【招商基础化工】 联瑞新材:高成长不断验证,持续深耕功能性粉体填料

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】 联瑞新材:高成长不断验证,持续深耕功能性粉体填料》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现收入4.04亿元，同比增长28.20%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长48.49%；EPS 1.29元。2021年一季度实现收入1.39亿元，同比增长98.70%；实现归母净利润3668万，同比增长105.71%；EPS 0.43元。 评论 ？ 1）市场需求向好、募投产能释放，业绩连续大幅增长。 公司业绩持续增长，主要受5G、新能源汽车、机动车尾气净化系统蜂窝陶瓷载体等多重需求拉动，市场需求增长较好，公司产品作为上游粉体材料直接受益；同时公司的IPO募投项目球形硅微粉和熔融硅微粉逐步建成投产，及时满足了市场增长需求，继续巩固公司行业龙头地位。公司2020年实现收入4.04亿元，同比增长28.20%，其中，球形硅微粉实现收入1.45亿元，同比增长59.94%，销量1.12万吨，同比增加63.80%，毛利率45.85%，同比增加1.23PCT；熔融硅微粉实现收入1.54亿元，同比增长6.41%，销量3.16万吨，同比增长5.08%，毛利率42.15%，同比减少5.53PCT；结晶硅微粉实现收入6184万元，同比增长19.13%，销量3.23万吨，同比增长19.73%，毛利率29.34%，同比减少10.83PCT；其他产品（主要是球形氧化铝）实现收入4261万元，同比增长65%，销量1878吨，同比增长64.64%，毛利率54.64%，同比减少1.22PCT；2020年公司整体毛利率42.83%，同比减少3.4PCT，毛利率有所下滑，主要是2020年1月1日起执行新收入准则，运输费、包装费调整至营业成本所致；公司销售费用720万元，同比减少67.27%；管理费用2992万元，同比增长19.86%；研发费用1978万元，同比增长54.17%；财务费用-37.2万元，同比减少319.13%；经营活动产生的现金流量净额8968.6万元，同比增长11.31%；固定资产2.04亿元，同比增长49.99%。2021年一季度，公司实现收入1.39亿元，同比增长98.70%，主要是熔融硅微粉建成投产、以及球形硅微粉销量增加所致；一季度实现归母净利润3668万，同比增长105.71%。另外，一季度研发费用688.8万元，同比增长123.09%；在建工程5251.8万元，较2020年年末增加了115.16%，应该是球形氧化铝等新项目正在投资建设所致。 ？ 2）各类高盈利项目逐步投产，公司成长确定性强。 公司IPO募投项目中，规划了7200吨球形硅微粉产能和1.15万吨熔融硅微粉产能，公司产线的智能化水平显著提升，产品品质一致性更有优势，球形硅微粉产能在2020年提前释放，满足了客户2020年球形产品的新增需求，熔融硅微粉产能在2021年逐步释放。为了满足公司战略发展需求，设立了全资子公司实施电子级新型功能性材料项目，主要生产球形氧化铝粉、亚微米球形硅微粉及液态填料，设计产能9500吨，当前正在建设当中。公司坚持自主研发，持续加大研发投入，2020年，低α射线球形硅微粉、应用于国六标准蜂窝陶瓷载体以及齿科材料的球形硅微粉批量销售，高纯度低钠球形氧化铝产品批量投放市场，公司把握国内5G发展机遇，利用多年在陶瓷填料和电子浆料方面积累的宝贵经验，开发了液态填料，并成功推向市场。 ？ 3）行业空间广阔，客户群体优异，公司将持续深耕高端功能性粉体材料。 公司是国家高新技术企业，被工信部认定为首批专精特新“小巨人”企业。中长期来看，科技创新行业中的半导体材料、新能源汽车、汽车尾气治理用的蜂窝陶瓷载体、特高压输送的绝缘制品、胶黏剂等行业有望迎来快速发展，这些行业的发展为上游的球形硅微粉、球形氧化铝粉、氮化物粉体填料等行业的发展提供了保障。经过多年努力，公司在半导体行业，已经能和日本龙森、电气化学、雅都玛一并为行业领先的芯片和PCB基板客户提供产品和服务；微米级和亚微米级球形硅微粉、低放射性球形硅粉等销售至国际一流客户如三星、住友、松下、台塑、生益、ISOLA、TACONIC等公司，球形氧化铝粉销售至莱尔德、瓦克、派克、三星、KCC、住友、松下、飞荣达等客户；公司产品研发和客户新品研发同步协作，直接对接其新产品，提前面向下一代产品。未来，公司将坚定不移的围绕功能性填料这个细分赛道深耕细作，继续深入在硅基、铝基功能性粉体填料往超细、高纯、功能化等方向发展，不断满足市场日新月异的需求。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司2020-2022年收入分别为6.03亿、8.26亿和9.96亿，归母净利润分别为1.72亿、2.30亿和2.81亿，EPS分别为2.00元、2.67元和3.27元，PE分别为28倍、21倍和17倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：项目建设不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。 参考报告： 1、《联瑞新材（688300）—被低估的5G和半导体材料公司》2019-12-14 2、《联瑞新材（688300）—前景广阔的高端电子粉体材料公司》2020-01-04 3、《联瑞新材（688300）—业绩超出预期，发展进入快车道》2020-02-28 4、《联瑞新材（688300）—高端产品放量，正值快速成长期》2020-04-23 5、《联瑞新材（688300）—Q1延续较高增长，迎来历史机遇期》2020-04-29 6、《联瑞新材（688300）—实施电子级新型功能性材料项目，拓宽长期成长空间》2020-06-30 7、《联瑞新材（688300）—高端产品持续发力，业绩延续较高增长》2020-08-12 8、《联瑞新材（688300）—产能释放产品结构改善，业绩继续高增长》2020-10-22 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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