【光大固收】转债生命周期探讨——退市转债退出方式、存续时长及收益率情况分析
(以下内容从光大证券《【光大固收】转债生命周期探讨——退市转债退出方式、存续时长及收益率情况分析》研报附件原文摘录)
涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题:转债生命周期探讨——退市转债退出方式、存续时长及收益率情况分析 报告发布日期:2021年4月22日 分析师:张 旭 执业证书编号:S0930516010001 贡献人:毛振强、方钰涵 摘要 可转债的退出方式包括转股、提前赎回、回售和到期兑付四种,前三种方式是转债区别于普通债券的特殊的退出方式。可转债大多数以转股形式退市。 退市转债平均存续时长不足三年。将所有退市转债的存续时长进行统计,统计结果显示转债平均存续时长天数为822天,大约为两年四个月。存续时长中位数为598天,大约为一年八个月。 转债退市时间和股市表现正相关。在股市表现较好的时期,转债受益于正股股价上涨,达到强赎条件而退出;熊市或震荡市时期,由于正股表现不佳,通常很难达到强赎条件,因此熊市和震荡市提前退出转债相对较少。 持有转债从上市到退出能够获得较高的收益。从统计数据来看,持有转债从上市到退出平均收益率达到43.8%,考虑到转债平均退市时间为822天,计算得平均年化收益率19.5%;收益率中位数达到32.9%,年化收益率中位数14.6%。 高收益来源于触发强赎条款后被公告强赎退市的转债。据统计自2000年至2021年4月21日,共有204只转债触发强赎条款后退市。触发强赎并退市的转债从上市到退出平均收益率达到49.2%,平均存续天数为603天,计算得年化收益率平均数29.5%;收益率中位数达到34.4%,计算得年化收益率中位数20.8%。 1、转债大多以转股方式退出 可转债的退出方式包括转股、提前赎回、回售和到期兑付四种,前三种方式是转债区别于普通债券的特殊的退出方式。 转债大多是以转股方式退出市场。自2000年至2021年4月21日,退市的可转债共有247只转债。具体来看,有166只可转债的转股比例高于99%、45只转债的转股比例在90%-99%,36只转债的转股比例低于90%。可以看出转股比例高于90%的转债有211只,占比85.4%。而转股比例低于90%的36只可转债中,有23只转债是通过到期兑付的方式退出,并且这部分转债集中在2006至2008年发行,发行期限通常为5年或6年。 在可转债退市过程中,通常不是以单一方式退出,而是伴随着多种方式。在退市的四种方式中,我们对转债转股比例、赎回比例、回售比例和到期比例进行排序,将占比最大的方式作为其主要退出方式进行数据统计,有218只转债主要以转股方式退出、3只转债主要以赎回方式退出、4只转债主要以回售方式退出,23只转债以到期兑付的方式退出。 2010年后发行退市的160只转债,仅有10只转债转股比例低于95%。具体来看,璞泰转债、吉视转债、万里转债和再升转债主要是由于赎回比例较高;双良转债、江南转债、格力转债、燕京转债和安20转债主要由于回售比例较高;电气转债主要由于到期比例较高。 2、退市转债存续时长较短 退市转债平均存续时长不足三年。将所有退市转债的存续时长进行统计,统计结果显示,转债平均退市时长为822天,大约为两年四个月。存续时长中位数为598天,大约为一年八个月。大部分转债在2年内退出,一年以内退出的转债有79只,1-2年退出的转债有63只,两年内退出的转债占比达到57.5%。此外,2-3年退出转债有38只,占比达到15.4%。存续时长超过6年的数量仅有1只。 目前转债发行期限通常为6年,但在早期存在3年、4年、5年、8年的退出期,因此为了剔除发行期限的影响,我们对存续时长/发行期限进行统计。从具体数据来看,转债平均存续时长占发行期限比例为0.41,存续时长占发行期限小于1/5的转债有90只,占比36.4%;存续时间占发行期限在1/5至2/5的转债有60只,占比24.3%,存续时间占发行期限在2/5以下转债占比达60.7%。 3、转债退市时间和股市表现正相关 可转债的退市只数和股市表现存在明显的正向关系。在股市表现较好的时期,转债受益于正股股价上涨,达到强赎条件而退出;熊市或震荡市时期,由于正股表现不佳,通常很难达到强赎条件,因此熊市和震荡市提前退出转债相对较少。从具体的统计数据来看,在2007年、2015年和2020年由于股市表现较好,退市转债只数都达到阶段高点,分别为19只、30只和70只。而股市表现不佳的时期,退市转债只数通常在10只以下。 4、退市转债持有到期平均年化收益率达19.5% 持有转债从上市到退出能够获得较高的收益。从统计数据来看,持有转债从上市到退出平均收益率达到43.8%,考虑到转债平均退市时间为822天,计算得平均年化收益率19.5%;收益率中位数达到32.9%,年化收益率中位数14.6%。我们在计算转债持有到期收益率时采用被动投资的方式,即在转债上市时以开盘价买入,当转债达到强赎条件被公司公告强赎的第二天以收盘价卖出,其余转债持有到最后交易日以收盘价卖出。为计算简便,持有期间转债票息不予考虑。在统计的247只转债中,按照此方式仅有16只转债收益率为负,其余转债收益率均为正。其中,收益率在0%至20%的转债为56只,收益率在20%到40%的转债数量最多达到83只,收益率在40%到60%的转债数量为47只,收益率在0%-60%的转债总数为186只,占比达75%。此外还有23只转债收益率超过100%。 高收益来源于触发强赎条款后被公告强赎退市的转债。据统计自2000年至2021年4月21日,共有204只转债触发强赎条款后退市,占总退市转债只数的74.5%。触发强赎并退市的转债从上市到退出平均收益率达到49.2%,平均存续天数为603天,计算得平均年化收益率29.5%;收益率中位数达到34.4%,年化收益率中位数20.8%。具体来看,强赎退市的转债中收益率在20%至40%的转债最多,共有66只。此外,在收益率超过60%区间的转债中除强赎退市的转债外仅有一只其他方式退市的转债。强赎退市的转债数量占比大、收益高,是转债获得高收益的重要原因。 强赎退市的转债中极小部分仍会取得负收益。即使是强赎退市,如果上市开盘价过高仍会出现负收益率的情况,在统计的204只触发强赎条款后退市的转债中共有5只转债收益率小于零。 5、风险提示 需关注转债市场价格波动的影响。 往期研报精选 ?利率债(张旭/李枢川) 不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号 前期的资金紧张逐渐被淡忘了 建议用两年平均增速分析金融数据 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么?——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比,我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的;不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来? 是否应取消“存款利率指导”? ?信用债(危玮肖/董乃睿) 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 公司治理视角下的违约主体 是否应严禁“红色”地区的城投债融资? 宏桥的“大气”提振市场信心 写在永煤违约一个月之际 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ?可转债(方钰涵) 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 :转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史” 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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