不可不知的“雪球”策略,一文带你看懂TA

（以下内容从海通证券《不可不知的“雪球”策略,一文带你看懂TA》研报附件原文摘录）
　　近两年，市场上“雪球结构”的产品热度愈来愈高，那么到底什么是雪球结构呢？ 用专业的术语来说，雪球结构本质是一种障碍期权，通过设定敲出和敲入界限来实现自动运作。 不少投资者可能看到障碍期权的字眼，就会发怵，觉得高深莫测，但搞清楚雪球结构的关键要素和收益情景之后，理解起来也是很快的。 雪球结构的几大要素 1、挂钩标的 一般为某个指数价格，也可以是某支股票价格 2、敲入和敲出 ①敲入，每日观察，指的是挂钩标的价格下跌已经跌破所设置的最低价格界限，每个交易日观察一次是否敲入。 ②敲出，每月观察，指的是挂钩标的价格上涨幅度已经超过了所设置的最高价格界限，每个月指定一天观察是否敲出，通常会从第三个月开始敲出观察，产品发生敲出后提前结束。 3、收益率 无论是触发敲出提前结束还是到期退出，投资者获得的都是固定年化收益，而一旦亏损则需要承担本金损失。 4、期限 期限一般为1到2年，雪球结构产品是一种封闭式的自动赎回产品，只有触发敲出条件才会提前获利了结，期间一般不开放赎回。 雪球产品实例 假设投资者购买了某券商发行的挂钩中证500指数的雪球产品，敲入/敲出界限：75%/100%，结构为2年雪球+1年指数增强，如产品在雪球阶段敲入未敲出，会转入指数增强阶段。产品于2021年1月1日起息并期初观察，期初观察日中证500指数收盘价为5000点，2021年4月1日为第一个敲出观察日，敲出票面利率为年化22%。 情形一：存续期间敲出，产品提前终止到期收益为年化22% 假设2021年6月1日敲出观察日中证500收盘价为5300（106%），首次达到收盘价大于敲出水平（100%，5000），则敲出观察日发生敲出提前终止事件。 兑付金额=（1+22%*实际存续天数/365）*本金 情形二：存续期触发敲入，到期前未敲出，产品到期终止客户亏损等于挂钩标的的跌幅。 假设2021年6月15日中证500收盘价为3500（70%），首次收盘价小于敲入水平（75%，3750），触发敲入，且在雪球阶段到期日2023年1月1日当天或之前的敲出观察日中，均未发生敲出事件，产品进入指数增强阶段。 情形三：触发敲入，到期前敲出，产品提前终止到期收益为年化22% 假设2021年6月8日中证500收盘价为3500（70%），首次收盘价小于敲入水平（75%，3750），触发敲入；2022年11月1日敲出观察日中证500收盘价为5300（106%），大于敲出水平（100%，5000），则敲出观察日发生敲出提前终止事件。 兑付金额=（1+22%*实际存续天数/365）*本金 情形四：产品到期未触发敲入也未触发敲出，产品到期终止到期收益为22%年化 假设2021年1月1日到2023年1月1日（24个月雪球阶段观察期内），中证500收盘价均未低于3750（75%），且均未高于5000（100%），产品到期结束。 兑付金额=（1+22%*实际存续天数/365）*本金 总结发现，只有在标的指数发生敲入但是没有敲出的情况下投资者才可能面临本金的亏损，在情形一、三、四中投资者都可以获得全部本金和年化22%的票息，远超过目前固收产品的平均收益。 雪球结构产品的潜在风险 1、牺牲了流动性和收益性换来一定的安全垫。如碰到指数单边上涨行情，可能短期触发敲出，但实际收益远不如直接持有指数；如碰到单边下跌行情，产品触发敲入也无法提前赎回止损。 2、最大的亏损风险就是标的触发了敲入但是没有敲出，并且到期点位低于期初点位，投资者需要承担本金损失。 雪球产品Q&A 1.产品发生敲入事件了，产品就提前终止了吗？产品收益是怎么样的？ 答：产品发生敲入后会继续运行，如果后续发生了敲出，那客户仍然可以获得敲出后收益；当产品发生敲入，且在雪球产品结束时仍未敲出，则产品发生亏损，亏损的幅度为产品期限内指数的跌幅。 2.没有到敲出观察日，但是指数的点位超过了敲出水平，产品是否会结束并兑付敲出后收益？ 答：不会，只有敲出观察日当天的指数收盘价超过了敲出水平，产品才会结束并兑付敲出后收益。 3.一般雪球产品的敲出观察频率及敲入观察频率是怎么样的？ 答：目前常见的雪球产品，敲出观察频率为每月一次，敲入观察频率为每日一次。 4.雪球产品的观察期就是产品的持有期限吗？ 答：不是的，雪球产品设置了敲出规则，当产品达到敲出条件后会自动终止。因此，在产品购买前只能确认该产品的最短持有期限（产品起息日至首次敲出观察日）及最长持有期限（即观察期）。

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