【光大固收】财政状况尚处于恢复进程中——2021年3月财政数据点评兼债市观点

（以下内容从光大证券《【光大固收】财政状况尚处于恢复进程中——2021年3月财政数据点评兼债市观点》研报附件原文摘录）
　　本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题：财政状况尚处于恢复进程中——2021年3月财政数据点评兼债市观点 报告发布日期：2021年4月21日 分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001 联系人：李枢川 执业证书编号：S0930119120016 摘要 事件 2021年一季度全国一般公共预算收入5.71万亿元，同比增长24.2%，两年平均增长3.2%；一般公共预算支出5.87万亿元，同比增长6.2%。一季度全国政府性基金预算收入1.86万亿元，同比增速为47.9%；其中国有土地使用权出让收入1.65万亿元，同比增48.1%。2021年一季度全国政府性基金预算支出1.73万亿元，同比下降12.2%。 点评 一般公共预算收入：税收尚处于恢复过程中，主要税种除个税外，均尚未达到疫情前水平。一季度全国一般公共预算收入两年平均增长3.2%，慢于实际经济两年平均增速5%。其中税收收入同比增长24.8%（两年平均增速为2.1%），税收收入仍处于恢复过程中，财政收入超过时序进度，主要是因为非税收入增长带来。3月除个人所得税增长较快外，其他三大税种均尚未恢复到疫情前水平，尤其是企业所得税，而个税增速较快是因2019年同期基数相对较低。 一般公共预算支出：恢复情况同样慢于经济增速，主要支出项未达到疫情前水平，债务付息增速较高。3月全国一般公共预算支出当月同比0.2%（两年平均增速为-4.7%），尚未达到了疫情前水平，同样慢于实际经济两年平均增速。主要支出项均尚未达到疫情前水平。债务付息仍保持在高速增长。 政府性基金预算方面，3月地方政府土地出让收入增速为19.1%（两年平均增速为9.9%），仍保持在较高增速；3月政府性基金支出同比增速为-0.1%，两年平均增速为18.7%，同样维持在较高增速水平。 债市观点 一季度经济数据略不达市场预期，但也很难驱动政策出现明显调整。目前政府债券发行的速度正在加快，4月的税期也正在临近，下阶段DR007等资金利率很可能小幅上行、波动率亦会适度扩大。我们不认为利率债市场有多大的风险，但收益率同样也很难形成明显的下行趋势。未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大，但近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续也有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 1、事件 2021年4月21日财政部公布2021年一季度财政收支情况： 1）2021年一季度全国一般公共预算收入5.71万亿元，同比增长24.2%，两年平均增长3.2%。其中税收收入同比增长24.8%；非税收同比增长20.7%。 2）2021年一季度全国一般公共预算支出5.87万亿元，同比增长6.2%。其中中央一般公共预算本级支出6676亿元，同比下降6.9%；地方一般公共预算支出5.2万亿元，同比增长8.1%。 3）2021年一季度全国政府性基金预算收入1.86万亿元，同比增速为47.9%；其中国有土地使用权出让收入1.65万亿元，同比增48.1%。2021年一季度全国政府性基金预算支出1.73万亿元，同比下降12.2%。 2、点评 2.1、一般公共预算收入：税收尚处于恢复过程中，主要税种除个税外，均尚未达到疫情前水平 2021年一季度全国一般公共预算收入5.71万亿元（完成预算进度的28.9%，按时序来看稍有提前），同比增长24.2%，两年平均增长3.2%（慢于实际经济两年平均增速5%）。其中税收收入同比增长24.8%（两年平均增速为2.1%），非税收入同比增长20.7%（两年平均增速为9.9%）。 测算下来，3月全国一般公共预算收入当月同比增速达到了42.4%，两年平均增速为2.6%；税收收入当月同比48.4%（两年平均增速为0.3%），非税收入当月同比26%（两年平均增速为11.1%）。从一季度累计值以及3月当月值来看，财政收入两年平均增速均没有达到同期经济增速，且非税收入仍然维持在较高的增速，因此整体来看，税收收入仍处于恢复过程中，财政收入超过时序进度，主要是因为非税收入增长带来。 从主要税种来看，3月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税同比增速分别达到38.4%、46.7%、8.5%和81.4%，但两年平均增速方面，分别为-6.2%、-0.3%、-20.4%和16.3%。从中可以看到，除个人所得税增长较快外，其他三大税种均尚未恢复到疫情前水平，尤其是企业所得税。而个税增速较快的原因也是因为2018、2019年个税改革，是由2019年同期基数相对较低带来的。 2.2、一般公共预算支出：恢复情况同样慢于经济，主要支出项未达到疫情前水平，债务付息增速较高 2021年一季度全国一般公共预算支出5.87万亿元（完成预算进度的23.4%，按时序来稍有落后），同比增长6.2%，两年平均增长0.1%。其中中央一般公共预算本级支出同比下降6.9%，地方一般公共预算支出同比增长8.1%。测算下来，3月全国一般公共预算支出当月同比0.2%（两年平均增速为-4.7%），中央财政支出当月同比-2.1%（两年平均增速为0.1%），地方财政支出当月同比0.5%（两年平均增速为-5.4%）。从支出情况来看，今年3月财政支出尚未达到了疫情前水平，同样慢于实际经济两年平均增速。 从财政支出资金投向来看，3月教育、科学技术、社会保障和就业、节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输当月增速分别为9.8%、6.5%、-0.8%、20.0%、-23%、-15.7%、-8.7%，两年平均增速为-3.1%、-2.7%、-3.2%、-11.2%、-5.9%，主要支出项均尚未达到疫情前水平。 从财政付息情况来看，3月一般公共预算付息合计869亿元，比2020年3月多258亿元，同比增速则达到了42.2%，两年平均增速为16.3%。债务付息仍保持在高速增长。 从收支角度来看，3月财政收支差为-7660亿元（2月为6072亿元），当月已经产生收支缺口，且累计缺口为1588亿元。 政府性基金收入方面，2021年一季度全国政府性基金预算收入累计1.86万亿元，同比增长47.9%，支出累计值为1.73万亿元，同比下降12.2%。算下来，3月全国政府性基金收入增速为23.1%（两年平均增速为11.4%），地方政府土地出让收入增速为19.1%（两年平均增速为9.9%），政府性基金收入仍保持在较高增速；3月政府性基金支出同比增速为-0.1%，两年平均增速为18.7%，同样维持在较高增速水平。 债市观点 尽管一季度经济数据略不达市场预期，但也很难驱动政策出现明显的调整。目前政府债券发行的速度正在加快，4月的税期也正在临近，下阶段DR007等资金利率很可能小幅上行、波动率亦会适度扩大。站在这个时间点，我们不认为利率债市场有多大的风险，但收益率同样也很难形成明显的下行趋势。我们预计，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大，但近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续也有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热，下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”？ 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变，LPR的下降已不远 莫担心，政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动？ 合适的期限，合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了？ 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？信用债（危玮肖/董乃睿） 违约承压，长期向好——2021年信用债投资策略 债基风云 ——债券型基金研究专题 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ？可转债（方钰涵） 挖掘中低评级券价值，把握优质标的机会——可转债周报

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）