【山证社服】中国中免(601888.SH):机场租金协议带动销售费用大幅减少,A+H彰显国际化决心增持

（以下内容从山西证券《【山证社服】中国中免(601888.SH):机场租金协议带动销售费用大幅减少,A+H彰显国际化决心增持》研报附件原文摘录）
　　山证社服 事件点评 公司发布2020年财务报告，期内实现营业收入525.97亿元（+8.2%），归母净利润61.39亿元（+32.57%），扣非归母净利润59.67亿元（+55.83%），EPS3.14元。年内公司营收、净利润同比大幅增长系报告期内开通线上直邮业务、下半年海南免税新政实施带动离岛免税业务大幅增长，同时机场应付租金同比减少导致公司销售费用同比大幅下滑。 年内业绩逐渐扭亏为盈，海南离岛免税驱动高增长。分季度，20Q1受疫情影响严重，机场、离岛免税业务业绩下滑明显，年内唯一单季度业绩亏损；Q2开通线上直邮业务扭亏为盈；Q3离岛免税新规实施后营收、净利润大增；Q4进入传统海南旅游旺季，实现年内业绩最高值。分地区，海南离岛免税实现大幅增长，三亚市内免税店营收同比增长103.7%，海免公司营收同比增长230.48%，上海地区营收同比减少9.37%。 疫情影响免税商品销售占比下降使期内毛利率40.22%（-8.85pct）较去年同期略有下滑。整体费用率18.9%（-16.46pct），销售费用率16.82%（-15.14pct）系应付机场租金大幅降低；管理费用率3.11%（-0.24pct）；财务费用率-1.03%（-1.09pct）系期内人民币汇率升值所致。经营活动产生现金流净额同比增长162.78%系商品销售增长、现金流入增加所致。 21Q1受就地过年影响业绩略低于20Q4，机场租金协定成效初显，销售费用大幅下滑。21Q1实现营收181.34亿元（+127.48%），归母净利润28.49亿元，较去年同期增加28.71亿元，主要系离岛免税销售业务同比大幅增长，去年同期受疫情影响基数较低所致。归母净利润环比20Q4减少1.26亿元，主要系今年春节就地过年政策影响，进岛旅客数略低于预期所致。21Q1毛利率39.11%（-5.74pct），整体费用率12.16%（-34.49pct），其中销售费用率9.77%（-32.56pct）、管理费用率2.38%（-2.21pct）、财务费用率0.01%（+0.28pct），与上海机场新签租金协议落地成效初显，销售费用同比大幅下滑47.47%。 投资建议：从一季度海关数据来看，海南免税销售额中免占90%+，多家免税主体竞争不改龙头卡位优势。计划年内落地免税销售邮寄送达、本岛居民返岛提取等措施，海南十四五规划预计2022年实现免税销售额1000亿，十四五期间吸引免税消费回流3000亿。上海机场租金协议带动销售费用大减，北京机场、广州机场谈判尚在进行中，未来新租金协议可期。我们预计公司2021-2023年EPS分别为6.078.0811.01，对应公司4月22日收盘价298.66元，2021-2023年PE分别为49.23727.1，维持“增持”评级。 存在风险 居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险。 本报告分析师： 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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