CPI小幅上行结构分化:食品暂时性走高、服务再度下探？——通胀数据点评(20.07)

（以下内容从申万宏源《CPI小幅上行结构分化:食品暂时性走高、服务再度下探？——通胀数据点评(20.07)》研报附件原文摘录）
　　CPI小幅上行结构分化：食品暂时性走高、服务再度下探 ——通胀数据点评（20.07） 秦泰 博士 屠强 申万宏源宏观 摘要 7月CPI同比2.7%，较6月回升0.2个百分点，略高于我们的判断，主因食品同比（13.2%）上行幅度较大，而非食品（0%）则低于预期。7月PPI同比降幅缩窄0.6个百分点至-2.4%，低于我们预期（-1.8%），主因前期原油价格上涨向石油化工产业链中下游产品价格传导尚未结束。 肉类供给恢复放缓，洪水短期影响鲜菜生产和肉类调运，食品同比再度上行。7月CPI食品环比2.8%，同比上行2.1pct至13.2%，主要涨幅较大的分项是畜肉类和鲜菜。高频猪肉价格连续9周上涨，显示猪肉供给恢复过程有所放缓，加之洪水影响跨区调运、餐饮需求逐步改善，7月猪肉环比涨幅达10.3%，推动畜肉类环涨达7.4%。同时6月以来洪水持续对鲜菜生产运输形成冲击，7月鲜菜环涨6.3%也略超季节性。后续随着洪水的短期影响消退，预计鲜菜价格将明显回落，肉类价格也有望趋于稳定。 非食品CPI涨幅回落，房租、旅游季节性高峰并未出现。非食品CPI环比持平，同比涨幅回落0.3个百分点至0%，降幅大于预期。其中除成品油价格随原油小幅上调、推动交通工具用燃料环涨2.4%之外，其他工业制成品环比-0.06%，同比小幅回落至0.8%符合预期。主要的拖累来自服务价格同比大幅回落0.7个百分点至0%。其中租赁房房租（0%）、旅游（-1.5%）环比均大幅弱于历年季节性走强的特征，显示服务业需求恢复正常仍需时日。 PPI：前期油价反弹持续向石油化工产业链中下游传导，PPI降幅收窄。7月PPI环比0.4%，同比跌幅收窄0.6个百分点至-2.4%。其中生产资料环比0.5%，生活资料环比0.3%。原油价格5月的大幅反弹传导至石油化工产业链需要一定时间，7月仍在传导且传导尚不完全，石油和天然气开采（12.0%）、石油加工（3.4%）环比再度上涨，而化学纤维（-1.6%）仍下跌。预计后续月份石油化工产业链中下游产品价格仍将持续回升。煤炭开采（0.6%）、黑色金属（1.1%）环比再度小幅修复，非金属矿物制品（-0.8%）环跌。 CPI：8月至年底基数持续走高，加之洪水影响消退、肉价趋稳，CPI将再度调头向下。7月CPI尽管小幅反弹，但主要的驱动因素是暂时性的洪水影响，以及肉类供给改善的放缓，服务价格则在需求改善需较长时间的背景下持续下探。展望年内后续月份，一方面基数因去年肉价的飙升而大幅走高，另一方面洪水导致的鲜菜供给不足、猪肉调运困难都是暂时因素，8月后有望快速消退，加之服务需求稳步恢复但仍需时日，服务价格也缺乏走强的驱动力，初步预计8月CPI同比约2.2%。 PPI：前期原油价格的反弹仍将持续向石油化工产业链中下游产品价格传导，而国内供需定价的煤炭冶金产业链价格，有望随投资需求的持续释放而小幅改善，两条产业链同比推动PPI跌幅持续收窄。初步预计8月PPI同比约-1.9%。 正文 7月CPI同比2.7%，较6月回升0.2个百分点，略高于我们的判断，主因食品同比（13.2%）上行幅度较大，而非食品（0%）则低于预期。7月PPI同比降幅缩窄0.6个百分点至-2.4%，低于我们预期（-1.8%），主因前期原油价格上涨向石油化工产业链中下游产品价格传导尚未结束。 一、肉类供给恢复放缓，洪水短期影响鲜菜生产和肉类调运，食品同比再度上行 7月CPI食品环比2.8%，同比上行2.1pct至13.2%，主要涨幅较大的分项是畜肉类和鲜菜。高频猪肉价格连续9周上涨，显示猪肉供给恢复过程有所放缓，加之洪水影响跨区调运、餐饮需求逐步改善，7月猪肉环比涨幅达10.3%，推动畜肉类环涨达7.4%。同时6月以来洪水持续对鲜菜生产运输形成冲击，7月鲜菜环涨6.3%也略超季节性。后续随着洪水的短期影响消退，预计鲜菜价格将明显回落，肉类价格也有望趋于稳定。 二、非食品CPI涨幅回落，房租、旅游季节性高峰并未出现 非食品CPI环比持平，同比涨幅回落0.3个百分点至0%，降幅大于预期。其中除成品油价格随原油小幅上调、推动交通工具用燃料环涨2.4%之外，其他工业制成品环比-0.06%，同比小幅回落至0.8%符合预期。主要的拖累来自服务价格同比大幅回落0.7个百分点至0%。其中租赁房房租（0%）、旅游（-1.5%）环比均大幅弱于历年季节性走强的特征，显示服务业需求恢复正常仍需时日。 三、PPI：前期油价反弹持续向石油化工产业链中下游传导，PPI降幅收窄 7月PPI环比0.4%，同比跌幅收窄0.6个百分点至-2.4%。其中生产资料环比0.5%，生活资料环比0.3%。原油价格5月的大幅反弹传导至石油化工产业链需要一定时间，7月仍在传导且传导尚不完全，石油和天然气开采（12.0%）、石油加工（3.4%）环比再度上涨，而化学纤维（-1.6%）仍下跌。预计后续月份石油化工产业链中下游产品价格仍将持续回升。煤炭开采（0.6%）、黑色金属（1.1%）环比再度小幅修复，非金属矿物制品（-0.8%）环跌。 四、CPI：8月至年底基数持续走高，加之洪水影响消退、肉价趋稳，CPI将再度调头向下。7月CPI尽管小幅反弹，但主要的驱动因素是暂时性的洪水影响，以及肉类供给改善的放缓，服务价格则在需求改善需较长时间的背景下持续下探。展望年内后续月份，一方面基数因去年肉价的飙升而大幅走高，另一方面洪水导致的鲜菜供给不足、猪肉调运困难都是暂时因素，8月后有望快速消退，加之服务需求稳步恢复但仍需时日，服务价格也缺乏走强的驱动力，初步预计8月CPI同比约2.2%。 PPI：前期原油价格的反弹仍将持续向石油化工产业链中下游产品价格传导，而国内供需定价的煤炭冶金产业链价格，有望随投资需求的持续释放而小幅改善，两条产业链同比推动PPI跌幅持续收窄。初步预计8月PPI同比约-1.9%。

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