【联泓新科 | 一季报点评:业绩处于预告上限,一体化布局 带动高质量发展】-国信证券

（以下内容从国信证券《【联泓新科 | 一季报点评:业绩处于预告上限,一体化布局 带动高质量发展】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 刘子栋 执业证号S0980521020002 龚诚 执业证号S0980519040001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 张玮航 执业证号S0980121030174 【国信证券-联泓新科研究报告】布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发 报告摘要 1）单季利润创历史新高，毛利率大幅提高，现金流改善明显 公司 21Q1 营收 18.03 亿元（YoY+53.70%，QoQ-8.45%），归母净利润 2.70 亿元（YoY+173.40%，QoQ+23.78%），扣非后归母净利润 2.58 亿元（YoY+178.72%，QoQ+22.01%），归母净利润处于预告上 限，为历史最好水平。公司 21Q1 毛利率 26.42%（YoY+7.64pp， QoQ+5.78pp），净利率为 14.95%（YoY+6.55pp，QoQ+3.90pp）， 经营活动现金流净额为 2.61 亿元（+306.60%），同比大幅改善。 2）EVA 景气度持续提升，降本增效成果显著 公司业绩大幅增长主要原因有三：一是光伏、线缆等下游需求持续增 长，EVA 销售价格大幅上涨，21Q1 的 EVA 均价为 20500 元/吨（YoY+）；二是募投项目 OCC 项目自 2020 年第四季度投产以来，原料甲醇单耗 下降约 10%，生产成本显著降低，公司毛利率、净利率大幅改善；三 是资本结构进一步改善，财务费用同比降低，公司 21Q1 三费率为 6.65%（YoY-0.78pp），其中财务费用率由 3.20%下降至 1.64%。 3）在建项目有序推进，公司实施一体化布局，发展未来可期 公司募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，计划于 2022 年上半年建成投产。投产后 EVA 整体产能将至少增加 1.8 万吨/年，且 光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。募投项目“6.5 万吨/年特种精细 化学品项目”，已经完成工艺包设计和基础设计。技改项目“聚丙烯 装置二反技术改造项目”计划于 21Q4 投产。投产后高端聚丙烯专用 料产能将增加约 8 万吨/年。公司拟现金收购新能凤凰 82.5%股权，进 一步加强甲醇自给率，实现上下游一体化布局，未来发展可期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 我们上调公司 2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润 分别为 11.40/14.19/16.06 亿元（原值为 9.1/11.8/13.5 亿元），同比增 速 78.0%/24.5%/13.2%；摊薄 EPS=1.11/1.38/1.56 元，当前股价对应 PE=29.2/23.5/20.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 单季利润创历史新高，毛利率大幅提高，现金流改善明显 公司 21Q1 营收 18.03 亿元（YoY+53.70%，QoQ-8.45%），归母净利润 2.70 亿元（YoY+173.40%， QoQ+23.78%），扣非后归母净利润 2.58 亿元（YoY+178.72%，QoQ+22.01%）， 归母净利润处于预告上限，为历史最好水平。公司 21Q1 毛利率 26.42% （ YoY+7.64pp ， QoQ+5.78pp ） ， 净 利 率 为 14.95% （ YoY+6.55pp ， QoQ+3.90pp），经营活动现金流净额为 2.61 亿元（+306.60%），同比大幅改善。 2 财务费用明显下降，研发投入大幅增加 公司上市以后资本结构进一步改善， 财务费用明显降低，公司 21Q1 三费率为 6.65%（YoY-0.78pp），财务费用率、 管理费用率、销售费用率分别为 1.64%（YoY-1.56pp）、4.34%（YoY+0.79pp）、 0.67%（YoY-0.01pp）。公司 21Q1 研发费用 4951 万元（YoY+273.60%）， 研发费用率为 2.55%（YoY+1.50%）。 3 EVA 盈利能力显著提高，看好 1-2 年行业景气度 根据卓创资讯数据，21Q1 的 EVA 均价为 19272 元/吨（YoY+52.03%， QoQ+13.91%），EVA 平均价差（EVA-0.75 乙烯-0.25 醋酸乙烯）为 11705 元 /吨（YoY+56.92%，QoQ+9.56%）。21Q2 至今的 EVA 均价为 20500 元/吨， 平均价差为 11862 元/吨，我们预计目前外购原材料的 EVA 单吨净利润在 6000 元/吨以上。 根据卓创资讯统计，21Q1 国内 EVA 产量约 20.07 万吨（YoY+4.36%， QoQ-4.97%），21Q1 行业平均开工负荷在 76.67%（YoY+4.01pp）。进口来看，21Q1 国内 EVA 进口量 32.05 万吨（YoY+19.27%，QoQ+4.84%），21Q1 国内表观消费量为 51.55 万吨（YoY+14.45%，QoQ+2.96%）。 新增产能方面，榆能化 30 万吨/年 LDPE/EVA 装置近期有转产 EVA 计划，扬子 石化 10 万吨/年 EVA 装置、中化泉州 10 万吨/年 EVA 装置目前尚未投产，乐观 预计 21H2 有望产出 EVA 产品，浙石化 EVA 装置乐观预计 21Q4 有望投产， 21 年全年国内 EVA 产量增量乐观预计在 10-15 万吨。但 2021 年 EVA 光伏料 国内需求端增量可达 15-20 万吨，未来三年的需求复合增速可达 20%以上，传统需求增量每年在 10 万吨左右，供需紧张格局进一步加剧，我们认为 1-2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期。 4 拟现金收购新能凤凰 82.5%股权，实现上下游一体化布局 公司拟收购新奥股份、廊坊华源合计持有的新能凤凰 82.5%股权，收购完成后公司将持有新能凤凰 100%股权。新能凤凰是公司最大的原材料供应商，2019 年甲醇销售量约 105 万吨，其中向公司销售甲醇 57 万吨，约占公司 135 万吨甲醇耗用量的 40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，实现约 80%的甲醇 产能自给，规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，提高持续盈利能力和盈利稳定性，增强核心竞争优势。 5 在建项目有序推进，公司长期发展可期 公司募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，计划于 2022 年上半年建成投产。投产后将提高公司 EVA 生 产装置运行周期和催化剂转化效率，整体产能将至少增加 1.8 万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。募投项目“6.5 万吨/年特种精细化学品项目”， 已经完成工艺包设计和基础设计。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”， 计划于 2021 年四季度建成投产。投产后将全部用于生产高端聚丙烯专用料， 生产能力将增加约 8 万吨/年。 6 投资建议 上调盈利预测，维持“买入”评级。我们上调公司 2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 11.40/14.19/16.06 亿元（原值 为 9.1/11.8/13.5 亿 元 ） ， 同比增速 78.0%/24.5%/13.2% ；摊薄 EPS=1.11/1.38/1.56 元，当前股价对应 PE=29.2/23.5/20.7x，维持“买入”评级。 7 风险提示 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）