【东吴晨报0421】【策略】【个股】智飞生物、美诺华、金域医学、亿纬锂能、启明星辰、传智教育、新经典、福斯特、爱博医疗
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0421】【策略】【个股】智飞生物、美诺华、金域医学、亿纬锂能、启明星辰、传智教育、新经典、福斯特、爱博医疗》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210421 From 东吴研究所 00:00 06:31 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募发行放缓，外资加速流入 东吴策略·市场温度计 机构行为：最近一周资金维持分化，市场无明显风格偏好。外资偏好电子、医药、非银等行业，对电力设备、交通运输、煤炭等行业相对谨慎。公募基金维持分化，风格无明显偏向，行业偏向消费和电子板块。 股市流动性：最近一周市场情绪回暖，A股市场资金净流入100亿元，前值-59亿元。其中公募基金发行持续放缓，新成立偏股型公募基金78亿元，前值114亿元。外资取代公募成为最大的边际增量资金，北上资金大幅净流入247亿元，前值-53亿元。 情绪与估值：主板融资买入额、主板成交额、创业板成交额等情绪指标有所回升，创业板融资买入额下降；行业间的分化较上周下降。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 个股 智飞生物（300122） 2020年年报及2021年一季报点评 业绩超市场预期，新冠疫苗业绩兑现在即 投资要点 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入151.9亿元，同比增长43.5%；实现归属于母公司净利润33.0亿元，同比增长39.5%，实现扣非后归母净利润33.2亿元，同比增长39.1%。2021年一季度实现营业收入39.3亿元，同比增长49.0%，实现归属于母公司净利润9.4亿元，同比增长81.7%，实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长79.7%。 2021Q1业绩超市场预期，自主+代理业务实现快速增长：分核心品种来看，1）HPV疫苗：2020年，9价HPV疫苗批签发506.6万支（同比+52.4%），4价HPV批签发721.9万支（同比+30.2%），预计2020全年合计销售约1200万支；2021Q1，9价HPV疫苗批签发120.6万支（同比+191.0%），4价HPV疫苗批签发166.0万支（同比+47.5%），我们预计2021Q1合计销售250-300万支，预计2021全年合计销售有望超过1500万支；2）5价轮状：2020年批签发399.3万支（-15.0%），2021Q1批签发101.4万支（-13.3%），我们预计2021全年销售或有望超过800万支；3）自主产品：2020年销售收入约12.0亿元，预计2021Q1自主产品实现快速放量；4）新冠疫苗：我们预计2021Q1未确认太多收入和利润，预计新冠疫苗业绩贡献将于2021Q2开始显著体现。 在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：就公司原有产品管线而言，2021年将有多个催化剂落地：1）微卡疫苗：即将获批，国内结核病市场空间巨大，重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量；2）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间巨大；3）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；4）四价流感疫苗：预计2021年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。 盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗，同时考虑到HPV疫苗在国内快速放量，我们维持2021-22年净利润分别为45.3/59.6亿元，预计2023年净利润为74.8亿元，对应2021-2023年EPS为2.83/3.73/4.67元，对应估值分别为66倍、50倍和40倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。 （分析师 朱国广） 美诺华（603538） 2020年年报及2021年一季报点评 业绩符合我们预期 原料药制剂一体化+CDMO驱动成长 投资要点 事件：公司2020年实现营收11.94亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长10.91%；扣非归母净利润8053万元，同比减少42.59%；经营性现金流净额2.52亿元，同比增长39.98%。公司2021年Q1实现营收3.38亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润5035万元，同比增长15.43%；扣非归母净利润4486万元，同比增长10.86%。 业务结构战略性调整,未来主要业绩驱动力来自高附加值CDMO及制剂业务。公司2020年扣非归母净利润同比下降主要系Q4对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产减值测试后，计提商誉减值准备2826万元和存货跌价准备2847万元所致，公司全年业绩符合我们的预期。分业务看，2020年公司特色原料药业务实现营收9.52亿元（+3.86%，括号内数字为同比增速，下同）；CDMO业务实现营收1.22亿元（+113.13%）；制剂业务实现营收7494万元（+18.71%）；医药流通业务因业务结构调整，实现营收4115万元（-70.52%），同比减少9845万元，影响公司收入端增速。公司未来主要业绩驱动力来自高附加值的CDMO及制剂业务。毛利率方面，公司2020年毛利率为36.45%，同比减少1.9pt，主要系特色原料药业务毛利率同比减少4.93pt所致。逐季来看，公司毛利率由2020年Q2的40.92%下降至Q3与Q4的36.54%、31.19%，2021年Q1已恢复至34.98%。后续随着沙坦类等原料药在欧美法规市场价格逐渐趋稳，以及CDMO和制剂业务在收入结构中的占比提升，公司毛利率有望逐步上行，盈利能力逐渐加强。 产能扩张有序推进，发行可转债募资切入抗肿瘤领域。公司当前拥有浙江美诺华、安徽美诺华、宣城美诺华、燎原药业四大原料药基地，涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力，拥有符合cGMP标准的反应釜体积合计约2200立方米。同时公司积极扩产，建设项目带动新增产能将于2021年开始密集落地。另外公司可转债已于2021年1月发行上市，募资5.2亿元用于向抗肿瘤药物进军，公司产品结构不断优化。 原料药制剂一体化效果显现，CDMO业务为公司业绩提供爆发点。公司围绕“技术转移+自主申报+国内 MAH合作”打造原料药制剂一体化战略，2020年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市已充分证明公司能力，同时国家第四次集采上述两个品种已中标。未来公司有望依靠高确定性的KRKA欧洲销售产品国内转报及自主研发管线落地迅速打开国内仿制药市场空间。CDMO业务公司一方面内生增长拓展客户，另一方面依托服贸基金开展外延式扩张，有望提供业绩爆发点。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测2.40/3.46亿元，预计2023年归母净利润为4.51亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：制剂申报进度不及预期，行业政策收紧，原料药降价风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 金域医学（603882） 2020年年报及2021年一季报点评 业绩高增长，股权激励体现公司信心 ICL龙头发展提速 投资要点 事件：公司2020年全年实现收入82.44亿元，同比增长56.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长275.24%；扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.24%；经营性现金流15.23亿元，同比增长130.29%。2021年一季度实现收入26.8亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.4亿，同比增长1023%；扣非归母净利润5.3亿，同比增长1153%。同时，公司公布2021年股权激励计划草案：拟向公司中层管理人员和核心技术人员合计233人一次性授予700万份股票期权，约占总股本1.51%，行权价格为 134.06 元/股。行权业绩考核为以2019年归母净利润为基数，2021-2024年净利润增长率不低于69%、120%、186%、272%。 2020年全年和2021年Q1业绩超我们预期，主要来自新冠核酸检测的增量和常规业务的恢复。收入端来看，截止2020年底，累计检测量超过3200万人份，贡献新冠增量约为26.7亿元；常规检验业务收入52亿，同比增长4.8%，其中Q1-Q4同比增长率分别为-25.95%、1.87%、21.91%、20.91%，从2020年Q3开始常规业务恢复迅速。利润端来看，2020年毛利率提升7.21个百分点到46.69%，主要系收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应以及项目和客户结构的优化所致；销售费用率由 15.27%下降至 12.01%、管理费用率由 9.16%下降至7.55%，综合来看，公司净利润率上升10.67个百分点到18.31%。 股权激励高业绩增长目标彰显公司发展的信心。公司本次股权激励业绩增长目标按照测算是2019-2024年净利润复合增速不低于30%。根据智研咨询及我们测算，中国ICL 2020年渗透率约为8%，远低于发达国家35-70%的水平，行业长期依然处于快速增长期。公司作为行业市占率（以销售额计）第一的龙头公司，省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，盈利能力较好，业绩得到充分释放。此外，本次激励主要覆盖中层管理人员和核心技术人员，体现了公司对专业化人才的重视，2020年公司研发投入3.97亿元，同比增长22.57%。公司的高研发投入收效甚丰，研发人员占比超1200人，特检业务占比（扣除新冠）达到48.77%，均为国内领先。 盈利预测与投资评级：由于持续受益新冠检测增量业务及公司常规业务的迅速恢复，我们将公司2021-2022年归母净利润9.84/11.57亿元，上调至13.11/13.38亿元，预计2023年归母净利润为17.42亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为48/47/36倍，考虑到公司是国内ICL龙头，受益疫情有望加速发展，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响的不确定性，质量控制风险，检验降价风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 亿纬锂能（300014） 2020年报点评 动力电池表现亮眼，开启持续高增长 投资要点 2020年归母净利润16.52亿元，同比增长8.5%，符合市场预期。2020年公司营收81.62亿元，同比增长27.3%；归母净利润16.52亿元，同比增长8.5%；扣非净利润15.26亿元，同比增长2.3%；20年毛利率为29.01%，同比下降0.71pct；净利率为20.6%，同比下降3.56pct。若不考虑参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响，20年公司归母净利润实际为21.9亿，同比增43.9%。 Q4营收同环比大幅提升增长，动力电池占比提升，盈利水平有所下滑。20Q4公司实现营收28.22亿元，同比增加53.84％，环比增长30.43%；归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%，环比增长21.09％，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长90.31%，环比增长18.2%。盈利能力方面，Q4毛利率为27.67%，同比下降3.89pct，环比下降4.69pct；净利率25.32%，同比增长4.82pct，环比下降1.87pct；Q4扣非净利率24.1%，同比提升4.62pct，环比下降2.49pct。公司Q4计提0.13亿元资产减值损失与0.27亿元的信用减值损失，若加回，则公司Q4净利率环比基本持平。 业绩分拆看，20年公司锂电池业务大增近50%，且盈利能力进一步增加，而锂原电池阶段性表现平稳。1）锂原电池贡献收入14.91亿元，同比下降21.2%，毛利率为41.9%，同比下降2.1%；2）锂离子电池贡献收入66.7亿元，同比大增47.6%，毛利率为26.1%，同比增长2.3%，主要得益于三元软包电池海外销售快速增长以及应用于TWS的豆式电池出货规模快速增长；3）电子烟投资收益：思摩尔2020年营业收入为100.1亿元，同比增长31.5%，净利润24.05亿元，同比增长10.1%，对应净利率24.03%，为公司贡献7.8亿左右净利润。 思摩尔调整后净利同比增70%，符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。思摩尔调整后净利同比增72%，符合市场预期，21年不受政策影响持续高增。20年公司调整后净利38.93亿元，实际报表业绩24亿元，同比增长10%，全年为亿纬贡献投资收益 7.8亿左右，基本持平，符合市场预期。我们预计思摩尔上半年不受政策风险的影响，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21年可实现近55亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28亿投资收益，同比翻番以上。 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元，预计2023年归母净利为63.12亿元，同比增长103%/42%/33%，当前市值对应PE为45x/32x/24x。给予21年60倍PE，对应目标价106.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 启明星辰（002439） 2020年年报点评 净利润略超预期 2021年经营目标实现30%以上增长 事件：公司2020年实现营收36.47亿元，同比增长18.04%，归母净利润为8.04亿元，同比增长16.82%，扣非净利润7.03亿元，同比增长22.34%，归母净利润略超市场预期。 投资要点 费用率稳步下降，现金流同比高增：分业务看，安全产品业务实现营收25.25亿元，同比增长14.13%，毛利率62.86%（同比-2.10pct）；安全运营与服务实现营收10.94亿元，同比增长28.95%，毛利率66.00%（同比-1.87pct）。整体毛利率63.87%，同比-1.92pct。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.75pct、-0.88pct、-1.47pct，三项费用率合计同比-3.1pct。经营活动产生的现金流量净额6.58亿元，同比增长32.5%。 2021年安全运营中心力争达到120家：2020年安全运营、工业互联网安全和云安全三大战略新兴业务收入达10亿元，同比增长67%，仍处于快速增长中，营收占比从2019年的19.42%提升至27.40%，新兴安全业务已成为公司重要增长力量。安全运营业务：2020年继续在全国布局安全运营体系，已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心。以产品/平台/服务/人员为基础，持续整合网络安全创新能力，通过安全运营服务（SecaaS/SocaaS），在新的网络安全应用场景中为用户持续赋能，2021年力争累计达到120个城市的覆盖。 2021年经营目标是实现30%以上的增长：公司将继续以“I3”——独立（Independence）、互联（Interconnect）、智能（Intelligence）为发展坐标，积极布局和推进新兴业务，2021年的经营目标是实现30%以上的业绩增长。落实到具体经营计划：（1）紧密跟进国家“十四五”规划和“新基建”发展战略，为重要信息基础设施设计和开发网安产品和解决方案；（2）继续加大在新技术安全和新兴业务领域的布局和投入；（3）全力参与年度网络安全实战演练工作和信创项目建设，做好建党100周年网安保障工作；（4）积极进行组织革新，进一步贴近行业/区域市场和用户；（5）对业务进行梳理和优化，进一步优化产品线，打造整体解决方案，实现更大的投入产出。同时根据公司发展战略，充分利用上市公司资本平台资源，积极挖掘各种潜在的投资机会，不断优化和完善公司业务和技术布局。 盈利预测与投资评级：维持2021-2022年1.21/1.60元，预计2023年EPS为2.03元，目前股价对应PE分别为28/21/16倍。2021年网安景气度有望进一步上行，同时今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，维持目标价54.28元，维持“买入”评级。 风险提示：业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。 （分析师 张良卫） 传智教育（003032） 2020年报点评 疫情下收入-31%，期待疫情后业绩恢复 业绩简评 2020年公司受疫情影响，收入和利润出现较大下滑：2020年公司实现收入6.4亿元，同比-30.8%，实现归母净利润6507万元，同比-63.9%，扣非归母净利润3908万元，同比-73.6%。公司业绩符合我们预期。 短期培训受疫情影响较大，非学历高等教育疫情下韧性凸显：2020年受疫情影响，公司虽然将线下培训转为线上，但整体教学仍受到了较大影响，旗下网点从5月才开始陆续复课，导致营收端受到一定影响，具体拆分来看，2020年公司线上/下短期培训收入为5.9亿元，同比-32.4%，占营收的比例为92.9%，同比-2.3pct，非学历高等教育收入为3347.3万元，同比-5.4%，占营收的比例为5.2%，同比+1.4pct。 毛利率同比有所下降，费用率有所增加，主要因疫情下成本和费用相对收入更加刚性：2020年毛利率为44.96%，同比下降4.37pct，同样因为受疫情影响，费用端相对收入端较为刚性；销售费用率和管理费用率分别为16.5%和23.3%，分别同比增加了3.2pct和5.55pct。 成熟的研发教学，内容紧贴市场：公司通过与企业的紧密合作，保证课程与企业要求高度契合；同时推介学生实习和工作机会。通过高薪聘请IT大厂技术大牛组建研发团队保证课程贴近市场需求，通过专业教研+教师培训机制实现规模化扩张。 良好的品牌形象和行业口碑获客：公司在行业内树立了良好的品牌形象和口碑，70%新客户来自于口碑推荐，获客成本低。公司依托丰富的教学资源为高校提供全方位教学内容资源、教学支持平台和实训服务等支持，提升在IT圈子的专业话语权，提前锁定潜在的培训客户群体。 线下网点持续拓展，“技能+学历”模式发展潜力十足：2020年公司将加大资金投入，开拓新的教学网点，扩大线下培训的影响力和辐射范围，扩大招生规模。强化黑马程序员”、“博学谷” 等子品牌的建设。此外，公司也将针对高中毕业生，依托“传智专修学院”平台，大力推广“技能＋学历” 的业务模式，该业务疫情下表现出了较强韧性，未来或成为公司重要的业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司是国内IT培训行业的头部企业，有较为深厚的校企关系和行业影响力，有较强的营销能力和低成本获客能力，未来仍能保持稳定的收入利润增长。我们维持公司2021-22年盈利预测不变，预计实现净利润1.9亿/2.5亿元，预计2023年净利润3亿元，同比增速为185%/33%/21%，最新收盘价对应21-23年PE分别为50/37/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业绩恢复不及预期，招生不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇、张良卫、周良玖） 新经典（603096） 2020年年报点评 疫情导致新品推迟，看好后续边际改善 投资要点 事件：2020 年实现营收87,593.03万元，同比-5.34%；实现净利润22,264.87万元，同比-8.77%；扣非归母净利润17,732.29万元，同比-8.61%；公司拟每10股派发7.50元现金红利，每10股以资本公积转增2股，股息率为1.4%。 疫情导致行业下滑，新书推出亦受到影响，业绩略低于我们预期。开卷数据显示，2020年中国图书零售市场码洋规模同比下降 5.08%，出现近五年来首次负增长，2020年受疫情影响公司延缓了部分新品的上市计划，2020年国内自有版权图书推出新品237种，同比减少119种，其中全新品种177种，同比减少86种。细分来看，文学类图书实现营业收入 40,351.51 万元，同比-9.22%；少儿类图书实现营收23,744.65万元，同比+11.67%；人文社科、动漫等其他品类实现营收6,564.28万元，同比+7.86%。非自有版权图书发行业务实现营收9,652.03万元，同比-22.25%，主要系受疫情影响部分地区学校停课导致。 毛利率同比增长，新渠道策略见成效。2020年公司自有版权图书毛利率为51.27%，同比+1.05pct，其中文学毛利率50.77%，同比+ 0.06pct，少儿毛利率为50.94%，同比+0.70pct，其他品类毛利率55.61%，同比+9.10pct，虽然2020年新品同比减少，但公司坚持了更加稳健的渠道策略，且成效明显，后续随着新品推出，我们预计趋势仍将得到保持。 管理费用受版权核销等因素影响，对业绩产生一次性影响。2020 年公司管理费用7,018.29 万元，较上年同期增长29.63%，管理费用总额的增加主要系公司报告期加大海外业务布局带来的相关成本增加，以及影视改编权授权期限到期清核处理所致。 海外疫情导致海外业务出现一定拖累，但我们预计后续边际将改善。2020 年海外业务实现收入 4,743.38万元，同比+35.83%，主要源于收购后业务规模增加，但由于海外业务仍处于建设期投入较大，同时美国、欧洲的新冠疫情未能有效控制，2020年海外业务亏损 738.61 万元，我们谨慎判断海外业务在2021Q1仍将有一定影响，但边际将减弱。 考虑到海外业务的影响以及少部分影视投资项目的不确定性，我们将2021-2022年的EPS从2.32/2.65元下调至2.26/2.62元，预计2023年EPS为2.94元。当前市值对应2021-2023年PE为23/20/18倍。公司正逐渐恢复新书正常上市节奏，且后续储备依然丰富，随着国内外疫情的缓和，业绩增速有望得到恢复，维持“买入”评级。 风险提示：新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。 （分析师 张良卫、周良玖） 福斯特（603806） 福斯特一季报点评 龙头盈利持续超预期，新材料可期 投资要点 21Q归母净利润同增219.7%，扣非归母净利润同增225.5%，超预期：21Q1公司实现营收28.1亿元，同增86.5%，环减3.75%，归母净利润4.95亿元，同增219.7%，环减28.64%，扣非归母净利润4.85亿元，同增225.5%，环减28.04%。由于公司坏账准备计提较为谨慎，Q1信用减值损失约1.07亿元，公司实际经营性净利润约5.7亿元，超市场预期。 公司光伏胶膜产销双升，第一龙头地位稳固：公司Q1销量达2.2亿平米，同增29.3%，由于一季度春节及产业链价格博弈，环降17.5%。截至20年末，公司胶膜产能达10.5亿平米，同增41.1%，随着21年滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平胶膜产能投放，公司产能剑指18亿平米，对应180GW组件需求，我们预计21年出货量将超11亿平米，同增27%+。 Q1毛利率超预期：公司Q1综合毛利率为28.97%，同增7.1个百分点，环降6.5个百分点，我们预计胶膜毛利率 Q1毛利率为29.5%~30%，超预期主要是由于（1）价格高：胶膜Q1两次提价叠加高端产品占比提升，公司Q1胶膜单价为11.55元/平方米，同增44.01%，环增15.96%，为14年至今的最高价;（2）树脂采购成本低于市场价：公司Q1树脂平均采购价为15.04元/KG，同增27.35%，环增25.5%，但低于Q1同期树脂市场均价（约18.5~19.5元/KG），我们预计是库存周期叠加采购周期所致。 感光干膜20年量利双升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，21Q1销售约2000万平米，同增150%+，我们预计Q1毛利率约为20%+，同比提升超过5个百分点，我们预计21年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升，21年毛利率将进一步提升。 三费控制能力稳定：21Q1，销售、管理、研发、财务费用分别同比+4.40%/ +95.70%/+92.51%/-6.42%，费用率分别为0.96%/4.73%/3.40%/-0.62%。管理费用、研发费用上升主要系本期员工薪酬支出、研发投入增加所致。 现金流下降，计提减值政策谨慎：2021Q1经营活动现金流量净流出7.11亿元，同比+461.94%；销售商品取得现金15.34亿元，同比增长30.93%。期末预收款项0.62亿元，较期初增长0.32亿元。期末应收账款24.88亿元，较期初增长1.06亿元，应收账款周转天数下降8.21天至77.88天。期末存货13.57亿元，较期初上升3.83亿元；存货周转天数下降3.9天至52.47天。公司21Q1计提约1.07亿减值损失，主要原因是公司进一步加严了信用控制，体现公司谨慎作风。存货上升主要系本期末原材料备库增加所致，合同负债上升主要系本期预收客户货款增加所致。 盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度、公司龙头地位稳固，我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元（维持不变），同比增长24.8%/29.7%/32.1%，给予2021年40倍PE，目标价101.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 爱博医疗（688050） 2021年1季报点评 业绩符合我们预期 进军美瞳市场中长期成长空间广阔 投资要点 事件：2021Q1公司实现营业收入8441万元，同比增长222%；实现归母净利润3601万元，同比增长954.3%；实现扣非后归母净利润3161万元，同比增长966.9%。 Q1销售大幅增长，期间费用率显著降低：2020Q1受疫情影响，公司产品销售出现显著下滑。随着2021年疫情趋稳，公司各业务销售大幅回升，我们预计人工晶状体和角膜塑形镜收入均实现翻倍以上增长。公司销售费用为1322万元，同比增长13.6%，销售费用率为15.66%，同比下降14.55个百分点；管理费用为1056万元，同比增长42.6%，管理费用率为12.51%，同比下降15.73百分点；研发费用为1085万元，同比增长108.9%，研发费用率为12.85%，同比下降6.96个百分点。2021Q1公司实现经营性现金流3051万元，相较去年同期-646万元大幅增长。 控股江苏天眼医药，拓展美瞳市场：软性接触镜即俗称的隐形眼镜，是一种消费性的三类医疗器械，其中彩色软性角膜接触镜（也被俗称为“美瞳”或“彩片”）兼具近视矫正工具和彩妆快消品的属性。目前境内彩片数量约占整个隐形眼镜市场的20%，年销量10亿片左右，产地主要是台湾、韩国、东南亚等地，境内生产商占比不到10%。2021年3月公司以4000万元收购江苏天眼医药55%的股权，标的公司拥有3款（半年抛、月抛、日抛）彩色软性亲水接触镜的材料配方、调色工艺及双面模压工艺技术，均已提交国家药监局申报注册，目前标的公司现有产能约1000万片/年，公司计划在完成本次交易后增补部分设备，可实现年产量3000万片。本次收购可实现公司与标的公司技术互补，同时加速公司在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，丰富公司产品结构，增强公司整体品牌影响力和抗风险能力，未来有望成为公司新的盈利增长点。 股权激励考核严格，彰显公司未来信心：本次激励计划对应考核年度为2021-2024四个会计年度，公司层面业绩考核目标以2020年经调整后净利润为基数，对应2021、2022、2023、2024年均复合增长率分别不低于45%、40%、35%、35%。本次激励考核条件严格，考核周期较长，充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。 盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响,我们维持2021-2023年归母净利润预测1.48/2.01/ 2.68亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.41/1.91/ 2.55元。当前股价对应PE分别为139/102/77倍,参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险，市场竞争加剧风险等。 （分析师 朱国广、刘闯） 四月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210421 From 东吴研究所 00:00 06:31 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募发行放缓，外资加速流入 东吴策略·市场温度计 机构行为：最近一周资金维持分化，市场无明显风格偏好。外资偏好电子、医药、非银等行业，对电力设备、交通运输、煤炭等行业相对谨慎。公募基金维持分化，风格无明显偏向，行业偏向消费和电子板块。 股市流动性：最近一周市场情绪回暖，A股市场资金净流入100亿元，前值-59亿元。其中公募基金发行持续放缓，新成立偏股型公募基金78亿元，前值114亿元。外资取代公募成为最大的边际增量资金，北上资金大幅净流入247亿元，前值-53亿元。 情绪与估值：主板融资买入额、主板成交额、创业板成交额等情绪指标有所回升，创业板融资买入额下降；行业间的分化较上周下降。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 个股 智飞生物（300122） 2020年年报及2021年一季报点评 业绩超市场预期，新冠疫苗业绩兑现在即 投资要点 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入151.9亿元，同比增长43.5%；实现归属于母公司净利润33.0亿元，同比增长39.5%，实现扣非后归母净利润33.2亿元，同比增长39.1%。2021年一季度实现营业收入39.3亿元，同比增长49.0%，实现归属于母公司净利润9.4亿元，同比增长81.7%，实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长79.7%。 2021Q1业绩超市场预期，自主+代理业务实现快速增长：分核心品种来看，1）HPV疫苗：2020年，9价HPV疫苗批签发506.6万支（同比+52.4%），4价HPV批签发721.9万支（同比+30.2%），预计2020全年合计销售约1200万支；2021Q1，9价HPV疫苗批签发120.6万支（同比+191.0%），4价HPV疫苗批签发166.0万支（同比+47.5%），我们预计2021Q1合计销售250-300万支，预计2021全年合计销售有望超过1500万支；2）5价轮状：2020年批签发399.3万支（-15.0%），2021Q1批签发101.4万支（-13.3%），我们预计2021全年销售或有望超过800万支；3）自主产品：2020年销售收入约12.0亿元，预计2021Q1自主产品实现快速放量；4）新冠疫苗：我们预计2021Q1未确认太多收入和利润，预计新冠疫苗业绩贡献将于2021Q2开始显著体现。 在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：就公司原有产品管线而言，2021年将有多个催化剂落地：1）微卡疫苗：即将获批，国内结核病市场空间巨大，重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量；2）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间巨大；3）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；4）四价流感疫苗：预计2021年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。 盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗，同时考虑到HPV疫苗在国内快速放量，我们维持2021-22年净利润分别为45.3/59.6亿元，预计2023年净利润为74.8亿元，对应2021-2023年EPS为2.83/3.73/4.67元，对应估值分别为66倍、50倍和40倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。 （分析师 朱国广） 美诺华（603538） 2020年年报及2021年一季报点评 业绩符合我们预期 原料药制剂一体化+CDMO驱动成长 投资要点 事件：公司2020年实现营收11.94亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长10.91%；扣非归母净利润8053万元，同比减少42.59%；经营性现金流净额2.52亿元，同比增长39.98%。公司2021年Q1实现营收3.38亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润5035万元，同比增长15.43%；扣非归母净利润4486万元，同比增长10.86%。 业务结构战略性调整,未来主要业绩驱动力来自高附加值CDMO及制剂业务。公司2020年扣非归母净利润同比下降主要系Q4对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产减值测试后，计提商誉减值准备2826万元和存货跌价准备2847万元所致，公司全年业绩符合我们的预期。分业务看，2020年公司特色原料药业务实现营收9.52亿元（+3.86%，括号内数字为同比增速，下同）；CDMO业务实现营收1.22亿元（+113.13%）；制剂业务实现营收7494万元（+18.71%）；医药流通业务因业务结构调整，实现营收4115万元（-70.52%），同比减少9845万元，影响公司收入端增速。公司未来主要业绩驱动力来自高附加值的CDMO及制剂业务。毛利率方面，公司2020年毛利率为36.45%，同比减少1.9pt，主要系特色原料药业务毛利率同比减少4.93pt所致。逐季来看，公司毛利率由2020年Q2的40.92%下降至Q3与Q4的36.54%、31.19%，2021年Q1已恢复至34.98%。后续随着沙坦类等原料药在欧美法规市场价格逐渐趋稳，以及CDMO和制剂业务在收入结构中的占比提升，公司毛利率有望逐步上行，盈利能力逐渐加强。 产能扩张有序推进，发行可转债募资切入抗肿瘤领域。公司当前拥有浙江美诺华、安徽美诺华、宣城美诺华、燎原药业四大原料药基地，涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力，拥有符合cGMP标准的反应釜体积合计约2200立方米。同时公司积极扩产，建设项目带动新增产能将于2021年开始密集落地。另外公司可转债已于2021年1月发行上市，募资5.2亿元用于向抗肿瘤药物进军，公司产品结构不断优化。 原料药制剂一体化效果显现，CDMO业务为公司业绩提供爆发点。公司围绕“技术转移+自主申报+国内 MAH合作”打造原料药制剂一体化战略，2020年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市已充分证明公司能力，同时国家第四次集采上述两个品种已中标。未来公司有望依靠高确定性的KRKA欧洲销售产品国内转报及自主研发管线落地迅速打开国内仿制药市场空间。CDMO业务公司一方面内生增长拓展客户，另一方面依托服贸基金开展外延式扩张，有望提供业绩爆发点。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测2.40/3.46亿元，预计2023年归母净利润为4.51亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：制剂申报进度不及预期，行业政策收紧，原料药降价风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 金域医学（603882） 2020年年报及2021年一季报点评 业绩高增长，股权激励体现公司信心 ICL龙头发展提速 投资要点 事件：公司2020年全年实现收入82.44亿元，同比增长56.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长275.24%；扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.24%；经营性现金流15.23亿元，同比增长130.29%。2021年一季度实现收入26.8亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.4亿，同比增长1023%；扣非归母净利润5.3亿，同比增长1153%。同时，公司公布2021年股权激励计划草案：拟向公司中层管理人员和核心技术人员合计233人一次性授予700万份股票期权，约占总股本1.51%，行权价格为 134.06 元/股。行权业绩考核为以2019年归母净利润为基数，2021-2024年净利润增长率不低于69%、120%、186%、272%。 2020年全年和2021年Q1业绩超我们预期，主要来自新冠核酸检测的增量和常规业务的恢复。收入端来看，截止2020年底，累计检测量超过3200万人份，贡献新冠增量约为26.7亿元；常规检验业务收入52亿，同比增长4.8%，其中Q1-Q4同比增长率分别为-25.95%、1.87%、21.91%、20.91%，从2020年Q3开始常规业务恢复迅速。利润端来看，2020年毛利率提升7.21个百分点到46.69%，主要系收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应以及项目和客户结构的优化所致；销售费用率由 15.27%下降至 12.01%、管理费用率由 9.16%下降至7.55%，综合来看，公司净利润率上升10.67个百分点到18.31%。 股权激励高业绩增长目标彰显公司发展的信心。公司本次股权激励业绩增长目标按照测算是2019-2024年净利润复合增速不低于30%。根据智研咨询及我们测算，中国ICL 2020年渗透率约为8%，远低于发达国家35-70%的水平，行业长期依然处于快速增长期。公司作为行业市占率（以销售额计）第一的龙头公司，省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，盈利能力较好，业绩得到充分释放。此外，本次激励主要覆盖中层管理人员和核心技术人员，体现了公司对专业化人才的重视，2020年公司研发投入3.97亿元，同比增长22.57%。公司的高研发投入收效甚丰，研发人员占比超1200人，特检业务占比（扣除新冠）达到48.77%，均为国内领先。 盈利预测与投资评级：由于持续受益新冠检测增量业务及公司常规业务的迅速恢复，我们将公司2021-2022年归母净利润9.84/11.57亿元，上调至13.11/13.38亿元，预计2023年归母净利润为17.42亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为48/47/36倍，考虑到公司是国内ICL龙头，受益疫情有望加速发展，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响的不确定性，质量控制风险，检验降价风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 亿纬锂能（300014） 2020年报点评 动力电池表现亮眼，开启持续高增长 投资要点 2020年归母净利润16.52亿元，同比增长8.5%，符合市场预期。2020年公司营收81.62亿元，同比增长27.3%；归母净利润16.52亿元，同比增长8.5%；扣非净利润15.26亿元，同比增长2.3%；20年毛利率为29.01%，同比下降0.71pct；净利率为20.6%，同比下降3.56pct。若不考虑参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响，20年公司归母净利润实际为21.9亿，同比增43.9%。 Q4营收同环比大幅提升增长，动力电池占比提升，盈利水平有所下滑。20Q4公司实现营收28.22亿元，同比增加53.84％，环比增长30.43%；归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%，环比增长21.09％，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长90.31%，环比增长18.2%。盈利能力方面，Q4毛利率为27.67%，同比下降3.89pct，环比下降4.69pct；净利率25.32%，同比增长4.82pct，环比下降1.87pct；Q4扣非净利率24.1%，同比提升4.62pct，环比下降2.49pct。公司Q4计提0.13亿元资产减值损失与0.27亿元的信用减值损失，若加回，则公司Q4净利率环比基本持平。 业绩分拆看，20年公司锂电池业务大增近50%，且盈利能力进一步增加，而锂原电池阶段性表现平稳。1）锂原电池贡献收入14.91亿元，同比下降21.2%，毛利率为41.9%，同比下降2.1%；2）锂离子电池贡献收入66.7亿元，同比大增47.6%，毛利率为26.1%，同比增长2.3%，主要得益于三元软包电池海外销售快速增长以及应用于TWS的豆式电池出货规模快速增长；3）电子烟投资收益：思摩尔2020年营业收入为100.1亿元，同比增长31.5%，净利润24.05亿元，同比增长10.1%，对应净利率24.03%，为公司贡献7.8亿左右净利润。 思摩尔调整后净利同比增70%，符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。思摩尔调整后净利同比增72%，符合市场预期，21年不受政策影响持续高增。20年公司调整后净利38.93亿元，实际报表业绩24亿元，同比增长10%，全年为亿纬贡献投资收益 7.8亿左右，基本持平，符合市场预期。我们预计思摩尔上半年不受政策风险的影响，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21年可实现近55亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28亿投资收益，同比翻番以上。 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元，预计2023年归母净利为63.12亿元，同比增长103%/42%/33%，当前市值对应PE为45x/32x/24x。给予21年60倍PE，对应目标价106.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 启明星辰（002439） 2020年年报点评 净利润略超预期 2021年经营目标实现30%以上增长 事件：公司2020年实现营收36.47亿元，同比增长18.04%，归母净利润为8.04亿元，同比增长16.82%，扣非净利润7.03亿元，同比增长22.34%，归母净利润略超市场预期。 投资要点 费用率稳步下降，现金流同比高增：分业务看，安全产品业务实现营收25.25亿元，同比增长14.13%，毛利率62.86%（同比-2.10pct）；安全运营与服务实现营收10.94亿元，同比增长28.95%，毛利率66.00%（同比-1.87pct）。整体毛利率63.87%，同比-1.92pct。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.75pct、-0.88pct、-1.47pct，三项费用率合计同比-3.1pct。经营活动产生的现金流量净额6.58亿元，同比增长32.5%。 2021年安全运营中心力争达到120家：2020年安全运营、工业互联网安全和云安全三大战略新兴业务收入达10亿元，同比增长67%，仍处于快速增长中，营收占比从2019年的19.42%提升至27.40%，新兴安全业务已成为公司重要增长力量。安全运营业务：2020年继续在全国布局安全运营体系，已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心。以产品/平台/服务/人员为基础，持续整合网络安全创新能力，通过安全运营服务（SecaaS/SocaaS），在新的网络安全应用场景中为用户持续赋能，2021年力争累计达到120个城市的覆盖。 2021年经营目标是实现30%以上的增长：公司将继续以“I3”——独立（Independence）、互联（Interconnect）、智能（Intelligence）为发展坐标，积极布局和推进新兴业务，2021年的经营目标是实现30%以上的业绩增长。落实到具体经营计划：（1）紧密跟进国家“十四五”规划和“新基建”发展战略，为重要信息基础设施设计和开发网安产品和解决方案；（2）继续加大在新技术安全和新兴业务领域的布局和投入；（3）全力参与年度网络安全实战演练工作和信创项目建设，做好建党100周年网安保障工作；（4）积极进行组织革新，进一步贴近行业/区域市场和用户；（5）对业务进行梳理和优化，进一步优化产品线，打造整体解决方案，实现更大的投入产出。同时根据公司发展战略，充分利用上市公司资本平台资源，积极挖掘各种潜在的投资机会，不断优化和完善公司业务和技术布局。 盈利预测与投资评级：维持2021-2022年1.21/1.60元，预计2023年EPS为2.03元，目前股价对应PE分别为28/21/16倍。2021年网安景气度有望进一步上行，同时今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，维持目标价54.28元，维持“买入”评级。 风险提示：业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。 （分析师 张良卫） 传智教育（003032） 2020年报点评 疫情下收入-31%，期待疫情后业绩恢复 业绩简评 2020年公司受疫情影响，收入和利润出现较大下滑：2020年公司实现收入6.4亿元，同比-30.8%，实现归母净利润6507万元，同比-63.9%，扣非归母净利润3908万元，同比-73.6%。公司业绩符合我们预期。 短期培训受疫情影响较大，非学历高等教育疫情下韧性凸显：2020年受疫情影响，公司虽然将线下培训转为线上，但整体教学仍受到了较大影响，旗下网点从5月才开始陆续复课，导致营收端受到一定影响，具体拆分来看，2020年公司线上/下短期培训收入为5.9亿元，同比-32.4%，占营收的比例为92.9%，同比-2.3pct，非学历高等教育收入为3347.3万元，同比-5.4%，占营收的比例为5.2%，同比+1.4pct。 毛利率同比有所下降，费用率有所增加，主要因疫情下成本和费用相对收入更加刚性：2020年毛利率为44.96%，同比下降4.37pct，同样因为受疫情影响，费用端相对收入端较为刚性；销售费用率和管理费用率分别为16.5%和23.3%，分别同比增加了3.2pct和5.55pct。 成熟的研发教学，内容紧贴市场：公司通过与企业的紧密合作，保证课程与企业要求高度契合；同时推介学生实习和工作机会。通过高薪聘请IT大厂技术大牛组建研发团队保证课程贴近市场需求，通过专业教研+教师培训机制实现规模化扩张。 良好的品牌形象和行业口碑获客：公司在行业内树立了良好的品牌形象和口碑，70%新客户来自于口碑推荐，获客成本低。公司依托丰富的教学资源为高校提供全方位教学内容资源、教学支持平台和实训服务等支持，提升在IT圈子的专业话语权，提前锁定潜在的培训客户群体。 线下网点持续拓展，“技能+学历”模式发展潜力十足：2020年公司将加大资金投入，开拓新的教学网点，扩大线下培训的影响力和辐射范围，扩大招生规模。强化黑马程序员”、“博学谷” 等子品牌的建设。此外，公司也将针对高中毕业生，依托“传智专修学院”平台，大力推广“技能＋学历” 的业务模式，该业务疫情下表现出了较强韧性，未来或成为公司重要的业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司是国内IT培训行业的头部企业，有较为深厚的校企关系和行业影响力，有较强的营销能力和低成本获客能力，未来仍能保持稳定的收入利润增长。我们维持公司2021-22年盈利预测不变，预计实现净利润1.9亿/2.5亿元，预计2023年净利润3亿元，同比增速为185%/33%/21%，最新收盘价对应21-23年PE分别为50/37/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业绩恢复不及预期，招生不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇、张良卫、周良玖） 新经典（603096） 2020年年报点评 疫情导致新品推迟，看好后续边际改善 投资要点 事件：2020 年实现营收87,593.03万元，同比-5.34%；实现净利润22,264.87万元，同比-8.77%；扣非归母净利润17,732.29万元，同比-8.61%；公司拟每10股派发7.50元现金红利，每10股以资本公积转增2股，股息率为1.4%。 疫情导致行业下滑，新书推出亦受到影响，业绩略低于我们预期。开卷数据显示，2020年中国图书零售市场码洋规模同比下降 5.08%，出现近五年来首次负增长，2020年受疫情影响公司延缓了部分新品的上市计划，2020年国内自有版权图书推出新品237种，同比减少119种，其中全新品种177种，同比减少86种。细分来看，文学类图书实现营业收入 40,351.51 万元，同比-9.22%；少儿类图书实现营收23,744.65万元，同比+11.67%；人文社科、动漫等其他品类实现营收6,564.28万元，同比+7.86%。非自有版权图书发行业务实现营收9,652.03万元，同比-22.25%，主要系受疫情影响部分地区学校停课导致。 毛利率同比增长，新渠道策略见成效。2020年公司自有版权图书毛利率为51.27%，同比+1.05pct，其中文学毛利率50.77%，同比+ 0.06pct，少儿毛利率为50.94%，同比+0.70pct，其他品类毛利率55.61%，同比+9.10pct，虽然2020年新品同比减少，但公司坚持了更加稳健的渠道策略，且成效明显，后续随着新品推出，我们预计趋势仍将得到保持。 管理费用受版权核销等因素影响，对业绩产生一次性影响。2020 年公司管理费用7,018.29 万元，较上年同期增长29.63%，管理费用总额的增加主要系公司报告期加大海外业务布局带来的相关成本增加，以及影视改编权授权期限到期清核处理所致。 海外疫情导致海外业务出现一定拖累，但我们预计后续边际将改善。2020 年海外业务实现收入 4,743.38万元，同比+35.83%，主要源于收购后业务规模增加，但由于海外业务仍处于建设期投入较大，同时美国、欧洲的新冠疫情未能有效控制，2020年海外业务亏损 738.61 万元，我们谨慎判断海外业务在2021Q1仍将有一定影响，但边际将减弱。 考虑到海外业务的影响以及少部分影视投资项目的不确定性，我们将2021-2022年的EPS从2.32/2.65元下调至2.26/2.62元，预计2023年EPS为2.94元。当前市值对应2021-2023年PE为23/20/18倍。公司正逐渐恢复新书正常上市节奏，且后续储备依然丰富，随着国内外疫情的缓和，业绩增速有望得到恢复，维持“买入”评级。 风险提示：新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。 （分析师 张良卫、周良玖） 福斯特（603806） 福斯特一季报点评 龙头盈利持续超预期，新材料可期 投资要点 21Q归母净利润同增219.7%，扣非归母净利润同增225.5%，超预期：21Q1公司实现营收28.1亿元，同增86.5%，环减3.75%，归母净利润4.95亿元，同增219.7%，环减28.64%，扣非归母净利润4.85亿元，同增225.5%，环减28.04%。由于公司坏账准备计提较为谨慎，Q1信用减值损失约1.07亿元，公司实际经营性净利润约5.7亿元，超市场预期。 公司光伏胶膜产销双升，第一龙头地位稳固：公司Q1销量达2.2亿平米，同增29.3%，由于一季度春节及产业链价格博弈，环降17.5%。截至20年末，公司胶膜产能达10.5亿平米，同增41.1%，随着21年滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平胶膜产能投放，公司产能剑指18亿平米，对应180GW组件需求，我们预计21年出货量将超11亿平米，同增27%+。 Q1毛利率超预期：公司Q1综合毛利率为28.97%，同增7.1个百分点，环降6.5个百分点，我们预计胶膜毛利率 Q1毛利率为29.5%~30%，超预期主要是由于（1）价格高：胶膜Q1两次提价叠加高端产品占比提升，公司Q1胶膜单价为11.55元/平方米，同增44.01%，环增15.96%，为14年至今的最高价;（2）树脂采购成本低于市场价：公司Q1树脂平均采购价为15.04元/KG，同增27.35%，环增25.5%，但低于Q1同期树脂市场均价（约18.5~19.5元/KG），我们预计是库存周期叠加采购周期所致。 感光干膜20年量利双升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，21Q1销售约2000万平米，同增150%+，我们预计Q1毛利率约为20%+，同比提升超过5个百分点，我们预计21年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升，21年毛利率将进一步提升。 三费控制能力稳定：21Q1，销售、管理、研发、财务费用分别同比+4.40%/ +95.70%/+92.51%/-6.42%，费用率分别为0.96%/4.73%/3.40%/-0.62%。管理费用、研发费用上升主要系本期员工薪酬支出、研发投入增加所致。 现金流下降，计提减值政策谨慎：2021Q1经营活动现金流量净流出7.11亿元，同比+461.94%；销售商品取得现金15.34亿元，同比增长30.93%。期末预收款项0.62亿元，较期初增长0.32亿元。期末应收账款24.88亿元，较期初增长1.06亿元，应收账款周转天数下降8.21天至77.88天。期末存货13.57亿元，较期初上升3.83亿元；存货周转天数下降3.9天至52.47天。公司21Q1计提约1.07亿减值损失，主要原因是公司进一步加严了信用控制，体现公司谨慎作风。存货上升主要系本期末原材料备库增加所致，合同负债上升主要系本期预收客户货款增加所致。 盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度、公司龙头地位稳固，我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元（维持不变），同比增长24.8%/29.7%/32.1%，给予2021年40倍PE，目标价101.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 爱博医疗（688050） 2021年1季报点评 业绩符合我们预期 进军美瞳市场中长期成长空间广阔 投资要点 事件：2021Q1公司实现营业收入8441万元，同比增长222%；实现归母净利润3601万元，同比增长954.3%；实现扣非后归母净利润3161万元，同比增长966.9%。 Q1销售大幅增长，期间费用率显著降低：2020Q1受疫情影响，公司产品销售出现显著下滑。随着2021年疫情趋稳，公司各业务销售大幅回升，我们预计人工晶状体和角膜塑形镜收入均实现翻倍以上增长。公司销售费用为1322万元，同比增长13.6%，销售费用率为15.66%，同比下降14.55个百分点；管理费用为1056万元，同比增长42.6%，管理费用率为12.51%，同比下降15.73百分点；研发费用为1085万元，同比增长108.9%，研发费用率为12.85%，同比下降6.96个百分点。2021Q1公司实现经营性现金流3051万元，相较去年同期-646万元大幅增长。 控股江苏天眼医药，拓展美瞳市场：软性接触镜即俗称的隐形眼镜，是一种消费性的三类医疗器械，其中彩色软性角膜接触镜（也被俗称为“美瞳”或“彩片”）兼具近视矫正工具和彩妆快消品的属性。目前境内彩片数量约占整个隐形眼镜市场的20%，年销量10亿片左右，产地主要是台湾、韩国、东南亚等地，境内生产商占比不到10%。2021年3月公司以4000万元收购江苏天眼医药55%的股权，标的公司拥有3款（半年抛、月抛、日抛）彩色软性亲水接触镜的材料配方、调色工艺及双面模压工艺技术，均已提交国家药监局申报注册，目前标的公司现有产能约1000万片/年，公司计划在完成本次交易后增补部分设备，可实现年产量3000万片。本次收购可实现公司与标的公司技术互补，同时加速公司在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，丰富公司产品结构，增强公司整体品牌影响力和抗风险能力，未来有望成为公司新的盈利增长点。 股权激励考核严格，彰显公司未来信心：本次激励计划对应考核年度为2021-2024四个会计年度，公司层面业绩考核目标以2020年经调整后净利润为基数，对应2021、2022、2023、2024年均复合增长率分别不低于45%、40%、35%、35%。本次激励考核条件严格，考核周期较长，充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。 盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响,我们维持2021-2023年归母净利润预测1.48/2.01/ 2.68亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.41/1.91/ 2.55元。当前股价对应PE分别为139/102/77倍,参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险，市场竞争加剧风险等。 （分析师 朱国广、刘闯） 四月十大金股 法律声明 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