【浙商马莉/林骥川】太平鸟:21Q1业绩靓丽,期待转型红利延续

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】太平鸟:21Q1业绩靓丽,期待转型红利延续》研报附件原文摘录）
　　报告导读 21Q1维持高增速，经营效率持续改善，维持“买入”评级。 投资要点 21Q1线上线下全线高速增长，利润率回升明显 公司发布21年一季报，21Q1公司录得收入26.7亿（+93%，相较19年+61%）。归母净利润2.03亿（相较19年+135%），扣非归母净利润1.9亿（20年-0.36亿，19年0.31亿）；归母净利率7.6%，扣非归母净利率7.0%。 分渠道看，21Q1公司线下收入相较19Q1增长56%至18.5亿，其中直营渠道收入相较19Q1增长55%至13.5亿，加盟渠道收入相较19Q1增长59%至5亿。同时截止21Q1的门店数相较20年末基本保持稳定，公司线下收入在产品的显著改善下延续20Q4强劲的增长势头。 线上渠道，公司21Q1相较19Q1增长76%至8亿，相较20Q4表现明显好转，体现出了公司在新渠道发力带来的成果。 利润率角度，公司继续着由渠道结构调整、效率提升、税收优化带来的利润率提升，21Q1公司扣非归母净利率同样超过7%，已经超越历史最好水平。 周转率提升明显，数字化改革效果显著 产品力提升带来零售额提升外，21Q1公司的周转效率提升明显。库存周转率上，公司21Q1存货周转天数达到168天，已经达到上市以来同期的最好水平（19Q1为218天）。应收账款周转率上，应收账款周转天数为23.5天，相较19Q1的27.3天同样改善明显。 我们认为，公司品牌和产品年轻化的成功带来的销售额提升以及数字化改革带来更精确的供应链快反能力，让我们对公司供应链周转速度的持续提升依旧具备信心。 看好公司承接海外品牌流量成为中国青年首选时尚品牌 太平鸟在过去2-3年产品风格调整后，已逐步与25岁左右的年轻消费者对齐。此外，组织架构调整带来的产品重塑红利也让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。我们认为在同价位段国际品牌流量明显下滑的背景下，太平鸟在目前持续向上的品牌趋势下有望进一步承接流量，顺势扩大市占率。 盈利预测及估值 坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放。我们认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向，公司21Q1线上线下全面的收入高速增长进一步验证了目前公司的良好势头。 预计21~23年归母净利润9.9/12.0/14.7亿，对应增速39%/23%/23%，对应当前估值24 /20/16X。在公司基本面向上趋势明确的情况下，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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