【新知说】头部私募圆桌会议——宏观分歧加大,商品回归产业逻辑

（以下内容从中信建投期货《【新知说】头部私募圆桌会议——宏观分歧加大,商品回归产业逻辑》研报附件原文摘录）
　　作者 |中信建投期货农产品事业部 本报告完成时间 | 2021年4月22日 04月21日，天府对冲基金学会和中信建投期货联合打造的第一期 “头部私募闭门圆桌会——新知说” 在中信建投期货四川分公司举行。天府对冲学会刘小华秘书长致辞，中信建投期货首席分析师田亚雄发表主旨演讲，10多家头部私募公司参与讨论。 我们认识的多数的基金管理人通常都认同叔本华的观点：“大体上来讲，一个人对社交的热衷程度，与他的智力和思想水平的高低成正比。”任何社交场合，一旦聚集了很多人，平庸就会占据了上风。这句话的另一层含义是，为了交流的效率，对社交对象设立门槛和进行分层是必要的。 一个拥有卓越的思想的人过着双重生活，第一重是他的个人生活，第二重则是思想领域的生活。逐渐地，第二种生活构建了人生的意义和目标，而第一种生活则沦为了实现其目标的手段。 在多年的金融研究工作之后，我们开始期待有违我们狭隘偏见的声音，但这并不是为了取悦他人而达成共识，在金融市场分歧才是常态，而非共识，财富就在于对分歧的理解之中，我们理解这是获得新知的重要途径，而对于分歧理解的深化，就是我们想要的“新知”。 “在金融市场有趣的是，对认知的争论用不着面红耳赤的驳斥，可以在市场中安静地用头寸投票，但并不妨碍这个过程的跌宕起伏。” ——《新知说》 黑色当前的矛盾在未来的需求端。长期有三四线城市房地产销售不及预期，且城镇化进程边际转弱的预期，近期有梅雨季节开启，需求季节性回落的预期。但全球看来，国内成材价格处于全球最低，美国热卷折算人民币10000以上，国内现在5600，加上13%的税，即使加上1000的成本，贸易利润也非常可观。因此，只要美国的热卷价格不低，我们的出口优势都比较大，也不会出现下跌趋势。 现实是持续北方限产，限产的时间和节奏可能会一紧一松，价格或有回调，但是回调之后仍然是偏多的。从大格局来看，供应有压缩，需求没有大的变化，做多为主。后期房地产销售我们仍然看好，背后是流动性泛滥之后居民财富转移的逻辑，未来房地产开工率在预期上偏强，但钢厂利润的恢复可能已经充分交易。 卷螺价差，基本面来看，热卷强于螺纹，因为限产对于热卷的影响更大，但在现实端看到了热卷的下游冷卷销售缓慢，价格传导不通畅，短期有回落压力，但逢低做扩。 能化：原油高点在6~7月份美国核心通胀数据拔高之后，海外需求仍在扩张的进程，牛市逻辑还在。 化工产业链上看，今年是投产的大周期，供需在未来会逐渐偏弱，但是成本支撑会继续往上走，这是比较大的多头困扰，处理方案以对冲为主，在空头上可考虑pvc。 聚酯下游暂时没有看到欧美订单新增，整体补库需求比较弱，看后续订单能不能起来，但很可能越往后看，越偏空的。 植物蛋白，看涨，美豆从去年10月开始上涨开启。直到12月份，USDA供需报告开始，结转库存调低，奠定了全球供需格局偏紧。目前，美豆仍处于易涨难跌的状态，今年美豆的库销比处于近20年低位，天气对农产品影响大，美豆现在开始种植了，3月份的种植面积的预估，严重低于市场预期值，在6月之前，美豆要完成播种，利多预期兑现的话，那么6~9的向上空间非常大，美豆可能在1500~1600。 巴西没有太多库存，美国可能面临负库存，夏天即使没出天气问题，美豆供应仍然非常紧张，并且有可能持续到2022年，这是3月底种植面积开奖时候，美豆涨停的原因。我们关注到种植利润并没有激发出种植热情，我们有几个解释: 1.美国农民用地租金在高速增长; 2.耕种人群在更替，与传统种植业相比，新的农场主倾向更自由的畜牧业; 3.城市化进程，新一轮的美国房地产周期挤占耕地面积。 现在人类种植面积扩张的三个地方：印尼、俄罗斯、巴西。尤其是巴西，2020年巴西增产700万吨大豆，下个年度预期可能再次增加700万吨，到1.42亿吨，届时cbot的定价权是被削弱的，因此现在正是美豆上涨的最好窗口，先立足当下。 对AI量化的看法：现在只有头部的AI公司产品会比较好，多数的AI技术只有5、6岁小孩的智力水平。在经济复苏周期，考虑增配CTA策略，主观投资会少配，适当配置增强策略，对于权益类资产，大家以为赚的是α，其实是β，这是很大的危险。 黑色交易大背景是碳达峰、碳中和，市场比较乐观，但当前的预期可能忽视其中的风险、意外因素可能会发生，需求端：工业材的需求最大拉动在海外，欧美国家，黑色需求主要是相关的耐用品消费，这类产品换代频率低，因此需要对耐用品消费强度的持续性需要有所谨慎，现在涨声一遍可能是市场最好的时候。个人视角看，从业以来，没见过国外这么高的热卷价格，警惕后面的下滑风险。 国内有基建投入不及预期的可能，现实端看到陕西地铁被叫停，政策上或要求地方政府不要一窝蜂上基建，有必要控制债务，预计国内今年的基建强度较去年走弱。供应端，虽然唐山限产，但杭州市场却不缺货，库存去化实际低于预期。 补充思维方向：在每一次的世界大国头把交椅更替时，很可能存在不能预先识别的风险。目前国内商品的进口依存度比较高，这是值得商品投资上关注的，最好要做到心中有数，如何去交易这些突发变量。 疫情之后的“全球化分裂”，全球化分裂加剧了全球治理困境，全球金融及贸易治理面临的问题尤为突出，20世纪的“新冷战”态势可能正在形成。 美国在这个阶段或转嫁国内矛盾、遏制中国崛起、确保自身在西方世界的霸主地位以及构建支撑美元体系的国际政治体系，世界大战之后美元霸权地位在未来10年面临严峻挑战，中美的战略选择和应对都很重要，怎么去理解和思考对投资很关键。 CFC 农产品团队是一个由众多有趣、好奇、专注的脑细胞链接的思维网络，只是碰巧遇到了农产品和金融衍生品的范畴，希望能长期站在少数人的立场，还你一个经得起推敲的真相。量化只是我们的一个侧影，我们更多地活跃在田间 地头、机械车间、论文知网和观点的杯盏觥筹。加入我们，许诺随时与您来一场头脑风暴…… 作者姓名：田亚雄 期货投资咨询号：Z0012209 作者姓名：吴新扬 期货投资咨询号：Z0015926 电话：023-88367400 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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