【民生证券研究院】晨会纪要20210422

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210422》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生电子】解密上海车展，纵看产业链投资机会 3、个股观点 【民生通信】威胜信息（688100）能源物联网领航者，小而美的春笋 【民生机械】艾迪精密（603638）液压件国产替代加速，Q1业绩表现亮眼 【民生电新】隆基股份（601012）业绩持续高增，龙头加速上行 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 市场构成三重底，再起大行情的概率并不大；相反，更大的概率是区间震荡，且4月指数收盘价仍有收阴风险。风格方面，在抱团股显著下跌而中小盘股占优一段时候后，风格上倾向于均衡、逢高控制仓位；更多挖掘结构性机会。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780 解密上海车展，纵看产业链投资机 ？车企新车密集发布，电动化智能化变革中 上海车展正式开幕，各车企厂商新车型密集发布，电动化智能化变革趋势愈加明显。1）智能电动：续航里程普遍在500公里以上，高端车型可达700乃至1000公里，众车型10-30分钟快充可续航100公里以上。（2）智能驾驶：软硬件解耦化趋势下，车企多数选择芯片外采+自研系统的方式，英伟达、Mobileye、华为、高通芯片搭载在各款新车型上。（3）智能座舱：硬件上浮式中控屏、大尺寸HUD抬头显示逐渐上车，车载娱乐系统多元化。 ？新兴Tier1布局揭露，赋能车企商业化加速 华为、大疆、百度等新兴的Tier1厂商切入“赛道”，对于产业链的影响在于赋能车企加快智能驾驶商业化进程，同时有望攫取Tier1厂商的份额，带动整体产业链东移。1）华为主要布局五大解决方案，最新发布五大智能汽车新品。2）大疆智能驾驶方案首次亮相，智能驾驶业务主要包括一站式的智能驾驶系统和自研的智能驾驶零部件。3）百度Apollo 乐高式汽车智能化解决方案包含"智驾、智舱、智图、智云"四大系列产品，可以根据车企不同层级的智能化量产需求提供定制化解决方案。 ？纵看产业链公司，投资浪潮初开启 我们认为，围绕汽车智能化这条主线，环境感知有望成为实现智能驾驶的第一步。车企感知层硬件军备竞赛已开启，率先提高自动驾驶安全性和冗余性，单车传感器配置达到30个以上。硬件配置先冗余再融合，在传感器搭载数量和性能升级的基础上，逐渐实现多传感器融合，将带动整体感知层上游元器件的投资机会。建议从摄像头、激光雷达弹性较大“赛道”，自上而下寻找投资标的，关注摄像头产业链韦尔股份、联创电子、舜宇光学，激光雷达产业链永新光学、福晶科技、腾景科技、炬光科技。 ？投资建议 建议关注汽车电子产业链，推荐韦尔股份、联创电子，关注舜宇光学、永新光学、福晶科技、腾景科技（次新股）、炬光科技（未上市）。 ？风险提示 智能汽车发展不达预期，消费者接受程度不达预期，产业链量产进程缓慢。 个股观点 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 威胜信息（688100）能源物联网领航者，小而美的春笋 ？事件概述 4月19日公司发布2020年年报和2021年一季报，公司2020年实现营收14.49亿元，同比增长16.44%；归母净利润2.75亿元，同比增长26.65%；扣非净利润2.53亿元，同比增长27.62%。2021年一季度，公司实现营收3.16亿元，同比增长62.38%，归母净利润0.53亿元，同比增长62.38%，扣非净利润0.48亿元，同比增长47.86%。 ？分析与判断 全年业绩稳健增长，毛利率净利率双提升 全球物联网领域飞速发展，根据IDC预测数据，2022年全球物联网行业规模将达到1.1万亿美元，2019-2022年复合增长率约23%。与此同时，在智慧能源领域，全球正处于从高碳向低碳及净零碳转型的重要历史时期，绿色可持续的发展已经成为人类命运共同体的重要课题，根据国际能源机构的统计数据，2014年至2035年间，全球预计将增加投资31700亿美元用于改造旧电网配电基础设施，市场空间广阔。受益于行业高景气，公司2020年营收同比+16.44%，归母净利润同比+26.65%；2021Q1营收同比+62.38%，归母净利润同比+62.38%，业绩稳健增长。2020年公司毛利率为36.05%，其中通信网关/通信模块/电检测终端/水气热传感终端/智慧公用事业管理系统毛利率水平分别提高了1.84/5.24/4.38/3.69pct, 智慧公用事业管理系统毛利率下降了0.58pct，总毛利率同比提高了2.02pct，尽管2021年一季度受到原材料价格上涨影响毛利率环比下滑2.23pct，但相对于2020一季度仍同比上升0.06pct。我们认为毛利率转好的主要原因有：1）行业集中度提升，龙头企业形成规模经济降本增效；2）研发投入高企，助力产品的附加值不断提升；3）公司优化业务流程，提升运营效率，运营成本费用不断降低。毛利率水平的提升帮助公司盈利能力不断改善，2020年公司销售净利率达到19.05%，较2019年提高了1.55pct。 全产业链布局，自研掌握核心技术 公司是国内为数不多的提供全产业链解决方案的能源互联网服务商。从底层的芯片设计、数据感知和采集，到确保数据高速传输和稳定连接的传输网络，再到为用户提供软件管理等数字化解决方案。公司依据新形势下技术发展方向和市场的主流需求，以“技术引领、产品覆盖”为方针，在技术和产品方面形成护城河，全方位覆盖能源互联网结构的各个层级，为用户提供系统性的一站式解决方案，持续引领行业市场。在芯片性能方面，公司旗下珠海中慧推出的新一代高速电力线载波芯片WTZ13多次通过国网计量中心检验，主要性能指标在行业内领先；在智能通信网关及用电信息感知设备研发方面，公司已获得发明专利授权13项，申请并获得受理发明专利29项；在通信模块方面，公司已完成 NB-IoT、4G、5G模组和模块开发，技术水平国内领先，并在2020年电力公司招投标中表现优异；在软件开发方面，公司通过了国际软件成熟度模型最高级别CMMI-ML5级认证，成为全球少数可面向全球市场提供高质量软件集成的企业。 一带一路发展政策热度不减，后疫情时代公司海外业务有望反弹 《标准联通共建“带一路”行动计划(2018-2020年)》提出，未来中国需加强与拉美、非洲等一带一路沿线国家在电力、电网领域的合作。公司以核心通信技术和物联网解决方案，抓住沿线国家基础设施与数字化建设机遇，成功发展智慧能源和数智化城市业务。一方面积极跟进央企在“一带一路”走出去的合作机会，重点开展产业能力、市场和政策资源对接；另一方面积极自主开拓亚非拉“一带一路”沿线市场，充分发挥产品综合性价比和差异化竞争优势。受益于亚非国家和地区能源基础设施和新城建设规划的逐渐计划(2018-2020年)》提落地以及快速推进，公司相继中标澳门AMI项目、孟加拉智能AMI项目等大规模应用项目，在能源计量、通信终端、能效管理解决方案等领域获得了充分的市场应用前景。2016-2019年，公司经外收入占比分别为2.5%/7.6%/5.1%/8.5%，整体呈现上升趋势，2020年受疫情影响，海外基建投资回落，境外业务占比下滑至4.32%，我们认为未来随着海外疫情逐渐好转，公司境外业务有望迎来反弹。 ？投资建议 公司深耕能源互联网行业逾十年，应用场景包括智慧水务，智慧安防，智慧城市等领域，具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集，到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术，再到为用户提供软件管理等数字化解决方案的能力，是国内为数不多的提供全链条解决方案的物联网服务商，随着物联网行业景气度不断上行，公司发展空间广阔。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.64/4.63/5.66亿元，对应PE分别为33X/26X/21X，公司上市以来的PE估值中枢为55X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 ？风险提示 国内电网信息化进程不及预期；海外拓展不及预期；毛利率下降风险；原材料价格变动风险。 民生机械 | 关启亮 17825000620 艾迪精密（603638）液压件国产替代加速，Q1业绩表现亮眼 ？事件概述 2021年4月20日，公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入22.55亿元，同比增长56.38%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长50.82%；2021年一季度公司实现营收8.95亿元，同比增长134.19%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长127.88%。 ？分析与判断 全年业绩稳定增长，Q1业绩表现亮眼 公司2020年营收22.55亿元，营收增速与净利润同比增速均超50%，其中液压破碎锤营收12.84亿元，同比增长25.98%，液压件营收9.42亿元，同比增长130.60%，公司2020年营收稳定增长的原因系工程机械行业终端需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。2021年一季度公司营收及归母净利增速亮眼，增速分别为134.19%、127.88%，营业收入高增主要系公司加强了与知名主机厂的合作，大型液压破碎锤及液压件销售逐步增加所致。 利润率小幅下滑，费用控制能力持续优化 公司2020年毛利率39.96%，同比减少2.34%，其中液压破碎锤和液压件毛利率分别为44.61%、33.64%，较上年分别减少2.23%和增加2.64%，2020年公司净利率22.87%，较上年减少0.84%，2021年Q1公司毛利率36.83%，同比减少3.62%，我们预计，公司利润率小幅下滑主要与公司产品销售结构变动有关。2020年公司销售费用率、管理费用率为4.09%、3.84%，同比减少1.75%、0.70%，2021年Q1销售费用率、管理费用率为3.48%、2.46%，同比减少1.66%、3.47%，公司期间费用率降幅明显，控费能力优异。现金流方面，2020年经营性现金流3.34亿元，较去年增幅明显，原因系公司营业收入增长及应收账款回款管理加强。 高端液压件进口替代加速，公司行业领先有望持续受益 当前我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩与高端液压件结构性短缺共存的局面，高端液压件大多依赖进口。目前全球市场被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断且在国内市场占据相当份额，国产替代需求强烈。公司作为国内少数实现高端液压件量产企业，通过加强与知名工程机械主机制造商的合作，积极增加大客户数量和拓展新客户，市场份额不断提升；同时海外疫情影响下进口受阻，液压件国产化迎来宝贵窗口期，进口替代下预计公司市占率将持续提升。 挖掘机械属具配置率提升空间广阔，液压破碎锤市场维持高景气度 据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计，2020年底我国挖掘机市场10年保有量约182.5万台，未来挖掘机市场增长将带动液压破碎锤市场维持高景气。截至2020年底，国内挖掘机械属具配置率仅为30%左右，与成熟市场差距较大，其中挖掘机破碎锤配置率为25%-30%，低于成熟市场30%-40%水平，液压破拆属具市场仍具较大潜力。公司是国内破碎锤行业绝对龙头，目前约60%产能供给主机厂，客户包括三一、徐工等知名品牌，液压破碎锤市场高景气下，公司作为市场领导者有望持续受益。 ？投资建议 受益于液压件国产替代加速及液压破碎锤市场的高景气度，长期看，我们认为公司业绩将维持高速增长，预计公司2021-2023年，公司实现营收33.35/46.21/61.37亿元，实现归母净利润为7.51/10.26/13.76亿元，当前股价对应PE为46.9/34.4/25.6倍，公司2022年估值水平位于历史估值中枢45.36X下方，长期看仍存在提升空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示 市场竞争加剧，基建补短板不及预期，新产品产能投放不及预期。 民生电新 | 于潇 13917041099 隆基股份（601012）业绩持续高增，龙头加速上行 ？事件概述 4月20日，公司发布2020年年报：2020年实现营业收入545.83亿元，同比+65.9%；实现归母净利润85.52亿元，同比+62.0%；实现扣非后归母净利润81.43亿元，同比+59.9%；EPS 2.27元，加权平均ROE 27.2%。 公司同时发布2021年一季报：2021Q1实现营业收入158.54亿元，同比+84.4%；实现归母净利润25.02亿元，同比+34.2%；实现扣非后归母净利润24.21亿元，同比+37.5%。 ？分析与判断 龙头出货高增长，成本持续下降 硅片：2020年出货量58.15GW，其中外销31.84GW，同比+25.65%，自用26.31GW。公司持续推动非硅成本下降，拉晶成本同比下降9.98%，切片成本同比下降10.82%。 组件：公司2020年组件出货量跃居全球第一，全年出货量24.53GW，其中外销23.96GW，同比+223.98%。2020年组件市占率约为19%，较2019年提升11 pct。 公司持续推动产能扩张：2020年末硅片、电池、组件产能分别为85、30、50GW，预计到2021年底产能分别达到105、38、65GW。2021年硅片目标出货量80GW（含自用），同比+37.6%，组件目标出货量40GW（含自用），同比+63.1%。 Q1单季度业绩创历史新高，毛利率环比提升、费用率有所下降 2021Q1单季度业绩创近年来历史新高。2021Q1综合毛利率23.2%，环比+3.8 pct。预计Q1硅片业务毛利率30%以上，主要为全年硅料供应紧张，公司作为行业龙头，较好地传导了硅料涨价的成本压力。2021Q1期间费用率5.1%，环比-2 pct，主要为销售/管理/财务费用率下降，研发费用率保持在0.9%。 前瞻布局BIPV与氢能，全方位构建新增长极 公司在BIPV领域持续布局，完成“隆顶”产品的下线和市场推广，是全球首家针对工商业和公共建筑屋顶规模化量产和应用BIPV产品的公司。3月5日，公司公告拟收购森特股份27.25%股权，交易完成后成为森特股份第二大股东。森特股份是国内金属建筑围护行业的领军企业，此次收购可以帮助公司探索公共建筑领域的BIPV的产品形态，有利于公司开拓大型公共建筑市场的BIPV业务。 公司成立西安隆基氢能科技有限公司，由公司创始人李振国亲自担任董事长、总经理，正式布局氢能。氢能具备清洁低碳、高燃烧热值等优点，未来有望成为碳中和背景下新型能源体系的重要构成。光伏与氢能可以有机结合，一方面光伏发电成本不断下降可以增强电解水制氢的竞争力，另一方面氢储能可以解决光伏渗透率提升后的消纳问题。公司自2018年开始研究氢能，形成了一定的技术积累，此次设立专业氢能公司，未来将加速推进公司在氢能产业化应用上的先发优势。 ？投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为115.73、149.04、180.21亿元，同比分别增长35.3%、28.8%、20.9%，当前股价对应2020-2022年PE分别为31、24、20倍。参考CS光伏产业52倍PE（TTM），公司是行业龙头，拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力，且仍在持续拓展新增长极，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨。 风险提示 ？全球疫情超预期的风险，行业竞争加剧的风险，业务推广进度不达预期的风险。 近期研究活动安排 4 月配置策略精选 【民生研究】2021年4月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210422民生证券研究院晨会纪要》20210422

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