【东吴晨报0422】【宏观】【行业】汽车【个股】平安银行、海能达、法拉电子、南微医学、掌阅科技、华测检测、杭可科技、隆基股份

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210422 From 东吴研究所 00:00 07:26 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 今年隐性债务化解进展如何？ 观点 2021年政府工作报告将防范隐性债务风险的优先级上升，化解隐性债务成为今年政策重点。今年4月陆续发布债务化解政策，表明随着疫情过后政策回归常态，中央对地方债务风险的担忧上升。我们预计今年会加大隐性债务化解力度，中央会选择逐步降低地方政府融资平台债务风险，而不是发起一场可能引发大规模流动性或系统性风险的去杠杆化。 债务风险防范和化解，《意见》提出防范化解地方政府隐性债务风险，清理规范地方融资平台公司，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。 从市场反应来看，投资者对“将政府融资职能与地方政府融资平台分离”和“对严重资不抵债的地方政府融资平台依法实施破产程序”这两项政策颇为担忧。事实上，财政部在2014年及2018年提过这两项要求，此次重申进一步表明对隐性债务风险的担忧及监管严格态度。同时，政策强调了禁止“战略性违约”，保护投资者合法权益，这也表明中央有意逐步降低与地方政府融资平台相关的债务风险，而不是发起一场大规模的去杠杆运动。 结合降低政府杠杆率来看，2020年财政明显发力，带动政府部门杠杆率由年初38.5%上升至年末45.6%，上行了7.1%，超过2008年至2009年政府杠杆率的上行幅度，地方发展仍然较为依赖举债路径。从图2来看，2017年后隐性政府债务率始终高于显性政府债务率。从财政角度考虑，政府支出方面由于有保有压，要求坚决兜住“三保”（保基本民生、保工资、保运转）底线，因此显性债务杠杆率压降难度较大，降低政府杠杆率选择压降隐性债务可能性更大。 从财政的角度来看，地方化解隐性债务负担仍重，减税降费要求下政府财政收入本就承压，同时兜底“三保”挤压了财政化债空间。我们预计今年将会加大隐性债务化解力度，这对于部分债务率较高的地区，如云南、吉林等，压力相对更大。 再融资地方债是否能助力隐性债务化解？从2020年12月起，新发行的再融资债资金用途转变为“偿还存量（政府）债务。我们认为再融资债券资金使用范围将扩大，主要用于：1）偿还到期地方政府债券；2）用于置换2014年纳入地方债务管理系统但目前仍未置换的1700亿政府债务；3）建制县试点化解政府隐性债务。今年一季度再融资债券发行规模居高位。截止目前（4月20日），再融资债券发行规模达1.2万亿，其中发行再融资专项债4760亿，再融资专项债仍有空间。我们预计地方政府债务压力继续上升，可用于偿还存量债务的再融资债券可能会加快发行。 风险提示：货币政策超预期，债务风险超预期。 （分析师 陶川） 行业 汽车： 上海车展火热，自主新旧势力全面向上 投资要点 事件要点：2021.04.19-04.20为上海国际车展媒体开放日，多家车企以及Tier1零部件厂商发布自身未来重磅产品，汽车全面电动智能化时代来临。 车展最大亮点来自华为全栈式解决方案，配套北汽蓝谷αS上市。以“公布城市道路智能驾驶实测视频+Hi新品发布会+首款搭载华为全套智能驾驶解决方案的北汽极狐阿尔法S发布”引爆市场，华为引领智能化浪潮。智能座舱、MDC 810计算平台、4D毫米波成像雷达、“八爪鱼”自动驾驶平台、集成式热管理系统五大产品集体亮相。北汽极狐ARCFOX阿尔法S发布，华为HI智能解决方案落地，软硬件配置、电池动力性能、电子电器架构全面领先。 整车自主整体表现优于合资。整车方面：自主品牌新车发布数量更多，量产阶段超前。新车发布数量+新车智能化水平/外观设计/电动化”等多个维度下，自主品牌车企关注度远超外资品牌。自主品牌中长城汽车新车数量最多。魏-坦克-哈弗-欧拉-炮5大品牌齐发力。新车发布会合计11场次，一般车企1-2场。重磅新车发布12款，一般车企2款左右：摩卡+玛奇朵+拿铁+坦克700+坦克800+哈弗XDOG+哈弗XY+哈弗赤兔+闪电猫+朋克猫+大猫+火炮。其余自主品牌纷纷发布量产/待量产新车型：吉利两款重磅新车/上汽两款/比亚迪两款/广汽一款。合资表现相对较慢，新车数量较少且集中于概念车阶段，大众相对较快，ID.6有望2021Q3上市交付。面对智能化转型，车企态度分化加速。除造车新势力，传统自主车企中【长城+吉利+上汽】依然奋力去应对变革，其他自主车企更加积极拥抱新进入者（华为/百度为代表）。传统外资品牌应对智能化总体慢于自主，大众相对较快。 零部件Tier1国产替代加速。零部件Tier1方面：国产替代加速，品牌影响力不断提升。芯片+传感器+零部件总成供应商，自主品牌全产品矩阵共同赋能智能驾驶时代。芯能驾驶及中驰科技推出全系列芯片覆盖智能座舱、央网关，地平线征程系列芯片联手理想、德赛西威、华阳集团共同发力智能座舱及智能驾驶产品落地。中科创达提供“两纵一横一工具链”产品矩阵，覆盖智能汽车开发全环节，全力为智能汽车产业赋能。速腾聚创与斑马智行、AutoX达成战略合作，三方在融合感知、操作系统、自动驾驶AI算法等方面深度合作。 投资建议：坚定看好自主崛起大方向！电动智能化浪潮是中国汽车产业链全球崛起的历史性机遇。供应链强大则车企真正强大。1）华为汽车产业链：整车关注（北汽/长安/广汽/小康）+零部件（华阳集团/中国汽研）。2）坚持自我革命且执行力强，未来转型成功概率较大的长城汽车+吉利汽车。3）身处黄金赛道且自身能力优秀的福耀玻璃+星宇股份+拓普集团。4）紧抓智能化大赛道实现自主tier1崛起的德赛西威。 风险提示：乘用车需求低于预期；全球芯片持续短缺超出预期。 （分析师 黄细里） 个股 平安银行（000001） 2021年一季报点评 由资产质量引发的超预期高增长！ 事件：平安银行2021年一季度营业收入417.88亿元，同比增长10.2%；净利润101.32亿元，同比增长18.5%，对应EPS为0.42元/股。期末总资产4.57万亿，较期初增长2.3%；归属于本行普通股股东净资产3026.73亿元，较期初增长2.9%，对应BVPS为15.60元/股。平安银行一季度业绩高速增长，显著超出市场预期，也高于我们此前的预期。 投资要点 盈利预测与投资评级：平安银行一季度净利润超预期高增长18.5%，核心亮点在于净息差韧性十足、资产质量快速改善。我们测算新生成不良率显著降低，推动一季度末不良率降至1.10%，达到2014年以来最低水平，同时拨备覆盖率也较年初大幅上升43.76pct至245.16%。此外，我们认为负债端也颇具亮点，活期存款的强劲增长和个人高成本存款的压降，共同推动负债成本持续走低，保证了净息差的韧性。我们上调平安银行2021、2022年净利润增速至+18.2%（+1.0%）、+16.0%（+1.4%），当前估值1.28x2021PB、12.6x2021PE，作为零售转型深化推进的高成长型银行，维持“买入”评级。 资产&负债：规模增长平稳，零售信贷结构小幅调整，活期存款强劲增长是核心亮点。 ①资产端：一季度末总资产环比增长2.3%，信贷贡献主要增量，贷款总额环比增长4.2%，金融投资和同业资产环比分别下滑0.5%、7.4%。信贷业务中，零售和对公贷款增速均衡，一季度末零售贷款余额占比保持60%。零售贷款的投放结构进一步侧重于低风险偏好业务，主要产品中，持证抵押贷款和汽车金融分别环比增长11.0%和6.8%，增速领先；新一贷环比仅小幅增长2.2%，信用卡贷款则收缩1.6%。后疫情时代，优化客群结构、稳固风险收益比仍然是零售信贷的主要策略。此外，住房按揭贷款环比增长4.2%，实际上平安银行的按揭贷款集中度额度比较充足，目前占总贷款比例仅9%，我们预计未来存在增长空间。 ②负债端：总负债环比增长2.3%，其中存款环比增长2.5%，核心亮点在于活期存款环比强劲增长7.8%，我们测算活期存款占存款总额的比例较期初提高1.8pct至36.8%，存款结构优化带动成本下行。我们前期多次提及，2020年5月起监管严格规范高成本存款产品，遏制存款的恶性竞争，有助于推动存款回流至客户资源丰富、品牌良好的中大型银行。此外，企业活期存款贡献显著，强劲增长8.6%，我们判断受益于集团综合金融特色的对公业务模式，有效沉淀低成本的活期存款。 净息差：维持2.87%高位，一季度环比、同比仅回落1BP，韧性十足得益于存款成本持续降低。 平安银行在一季报调整财务口径，将信用卡分期收入一次性重分类至利息净收入（此前计入手续费收入），不影响经营实质，但改变了净息差、生息资产、手续费等指标数据，并追溯调整2020、2019年相关数据。新口径下，2020Q1净息差2.87%，环比/同比均回落1BP，相比于其他上市银行韧性十足，主要得益于负债成本走低，利息净收入平稳增长8.5%。具体来看： ①资产端：i）公司贷款不受财务口径调整影响，一季度收益率4.09%，同比下行45BP，主要受2020年LPR下行影响。同时，收益率环比2020Q4继续下降2BP，我们判断是新投放大量普惠小微贷款所致，2021Q1新发放的此类贷款加权平均利率较2020全年下降73BP。ii）个人贷款受财务口径调整影响显著，信用卡分期收益计入利息收入后，分别拉高2020Q1零售贷款收益率、生息资产收益率和净息差79BP、47BP、28BP，并相应减少手续费收入。新口径下，2021Q1个人贷款收益率7.85%，环比四季度进一步降低14BP，主要源于零售贷款结构进一步向低风险偏好的抵押类等产品倾斜，同时客群结构进一步优化。 ②负债端：计息负债成本率同比下行32BP，环比2020Q4再度下行3BP。其中，同业负债与债券发行的成本率环比平稳，核心亮点在于存款成本率进一步下行，得益于前文所述的存款结构优化。2021Q1存款日均余额中，活期比例较2020全年提高2.4pct至33.9%，成本管控成效显著，存款成本率环比2020Q4进一步下行4BP，其中，个人定期存款成本率环比明显下行19BP，得益于高成本存款的压降。 展望后市，我们判断平安银行净息差仍将领先同业。资产端，尽管风险偏好走低，但高占比的个人贷款业务将保证相对较高的收益率，同时企业贷款利率今年有望触底回升。负债端活期存款占比仍有进一步提升的空间，负债成本较高的问题将进一步改善。 非利息收入：一季度同比增长14.5%，其中手续费及佣金净收入大幅增长20.7%，财富管理延续高成长。 手续费高增长主要由财富管理推动，一季度本行口径的财富管理手续费收入25.38亿元，同比大幅增长50.2%，其中代销基金、代销保险、代销理财收入分别同比增长289.7%、63.7%和78.8%。期末私人银行AUM达到1.23万亿，环比期初增长9.2%。此外，其他非息收入一季度也同比增长2.1%。 支出端：成本收入比平稳，信用减值仅小幅增长，拉高净利润增速。 平安银行一季度成本收入比28.12%，同比上升18BP，其中零售业务的成本收入比较上年同期明显下降2.8pct，反映“数字化驱动”战略下成本管控成效，预计对公业务的成本收入比在低基数下同比上升。一季度信用减值计提金额为166.95亿元，同比仅增长7.6%，增速明显放缓（2020年全年大幅增长19.1%），推动平安银行一季度净利润同比大幅增长18.5%，远超银行业1.5%的平均净利润增速。 资产质量：新生成不良率快速回落，动态资产质量改善是盈利增长的核心。 平安银行在PPOP增长10.0%的背景下，盈利高增长18.5%，原因在于信用减值增速走低，深层次的核心逻辑是资产质量快速改善。从静态指标来看，不良连续第三个季度“双降”，一季度末不良率较年初进一步下降8BP至1.10%，达到2014年以来最低水平；同时关注类贷款也“双降”，比例较期初降低5BP至1.06%。分产品来看，个人贷款资产质量平稳，不良率较年初小幅上行1BP至1.14%，企业贷款不良率大幅下行21BP至1.03%， 更关键的是，核心的资产质量动态指标也快速改善。我们将核销与回收的不良贷款加回，测算一季度真实的“新生成不良贷款金额”为103.26亿元，环比2020Q4的210.35亿元显著收窄。对应测算“年化新生成不良率”，2021Q1已降至1.52%，较2019、2020年的2.76%、2.58%均显著走低，意味着动态新生成不良指标已达到优质银行水准。 由于新生成不良快速回落，拨备覆盖率自然进入上行通道，确立“拨备拐点”，一季度末拨备覆盖率较年初大幅上升43.76pct至245.16%。更优异的是，一季度计提的166.97亿元信用和资产减值中，用于表内贷款的仅128.05亿元，其余预计仍用于表外理财问题资产的回表，延续了“全面夯实表内外资产质量”的趋势。 风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求低迷。 （分析师 马祥云） 海能达（002583） 2020年年报点评 精细化运营提升效率 公专融合打开空间 投资要点 事件：公司2020年营收61.09亿元，同比-22.11%，归母净利润0.95亿元，同比+17.93%，盈利能力稳步提升。符合我们的预期。公司2,300万份股票期权，占总股本的1.3%，首次授予的股票期权的行权价格为每股6.18元。 经营发展态势收紧，盈利能力提升：2020年全年营收规模连续三季度同比减少，20年Q1由于2019订单延期，营收环比增长40.38%， Q2、Q3受海外疫情蔓延影响，营收环比下降1.22%、12.72%。因海外疫情改善，Q4营收大幅改善，环比增长31.80%。公司加速推进宽窄融合、公网专用等新一代产品的布局，积极投入5G行业专网相关产品及应用的研发，深入布局卫星通信产品，并持续夯实传统窄带集群业务，DMR业务受疫情及诉讼冲击有一定下滑，TETRA业务逆势增长。 精细化运营提升经营效率，费控能力增强：公司持续推进精细化运营，经营性现金流持续三年为正，2019、2020年分别为10.79、6.88亿元；费控能力强，销售费用和管理费用呈下降趋势，三费占收比之和从2017年的43%下降到2020年的30%左右。2020年底诉讼持续获有利进展，法务费用大幅回落，同比减少55%。随着赔偿款金额的调减，我们认为诉讼事件对于后续业务的影响将逐步减少，利好公司业绩提升。 5G推动专网加快建设脚步，公专融合打开行业空间：收益5G的优性能、广应用和新基建的促进作用，5G专网将加快建设步伐，前瞻研究院预计2022年我国专网市场规模将达224亿元。我们认为，收益于行业宽窄融合和公专融合演进趋势，随着海能达宽带产品、公网专用等新业务的加速布局，公司作为国内专网龙头，业绩将持续加速提升。 盈利预测与评级：我们维持2021-2022年净利润预测74.64/89.49亿元，预计2023年净利润104.7亿元，预计2023年EPS为0.26元。当前市值对应2021-2023年PE 28.68/23.25/20.37X，维持“买入”评级 风险提示：诉讼进展不及预期；海外疫情加剧；新产品拓展不及预期。 （分析师 侯宾） 法拉电子（600563） 薄膜电容龙头，新能源、新基建推动新成长 投资要点 薄膜电容龙头，盈利能力行业领先：法拉电子是薄膜电容器龙头厂商，连续三十二届进入中国电子元件百强，薄膜电容器产销量常年位居世界前三，全国第一。2002年上市至2020年，公司营业收入从2.46亿元增长至18.9亿元，CAGR为12.0%，净利润从4434万元增长至5.56亿元，CAGR为15.1%。公司净利润增速高于营业收入增速，主要得益于上市以来公司毛利率、净利率总体呈增长态势，近5年毛利率是维持在40%以上，净利率维持在25%以上。2020年毛利率达为44.1%，净利率达29.85%，再创历史新高。 薄膜电容是高电压、高安全、大电流场景最优选择之一：薄膜电容器具有耐压高、温度范围宽、使用寿命长、自愈功能、频率特性好等优势，相比其他电容器性能稳定、可靠性高，是高电压、高安全、大电流场景最优选择之一。薄膜电容的下游应用领域较为广泛，包括照明，家电，工控，光伏，风电和新能源车等。法拉电子“生产一代、开发一代、储备一代”的技术开发战略确保了公司在下游应用领域不断更迭的情况下仍保持稳步前行。目前，公司销售市场总体呈现家电、照明等传统市场收入占比下降，风电、光伏、工业控制及新能源汽车等新兴领域收入快速成长。 新能源和新基建将成为公司发展最大推动力：1）在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，根据CPIA预计，到2025乐观情况下有望达到200GW。随着光伏装机的量的增长，将推动薄膜电容的需求扩大。法拉电子作为国产薄膜电容龙头，在光伏逆变器领域的客户涵盖华为、阳光电源、固德威等一线厂商。2）根据EV-volumes统计数据，尽管受到新冠疫情影响，但2020年全球电动汽车的销量显逆风增长43%，达到了324万辆。薄膜电容在新能源汽车整车和充电桩中都有广泛的应用，新能源汽车市场的增加将成为薄膜电容市场重要的新动能。法拉电子在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位，客户涵盖比亚迪、联电、汇川、博世、大陆汽车、麦格纳等tier 1及整车厂。随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能源汽车业务有望迎来高速成长。3）此外，新基建的发展推动了来自5G基站、服务器电源、轨交、电网等领域的工控类电容需求。工控类产品的毛利率相对较高，随着新基建的推进，我们预计公司工控市场业务将稳步增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入23.9/29.1/35.0亿元，预计公司归母净利润7.07/8.68/10.47亿元，对应2021-2023年P/E为36.9/30.1/25.0倍。作为国内薄膜电容龙头，公司具备强劲的行业竞争力，多年来盈利能力一贯维持在高水准，在下游新能源和新基建需求的推动下，公司业务将迎来发展的新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；汇率变动风险。 （分析师 王平阳） 南微医学（688029） 2020年年报和2021年1季报点评 业绩符合我们预期 疫情不改公司长期发展逻辑 投资要点 事件：2020年公司实现营业收入13.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比减少14.1%，实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比减少23.3%。2021Q1公司实现营业收入3.9亿元，同比增长59.5%；实现归母净利润6685万元，同比增长41.1%；实现扣非后归母净利润6297万元，同比增长51.8%。业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利6元，股息率为0.3%。 Q1国内销售恢复强劲，国外逆势增长：分地区看，2021Q1国内实现收入2.27亿元，同比增长91.9%；国际市场实现收入1.7亿元，同比增长29.6%。主要是国内疫情控制良好，销售恢复较快；国外尽管仍有较多国家受疫情影响较大，公司仍实现了较快的增长势头。2021Q1公司股份支付费用为2247万元，在不考虑该项影响下，公司2021Q1实现归母净利润8900万元，同比增长87.9%，业绩高速增长。 疫情影响核心业务表现，部分产品增长亮眼：2020年国内外新冠疫情爆发对公司业务产生了较大影响。分业务看，2020年公司止血及闭合类产品实现收入5.8亿元（+0.2%），活检类产品实现收入1.8亿元（-23.5%），扩张类产品实现收入1.6亿元（+6%），ERCP类产品实现收入1亿元（+31.6%），EMR/ESD类产品实现收入1.6亿元（+30%）,主要系国内ESD电刀产品收入增加1532万元所致，EUS/EBUS类产品实现收入1216万元（+36.6%），微波消融针实现收入7937万元（-10.7%），肿瘤消融设备实现收入482万元（-24.2%）。分地区看，国内实现收入8.1亿元（+6.3%），海外实现收入5.1亿元（-5.2%）。 创新产品持续引入，奠定未来增长基础：公司远端腔道可视化产品完成开发并提交型式检验；EOCT C1 主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础；同时，公司在报告期内开发完成 LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP 快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品，部分产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备，为未来业务增长奠定基础。 盈利预测与投资评级：考虑股权激励摊销费用的影响，我们将2021-2022年归母净利润从4.44/5.94亿元下调至3.28/5.47亿元，预计2023年归母净利润为7.62亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为85倍、51倍、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险。 （分析师 朱国广、刘闯） 掌阅科技（603533） 2020年年报点评 符合预期 版权及商业化增值业务高增促盈利能力继续提升 投资要点 事件：公司2020年实现收入206,065.88万元，同比+9.47%，实现归属于母公司股东的净利润 26,415.26 万元，同比+64.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,749.77万元，同比+83.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。公司实际利润落在此前预告区间中间水平，符合市场预期。 业务结构的变化导致毛利率同比大幅提升，驱动利润高增长。2020年公司毛利率增长至 45.94%，同比提升 8.36pct，主要原因：1）数字阅读平台商业化增值业务增速较快，导致数字阅读平台毛利率同比提升6.46pct至41.79%；2）高毛利率的版权产品销售收入同比增长92.66%至50,408.72万，超出我们预期，同时2020年版权产品毛利率也提升5.01pct至56.99%。 版权业务及商业化增值业务驱动收入增长，当前阶段免费阅读赛道红利依旧明显。2020年公司版权产品收入增长主要受公司积极拓展分发渠道，向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容增加所致。行业层面，2020年12月免费阅读用户月均使用时长为694分钟，同比+46.4%，月均使用天数10.9天。用户规模方面，付费阅读 APP 行业的月活跃用户规模为2.2亿，免费阅读 APP行业月活跃用户规模为 1.4 亿。得益于“免费阅读”商业模式对下沉市场用户的不断渗透，数字阅读行业整体的市场规模、用户时长及流水均实现了显著增长。 销售费用率连续两个季度得到控制，得间阅读收入高增、亏损持平。2020Q1/Q2/Q3/Q4销售费用率分别为23.78%/28.68%/23.37%/17.94%，同比变化分别为+6.78/+0.67/-2.82/-0.78pct,公司销售费用率连续两个季度得到控制。销售费用中主要为推广费用，其中2020H2推广费用为18137.42万元，环比H1出现下滑。得间科技2020年实现营收19,998.39万元,同比+135%，仍然亏损4,399.08万元,但与2019年同期基本持平。 看好公司优质内容沉淀积累和基于内容提供的核心服务能力。公司通过付费+免费相结合运营模式不断提高精细化运营程度，流量运营效率有望持续提升，同时借助重要股东字节跳动的用户运营及算法优势，将有望进一步深化数字阅读平台的商业化价值。 维持“买入”评级。我们提升了版权产品业务增速预期，略调低了付费业务增速预期，对应调整2021-2022年EPS至0.93/1.19元（原值为1.13/1.49元），预计2023年EPS为1.43元，当前市值对应2021-2023年PE分别为35/27/23倍。 风险提示：市场竞争趋于激烈，商业化进展不及预期，重要客户变动。 （分析师 张良卫、周良玖） 华测检测（300012） 2020年报及2021年一季报点评 精细化管理贡献业绩弹性，现金流表现优异 事件1：公司2020年收入35.68亿，同比增长12.08%；归母净利润5.78亿，同比增长21.25%，符合我们预期；扣非后净利润4.79亿，同比增长34.17%。现金股利拟每10股0.35元，按前一日收盘价股息率0.11%。 事件2：公司2021年Q1收入7.62亿，同比增长66.80%；归母净利润1.00亿（靠业绩预告上限），同比增长660.16%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长676.78%。 投资要点 医药检测、计量校准表现亮眼，汽车业务短期承压 2020年公司生命科学/工业品/消费品/贸易保障检测收入分别19.90/6.96/ 4.02/4.80亿元，同比+12.91%/+23.87%/-5.35%/+10.49%，消费品承压主要系汽车行业景气下行，我们预计随着下游需求回暖，相关业务增长前景向好。作为国内第三方检测全品类龙头，公司在全球拥有近150间实验室及260多个服务网络，服务能力覆盖各行业供应链上下游，承担多项国家级科研项目，品牌公信力及市场竞争优势持续提升。 一季度为公司传统收入淡季，下游检测需求复苏态势向好。2018-2020年公司Q1收入占全年收入比例仅为17%、18%、13%，而2019-2020年Q1归母净利润占全年比例仅为10%、3%（2018年Q1净利润为负）。2020年公司收入逐季增长，各版块业务顺利推进，21年业绩高增长值得期待。 精细化管理贡献业绩弹性，现金流表现优异 2020年公司综合毛利率49.96%，同比+0.56pct。其中生命科学/工业品/消费品/贸易保障业务毛利率分别为48.04%/46.26%/43.46%/68.79%，同比+0.84/+6.04/-8.62/+1.10pct，我们判断毛利率变化主要受业务及客户结构波动影响。2020年期间费用率为34.27%，同比-1.41pct，持续下行；归母净利润率升至16.19%，同比+1.22pct。公司Q1净利率13.13%，同比+10.25pct。基于规模效应+精细化管理，我们预计公司净利率有望持续上行，贡献业绩弹性。 2020年公司经营性现金流净额9.31亿元，同比+17.08%，主要系检测行业商业模式优异，检测客户采取预付款形式，叠加公司经营回款改善，现金流大幅高于净利润。 第三方检测全品类龙头，各板块增长动能强劲 据市场监管总局数据，2019年国内检测行业规模3225亿元，同比+14.75%，连续多年两位数增长。龙头基于公信力+资本优势，利于开启新建+并购正循环。华测精细化管理行业领先，盈利能力持续上升，贡献业绩弹性。 短期来看，食品和环境仍是公司体量最大板块；中期来看，大交通、大消费、大消费等新业务拓展值得期待；长期来看，医药检测规模及成长空间大，长周期下有望成为公司重要动能。 盈利预测与投资评级：基于检测需求复苏及公司竞争力优化，我们将公司2021-23年EPS由0.44/0.54/0.65元，上调至0.45/0.56/0.68元，当前市值对应PE为68.5/55.1/45.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。 （分析师 周尔双） 杭可科技（688006） CATL 4.8亿大订单落地 全年订单有望超预期 事件：2021年4月20日，杭可发布公告称，公司中标CATL4.8亿大订单。 投资要点 海外客户延伸至国内一线客户进展顺利，验证后段设备龙头实力 杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。杭可2020年开始在方形领域与CATL展开合作，2020年我们便判断，凭借在国外客户积累的技术实力与经验，以及宁德时代快速扩产的需求，杭可有望在短时间内与CATL达成较大规模合作，此次4.8亿订单落地即印证了我们过去的判断。此外，杭可于2020年底中标国轩3.7亿大订单，以上订单均表明杭可在国内客户拓展方面进展也非常顺利。 新接订单进入加速期，一季度订单大幅超预期 根据我们产业链调研情况，2021Q1各家锂电设备企业新接订单均同比大幅增加，远超市场预期。目前海外扩产尚未落地，杭可Q1订单大部分来自国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。 我们判断2021年海外电池厂加速扩产，利好杭可后续业绩增长：2020年海外市场受疫情影响较大，海外电池厂扩产有所滞后，但扩产计划不会取消，因此我们判断在目前海外疫情得到控制的背景下，2021年海外电池厂扩产将明显提速。此前预期2021年公司新接订单30-35亿元，考虑到海外扩产正加速，我们预计2021年实际订单将超40亿元。 LG新能源IPO在即，最大后段设备商杭可将充分受益 LG新能源预计下半年IPO融资20万亿韩元（约1200亿人民币）扩锂电池产能，将成为2021年全球最大IPO。LG新能源计划从2020年底120GW的产能扩张到2023年的260GW（不断上调ing），未来三年新增产能约140GW。我们假设每GW设备投资额2亿元，则未来3年的设备投资额约280亿元。我们假设后道设备价值量占比为30%，对应着84亿元的后道设备订单。杭可科技作为LG后道设备一供，我们预计杭可的占有率为70%，则对应着未来三年约60亿元订单。 未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益 后道设备是多边缘学科的集成，包括：1）基本的高精度测试；2）高要求的安全系统：锂电池在后道环节的表现形式是能量储存，有较高的爆炸风险，因此后道设备的安全性要求高，一线电池厂供应链的进入门槛高。未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商，我们判断绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级：我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7/10.4/19.1亿元，对应估值为47/26/14X, 我们认为2021年海外扩产加速+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 隆基股份（601012） 隆基股份20年报&21Q1点评 Q1业绩超预期，龙头盈利能力卓越 投资要点 公司2020年盈利增长迅速，21Q1再超预期。公司20年实现营收545.8亿元，同增65.9%，归母净利润85.5亿元，同增61.99%，扣非归母81.4亿元，同增59.9%，其中Q4实现营收207.5亿元，同增103.4%，环增51.6%，归母净利润21.96亿元，环比-1.96%，同增22.3%。21年Q1实现营收158.5亿元，同增84.4%，归母净利润25.02亿元，同增34.2%，环增13.9%。公司Q1盈利能力超预期，业绩超市场预期。 硅片龙头地位稳固，盈利突出：1）公司20年硅片出货约58.15GW（约100亿片），同增67%，其中外销31.84GW，同增25.65%。Q1出货量32亿片（约19.5~20GW），外销17亿片，我们预计21年出货量将同比增长37.6%+至80GW+；（2）尺寸方面公司166硅片尺寸快速提升，20年Q1占比仅10%，Q4提至40%+，21年Q1提至45%+，182尺寸占比亦达15%左右；3）公司硅片20年毛利率30.36%，同减1.37个百分点，20Q4约30%+，21Q1在硅料涨价背景下，毛利率30%~35%，盈利能力超预期。 组件20年跃升为龙一，21年龙头地位强化：公司20年全年组件出货量24.53GW，其中外销23.96GW，同增223.98%，毛利率20.53%，同减4.04个百分点，21Q1组件出货6.45GW，外销6.33GW，毛利率15%左右，我们预计Q2随着组件价格环比改善，盈利能力将显著改善。公司20年首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，同比提升11个百分点，21年我们预计出货同比增长63%+至40GW+，龙头地位强化。 公司组件结构亮眼：1）海外占比再提升：20年公司组件海外出货量占比53.8%，21Q1提升至64%，（20年组件境外毛利率22.75%，境内17.90%），高毛利的境外市场占比进一步提升；2）美国组件高占比：公司组件20年美国市场出货约2.5GW，21年Q1达900MW，我们预计21年出货6~7GW，美国市场盈利能力远高于其他市场，带来结构性优势；3）双玻提速：公司20年双玻占比44%，远超30%的行业平均水平，21年Q1占比45%，我们预计随着玻璃降价，后续双玻占比将进一步提升。公司组件结构亮眼，我们预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。 持续研发投入，产能快速扩张：公司20年研发投入 25.92 亿元，占营收4.75%，截至20年底累计获得各类专利1,001项，在持续研发投入推进下，拉晶环节平均非硅成本同降 9.98%，切片环节平均非硅成本同降 10.82%，组件量产效率超 21%。同时公司产能快速扩张，20年底硅片产能85GW，电池产能30GW，组件产能50GW，我们预计21年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。 投资建议：基于21年行业竞争加剧的考虑，我们下调21年盈利预测，但维持22年不变，我们预计公司21-23年业绩116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元（前值21年123亿，22年152亿）。同比+35.8%，+31.2%，+34.2%，EPS分别为3.00、3.94、5.29元，目标价120元，对应21年40X，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 四月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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