【招商电子】兆威机电:业绩符合预期,加大研发投入更谋长远

（以下内容从招商证券《【招商电子】兆威机电:业绩符合预期,加大研发投入更谋长远》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布一季报，Q1单季度公司实现营收2.60亿元，同比+17.25%；归母净利润0.45亿元，同比+1.54%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-7.17%。点评如下： 评论： 1、业绩符合预期，摄像头业务出货减少以及费用率上升。 21Q1单季度实现营收2.60亿元，同比+17.25%环比-24.10%；21Q1归母净利润0.45亿元，同比+1.54%环比-30.65%；21Q1扣非归母净利润0.39亿元，同比-7.17%环比-40.68%。利润率方面，21Q1单季度毛利率31.44%，同比-0.83个pct，环比-2.76个pcts；21Q1单季度净利率17.48%，同比-2.70个pcts，环比-1.65个pcts。公司利润率有所下降，主因利润率较高的手机升降摄像头业务出货减少，以及公司研发、销售和管理费用率提升所致，其中Q1单季度研发费用率同比+4.38个pcts，环比+4.77个pcts；销售费用率同比+1.50个pcts，环比+2.10个pcts；管理费用率同比+0.58个pct，环比+0.99个pct。 2、二季度及全年收入增长无忧，产品结构变化和研发投入等影响仍在。 二季度来看，目前公司收入端多点开花且有望延续至全年，其中扫地机器人等智能家居订单增长较为快速，以及汽车端需求仍处于复苏状态，来自客户的精密组件和小部分微传动系统订单持续增长，此外，公司来自个人护理领域（按摩器、矫正器等）的新订单也有所增长。传统通信领域方面，下游需求较Q1略有好转。另一方面，公司来自智能手机升降摄像头传动系统的订单将在二季度进一步减少至很低的占比，考虑该订单利润率相对较高，产品结构变化对公司利润仍有影响。此外，公司Q1研发费用率创新高，过去21Q1-20Q2四个季度公司研发费用率分别为11.52%/6.75%/5.15%/6.11%，公司今年将加大研发等环节的费用投入，来为长期发展打下基础，费用端支出的提升也将一定程度影响公司短期利润增长。 3、微齿轮隐形冠军竞争优势强，汽车、智能硬件、医疗等长期空间广阔。 公司是目前全球最领先的微型齿轮供应商之一，能实现毫米级精度下微传动系统方案设计和产品交付，核心能力是多年积累形成的齿轮及系统软件设计算法和经验，我们认为下游多行业从机械传动到电动控制到智能驱动的发展趋势将持续演化，如汽车电子领域，微传动系统广泛应用于电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统（EPB）等，受益新能源汽车普及以及新产品导入，预计汽车领域将保持较好增速。此外，VR等新型智能硬件、医疗、5G小基站等领域需求均有提升空间。公司通过2019年承接精度要求较高的智能手机升降摄像头传动系统订单，在下游客户处获得了广泛认可和知名度，目前已经前瞻卡位汽车、新型智能硬件、医疗等领域全球龙头客户，未来通过进一步整合齿轮箱、驱动控制算法等战略落地，将有望提高产品价值量、进一步提升业务天花板。 4、投资建议。 我们看好微传动系统在VR、汽车、医疗等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量提升、望持续成长。考虑公司激励考核目标、今年研发等投入加大趋势及最新苏州扩产计划，我们最新预测公司21-23年营收为15.1/19.0/23.7亿，净利润为2.68/3.63/4.50亿，对应PE为31.4/23.1/18.7倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价99元、对应22年29倍PE。 风险提示：客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018、2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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