一般公共预算收入同比增长24.2%，两年平均增长3.2%。从收入节奏看，完成了全年预算目标的28.9%，进度仍为近年来最快。 主要税种表现参差不齐，其中市场对增值税和企业所得税的低增较为关注，但两者背后有不可比和季节性因素，剔除后衡量的税收收入仍较稳健：对于增值税，财政部解释为和2019年同期增值税税率不可比因素有关，扣除该因素后，一季度增值税与2019年同比增速将由-5.3%提升至4%左右；对于企业所得税，在工业企业利润高增的背景下，我们认为主要是3月缴税小月使企业所得税单月数值波动较大，无需过度解读。非税收入高增，主要由与税收恢复性增长相关的专项收入和地方处置资产贡献，引发市场对税收收入的担忧，仍待后续观察。 三、支出端：基建支出延续弱基调 一季度全国一般公共预算支出同比增长6.2%，两年平均下降4.7%，较1-2月大幅下降8.3个百分点。从支出节奏看，由1-2月的近年同期最快变为落后2018、2019年同期0.8、1.5个百分点，反映3月支出力度明显趋弱。 其中，基建支出延续1-2月的弱基调，在低基数下录得负增长，成为支出偏弱的主要原因，财政支出持续向民生倾斜。 四、广义财政：预计Q2支出增速回升 新增专项债发行正在加速，预计将带动Q2广义财政支出增速回升。根据19个省市已披露的Q2地方债发行计划，二季度新增专项债的供给高峰或在5月，目前单月已明确的新增专项债计划发行规模就已接近4000亿。 5月新增专项债投向的边际变化值得跟踪。从目前已发行和计划发行的新增专项债看，一季度主投棚改（49%），4月主投交通（37%）、市政产业园（20%）、棚改（18%）。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：新增地方债发行节奏超预期。 摘自《【华创宏观】休养生息，静观“债”变——3月财政数据点评》 联系人：张瑜 发布时间：2021/04/22 0 2 华创食饮 洽洽食品（002557）2021年一季报点评：坚果如期高增，业绩维持高弹性 事项： 公司发布2021年一季报，21Q1公司实现营收13.8亿元，同增20.2%，归母净利润2.0亿元，同增32.7%；现金流方面，实现销售回款15.1亿元，同增5.8%，经营活动净现金流2.7亿元，同增15.8%。 评论： 春节错位致收入增长提速，瓜子动销良好，坚果类表现亮眼。受春节发货错位影响，20Q4部分收入结转至21Q1，带动一季度营收同增20.2%，环比提升19pct，剔除错峰因素后20Q4+21Q1同增9.12%，基本保持平稳增长，但略低于此前预期，预计与促销政策减少、零食消费进入淡季、去年3月高基数有关。分产品看，瓜子业务动销依然出色，整体仍保持双位数增长，根据我们测算，蓝袋产品收入预计同增超20%。坚果业务因去年疫情冲击送礼消费，在低基数下同增50%以上，预计实现销售收入约2.2亿元，其中坚果礼盒装表现亮眼。 还原后，毛利率持续改善，销售费用率基本持平，盈利弹性继续释放。毛利率方面，2021Q1公司毛利率30.7%，同比-1.4pct，参考历史平均水平（17-20年运费率落在2.23%-2.70%区间），假设运费率为2.5%，还原后预计毛利率同比+1.1pct，主要系原材料采购成本下降（当前全年原材料采购已完成60-70%，价格总体平稳）、坚果生产自动化率提高所致。费用率方面，21Q1销售费用率9.4%，还原后同比基本持平，在去年较低水平下未有明显提升，预计与公司经营效率提高和促销费用缩减有关。此外，管理费用率同比下降0.3pct至4.4%、营业外支出同比减少约920万元（去年同期因疫情捐赠支出增加），亦对业绩增长有所贡献。最终实现净利率14.3%，同增1.3pct，业绩高弹性维持。现金流方面，销售回款同增5.8%，慢于收入增长主要与去年同期发货受阻下预收款高增致回款高基数有关。 以渠道精耕为重点，内部经营综合发力，坚果高增有望延续。疫情过后，公司品类双轮换挡前进，坚果业务接过增长重担，锚定积极目标加速成长。一方面继续以每日坚果为战略重点，打造坚果三架马车，推动新品快速突破贡献增量。另一方面公司重点布局渠道精耕战略，在当前40余万终端的基础上，通过加强经销商数字化管理和终端服务力度等方式，积极向“百万终端，百亿收入”的目标迈进，从而带动公司销售放量和新品终端渗透率提高。此外，公司仍将继续优化组织管理、加强营销创新，叠加重庆洽洽和滁州坚果工厂建设的推进，预计坚果业务有望保持较快增长。 投资建议：坚定推动坚果战略，第二曲线稳步成长，关注盈利韧性对冲高基数压力，维持“强推”评级。21年重点聚焦坚果业务，发力打造三驾马车，并配合渠道精耕战略持续推进，第二曲线有望加速成长。考虑到21Q1业绩维持高弹性，且公司加强梳理内部管理，预计经营效率持续提升，建议关注盈利端韧性对去年高基数压力的缓冲。我们维持21-23年EPS预测为1.83/2.11/2.42元，对应22年35倍PE左右，维持“强推”评级。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。 摘自《洽洽食品（002557）2021年一季报点评：坚果如期高增，业绩维持高弹性》 联系人：欧阳予 发布时间：2021/04/22 0 3 华创汽车 长城汽车（601633）2021年一季报点评：一季度盈利能力波动，看好后续重回提升 事项： 公司发布2021年一季报，营收311亿元、同比+1.5倍、环比-24%；归母16.4亿元、同比+23亿元、环比-41%；扣非13.3亿元、同比+21亿元、环比-32%，毛利率为15.1%、同比+5.5PP、环比-3.1PP；按毛利率-销售费用率口径则为11.4%，同比+5.4PP、环比-2.4PP。 评论： 一季报利润表现低于预期。市场以及我们对公司盈利能力提升一直有较强预期，市场对一季报的盈利预估在20亿-25亿元，实际表现低于预期。从财报看，低于预期主要在于毛利率环比降幅较大。考虑季度间产销快报销量和财报销量口径往往有差异，我们将数据调整后和预估相比（ASP回到和4Q20持平水平），单车毛利仍差0.41万元，原因主要有这么几点： 1）原材料涨价：估计影响单车毛利0.1-万-0.2万元，毛利率1.0PP-2.1PP； 2）经销商返利影响：1季度终端销量好于批发，实际返利按终端销量计算，导致财报批发销量口径下单车返利增加，估计单车600元左右，毛利率0.6PP； 3）芯片影响导致高价位/低价位车型比例下降，拖累盈利能力； 4）其它产品结构、盈利能力变化，以及我们的预估误差影响；3）+4）合计在0.15万-0.25万元/车。 1）+3）我们估计在2季度还会有所延续，下半年得到缓解。 另外，注意公司成本结构的变化。去年起，公司通过自己灵活的项目机制，挖掘了国内硬派越野和女性用户定位两个细分市场的全新需求，并站稳领导者位置。细分市场的开拓与维护，往往需要更高的研发、更强的宣发，并且需要由更高的毛利率来覆盖并溢出这些投入（逻辑可以参考豪华车企数据）。配合公司整体变革转型，我们也能看到伴随新产品、新技术、新营销打法推进，以及销量体量的扩增，公司SG&A以及研发费用都迈上了新台阶，1Q21合计为27亿元，高于2019年1-3Q的单季度16亿上下的水平，也高于2Q20 18亿的水平，从费用率角度看，1Q21期间费用率在8.4%，和前期强度大致相当，但没有规模摊薄效益出现。当然，公司越野风格车型ASP和毛利率估计都在相当高水平，未来两年可能都没有像样的竞对，那么在产品导入并上量后，预计还是能带来为公司盈利带来显著提振。 盈利预测：根据公司一季报以及上述分析，我们将公司2021-2023年归母净利预期由120亿、136亿、168亿元调整为98亿、135亿、168亿元，增速82%、39%、24%。对应当前A股PE 33、24、19倍，2021年PB 5.0倍。我们依然看好公司管理全面升级+电动智能+海外成长，进而巩固中长期成长引擎，考虑公司经营拐点、预计未来两年全新产品周期叠加内生变化强劲、中期智能化带来商业模式的升级，维持“强推”评级。对应当前H股PE 19、14、11倍，2021年PB 2.9倍，维持“强推”评级。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：经济不及预期、新车型表现不及预期、成本费用上升幅度过大等。 摘自《长城汽车（601633）2021年一季报点评：一季度盈利能力波动，看好后续重回提升》 联系人：张程航 发布时间：2021/04/22 每日研究报告一览 总量研究 【华创固收】清洁能源服务商——晶科转债申购价值分析20210422 公司研究 【华创通信】和而泰（002402）2021年一季报点评：业绩延续增长势头，龙头受益行业集中度提升 【华创电子】北方华创（002371）重大事项点评：定增项目助力长远发展，平台型半导体设备龙头加速扩张 【华创商社】中国中免（601888）2020年报及2021年一季报点评：业务升级转型，快速应对变化 【华创轻工纺服】稳健医疗（300888）2020年报点评：医疗增速中枢提振，全棉线上线下发力 【华创传媒】新东方-S（09901.HK）2021财年第三季度业绩点评：业务复苏表现强劲，继续扩张占领市场份额 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）